政策法规 - 新一轮以旧换新政策带动中重卡销量增长，全国销量同比从3月负增长提升至4-6月的44.4%，但山西、河北等省份因历史保有量高和运费下行压力出现同比下降 [9][11][14] - 交通运输部等三部门联合开展车辆运输车专项治理，严格车辆准入标准（新增车辆需符合国标）、强化源头装载监管（违规生产处罚）和路面执法（超限车辆禁上高速） [15][16] - 广州开发区出台新能源产业扶持政策，对氢能车辆运营（轻型车0.5元/公里）、加氢站建设（最高补贴50万元/站）及储能电池、燃料电池等项目给予全链条支持 [17][18][19] 市场洞察 - 2025年1-6月商用车动力电池装机量达51.4GWh（同比+126.2%），6月单月装机11.5GWh（同比+138.6%），渗透率持续提升 [21][22] - 行业集中度高，TOP5企业份额达89.8%（宁德时代以30708.4MWh装机量居首，同比+100.5%），TOP10份额达97.6% [26][30] - 头部企业技术布局差异化：宁德时代聚焦钠离子电池和超快充（如18分钟补能80%），亿纬锂能主打大电量长续航（如851kWh电池），国轩高科推进固态电池技术（300Wh/kg能量密度） [29][31] 企业监测 - 上汽跃进发布大拿T2/T3新能源轻卡，T2适配城际物流（2C快充+18.3m³货箱），T3针对短途运输（半固态电池+30分钟快充），配套充电地图和8年/60万公里质保 [33][34][36][38] - 吉利远程醇氢科技完成超2亿美元融资（约14.36亿元），重点研发液态阳光甲醇技术，已运营5万辆醇氢车辆（累计里程230亿公里） [39][40] - 北汽重卡推出蓝梦新能源品牌，蓝梦7纯电重卡搭载宁德时代第四代电池（400度电续航+0.6元/公里成本），蓝梦9“卡车机器人”计划2026年上市 [41][42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报业绩符合预期，盈利环比回升，关税影响较小，作为全球锂电龙头，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月14日宁德发布2025年一季报，营收847亿元，同/环+6%/-18%；归母140亿元，同/环+33%/-5%；扣非118亿元，同/环+28%/-8%；毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct [1] 经营分析 - 盈利环比回升、出货同增30%，1Q25预计确收125GWh，同/环+30%/-13%，储能、动力比例为20%、80%；Q1单位电池价格0.6元/Wh，同/环-17%/-5%；测算Q1单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh，同环比均提升近10%，目标ROE稳定在24% - 25% [2] - Q2、2025年业绩展望，4月、Q2排产饱满，受美国关税影响敞口小，其他国家关税政策稳定，欧洲份额提升，商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量，维持2025年25% - 30%出货判断 [2] - 保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”，研发投入和创新力度超行业，多款电池及储能系统落地，布局巧克力换电，形成完整产品矩阵，自研及联合高校开发设备应用于电池工厂提升效率 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|14.09|11.76|10.29| |P/B|3.63|4.74|3.40|2.89|2.48|[7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据及比率分析，展示了2022 - 2027E各年公司财务指标情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|5|37|47|67|158| |增持|0|5|5|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.12|1.10|1.08|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报业绩符合预期，盈利环比回升，关税影响较小，作为全球锂电龙头，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月14日宁德发布一季报，营收847亿元，同/环+6%/-18%；归母140亿元，同/环+33%/-5%；扣非118亿元，同/环+28%/-8%；毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct [1] 经营分析 - 盈利环比回升、出货同增30%，1Q25预计确收125GWh，同/环+30%/-13%，储能、动力比例为20%、80%；Q1单位电池价格0.6元/Wh，同/环-17%/-5%；单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh，同环比均提升近10%，目标ROE稳定在24%～25% [2] - Q2、2025年业绩展望，4月、Q2排产饱满，受美国关税影响敞口小，其他国家关税政策稳定，欧洲份额提升，商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量，维持2025年25%～30%出货判断 [2] - 保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”，研发投入及创新力度超行业，多款产品落地，布局巧克力换电，形成完整产品矩阵，自研及联合高校开发机械臂等应用于电池工厂提升效率 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|14.09|11.76|10.29| |P/B|3.63|4.74|3.40|2.89|2.48|[7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等在2022 - 2027E各年的情况及相关比率分析 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|5|37|47|67|158| |增持|0|5|5|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.12|1.10|1.08|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年业绩符合预期，盈利维持韧性，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期，预计2025、2026年业绩700、840亿元，对应16、14xPE [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年实现收入3620亿元，同降10%；归母净利507亿元，同增15%；扣非净利450亿元，同增12% [1] - 单Q4实现收入1030亿元，同降3%；归母净利147亿元，同/环增14%/12%；扣非净利128亿元，同/环增 -2%/6% [1] 经营分析 需求保持高增，盈利维持韧性 - 量：2024/Q4分别出货474/144GWh，同增分别22%/23%，环增12%，神行、麒麟等占比预计从2024年3 - 4成提至2025年6 - 7成 [2] - 价/成本：Q4电池价格稳定在0.60 - 0.65元/Wh，环比持平；2024年同降近17%，2025年目标降低电池成本 [2] - 利：Q4毛利率为15%，测算影响年报、Q4毛利率分别3.2、11.5pct，单位净利2024/Q4均在0.09元/Wh [2] 保持高强研发、推进“智能化” + “电动化” - 研发投入和创新力度远超行业水平，多款产品落地，形成完整产品矩阵 [3] - 通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，为电池工厂赋能 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、840亿元，对应16、14xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|16.47|13.75|12.03| |P/B|3.63|4.74|3.97|3.38|2.90|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了宁德时代2022 - 2027E的各项财务指标及变化情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|9|28|44|132| |增持|0|0|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.03|1.04|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年业绩符合预期，盈利维持韧性，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年实现收入3620亿元，同降10%；归母净利507亿元，同增15%；扣非净利450亿元，同增12% [1] - 单Q4实现收入1030亿元，同降3%；归母净利147亿元，同/环增14%/12%；扣非净利128亿元，同/环增 -2%/6% [1] 经营分析 需求保持高增，盈利维持韧性 - 量：2024/Q4分别出货474/144GWh，同增分别22%/23%，环增12%，神行、麒麟等产品占比预计从2024年3 - 4成提至2025年6 - 7成 [2] - 价/成本：Q4电池价格稳定在0.60 - 0.65元/Wh，环比持平，2024年同降近17%，2025年目标降低电池成本 [2] - 利：Q4毛利率为15%，测算影响年报、Q4毛利率分别3.2、11.5pct，单位净利2024/Q4均在0.09元/Wh [2] 保持高强研发、推进“智能化” + “电动化” - 研发投入和创新力度远超行业水平，多款产品落地，形成完整产品矩阵 [3] - 通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，为电池工厂赋能 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、840亿元，对应16、14xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|16.47|13.75|12.03| |P/B|3.63|4.74|3.97|3.38|2.90|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了宁德时代2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|9|28|44|132| |增持|0|0|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.03|1.04|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年业绩符合预期，盈利维持韧性，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期，预计2025、2026年业绩700、840亿元，对应16、14xPE [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年实现收入3620亿元，同降10%；归母净利507亿元，同增15%；扣非净利450亿元，同增12% [1] - 单Q4实现收入1030亿元，同降3%；归母净利147亿元，同/环增14%/12%；扣非净利128亿元，同/环增 -2%/6% [1] 经营分析 需求保持高增，盈利维持韧性 - 量：2024/Q4分别出货474/144GWh，同增分别22%/23%，环增12%，神行、麒麟等产品占比预计从2024年3 - 4成提至2025年6 - 7成 [2] - 价/成本：Q4电池价格稳定在0.60 - 0.65元/Wh，环比持平，2024年同降近17%，2025年目标降低电池成本 [2] - 利：Q4毛利率为15%，受118亿元全年质保金集中调入Q4营业成本影响，测算影响年报、Q4毛利率分别3.2、11.5pct，单位净利2024/Q4均在0.09元/Wh [2] 保持高强研发、推进“智能化” + “电动化” - 研发投入和创新力度远超行业水平，多款电池及储能系统落地，布局巧克力换电，形成完整产品矩阵 [3] - 通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，优先应用于电池工厂提升“极限制造”效率 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、840亿元，对应16、14xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|16.47|13.75|12.03| |P/B|3.63|4.74|3.97|3.38|2.90|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还包括比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|9|28|44|132| |增持|0|0|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.03|1.04|1.00|[12]