公司治理与内部矛盾 - 公司董事鲍佳对2025年三季报投反对票，独立董事景乃权投弃权票，均无法保证报告真实、准确、完整 [1][2] - 反对意见直指董事长兼总经理金利伟强行主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务持续亏损，质疑其经营决策存在重大失职 [1][2] - 自2024年实控人金利伟与鲍佳离婚后，鲍佳作为第二大股东多次对公司多项议案投反对票或弃权票，内部矛盾升级 [1][8] - 2025年6月鲍佳提议召开临时股东大会审议关联交易预案遭董事会、监事会多数成员反对 [1][9] - 公司因与参股公司广西杭港的关联交易未及时履行审议程序和信息披露义务，于2025年8月收到浙江证监局警示函 [10] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营收2.81亿元，同比增长4.59%，毛利率同比上升2.1个百分点，归母净利润为-29.42万元，但较上年同期亏损114.40万元收窄74.28% [3] - 2025年前三季度公司营收8.29亿元，同比增长5.12%，净利润2798.44万元，同比增长26.79% [3] - 公司回应代售杜迪业务称，2025年1-9月该业务营收同比增长61%，并实现大幅减亏，经营逐步改善 [3] 公司业务结构与历史业绩 - 公司主营婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品，成立初期以纸尿裤代工（ODM）业务为主，2008年战略转向成人失禁护理自主品牌 [4] - 2021年上市首年营收同比减少27.44%至11.86亿元，净利润同比减少81.43%至3974.53万元 [4] - 2022年出现上市后首亏，净利润为-4312.87万元，主因订单减少导致产能利用率不足及原材料成本高企 [5] - 自2022年起成人护理产品营收占比（45.18%）首次超过婴儿护理产品，2023年公司扭亏但营收同比下滑8.83%至10.81亿元 [6] - 2024年营收同比微降0.27%至10.78亿元，净利润同比增长54.44%至3117.28万元，业绩变动仍与原材料价格、汇率波动相关 [6] 公司战略与未来展望 - 公司战略重心仍在成人护理板块，婴儿业务定位为“以婴养成”，以其造血功能支持成人产品发展 [7] - 公司计划通过启用智能化工厂、原料替代降本增效，母婴板块采用“品牌+代工”模式拓展市场 [7] - 公司预计未来3年将受益于长护险政策落地、品牌认知提升及出海推进，迎来显著增长 [7] - 2025年10月公司宣布拟收购上海汉合纸业不低于60%股权，旨在进行产业横向延伸，借助其海外渠道提升国际市场开拓效率和盈利能力 [7] 费用控制与经营能力质疑 - 董事鲍佳指出公司管理费用、财务费用、中介咨询费用自2024年以来不断大幅上涨，但营业收入增长乏力 [2] - 近两年公司利润变动被动随外部原材料价格成本、汇率、银行理财收益而变动 [2]

重组方案核心 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购高爷家100%股权 并以询价方式向特定对象发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易预计不构成重大资产重组 标的资产审计评估工作尚未完成 交易价格尚未确定 [1] - 通过收购高爷家 公司将进入宠物食品领域 实现产业链延伸 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.06亿元 同比减少0.72% 净利润1.57亿元 同比增长3.82% 扣非净利润1.37亿元 同比增长0.79% [1] - 2025年第三季度公司营业收入4.18亿元 同比减少16.98% 净利润5449.72万元 同比减少2.23% 扣非净利润4677.14万元 同比减少12.08% 连续两个季度业绩下降 [2] 标的公司高爷家概况 - 高爷家成立于2020年10月 主要从事高品质宠物卫生用品与食品研发生产销售 主要品牌为"许翠花"和"高爷家" [2] - 2023年高爷家营业收入3.02亿元 净利润308.37万元 2024年营业收入4.6亿元 净利润1829.68万元 2024年营收和净利润同比分别增长52.48%和493.3% [2] - 截至2024年末 高爷家资产总额1.27亿元 负债总额6601.18万元 所有者权益6144.16万元 [3] 战略协同与市场布局 - 交易完成后公司将加速国内宠物消费市场布局 实现犬猫两大宠物用户群体市场覆盖 巩固宠物卫生领域龙头地位并首次进入宠物食品市场 [3] - 借助高爷家线上电商运营成熟经验与资源 公司线上运营能力将提升 并通过引进专业人才完善团队结构 [3] - 在当前业绩增长趋缓背景下 收购高爷家后公司盈利能力将明显提升 [4] 其他投资活动 - 公司宣布与北京方圆金鼎投资管理有限公司共同投资共青城金谈创业投资合伙企业 基金规模1.57亿元 公司作为有限合伙人拟出资7020万元 占44.84%份额 [4] - 合伙企业计划投资于瑞派宠物医院管理股份有限公司或其未来实际上市主体 [4]

