报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观 [4][14] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或使磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业经营稳健，多数企业收敛磷酸铁等资本开支，企业现金分红动力进一步提升 [4][14] - 看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振 [4][14] 各部分总结 资源端 - 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，占全球5.0%；产量11352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1 - 5月产量4731万吨，同比+15.0%；2024年以来价格高位震荡维稳 [5][16][17] - 截至2024年末，国内磷矿石设计产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，2025 - 2027年规划新增产能合计5895万吨/年，测算2025 - 2027年国内磷矿石产量为12038、13633、15173万吨 [5][26] 产品端 磷铵 - 2024年国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能分别为2175、1884、339万吨，产量分别为1425、1098、157万吨，同比分别+2.0%、+7.8%、+7.5%；2025年1 - 5月产量分别为535、417、112万吨，同比分别 - 10.1%、 - 0.8%、+41.5% [43][45] - 2024年磷铵出口量跌价升，2025年1 - 5月出口量降、均价升；海外磷铵价格、价差高于国内 [45][62] 黄磷 - 2024年国内黄磷行业产能148万吨，产量85万吨，同比+19.9%；2025年1 - 5月产量35万吨，同比+15.3% [72] - 2024年国内黄磷价格下跌，2025年以来同比上涨 [73] 磷酸 - 2024年国内热法磷酸、湿法磷酸产能分别为276、378万吨，产量分别为93、238万吨，同比分别+4、+43万吨；2025年1 - 5月产量分别为43、115万吨，同比分别+39.2%、+16.6% [79] - 2024年国内食品级磷酸出口量价齐跌，2025年以来出口均价小幅上涨 [80] - 2024年磷酸价格同比下跌，2025年以来小幅上涨 [81] 饲料级磷酸盐 - 2024年国内磷酸氢钙产需缩减，磷酸二氢钙产能、产量小幅增长；2025年6月川发龙蟒收购天宝动物助力行业供给优化 [103] - 2024年国内饲料级磷酸钙盐出口量价齐升，2025年以来出口均价上涨 [104] - 2024年以来国内饲料级磷酸钙盐价格上涨、价差扩大 [110] 工业磷酸盐 - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减；2025年1 - 5月产量分别为15.5、6.2万吨，同比分别 - 22.4%、 - 26.7% [111] - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠出口量升价跌，2025年以来出口价格延续承压 [112] - 2024年以来国内工业磷酸盐价格下行 [111] 磷酸铁（锂） - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂产能分别为456、563万吨，产量分别为189、257万吨；2025年1 - 5月产量分别为113、130万吨，同比分别+83.0%、+37.8% [127] - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂价格下跌，2025年以来磷酸铁价格小幅上涨 [128] 磷矿石供需对接 - 测算2025 - 2027年国内磷矿石表观消费量预计分别为11833、12307、12504万吨，需求量/产量分别为98.3%、90.3%、82.4%，2025年供需偏紧，2026 - 2027年趋于宽松 [6][137] - 看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位 [6][140] 盈利预测与投资建议 - 