定增募资与股东减持 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过33 78亿元 发行数量不超过2 86亿股 这是公司IPO后首次再融资 [1] - 公司2022年IPO首发募集46 30亿元资金中仍有14 15亿元未使用 此时再定增引发市场对其现金流动性压力的猜测 [1] - 定增预案发布前两天 第二大股东CEL Bravo Limited宣布减持1%股份 套现约3亿元 引发投资者对股东内部产生分歧的猜测 [1][3] - 公司声明股东减持原因为"自身资金安排" 且定增尚未确定发行对象 二者或不具备强相关性 [3] 单一客户依赖风险 - 公司对华为存在严重单一客户依赖 2018年至2021年上半年 华为贡献营收占比分别为53 38%、55 45%、55 53%、49 70% [2] - 公司与华为合作始于2006年 全程参与华为新产品研发和生态构建 但市场普遍认为这种依赖存在极高风险隐患 [2] 并购同方计算机后的业绩下滑 - 2023年11月公司斥资18 99亿元收购同方计算机等资产 2024年初完成收购后同方国际更名为智通国际 聚焦AI PC业务 [4][5] - 2024年公司软件与数字技术服务毛利率保持17 30% 但计算产品与智能电子业务毛利率仅5 49% 拖累综合毛利率下降6 8个百分点至12 46% [5] - 2025年第一季度综合毛利率进一步下降至10 32% 归母净利润亏损1 98亿元 净利率为-3 16% [5] - 公司解释业绩下滑原因为并购贷款利息费用增加及营销网络布局导致销售费用上升 [5] AI PC业务前景与行业挑战 - AI PC被视为未来趋势 但短期内受行业竞争和消费者习惯影响 市场可能难以为公司带来正向回报 [5] - 信创市场发展需依赖核心企业联合发力 同时面临国外产品报价昂贵挤压利润 以及核心技术国产化替代进程较长的挑战 [6] - 行业分析认为国产PC的AI转型将经历较长阵痛期 若公司二季度净利润继续下滑 投资者信任度可能进一步降低 [6]

公司融资与资本运作 - 公司拟向特定对象发行募集资金总额不超过33.78亿元，用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地等项目 [1] - 此次定增是公司IPO后首次再融资，与IPO超募资金中未确定用途的4.79亿元数额相近，资金缺口约为4亿元 [3] - 定增预案发布前两天，第二大股东CEL Bravo Limited计划减持1%股份（952.94万股），按公告日股价估算套现约3亿元 [1][5] 业务布局与战略方向 - 公司主营业务为软件与数字技术服务，常年贡献超九成营收，但2024年通过收购同方计算机实现"软硬一体化"，硬件业务营收占比超四成（129.20亿元） [1][6] - 公司战略聚焦信创与AI领域，拟通过定增项目以人工智能服务器、全栈智能算力服务为基础，发展智能终端（信创PC、AIPC等） [3] - 公司作为"华为概念股"，参与鸿蒙、鲲鹏、昇腾生态构建，历史上对华为销售占比最高达55.53%（2018-2021年），2024年第一大客户占比已降至25.38% [2] 财务表现与并购影响 - 2024年综合毛利率下降6.8个百分点至12.46%，主要因硬件业务毛利率仅5.49%（软件业务毛利率17.30%） [6] - 2025年一季度归母净利润亏损1.98亿元，净利率-3.16%，综合毛利率进一步下降至10.32% [6] - 收购的同方计算机在被收购前已持续亏损，2022年及2023年上半年分别亏损9933.72万元、6346.37万元 [7] 技术研发与项目进展 - 信创业务已实现软硬件落地：硬件层面推出"京牌京产"服务器，软件层面研发DenovoX天元智算平台，与华为昇腾联合发布行业解决方案覆盖150余场景 [4] - IPO募投项目中除交付中心新建及扩建项目进度37.28%外，其余项目进度均超90% [3]

再融资计划 - 公司拟向不超过35名特定对象发行股票 募集资金总额不超过33 78亿元 重点投向京津冀软通信创智造基地 AIPC智能制造基地 怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级四大项目 [1][2] - 本次募资将深化"软硬一体 全栈智能"战略布局 以人工智能服务器 全栈智能新型一站式算力服务为基础 聚焦智能终端包括信创PC AIPC等业务融合发展 [2] - 公司信创业务已有突破 旗下"软通华方"首台"京牌京产"服务器正式下线 标志硬件战略进入落地新阶段 [2] 资金使用情况 - 2022年IPO募资46 30亿元中仍有14 15亿元未使用 本次四个项目建设资金全部依赖定增募资 [1][3][4] - 公司近期拟以18 99亿元现金收购同方计算机等资产 已获股东大会通过 深交所曾就支付安排及资金用途下发关注函 [6] 经营业绩 - 2024年营业收入313 16亿元 同比增长78 13% 但归母净利润1 80亿元 同比下降66 21% 仅为2020年的14 30% [6][7] - 2024年扣非净利润0 72亿元 同比下降84 31% 