核心观点 - 公司在人口老龄化政策与需求双轮驱动下 通过产品创新推动成人失禁用品业务快速增长 同时参与行业标准制定以推动行业发展 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元 同比增长21.81% 扣非归母净利润0.25亿元 同比增长15.39% [2] - 2025年第二季度营业收入2.69亿元 同比增长12.98% 归母净利润0.10亿元 同比增长98.42% 扣非归母净利润0.07亿元 同比增长115.10% [2] - 2025年第二季度归母净利率3.60% 同比提升1.55个百分点 毛利率23.62% 同比下降0.15个百分点 [3] 业务分部表现 - 成人失禁用品营收2.87亿元 同比增长4.62% 婴儿护理用品收入2.09亿元 同比增长5.60% 宠物卫生用品收入0.34亿元 同比下降1.25% [2] 研发与创新 - 2025年上半年完成20项科研项目立项 参与起草4项国家及团体标准 包括《家居产品适老化设计指南》 授权5项发明专利和外观专利 [3] - 截至2025年上半年 公司拥有有效专利207项 其中发明专利65项 实用新型专利101项 外观专利41项 并建有行业首家省级企业研究院 [3] 费用结构 - 2025年第二季度销售费用率13.65% 同比下降1.54个百分点 管理费用率4.83% 同比上升1.50个百分点 研发费用率4.17% 同比下降0.67个百分点 财务费用率-0.91% 同比上升1.74个百分点 [3] 盈利预期 - 预计2025-2027年EPS为0.14/0.14/0.15元 基于2025年3.3倍PB给予目标价16.84元 [2]

公司治理与关联交易违规 - 公司因与关联方广西杭港交易未及时履行审议程序和信息披露义务收到浙江证监局警示函 时任董事长 总经理兼董事会秘书及财务总监 副总经理被采取监管谈话措施并记入证券期货市场诚信档案 [1] - 董事鲍佳在审议2024年年度报告及2025年度关联交易议案时投反对票 明确表示公司关联交易连续违规需要监管介入 一名独立董事对关联交易议案发表弃权意见 [2] - 董事鲍佳曾提议召开2025年临时股东大会审议日常关联交易议案 但该提议被董事会和监事会否决 [2] 董事会分歧与高管变动 - 董事鲍佳多次在审议定期报告 关联交易 高管聘任及制度修订等议案中投反对或弃权票 理由涉及关联交易违规 高管任职资格存疑 信息披露误导投资者及治理程序不合规 [3][4] - 公司管理层更迭频繁 上市以来共有8人自高管岗位离职 董事会秘书岗位经历4任 任期最长不足三年最短约十个月 财务总监岗位经历2任 任期分别约三年三个月和一年八个月 [3] - 董事会目前由7人组成包括4名非独立董事和3名独立董事 其中4名非独立董事均有过或仍在公司长期任职经历 董事会整体格局相对稳定 [4] 股权结构变化与实控人调整 - 实际控制人金利伟与鲍佳解除婚姻关系并进行财产分割 金利伟将名下29.13%上市公司股份过户至鲍佳 其直接持股比例从59.26%降至30.13% 鲍佳获得29.13%直接持股 [6][7] - 二人对员工持股平台唯艾诺 唯艾诺贰号 唯艾诺叁号所持股份进行均分 穿透后各间接持有公司0.97%股份 但鲍佳自愿放弃4%股份对应表决权 使金利伟实际控制表决权比例超过三分之一 [7] - 唯艾诺贰号和唯艾诺叁号的执行事务合伙人从鲍佳变更为金利伟 进一步确认金利伟在持股平台的主导权 [7] ESG评级与信息披露 - 公司ESG评级为BB级 处于行业后30% 主要因ESG信息披露不透明和公司治理矛盾加剧 [9] - 公司在环境 社会及治理三个维度均落后于同业平均水平 环境管理缺乏具体措施和细致数据反馈 虽通过ISO14001环境管理体系认证 [9] - 深交所信息披露考评等级2022至2024年从B级滑落至C级再回升至B级 2024年深交所对1327家公司考评中201家获A级1011家获B级 [9][10] 财务与业务表现 - 2025年上半年营收5.49亿元同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元同比增长21.81% 主要品类毛利率均有小幅上升 [11] - 公司成人失禁产品营收占比51.72% 婴儿护理产品占比38.57% 贴牌生产业务占营收53% 自有品牌业务占比45% 境内收入占58%境外收入占42% [11]

