投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高势能增长，营收与经调整净利润均同比增长约30%，品类与渠道协同发力 [1] - 公司作为中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健，护肤业务快速增长，并拓展香水业务以打开新增长空间，同时启动海外扩张计划为长期增长注入新动能 [7] - 基于公司增长前景，预计2026-2028年营收与归母净利润将保持20%以上的复合增长，当前估值具有吸引力 [2][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入50.50亿元，同比增长30.01%；经调整净利润12.09亿元，同比增长30.79% [1] - **2025下半年业绩**：实现营收24.62亿元，同比增长28.70%；经调整净利润5.37亿元，同比增长29.28% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.99亿元、83.18亿元、103.12亿元，同比增长30.7%、26.0%、24.0% [2][7] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、20.28亿元、25.65亿元，同比增长31.8%、27.8%、26.5% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.24元、4.14元、5.23元 [2][8] 业务分拆与运营表现 - **分品类收入**： - 彩妆品类：收入29.96亿元，同比增长30.04%，拥有381款单品，星空眼影、大地眼影等新品贡献增量，大促期间稳居抖音彩妆榜首 [7] - 护肤品品类：收入18.73亿元，同比增长31.08%，黑金系列、奢华鱼子面膜等明星单品持续拉动 [7] - 香氛品类：收入0.34亿元，产品矩阵持续丰富，推出“国韵凝香”和“闻道东方”两大系列 [7] - **分渠道收入**： - 线上渠道：收入24.77亿元，同比增长38.83%，主要因加强线上销售和营销活动 [7] - 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.49%，受益于同店营收提升17%、高端商场入驻及品牌旗舰店开业；截至2025年底，共有412个自营专柜和33个经销商专柜 [7] - **盈利能力指标**： - 2025年毛利率为84.22%，同比微降0.15个百分点；2025下半年毛利率为84.26%，同比提升0.43个百分点 [7] - 2025年经调整净利率为23.94%，同比提升0.14个百分点；2025下半年经调整净利率为21.80%，同比提升0.10个百分点 [7] - **费用控制**：2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.74个百分点；管理费用率为5.33%，同比下降1.57个百分点，主要因营收增长摊平费用；研发费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点 [7] - **复购率**：2025年复购率提升至33.3% [7] 增长战略与未来展望 - **产品端战略**：彩妆深化光影与中国传统文化元素美学优势；护肤聚焦不同人群需求，迭代升级配方；香氛赛道完善全品类布局；杭州研发中心建设有望强化产品开发能力 [7] - **渠道端战略**：线下持续入驻高端商场、优化专柜体验；线上深化内容电商运营，完善会员体系 [7] - **海外扩张**：公司已启动海外扩张计划，持续推进全球化布局，为长期增长注入新动能 [7] 估值与财务比率 - **市盈率（P/E）**：基于2026年3月27日收盘价，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为27倍、20倍、16倍、13倍 [2][8] - **市净率（P/B）**：当前股价对应2025-2028年市净率分别为6.9倍、5.2倍、3.9倍、3.0倍 [2][8] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计2025-2028年分别为17.43倍、13.62倍、10.76倍、8.75倍 [8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率维持在83.84%-84.39%之间，净利率从24.05%提升至24.87%，净资产收益率（ROE）从25.54%逐步降至23.92% [8] - **财务健康状况**：公司资产负债率低，预计从2025年的15.60%降至2028年的11.69%；无有息借款，现金充裕 