创2018年以来最低水平 2025年一季度亏损1 98亿元 [7][8] - 利润下降主因包括并购贷款利息费用增加 销售费用上升及对并购资产计提减值准备 [7] 研发与财务 - 研发投入连续两年下降 2024年研发费用9 73亿元 占营收比重3 11% 较2022年下降2 65个百分点 [1][8] - 截至2025年3月末 公司货币资金39 50亿元 交易性金融资产8 62亿元 但有息负债达65 69亿元 [8] 战略布局 - 公司持续构建全栈技术能力 推出昇腾AI工作站和服务器 与华为昇腾联合发布行业解决方案 覆盖150余个应用场景 [3] - 通过增资鸿湖万联 参股北京盈富泰克基金等动作 加码产业投资 2023-2024年累计相关投资超4亿元 [5]

鸿蒙生态战略布局 - 开源鸿蒙操作系统研发和服务，有自有品牌天鸿操作系统SwanLinkOS，首批实现与HarmonyOS互联互通 [4] - 煤矿行业深化布局20 + 矿鸿创新场景，中标业内首个千万级矿鸿装备改造项目 [4] - 电力行业中标南方电网项目，完成多款电力设备OpenHarmony适配 [4] - 水运行业参编团体标准助力内河航运智能化 [4] - 教育行业联合开发通用板卡，提供实训及人才培养方案 [4] - 信创行业发布搭载天鸿操作系统的开源鸿蒙AI PC [4] - 围绕HarmonyOS设计研发50余个组件，支撑多行业上千款应用上架 [5] - 元服务开发发布文旅行业联合解决方案，打造元服务 [5] - 鸿蒙人才培养认证通过人数约10000人次，合作院校覆盖140余所，组织10余场高校师资培训 [5] - 鸿蒙智联与500 + 生态品牌伙伴合作，对接1200 + 生态产品，获670 + 认证证书 [6] 新产品与技术分享 - 4月29日围绕智能、自主、绿色发布多个创新产品，完善全栈智能化产品与服务布局 [7] - 天行OS为智能汽车AI操作系统，支持多模态与智能体交互 [8] - 天慧·智园数智空间平台3.0以AI算法与数据智能为核心，覆盖多场景 [8] - 天元智算服务平台2.0构建多元服务体系，推出专属部署模式 [8] - 软通华方首发麒麟芯台式机和笔记本新品 [8] - 智通国际发布“恒悦”商用终端系列产品 [8] 人工智能领域布局 - 携手伙伴发布六大联合解决方案 [9] - 昇腾DeepSeek专业服务解决方案提供全链条技术支持 [10] - 智慧高校校园联合解决方案助力打造智慧校园生态 [10] - CSI通感一体解决方案助力园区高效智能化应用 [10] - 运营商ToB云运营联合解决方案构建一体化解决方案 [10] - 昇腾智能医疗诊断平台提升诊断效率和就医体验 [10] - 天慧智园解决方案重构空间智能平台，提供全生命周期业务 [10] - 人工智能工程研究院揭牌，聚焦三大核心领域，推出相关产品及服务 [11][12] 自主品牌情况 - 2024年1月推出软通华方品牌，与北京城市副中心共建京津冀信创小镇 [13] - 近期软通华方京牌京产首台服务器产品下线，将深化布局 [13] 业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元，同比提升78.13%，归母净利润1.80亿元 [14] - 2024年度拟现金分红金额占归母净利润比例52.83%，经营活动现金流量净额7.41亿元 [15] - 2025年一季度实现营业收入70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润 - 1.97亿元，较去年同期增长28.76% [15] 再融资情况 - 拟向特定对象发行不超过285,882,353股，募资总额不超过33.78亿 [15] - 募集资金用于4个项目，提升多领域服务质量和竞争力 [15]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在实施重大资产重组后的首个会计年度收入增速表现较好，“软硬协同+自主可控+All in AI”的全栈生态产品体系渐趋成型，长期发展前景向好，预计2025 - 2027年的营业收入分别为352.99亿元、403.66亿元、467.46亿元，归母净利润分别为4.50亿元、6.43亿元、8.48亿元，对应目前PE分别为128X /89X/68X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元（+78.13%），归母净利润1.80亿元（-66.21%）；2025年Q1实现营业收入70.11亿元（+28.65%），归母净利润 - 1.98亿元（+28.76%） [1] 业务收入结构 - 传统的软件与数字技术服务实现营业收入181.21亿元（+3.08%），营收占比为57.86%，强化咨询引领，提升数字化创新服务能力，深化“人工智能+”行业应用创新 [2] - 计算产品与智能电子实现营业收入129.20亿元，营收占比达到41.26%，PC出货量2024年同比增长106%，市场份额较上年翻倍至9%，排名第三，PC终端业务在党政教育行业稳居第一，推出多种智能产品，在具身智能机器人领域有多项成果 [2] - 