投资评级 - 维持"强推"评级 目标价34.05元 当前股价27.31元 潜在涨幅约24.7% [1][3][7] 业绩表现 - 2025H1实现营收146.20亿元 同比增长9.07% 归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [1] - 2025Q2单季营收73.91亿元 同比/环比增长13.44%/2.25% 归母净利润4.16亿元 同比/环比下降1.72%/增长34.00% [1] - Q2毛利率19.87% 环比提升6.94个百分点 销售净利率6.14% 环比提升1.52个百分点 利润环比修复显著 [7] - 分业务板块：矿山采选收入15.50亿元（毛利率78.27%）农药收入25.68亿元（毛利率12.46%）肥料收入19.24亿元（毛利率6.60%）特种化学品收入26.15亿元（毛利率18.03%）有机硅收入13.69亿元（毛利率-2.22%） [7] 资源布局 - 拟收购桥沟矿业50%股权 交易对价8.55亿元 收购后桥沟矿业将成为全资孙公司 [1] - 桥沟磷矿保有资源储量约1.85亿吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [7] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 进一步强化磷化工产业链上游控制力 [7] - 其他储备资源：荆州荆化磷矿探明储量2.89亿吨（处于探转采阶段）宜安实业磷矿探明储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年 预计下半年取得安全生产许可证）兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56亿吨） [7] 项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [7] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [7] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [7] - 在建项目：兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至20.78/25.00/28.26亿元（原预测23.34/25.95/27.05亿元） [7] - 对应PE分别为14.5x/12.1x/10.7x 基于2026年15倍目标PE得出目标价34.05元 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为8.6%/7.2%/2.3% 归母净利润增速分别为29.8%/20.3%/13.0% [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收1677.11亿元，同比增长11.50%，归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%，扣非净利润216.24亿元，同比增长40.12% [1] - 第二季度营收887.83亿元，同比增长17.38%，环比增长12.49%，归母净利润131.25亿元，同比增长48.75%，环比增长29.10% [1] - 非经常性损益贡献显著，上半年达16.7亿元，其中金融资产相关损益占15.4亿元，第二季度环比增加11.0亿元至13.8亿元 [2] 分业务运营情况 - 黄金业务量价齐升：第二季度矿产金产量环比增加3.1吨至22.1吨，沪金价格环比上涨15%至770元/克，成本环比上升8.21%，上半年产量同比增长16.3% [2] - 铜业务量减价增：第二季度矿产铜产量环比下降0.8万吨至27.9万吨，伦铜价格环比上涨2%至9524美元/吨，成本环比上升1.2% [2] - 业务结构变化：上半年黄金业务毛利占比已超过铜业务 [2] 资源储备与项目进展 - 资源量显著增长：权益口径新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨，新增金资源量88.8吨，储量34.5吨，新增碳酸锂当量资源量83.4万吨，储量35.8万吨 [3] - 外延扩张成果：完成藏格矿业控制权收购，获得钾资源储量，提升铜锂资源储备，增加巨龙铜矿控股比例，完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦金矿收购协议签署 [3] - 重点项目推进：西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜矿等建设取得关键进展，西藏朱诺铜矿全面开工，安徽沙坪沟钼矿获环评批复 [3] 业绩预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至454亿元、515亿元、582亿元，调整幅度分别为+0.14%、+0.20%、+0.10% [4] - 估值基准：铜、金、锌等业务毛利占比分别为40%、46%、14%，给予2025年PE估值15倍、19倍、16倍，对应A股目标价28.80元，H股目标价32.16港元 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%，归属母公司净利润9.50亿元，同比下滑23.05%，扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%，基本每股收益1.04元 [1] - 2025年一季度营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%，扣非净利润3.84亿元，同比增长376.02%，基本每股收益0.42元 [1] 钾肥业务分析 - 2024年钾肥产量181.54万吨，同比增长10.24%，销量174.14万吨，同比增长8.42%，四季度产量49.17万吨，同比增长4.62%，销量50万吨，同比增长20.16% [2] - 2024年氯化钾全年均价2486.65元/吨，同比下跌17.56%，公司钾肥销售均价1989.47元/吨，同比下滑17.04%，钾肥业务收入34.65亿元，同比下滑10.06% [2] - 2024年综合毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点，钾肥业务毛利率49.54%，同比下降8.94个百分点，净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [2] 钾肥价格与行业趋势 - 2025年4月27日国内氯化钾市场价2900元/吨，2025年以来涨幅12.84%，较2024年3月低点上涨33.95% [3] - 钾肥资源属性强，需求刚性增长，全球产能增速较低，供应增量有限，行业景气度有望提升 [3] 资源储备与产能扩张 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨，目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [4] - 正在推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，力争尽快投产，拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [4] 产业链延伸与多元化发展 - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能装置，未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目及高新产业一体化 [4]