报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和利润双增长，主要系奈丝公主销售收入高速增长和GRI并表，公司整体呈现稳中向好态势 [2] - 收入端医疗业务韧性增长，消费板块强势突围，盈利端棉价波动及并购扰动毛利率，运营提效和整合优化驱动净利率提高 [3][5] - 公司以“棉”为核心构建护城河，推进核心战略，考虑感染防护产品市场变化调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95亿元，同比+19.81%；扣非后归母净利为5.91亿元，同比43.40% [2] - Q4单季度营收29.08亿元，同比+33.72%；归母净利润1.42亿元，较三季度减少0.26亿元，主要系稳健桂林主营产品市场需求下降，计提商誉减值损失9074万元 [2] - 2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47%，医疗板块同比增长46.3%，消费品板块同比增长28.8%；归母净利润2.49亿元，同比+36.26%；扣非后归母净利为2.34亿元，同比+62.46% [2] 分析判断 收入端 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47% [3] - 医疗业务高端敷料、手术室耗材及健康个护业务24年内分别实现营业收入7.81亿元、8.26亿元及4.03亿元，同比分别增长+31.21%、+48.83%及+34.98%，全年同比增长1.1% [3] - 消费品业务24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营业收入15.57、7.00、9.65、9.63亿元，分别同比+31.19%、+18.03%、+15.39%、+13.21%，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰实现营业收入3.7、2.5亿元分别同比+38.6%、+23.4% [3] - 24年消费品板块线上/线下门店/商超收入分别为30.70、14.87及3.2亿元，同比+18.87%、+9.24%及+33.4%，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [4] - 25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%，全棉时代、奈丝公主品牌抖音销售额分别同增111.86%和338.21% [4] 盈利端 - 2024年毛利率/净利率分别为47.32%/8.25%，同比-1.68pct/+0.57pct，全棉时代实现毛利率55.9%，同比-1.0pct，主要受棉花价格波动影响 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，同比+0.84pct/-0.09pct，主要系新并购公司的收入贡献和两大板块的收入增加 [5] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.05pct，预计主要系运营提效带来费用端优化 [5] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-2.75pct/+0.40pct/+0.78pct/-0.44pct，管理费用率上升预计主要系2024年并购产生，财务费用率上升主要系本期利息收入减少及并购公司增加的利息费用 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为112.50/129.65/149.97（前值124.44/-/-）亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.09/2.53（前值3.37/-/-）元，对应2025年5月6日50.87元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,250|12,965|14,997| |YoY（%）|-27.9%|9.7%|25.3%|15.2%|15.7%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,001|1,219|1,472| |YoY（%）|-64.8%|19.8%|44.0%|21.8%|20.7%| |毛利率（%）|49.0%|47.3%|48.8%|49.7%|49.9%| |每股收益（元）|0.98|1.19|1.72|2.09|2.53| |ROE|5.0%|6.2%|8.5%|9.8%|11.0%| |市盈率|51.91|42.75|29.59|24.30|20.13| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

正式报名：首届全球心血管大会 | 赠送纸质白皮书 合作伙伴征集：2025全球手术机器人大会 2025年4月29日， 稳健医疗 发布2024年年报。 # 财务数据 # 关 于 稳健医疗 稳健医疗用品股份有限公司成立于 2000 年 8 月 24 日，总部位于广东省深圳市龙华区，2020 年 9 月 17 日在 A 股上市。公司通过 "winner 稳健医疗" 和 "Purcotton 全棉时代" 两大品牌 营收与利润 ： 2024 年实现营业收入 89.78 亿 元，同比增长 9.69% ；归母净利润 6.95 亿 元，同比增长 19.81%；扣非净利润同比大增 43.40%。 单季度数据 ： 2024 年第四季度营业总收入 29.08 亿 元，同比增长 33.72% ， 环比增长 42.78%；归母净 利润 1.42 亿元，同比增长 109.09%，环比下降 15.64%；扣非净利润 2.24 亿元，同比增长 207.02%，环 比增长 54.26%。 盈利能力 ： 2024 年毛利率 47.32% ，同比下降 1.68 个百分点； 净利率 8.25%，较上年同期上升 0.57 个 百分点。从单季度指标来看， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 89.8 亿元/同比+9.7%，归母净利 7.0 亿元/同比+19.8%，收入超预期、利润低于预期，系计提约 2.4 亿元资产减值损失所致；1Q25 营收 26.1 亿元/同比+36.5%，归母净利润 2.5 亿元/同比+36.3%，增长提速，因消费品增长提速、医疗业务并表 GRI 带来增量 [1] - 消费品板块经营渐入佳境，重点品类放量可期；医疗板块高基数压力充分消化，2025 年内生&外延双向发力，看好公司消费+医疗双轮驱动成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费品 - 2024 年/1Q25 健康生活消费品板块营收分别为 49.9/13.4 亿元，分别同比+17.1/+28.8% [2] - 2024 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品营收分别为 15.6/7.0/9.6/9.6 亿元，分别同比+31/+18%/+15/+13%；1Q25 棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同增 39%/74%/23% [2] 医疗耗材 - 2024 年/1Q25 医疗耗材板块营收分别为 39.1/12.5 亿元，同比+1.1/+46.3% [3] - 2024 年感染防护产品营收 3.5 亿元/同比-61.2%，Q1~Q4 分别同比-87.6/-19.8/+3.1/+2.2%；常规品收入 35.5 亿元/同比+20.4%，传统伤口护理和包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护营收分别为 11.9/7.8/8.3/4.0 亿元，同比+4/+31/+49/+35% [3] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率同降 1.7pct 至 47.3%，因原材料成本上涨等因素所致 [4] - 2024 年期间费用率同降 1.7pct 至 35.