新拓展的数字能源与智算服务实现营业收入2.59亿元，处于业务启动期，数字能源领域多座充换电站具备运营条件，取得售电资质批复，拓展电力交易业务；智算服务领域部署规划算力集群，与多家行业龙头企业达成战略合作 [2] 海外业务情况 - 海外业务收入22.08亿元（+651.37%），主要驱动因素为与国内某大型ICT领导企业深化中东中亚生态和伙伴业务合作，与微软AI技术合作助力跨国零售集团数字化转型，智通国际硬件产品在多个市场取得显著进展 [2] 新产品发布情况 - 4月29日举办“突破无界”新品发布会，推出智能汽车AI操作系统天行OS、天慧·智园数智空间平台3.0、天元智算服务平台2.0以及软通华方首款麒麟台式机&笔记本等系列新产品 [7] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31316.39|35298.61|40365.94|46746.44| |增长率(%)|78.13%|12.72%|14.36%|15.81%| |归属母公司股东净利润（百万元）|180.38|449.99|642.56|847.84| |增长率(%)|-66.21%|149.47%|42.79%|31.95%| |每股收益EPS(元)|0.19|0.47|0.67|0.89| |PE|318.20|127.55|89.32|67.70|[10] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|31316.39|35298.61|40365.94|46746.44| |利润表|营业成本（百万元）|27415.68|30953.81|35501.94|41187.55| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|180.38|449.99|642.56|847.84| |资产负债表|货币资金（百万元）|7189.78|3529.86|4036.59|4674.64| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|6691.41|7542.29|8625.03|9988.36| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|741.40|994.04|738.67|783.77| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1699.14|71.46|71.46|71.46| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|1903.19|-4725.41|-303.40|-217.18|[11]

文章核心观点 公司2024年全年及24Q4营收大幅提升，25Q1营收利润持续向好 全方位拥抱AI并进行硬件端布局 预计2025 - 2027年业绩有望恢复 维持“增持”评级 [1][2][3][7] 财务表现 - 2024年全年实现营收313.16亿元 同比增长78.13% 归母净利润1.8亿元 同比下降66.21% 毛利率12.46% 销售、管理、研发费用率分别为3.21%、4.88%、2.93% 同比变化-0.08、-2.94、-2.51pct 经营性现金流达7.41亿元 [1] - 24Q4实现营收91.09亿元 同比增长91.79% 归母净利润1.04亿元 同比下降42.49% 毛利率12.88% 销售、管理、研发费用率分别为2.76%、4.46%、2.63% 同比变化-0.45、-3.11、-1.88pct 经营性现金流达15.12亿元 同比增长22.47% [2] - 25Q1实现营收70.11亿元 同比增长28.65% 归母净利润-1.98亿元 去年同期为-2.77亿元 毛利率10.32% 与去年同期持平 销售、管理、研发费用率分别为3.29%、5.35%、3.41% 同比降低0.75、1.34、1.12pct [3] 战略定位 - 围绕AI、数据要素、工业互联网、数智财资等领域 加快创新解决方案研发 拓宽服务覆盖领域 [4] - 基础设施层投入研发DenovoX天元智算服务平台等AI算力基础平台 增强相关能力 构建软硬智能产品能力矩阵 [4] - 平台层专注新型智能技术平台研发 包括AISE软件工程平台等核心产品 [4] - 应用层以咨询为牵引 基于软通天璇MaaS大模型服务平台 加快行业AI原生应用创新 [4] 硬件布局 - 2024年1月完成同方计算机并购整合 11月更名为软通计算机 [5] - 软通计算机是IT基础设施整体方案及产品提供商 具备全方位研发设计能力 提供全套IT基础设施解决方案 [5] - 软通计算机业务包括PC终端业务和企业级业务 PC终端业务产品支持主流技术平台和操作系统 全品类覆盖各类终端机型 企业级业务专注数据中心产品研发等 涵盖四大领域 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为362.43/435.55/533.34亿元 同比增速分别为15.73%/20.18%/22.45% [7] - 