公司财务表现 - 依依股份2025年第三季度营收同比大幅下滑16.98%，扣非净利润同比下降超12% [1] - 依依股份长期采用ODM/OEM模式，境外营收占比高达90%以上 [1] - 高爷家2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率低至1% [1] - 高爷家2024年营收增至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率为4% [1] - 高爷家净利率4%远低于宠物食品行业平均15%-20%的水平 [2] 战略举措与市场反应 - 依依股份筹划以发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家宠物食品有限责任公司100%股权，正式进军宠物食品市场 [1] - 二级市场反应激烈，复牌首日依依股份股价盘中一度跌停，收盘大跌9.3% [1] - 收购高爷家成为依依股份面对主业增长乏力进行战略转型的关键一步 [1] 收购标的业务分析 - 高爷家凭借"透明粮"概念和"益生菌主食罐"等爆款产品在年轻养宠人群中建立差异化认知 [1] - 依依股份在宠物犬卫生护理领域的优势与高爷家凭借"许翠花"猫砂在猫用卫护市场的地位形成品类互补 [2] - 高爷家在收购前已显现资金压力，2025年6月以来发生四笔股权质押 [2] - 高爷家2025年7月因合同纠纷被诉至法院，反映出经营层面的潜在风险 [2] 协同效应与整合挑战 - 依依股份以海外代工为主，核心能力在于生产制造与供应链管理 [2] - 高爷家聚焦国内C端自有品牌，核心优势是线上运营与品牌营销 [2] - 生产管理、成本控制型人才与品牌策划、流量运营型团队的整合难度不容小觑 [2] - 依依股份的海外B端渠道或难以直接为高爷家的国内C端业务赋能，渠道资源共享存在障碍 [2] 交易估值关注点 - 市场密切关注交易估值的合理性 [2] - 若为净利率仅4%的企业支付过高溢价，未来商誉减值风险将如利剑高悬 [2]

重组方案核心 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购高爷家100%股权 并以询价方式向特定对象发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易预计不构成重大资产重组 标的资产审计评估工作尚未完成 交易价格尚未确定 [1] - 通过收购高爷家 公司将进入宠物食品领域 实现产业链延伸 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.06亿元 同比减少0.72% 净利润1.57亿元 同比增长3.82% 扣非净利润1.37亿元 同比增长0.79% [1] - 2025年第三季度公司营业收入4.18亿元 同比减少16.98% 净利润5449.72万元 同比减少2.23% 扣非净利润4677.14万元 同比减少12.08% 连续两个季度业绩下降 [2] 标的公司高爷家概况 - 高爷家成立于2020年10月 主要从事高品质宠物卫生用品与食品研发生产销售 主要品牌为"许翠花"和"高爷家" [2] - 2023年高爷家营业收入3.02亿元 净利润308.37万元 2024年营业收入4.6亿元 净利润1829.68万元 2024年营收和净利润同比分别增长52.48%和493.3% [2] - 截至2024年末 高爷家资产总额1.27亿元 负债总额6601.18万元 所有者权益6144.16万元 [3] 战略协同与市场布局 - 交易完成后公司将加速国内宠物消费市场布局 实现犬猫两大宠物用户群体市场覆盖 巩固宠物卫生领域龙头地位并首次进入宠物食品市场 [3] - 借助高爷家线上电商运营成熟经验与资源 公司线上运营能力将提升 并通过引进专业人才完善团队结构 [3] - 在当前业绩增长趋缓背景下 收购高爷家后公司盈利能力将明显提升 [4] 其他投资活动 - 公司宣布与北京方圆金鼎投资管理有限公司共同投资共青城金谈创业投资合伙企业 基金规模1.57亿元 公司作为有限合伙人拟出资7020万元 占44.84%份额 [4] - 合伙企业计划投资于瑞派宠物医院管理股份有限公司或其未来实际上市主体 [4]