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持毛戈平“优于大市”的投资评级，目标价为90.90港元，较当前股价有22.3%的上行空间 [1][3] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩符合预期，精准兑现30%增长指引，管理层维持未来30%的复合增长指引，盈利能力维持高位 [1][3][4] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现收入50.5亿元人民币，同比增长30.0%，归母净利润12.0亿元人民币，同比增长36.7%，净利润率达23.8% [4] - 2025年下半年收入为24.6亿元人民币，同比增长28.7%，归母净利润5.3亿元人民币，同比增长37.5% [4] - 全年业绩与预期基本一致，收入较预期略低1.0%，但净利润和利润率均小幅超出预期 [4][8] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年营收分别为65.0亿元、81.5亿元、99.7亿元，同比增速分别为28.7%、25.4%、22.4% [3][8] - 预计同期归母净利润分别为15.2亿元、18.7亿元、22.6亿元，同比增速分别为25.8%、23.3%、20.9%，净利润率维持在22.7%以上高位 [3][8] - 基于2026年26倍市盈率给予目标价，此前估值为32倍市盈率 [3] - 当前股价对应2026至2028年预测市盈率分别为20倍、16倍和13倍 [2] 分业务与产品表现 - **彩妆业务**：2025年收入30.0亿元，同比增长30.0%。核心大单品表现稳健，鱼子气垫销售额超5亿元，占彩妆收入约17%；小金扇粉饼与皮肤衣产品各超3亿元，各占约10%；三大底妆单品合计贡献彩妆收入超35% [5][8] - **护肤业务**：2025年收入18.7亿元，同比增长31.1%。鱼子面膜销售额超10亿元，占护肤收入约50%；黑霜超3亿元，占约15%；黑金系列超1.5亿元，占约8% [5][8] - **新品与品类战略**：2025年下半年推出的新品大地眼影与星辰眼影为眼妆品类带来增量。2026年将依靠流光赋活系列、防晒妆前及皮肤衣升级款推动增长。香氛品类2025年收入0.34亿元，开局良好 [5] 渠道运营与客户粘性 - **线下渠道**：2025年线下同店销售额同比增长16%，净增门店36家，整体复购率从30.9%提升至33.3%。公司指引未来两年同店增长目标维持在12%以上，每年净增30家门店 [5][6] - **线上渠道**：2025年线上收入同比增长38.8%，占总收入比重首次超过50%。线上销售以彩妆为主（占比70%），公司预计线上费用率将维持稳定 [5][6] 近期运营与增长指引 - 2026年第一季度受春节错期及高基数影响，收入增速约为20%出头，略低于全年目标，但在预期之内 [6] - 管理层维持自2023年起三年收入复合增速30%的指引，并预期净利润增速将更高 [6]

文章核心观点 - 天猫通过举办NEWty2026超级新品盛典，系统展示了其作为新品孵化与增长核心平台的实力，并发布了2026年扶持举措，旨在通过全域资源赋能品牌实现“上市即打爆” [1][14] - 平台通过详实的数据和多个品牌成功案例，证明了其整合营销、人群运营与技术创新能力能有效驱动新品从研发到商业爆发的全链路增长 [2][4][5][6][8] - 盛典不仅表彰了年度新品与品牌，还设立了年度商业人物奖和女性专项表彰，凸显了平台引领行业创新、承担社会责任、构建可持续商业生态的行业领导力 [9][10][11][12] 2025年平台新品增长数据 - 2025年，超过1600万款优质新品在天猫首发，新品规模创历史新高 [2] - 超过30000款优质新品成交破百万，数量同比增长35% [2] - 新品整体实现34%的成交增长 [2] 品牌新品方法论与增长案例 - **阿迪达斯**：通过新中式系列与天猫小黑盒全球首发秀深度联动，实现“即看即买”，2025年销量较前两年增长超25倍 [4] - **潘婷**：推出胜肽泡弹发膜，联合天猫精准触达人群，新品上市1个月内新增人群资产破1亿 [4] - **AMD**：连续三年打造以中国文化为内核的AI生成技术大众赛事，借力天猫推动“科技+艺术”新品落地，建立中国应用AI先锋品牌形象 [4] - **鸭鸭**：合作天猫超级品牌日成交破亿，线下快闪店吸引万级消费者打卡，新品珠峰1992系列至今天猫销售已破3万件 [5] - **泰兰尼斯**：作为首个天猫超品破亿童鞋品牌，凭借洞察儿童需求打造“稳跑鞋”并联动超品日实现爆发式增长 [5] - **毛戈平**：打造「大地眼影」系列，合作天猫超级品牌日全网曝光量超3亿，并在多个彩妆类目霸榜TOP1 [6] - **华特迪士尼**：与上海迪士尼度假区通过天猫“双11超级发布”联动，成功推广《疯狂动物城2》电影及周边新品 [6] - **小吉**：与“小黑盒新人类”IP深度联动，在阿那亚策展并打造品类首个超级品牌日，首发新品X1 Pro台面内衣洗烘一体机在活动期间跻身类目成交排名TOP1 [8] - **韶音**：联合天猫超级品牌日实现从专业运动到大众场景的破圈，成交额实现同比100%的高速增长 [8] 2026年平台新品扶持核心举措 - 全面加大资源投入，站内资源加量至亿级流量，品牌外投平台加补，提升新品“上市即打爆”成功率 [14] - 结合算法识别“新品易感人群”、跨平台拉新、全球顶级赛事大事件营销，全面提升新品势能，精准触达更多圈层人群 [14] - 通过更智能的工具、更丰富的资源、更长的周期以及更具深度的价值联结，助力品牌创造可持续的高质量增长 [14] 年度商业人物奖表彰 - **波司登品牌创始人高德康**：获评“年度引领人物奖”，引领中国羽绒服迈向全球舞台，彰显国货品牌崛起之势 [9][10] - **阿迪达斯大中华区董事总经理Adrian Siu萧家乐**：获评“年度革新人物奖”，携手天猫推进数字化创新，助力体育消费市场发展 [10] - **宝洁大中华区董事长兼首席执行官Jasmine Xu许敏**：获评“年度开拓人物奖”，推动宝洁大中华区持续创新与数字化转型，与天猫协同创新新品发布模式 [10] 女性专项表彰 - **年度女性力量品牌**：表彰将商业实践与女性关怀深度融合的品牌 [11] - **鄂尔多斯集团**：以坚实体系支持女性全面发展与成长 [11] - **雅诗兰黛**：通过“梦由她创”计划赋能近600位女性创业 [11] - **ubras及旗下ubras CARE**：支持和陪伴了超12万名乳腺术后女性 [11] - **娇兰**：联合UNESCO开展“女性养蜂人”项目，助力女性经济独立 [11] - **年度女性之力奖**：授予欧莱雅中国副首席执行官兼高档化妆品部总经理马晓宇，她推动“科技女生赋能计划”鼓励女生投身科学领域 [11]

天猫平台2025年新品增长数据与平台实力 - 2025年天猫平台新品首发规模创历史新高，超过1600万款优质新品在天猫首发 [2] - 2025年平台新品整体实现34%的成交增长，超过30000款优质新品成交破百万，数量同比增长35% [2] - 阿迪达斯通过新中式系列与天猫小黑盒全球首发秀联动，实现“即看即买”，2025年销量较前两年增长超25倍 [2] - 潘婷新品胜肽泡弹发膜上市后1个月内新增人群资产破1亿 [2] - 韶音品牌联合天猫超级品牌日，成交额同比实现100%的高速增长 [4] 2026年天猫新品扶持核心举措 - 2026年天猫将全面加大资源投入，站内资源加量至亿级流量，并实施品牌外投平台加补，以提升新品“上市即打爆”成功率 [11] - 平台将结合算法识别“新品易感人群”、跨平台拉新、全球顶级赛事大事件营销，以全面提升新品势能并精准触达更多圈层人群 [11] 行业标杆品牌新品方法论与获奖案例 - 鸭鸭合作天猫超级品牌日成交破亿，其新品珠峰1992系列天猫销售已破三万件，获颁“年度风尚牵引力品牌” [3] - 泰兰尼斯作为首个天猫超品破亿童鞋品牌，荣获“年度体育营销品牌” [3] - 毛戈平合作天猫超级品牌日全网曝光量超3亿，并在多个类目霸榜TOP1，成为“年度文化创造力品牌” [3] - 华特迪士尼公司与上海迪士尼度假区赢得“年度消费者选择品牌” [4] - 小吉品牌首发新品X1Pro台面内衣洗烘一体机在活动期间跻身类目成交排名TOP1，获得“年度研发设计力品牌” [4] 年度商业人物奖获奖者及其贡献 - 波司登品牌创始人高德康获评“年度引领人物奖”，引领中国羽绒服迈向全球舞台 [7] - 阿迪达斯大中华区董事总经理Adrian Siu萧家乐获评“年度革新人物奖”，携手天猫推进数字化创新，助力体育消费市场发展 [7] - 宝洁大中华区董事长兼首席执行官Jasmine Xu许敏获评“年度开拓人物奖”，推动宝洁大中华区持续创新与数字化转型，与天猫协同创新新品发布模式 [7] 女性专项表彰获奖品牌与个人 - “年度女性力量品牌”表彰将商业实践与女性关怀深度融合的品牌，包括鄂尔多斯集团、雅诗兰黛（通过“梦由她创”计划赋能近600位女性创业）、ubras（支持和陪伴了超12万名乳腺术后女性）、娇兰（联合UNESCO开展“女性养蜂人”项目） [9] - “年度女性之力奖”由欧莱雅中国副首席执行官兼高档化妆品部总经理马晓宇获得，其推动的“科技女生赋能计划”旨在鼓励和支持女生投身科学领域 [9]