推荐标的为兴发集团、云图控股等；受益标的为云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等 [4][149]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括华泰证券、东方证券等众多机构 [2] - 活动时间为2025年5月22日、23日、27日、28日，6月3日、10日、11日的不同时段 [2][9] - 活动地点为公司总部楼展厅及会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书宋华梅和证券事务代表宋晓霞 [2] 公司情况介绍 - 接待人员介绍公司主营业务、战略规划、核心优势、近期重大项目、矿产资源等基本情况 [3] 问答环节 出口业务与关税 - 2024年公司营业收入81.78亿元，国际销售收入9.71亿元，占比11.88% [4] - 2024年对美国出口金额占公司营业收入的0.11%，影响较小 [4] 工业级磷酸一铵产销 - 工业级磷酸一铵需求有望因政策推动和行业需求增长而持续增长 [5] - 2024年公司工业级磷酸一铵产量40.96万吨，同比增长18.98%，近期产销两旺 [5] 收购项目进展 - 2025年2月公告全资子公司收购天宝公司60%股份，已完成经营者集中审查，尚需完成交割过户 [6] 磷矿资源情况 - 当前公司体内磷矿资源储量约1.3亿吨，2024年合计生产磷矿224.93万吨，产量同比增长16.01% [7] - 天瑞矿业采矿设计产能为250万吨/年，2024年产量140.57万吨，为德阳基地配套 [7] - 白竹磷矿采矿设计产能为100万吨/年，2024年产量84.37万吨，为襄阳基地配套 [7] - 2025年2月竞得天盛矿业10%股权，旗下雷波县小沟磷矿累计探获磷矿石资源量4.01亿吨，设计生产550万吨/年 [9] 股权激励计划 - 公司已实施多期股权激励计划，未来将根据长远发展和业务需求建立健全长效激励机制 [9]

投资者关系活动信息 - 活动类型包括特定对象调研、分析师会议、券商交流会 [1] - 参与单位有中信证券、申万宏源证券等众多机构及个人投资者 [1] - 活动时间为2025年3月至5月多个时段 [1] - 活动地点为公司总部15楼展厅及会议室、券商交流会议 [1] - 接待人员为董事会秘书宋华梅和证券事务代表宋晓霞 [1] 公司基本情况介绍 - 接待人员介绍公司主营业务、战略规划、核心优势、近期重大项目、矿产资源等基本情况 [2] 分红情况 - 2022年、2023年分别现金分红4.16亿元、1.7亿元，占当期净利润39%、41% [2] - 2024年度拟每10股派1.41元，预计分红2.66亿元，占当年净利润50%，待股东大会审议 [2] - 未来将持续有效实施利润分配，维护投资者利益 [2] 2025年第一季度业绩 - 磷化工主营产品总产量同比增加 [2] - 实现营业收入20.84亿元，同比增长24.70% [2] - 扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长3.93% [2] - 剔除联营企业投资收益影响后，经营性净利润同比增长 [2] 收购进展 - 2025年2月子公司南漳龙蟒拟收购天宝公司60%股份，已完成经营者集中审查，待交割过户 [2] - 2024年末受让国拓矿业51%股权，完成过户，间接控股斯曼措沟锂辉石矿 [2] - 2025年初竞得天盛矿业10%股权，已签合同并付款，待工商变更登记 [2] 项目投产进展 - 德阿项目一期2万吨磷酸铁锂装置量产量销，4万吨装置调试试生产，10万吨磷酸铁装置及配套收尾，50万吨硫酸装置年中试生产 [4] - 攀枝花项目一期5万吨磷酸铁装置投产，30万吨硫酸装置年中试生产 [4] 资本开支计划 - 未来两年资本开支计划在确保磷化工领先地位基础上，向产业链上下游发展，布局矿产和新能源材料业务 [5] 磷矿产量规划 - 体内磷矿资源储量约1.3亿吨，2024年生产磷矿224.93万吨，同比增长16.01% [6] - 天瑞矿业设计产能250万吨/年，2024年产量140.57万吨 [6] - 白竹磷矿设计产能100万吨/年，2024年产量84.37万吨 [6] - 绵竹板棚子磷矿规模60万吨/年，推进环评、林地审批等工作 [6] 联营企业影响 - 2022年取得重钢矿业49%股权，完善矿产资源配置 [7] - 2024年按权益法确认重钢矿业投资收益约0.94亿元 [7] 预付款增幅原因 - 2025年第一季度预付款项同比增加54.98%，因阶段性原料采购增加 [7]