依依股份收购事件 - 依依股份计划通过发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家，并募集配套资金，公司股票自10月14日起停牌 [2] - 依依股份主营业务为宠物卫生护理用品，2021年上市，2024年上半年实现营业收入8.88亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.02亿元，同比增长7.37% [2] - 收购标的杭州高爷家成立于2020年，旗下猫砂品牌许翠花在电商平台拥有较高知名度 [2] 交易背景与关联方 - 在收购前，依依股份已通过其参与的产业基金——宿迁拓博资产管理合伙企业（有限合伙）间接持有杭州高爷家8.125%的股权 [3][4] - 杭州高爷家之前的融资中，中宠食品也曾参与投资 [3] - 栈道资本创始人指出，杭州高爷家营收在三四亿元时遭遇增长瓶颈，自身盈利水准较为普通 [3] - 金鼎资本作为依依股份的基金合作方，可能是撮合此笔收购的关键因素 [3] 宠物行业横向并购趋势 - 宠物类上市公司进行横向并购布局已成常态，多家龙头企业通过设立产业基金实现全品类布局 [5][6] - 自2022年以来，包括中宠股份、生物股份、天元宠物、源飞宠物等公司均参与设立相关宠物产业基金，投资标的覆盖宠物食品、宠物医疗、宠物智能用品等 [6] - 头部企业设立产业基金能加速资源整合与创新升级，降低并购风险，推动行业资本化进程 [6] 宠物市场规模与结构 - 中国宠物市场规模从2015年的978亿元增长至2023年的5928亿元，年复合增长率高达25.4%，预计2025年将达到8114亿元 [5] - 宠物食品作为刚需品类，占行业市场份额超过50%，之后为宠物医疗、宠物用品、宠物服务等 [5] - 宠物行业融资事件数量在2014年至2018年快速增长，2019年至2021年资本活跃度较高，2022年起融资事件数量开始减少 [10] - 近两年千万元及以上融资事件占绝大比例，亿元级别融资事件数量稳定在每年5起左右 [11] 传统食品企业跨界布局 - 传统食品企业正加速布局宠物经济，例如双汇发展投资中誉宠物食品，煌上煌收购福建立兴食品51%股权，得利斯与相关企业合作研发冻干宠物食品，三只松鼠设立宠物食品子公司 [8] - 伊利股份、贝因美、巴比食品等消费品上市公司均有类似跨界动作 [9] - 快消类企业拥有丰富的供应链及渠道管理经验和成熟品牌运营体系，可快速构建竞争优势，其跨界核心逻辑是依托自身优势挖掘新增长曲线 [9]

宠物经济市场概况 - 中国宠物经济因情感投射而爆发式增长 重塑商业版图 从宠物食品到用品等小众赛道均能孕育上市公司[5] - 2024年中国城镇宠物（犬猫）数量超1.2亿只 同比增长2.1% 宠物消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5%[13] - 独居人口超1.5亿（占总人口10%以上）及老年人口达2.8亿（占19.8%）推动宠物角色转变为"家人" 成为市场核心驱动力[13] 行业发展历程 - 2000年前因政策限制行业处于空白 2000年后主要城市规范养宠政策刺激宠物数量增长 中宠股份（1998年）佩蒂股份（2002年）等早期企业成立[8] - 早期企业以代工出口为主（如悠派科技 依依股份）因欧美需求旺盛 国内仍处于粗养阶段[8] - 国内宠物市场真正爆发始于近十年 "孤独感"蔓延推动养宠精细化[13] 代表企业分析 - 悠派科技以代工宠物尿垫起家 后发展自主品牌（Honeycare等）2022-2024年8月营收分别为9.29亿元 9.63亿元 6.81亿元 宠物护理产品占比74%[5] - 悠派科技境外收入占比从46.69%升至62.51% 