公司治理与关联交易问题 - 公司因与关联方广西杭港交易未及时履行审议程序和信息披露义务收到浙江证监局警示函 监管机构对公司时任董事长 总经理兼董事会秘书 财务总监及副总经理采取监管谈话措施并记入证券期货市场诚信档案 [3] - 第二大股东兼董事鲍佳在审议2024年年报及2025年度关联交易议案时投反对票 明确表示公司关联交易连续违规需要监管介入 另有一名独立董事对关联交易议案发表弃权意见 [3] - 鲍佳在2025年8月董事会会议上对半年报及高管聘任议案投反对票 认为董秘更换频繁且候选人工作失职 最终董事会以5票赞成1票反对1票弃权通过系列议案 [6] 高管团队稳定性问题 - 公司上市以来共有8名高管离职 董事会秘书岗位经历4任 任期最长不足三年最短约十个月 财务总监岗位经历2任 任期分别约三年三个月和一年八个月 [8] - 近一年来董事鲍佳在审议定期报告 关联交易 高管聘任及制度修订等议案中屡次投反对或弃权票 理由涉及关联交易违规 高管任职资格存疑及信息披露误导投资者等问题 [9] 股权结构变化与治理矛盾 - 实际控制人金利伟与鲍佳解除婚姻关系并进行股份分割 金利伟将29.13%股份过户至鲍佳 使其直接持股比例从59.26%降至30.13% 鲍佳获得29.13%直接持股 双方形成接近均分的股权结构 [14] - 鲍佳自愿放弃4%股份表决权 使金利伟保持单一最大控制方地位 员工持股平台执行事务合伙人相继从鲍佳变更为金利伟 进一步确认金利伟在持股平台主导权 [15] ESG评级与信息披露质量 - 公司Wind ESG评级为BB级 处于行业后30% 主要因ESG信息披露不透明及公司治理矛盾加剧 环境管理虽通过ISO14001认证但缺乏具体措施和数据反馈 [17][19] - 深交所信披质量考评2022-2024年从B级滑落至C级再回升至B级 2024年深交所对1327家公司考评中201家获A级1011家获B级 [21] 财务与经营表现 - 2025年上半年营收5.49亿元同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元同比增长21.81% 主要品类毛利率均有小幅上升 [21] - 公司成人失禁产品营收占比51.72% 婴儿护理产品占比38.57% 贴牌生产业务占营收53% 自有品牌业务占45% 境内收入占58%境外收入占42% [22]

违规关联交易事件 - 可靠股份因与参股公司广西杭港的关联交易未及时履行审议程序和信息披露义务 收到浙江证监局警示函 [1] - 截至2025年4月17日关联交易金额达2112.24万元 占最近一期经审计净资产绝对值的1.54% [1] - 公司时任董事长兼总经理金利伟及财务总监李超楠被采取监管谈话措施 并记入证券期货市场诚信档案 [1] 广西杭港关联企业情况 - 广西杭港成立于2022年11月30日 注册资本3200万元 主营新材料技术推广及纸浆制造业务 [8] - 股东结构为广西好回报投资持股35% 可靠股份持股33% 贵港市港北区浙贵投资持股32% [9] - 可靠股份与广西杭港合同签订金额预计6000万元 截至2025年4月24日已发生2112.24万元交易 [10] 产业链布局战略 - 公司通过参股广西杭港和控股杭州可芯美登向上游原材料木浆和复合芯体领域延伸 [7] - 广西杭港提供稳定木浆供应渠道 2024年采购量大幅上升 实现显著成本优化 [2][10] - 产业链布局使"技术研发中心升级建设项目"节余募集资金1317.63万元（含利息411.33万元） [7][8] 财务绩效表现 - 2024年公司毛利率达20.79% 较同期提升3.14个百分点 [2] - 2025年上半年实现营收5.49亿元（同比增长5.39%） 归母净利润0.28亿元（同比增长21.81%） [10] - 2021-2024年各年度总营收维持在11亿元左右 归母净利润始终未突破0.5亿元 [3] 同业竞争对比 - 豪悦护理2020-2024年营收区间24.62-29.29亿元 归母净利润区间3.63-6.02亿元 [3] - 豪悦护理2025年上半年境外营收3.13亿元 可靠股份境外营收2.03亿元 [6] - 豪悦护理在杭州/江苏/泰国/湖北/合肥布局生产基地 具备核心材料自主生产能力 [6] 产能扩张计划 - 广西杭港工厂目前年产能10万吨 正在布局产能扩产项目 [10] - 公司已与三家国产绒毛浆生产商建立采购关系 上半年绒毛浆成本压力整体可控 [10]