公司业务进展 - 多龙矿业持有西藏阿里地区改则县多龙铜矿和多不杂西铜矿两宗探矿权，正全力推动多龙铜矿的"探转采"工作，已完成相关报告的评审及备案工作，采矿权取得的前置要件均已办理完毕，改则县已于4月受理采矿权证申请 [2] - 多不杂西铜矿尚处于地质详查阶段 [2] - 公司未来盈利增长的主要驱动因素包括多龙铜矿的开采、磷化工产业的稳定利润来源以及有色金属采选冶一体化产业链的构建 [4] 行业前景与战略 - 磷化工是关系粮食安全的基础性行业，拥有上游矿山、持续研发能力和深厚品牌影响力的企业发展持续走强 [3] - 铜、锌等有色金属产业是制造业的基础，资源类产业在近年内一直是市场热点，这一趋势或将持续 [3] - 公司计划积极向与主业相关的矿产资源进行纵向拓展，但详细计划尚未公布 [6] 磷化工发展策略 - 针对原料供应问题，公司已有较为稳定的磷矿石来源，并积极寻求优质磷矿山的并购或合作 [5] - 在市场开拓方面，公司将加大研发投入，构建更丰富的产品体系，努力开拓华中、华北以及海外等新市场 [5] - 在磷石膏消纳方面，公司将依托控股股东的水泥消费量增大磷石膏消纳能力，并实施低成本消纳途径 [5] 财务表现 - 2025年1-3月，公司实现营业收入8.22亿元，同比增加15.04%；归属于上市公司股东的净利润-3,592.81万元，上年同期为-547.41万元 [7] - 磷化工产品盈利能力下滑主要由于硫磺采购价较上年同期上涨84.91% [7] - 锌冶炼业务出现亏损因锌产品加工费持续低迷，合成氨业务出现亏损因售价较上年同期下降 [7] 资本运作 - 公司拟向控股股东蜀道集团定向增发609,600,000股股票，发行价格4.68元/股，拟募集资金总额285,292.80万元，用于偿还债务和补充流动资金 [9] - 本次发行已获董事会、股东会审议通过和蜀道集团批复同意，目前正处于上交所审核阶段 [9] 股东与市场表现 - 截至2025年3月31日，公司普通股股东人数为60,885人，较2024年底增加2,269人 [11] - 近半年公司股价累计最大跌幅40多个点，公司董事和高管自4月9日开始自愿增持公司股票 [10] 机构预测 - 招商证券预测公司2025年净利润为7,000万元，长江证券预测为7,100万元 [16] - 近3个月融资净流入2,841.47万元，融券净流出114.37万元 [16]

磷矿资源与产业链优势 - 公司拥有丰富磷矿资源，控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿采矿权，并通过收购黔源地勘58.5%股权获得老寨子磷矿采矿权，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿采矿权 [1] - 2024年福麟矿业实现磷矿石开采总量314.84万吨，外销67.93万吨，小坝磷矿与新桥磷矿主要供公司自用 [1] - 公司自主研发磷矿浮选技术，磷收率高于93%，可将中低品位磷矿石(P2O5含量20%-27%)浮选为高品位磷精矿(品位33%以上) [1] 湿法磷酸工艺技术 - 公司采用自主开发的半水湿法磷酸生产工艺，具有流程短、能耗低、成本低等优势，硫酸消耗比二水法低2%左右 [2] - 湿法磷酸净化技术通过化学净化和溶剂萃取法脱氟，磷收率较两段中和法提高15%以上 [2] - 半水法磷酸杂质含量低易于提纯，磷石膏结晶水含量仅5%-6%，结合矿井填充技术可实现有效利用 [2] 核心产品市场地位 - 饲料级磷酸二氢钙产能51万吨/年，国内"小太子"品牌市场占有率多年居首，国外"Chanphos"品牌在亚太地区知名 [3] - 磷酸一铵产能26万吨/年，在ABC干粉灭火剂中质量占比超75%，肥料用产品养分含量达67%-68% [4] - 2024年饲料级磷酸二氢钙在水产饲料添加比例为1%-3%，具有高水溶性和吸收率优势 [3] 业绩表现与分红 - 2024年营业收入59.1亿元(同比+36.72%)，归母净利润9.56亿元(同比+24.80%) [6] - 2025Q1营业收入14.93亿元(同比+43.07%)，归母净利润2.02亿元(同比+50.02%)，主要产品量价齐升 [6] - 2024年度拟每10股派12元，现金分红总额6.46亿元，占归母净利润比例达67.6% [6] 未来发展方向 - 计划拓展食品级磷酸、多聚磷酸、建筑石膏等新产品，向食品级、医药级、电子级磷化工方向发展 [5] - 与北京科技大学开发的磷石膏改性胶凝材料技术已工业化应用，解决磷石膏堆存难题 [4][5] - 广西鹏越项目投产带动产能释放，预计2025-2027年归母净利润分别为12.49/13.64/16.26亿元 [7]