预计对应归母净利润分别为3.56/4.32/5.45亿元 同比增速分别为97.23%/21.39%/26.14% 对应EPS为0.37/0.45/0.57元 对应25年PE为155.63倍 [7] - 维持“增持”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，同比下滑 -66.21% [3] - 三大业务齐头并进，PC等产品市场地位不断提升，收入大幅增长 [4] - 鸿蒙相关业务持续取得进展，机器人业务打开长期成长空间 [5] - 公司硬件 +“鸿蒙 + 欧拉 + 高斯”三大基础软件 + AI平台布局形成，向机器人领域布局有望打开长期发展空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54、7.10、9.83亿元，当前股价对应PE分别为118X、75X、54X [8] 各业务情况总结 软件与数字技术服务业务 - 推出天坊工业互联AI平台等智能化产品及行业大模型，中标多个项目，达成多项战略合作，赋能行业智能化转型，2024年实现营业收入181.21亿元，同比提升3.08% [4] 计算产品与智能电子业务 - 完成同方股份计算机相关业务整合，推进软硬协同，推出软通华方，共建京津冀信创小镇 [4] - 2024年第四季度PC出货量同比增长126%，全年同比增长106%，市场份额翻倍至9%，排名国内第三，PC终端业务在党政教育行业稳居第一 [4] - 推出信创AIPC等智能产品，在基础软件领域开展研发等工作，在具身智能机器人领域成立业务总部并合作研发，2024年实现营业收入129.20亿元 [4] 数字能源与智算服务业务 - 围绕国家战略布局，与地方政府和产业生态深化合作 [4] - 数字能源领域提升辽宁省级虚拟电厂资源聚合能力等，智算服务领域成立总部、发布平台、部署算力集群并达成战略合作，2024年实现营业收入2.59亿元 [4] 鸿蒙相关业务进展总结 操作系统研发与贡献 - 作为OpenHarmony筹备组首批项目共建单位，参与标准发布，实现与HarmonyOS互联互通 [5] - 信创行业应用发布搭载天鸿操作系统的开源鸿蒙AIPC，开源共建贡献代码量超42万行，联合成立x86sig，旗下鸿湖万联成为开源鸿蒙社区重要成员 [5] - 基于自研操作系统发布行业发行版和开发套件，与多家伙伴完成设备适配，在多领域获市场优势 [5] 南向生态合作成果 - 与超500家生态品牌伙伴合作，助力1200余款产品接入HarmonyOS Connect生态，获670多项鸿蒙智联认证 [5] - 在智能家居、智慧出行等领域打造多款鸿蒙智联生态产品 [7] 北向应用开发进展 - 在鸿蒙原生应用领域支撑上千款应用上架，打造多个行业样板间，自研组件平台提升开发效率等 [7] - 在元服务领域提供模版，业务落地多省，覆盖多领域，联合发布解决方案并与多家单位合作 [7] 机器人业务布局总结 - 成立人形机器人业务总部，组建团队统筹工作，与伙伴合作开展技术攻关，提升机器人智能化水平和性能表现 [8] - 研发星云具身智能计算平台，为具身智能机器人提供计算支持，研发涵盖不同场景和功能的机器人产品 [8] 盈利预测与财务指标总结 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|31,316|37,689|44,899|52,649| |增长率（%）|78.1|20.4|19.1|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|180|454|710|983| |增长率（%）|-66.2|151.9|56.2|38.6| |每股收益（元）|0.19|0.48|0.74|1.03| |PE|296|118|75|54| |PB|5.1|4.9|4.6|4.3|[9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13% [1] - 软件与数字技术服务业务收入181.21亿元，同比增长5.0% [1] - 计算产品与智能电子业务收入129.2亿元 [1] - 数字能源与智算服务业务收入2.59亿元 [1] - 归母净利润1.80亿元，现金分红比例52.8%，经营活动现金流净额7.41亿元 [1] 战略布局 - 完成同方股份计算机业务整合，推进国产化算力底座软硬协同 [2] - 发布全栈智能AI战略，聚焦人工智能工程能力，覆盖行业智能、场景智能和终端智能 [2] - 成立机器人研究院、AIPC研究院，加速开源鸿蒙PC研发及自有品牌基础软件投入 [2] - 推出DenovoX天元智算服务平台 [2] 国际业务拓展 - 布局北美、日本、中东、东南亚四大海外区域 [2] - 深化与国内大型ICT企业、阿里云合作，服务中资企业出海 [2] - 北美市场与微软AI技术合作，提供AI+零售解决方案助力跨国零售集团转型 [2] - 智通国际硬件产品在巴基斯坦、哈萨克斯坦、德国市场取得进展 [2] 未来展望 - 聚焦信创和人工智能两大领域，强化全栈智能化产品服务能力 [3] - 推动前沿科技及核心技术向生产力转化 [3]