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，因收入增长对费用摊薄效果增强 [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2026 年收入预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.61/13.01/15.89 亿元（2025 - 2026 年较前值上调 5.5%/9.7%），对应 EPS 为 1.82/2.23/2.73 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 30 倍 PE 均值，考虑公司消费+医疗双轮驱动，给予 2025 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元（前值 51.90 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,185|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|(27.89)|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|580.40|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|(64.84)|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.00|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE (%)|5.19|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE (倍)|48.66|40.62|26.61|21.71|17.77| |PB (倍)|2.45|2.53|2.39|2.21|2.02| |EV EBITDA (倍)|18.27|18.66|13.50|10.74|9.97|[7] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |002511 CH|中顺洁柔|84.27|0.77|2.59|3.06|3.22|109|33|28|26| |003006 CH|百亚股份|134.29|2.88|3.78|4.91|6.21|47|36|27|22| |603214 CH|爱婴室|163.15|1.81|3.50|4.76|6.33|90|47|34|26| |301078 CH|孩子王|29.55|1.06|1.32|1.59|1.86|28|22|19|16| |603301 CH|振德医疗|51.51|3.85|4.87|5.99|-|13|11|9|-| |可比公司平均值| | | | | | |57|30|23|22| |300888 CH|稳健医疗|282.43|6.95|10.61|13.01|15.89|41|27|22|18|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 89.8 亿元/同比+9.7%，归母净利 7.0 亿元/同比+19.8%，收入超预期、利润低于预期，主要因 24 年计提约 2.4 亿元资产减值损失；1Q25 营收 26.1 亿元/同比+36.5%，归母净利润 2.5 亿元/同比+36.3%，增长提速系消费品增长提速、医疗业务并表 GRI 带来增量 [1] - 消费品板块经营渐入佳境，重点品类放量可期；医疗板块高基数压力充分消化，25 年内生&外延双向发力，看好公司消费+医疗双轮驱动成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费品 - 24 年/1Q25 健康生活消费品板块营收 49.9/13.4 亿元，分别同比+17.1/+28.8% [2] - 24 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品营收 15.6/7.0/9.6/9.6 亿元，分别同比+31/+18%/+15/+13%；1Q25 棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同增 39%/74%/23% [2] 医疗耗材 - 24 年/1Q25 医疗耗材板块营收 39.1/12.5 亿元，同比+1.1/+46.3% [3] - 24 年感染防护产品营收 3.5 亿元/同比-61.2%，Q1~Q4 分别同比-87.6/-19.8/+3.1/+2.2%；24 年常规品收入 35.5 亿元/同比+20.4%，传统伤口护理和包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护营收分别为 11.9/7.8/8.3/4.0 亿元，同比+4/+31/+49/+35% [3] 毛利率与费用率 - 24 年毛利率同降 1.7pct 至 47.3%，因原材料成本上涨等因素；24 年期间费用率同降 1.7pct 至 35.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，因收入增长对费用摊薄效果增强 [4] 盈利预测与估值 - 上调 25 - 26 年收入预测，新增 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利分别为 10.61/13.01/15.89 亿元（25 - 26 年较前值上调 5.5%/9.7%），对应 EPS 为 1.82/2.23/2.73 元 [5] - 参考可比公司 Wind 一致预期 25 年 30 倍 PE 均值，考虑公司消费+医疗双轮驱动，给予 25 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元（前值 51.90 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,185|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|(27.89)|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|580.40|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|(64.84)|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.00|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE(%)|5.19|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE(倍)|48.66|40.62|26.61|21.71|17.77| |PB(倍)|2.45|2.53|2.39|2.21|2.02| |EV EBITDA(倍)|18.27|18.66|13.50|10.74|9.97|[7] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |002511 CH|中顺洁柔|84.27|0.77|2.59|3.06|3.22|109|33|28|26| |003006 CH|百亚股份|134.29|2.88|3.78|4.91|6.21|47|36|27|22| |603214 CH|爱婴室|163.15|1.81|3.50|4.76|6.33|90|47|34|26| |301078 CH|孩子王|29.55|1.06|1.32|1.59|1.86|28|22|19|16| |603301 CH|振德医疗|51.51|3.85|4.87|5.99|-|13|11|9|-| |可比公司平均值| | | | | | |57|30|23|22| |300888 CH|稳健医疗|282.43|6.95|10.61|13.01|15.89|41|27|22|18|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [28]