境外销售毛利率35.65%高于境内25.48% 自主品牌收入占比从54.4%提升至73.9%[14][21][22] - 依依股份2004年切入宠物尿垫赛道 出口占比超90% 2024年净利润增速108% 但毛利率仅19.63% 主因代工模式限制[13][21] - 乖宝宠物2024年营收52.45亿元（增21.2%）净利润6.25亿元（增45.7%）毛利率41.98% 主粮营收占比51.3%首次超越零食[16][17] 细分赛道竞争格局 - 宠物食品为最大细分市场 2024年规模1585亿元（占行业52.8%）国产品牌通过性价比策略（如麦富迪价格仅为外资1/3）和电商渠道崛起[16] - 玛氏和雀巢中国市占率之和从2015年19.4%降至2024年14.3% 同期本土龙头市占率之和从3.5%提升至9%[22] - 宠物医疗为第二大市场（占28.0%）普莱柯宠物药品毛利率超53% 但宠物医院重资产模式导致盈利困难（如新瑞鹏毛利率仅5%）[20][21] - 用品和服务市场占比分别为12.4%和6.8% 智能化产品（如语言翻译器成交额增740%）成为新增长点[16][24] 行业趋势与跨界布局 - 企业从代工向自主品牌转型（如悠派科技销售费用占比达18.42%）以获取更高溢价[23] - 家电巨头（格力 新宝股份）药企（普莱柯 修正医药）地产商（新鸿基地产）等跨界进入宠物赛道 依托原生优势快速布局[6][24] - 智能化产品（智能喂食器 健康监测项圈）成为科学养宠标配 科技催生新需求并抢占高端市场[24]

行业概况 - 中国宠物消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [7] - 城镇犬猫数量超1.2亿只 同比增长2.1% [7] - 行业呈现"大而散"特征 尚未形成国民级品牌巨头 [1][16] 市场驱动因素 - 独居人口超1.5亿 占总人口10%以上 [7] - 60岁以上老年人口达2.8亿 占总人口19.8% [7] - 宠物角色转变为"家人" 催生情感消费需求 [1][7] 消费结构分析 - 食品市场份额52.8% 规模达1585亿元 [10] - 医疗市场份额28.0% 位居第二大赛道 [10] - 用品和服务市场份额分别为12.4%和6.8% [10] 企业案例分析 悠派科技： - 2024年前8个月营收6.81亿元 宠物护理产品占比74% [2] - 自主品牌收入占比从2022年54.4%提升至2024年73.9% [14] - 境外销售毛利率35.65% 显著高于境内25.48% [15] 乖宝宠物： - 2024年营收52.45亿元 同比增长21.2% [10] - 净利润6.25亿元 同比增长45.7% [10] - 主粮营收占比51.3% 首次超越零食 [10] 依依股份： - 2024年净利润同比增长108% [14] - 出口业务占比超90% [7] - 毛利率19.63% 低于行业平均水平 [14] 竞争格局 - 玛氏与雀巢中国市占率之和从2015年19.4%降至2024年14.3% [16] - 本土龙头市占率之和从3.5%提升至9% [16] - 全球宠物食品CR5为51.6% 玛氏占21.4% 雀巢占20% [16] 细分赛道特点 宠物食品： - 国产品牌采取性价比策略 价格约为外资品牌1/3 [10][13] - 线上渠道表现突出 三大平台GMV增速超50% [13] 宠物医疗： - 单次诊疗费用高昂 手术费平均超5000元 [13] - 疫苗毛利率53.36% 保健品毛利率56.61% [13] - 宠物医院面临重资产压力 龙头毛利率仅5%左右 [14] 智能宠物用品： - 智能喂食器、猫砂盆等成为科学养宠标配 [18] - 宠物语言翻译器成交金额同比增长740% [19] - 家电巨头纷纷布局宠物电器赛道 [18] 发展趋势 - 代工模式向自主品牌转型趋势明显 [14][17] - 跨界企业加速涌入 涵盖医疗、地产、零售等领域 [18] - 智能化产品持续创新 催生新的消费需求 [18][19]