股价表现与交易数据 - 8月28日盘中股价下跌2.19%至14.76元/股 成交金额6759.38万元 换手率2.98% 总市值40.13亿元 [1] - 主力资金净流出903.77万元 特大单买卖占比分别为2.54%和14.89% 大单买卖占比分别为18.27%和19.29% [1] - 年内累计上涨38.97% 近5日下跌8.95% 近20日上涨6.96% 近60日下跌3.60% [1] 股东结构与公司概况 - 股东户数2.00万户 较上期增长22.52% 人均流通股7535股 较上期减少18.38% [2] - 公司成立于2001年8月7日 2021年6月17日上市 主营一次性卫生用品设计研发生产销售 [1] - 收入构成：成人失禁用品52.30% 婴儿护理产品38.05% 宠物卫生用品6.14% 其他3.51% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% [2] - A股上市后累计派现5781.85万元 近三年累计派现3878.83万元 [3] 行业属性与概念板块 - 申万行业分类为美容护理-个护用品-生活用纸 [1] - 概念板块涵盖小盘股 宠物经济 医疗器械 专精特新 多胎概念等 [1]

股价表现 - 截至2025年8月27日15时股价报15.09元 较前一交易日下跌4.79% [1] - 当日开盘价15.61元 最高触及15.70元 最低下探至15.08元 [1] - 成交量13.71万手 成交额达2.11亿元 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出1785.09万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出5856.07万元 [1] 公司治理 - 董事会3项议案遭董事鲍佳投反对票 鲍佳为公司前妻及第二大股东 [1] - 董事质疑董事长金利伟投资决策及管理能力 指责新任董秘王向亭专业能力不足 [1] - 公司因关联交易信息披露违规于8月26日收到浙江证监局警示函 [1] 业务概况 - 主营业务涵盖成人失禁用品 婴儿护理用品及宠物卫生用品 [1] - 旗下拥有可靠 吸收宝等品牌 [1] - 公司于2021年6月在深交所创业板上市 [1] - 目前实际控制人为金利伟 [1]

公司治理与董事会争议 - 公司创始人兼董事长金利伟的前妻鲍佳在董事会会议上对聘任副总经理兼董秘等三项议案投反对票 指出候选人专业能力存疑且董事会文件多次出错 [2][3] - 独立董事景乃权对聘任议案弃权 认为候选人工作需提高专业性 [4] - 公司回应称候选人王向亭的资质经过背景调查 且入职后为市值管理做出成绩 高管变动均履行程序 [6] 关联交易违规与监管措施 - 公司因关联交易信息披露违规收到浙江证监局警示函 与广西杭港材料的交易金额达2112.24万元（占净资产1.54%）未及时审议披露 [7][9] - 创始人金利伟及财务总监李超楠被采取监管谈话措施 并记入证券期货市场诚信档案 [7][9] 经营决策与业务表现争议 - 鲍佳指责金利伟随意投资亏损企业浙江海正苏凉生物科技 该公司2024年亏损3439万元 2025年上半年续亏1057万元 [10] - 代售杜迪品牌业务2024年亏损1407万元 2025年上半年亏损310.16万元 [10] - 公司回应称投资基于长期布局 代售业务通过优化上半年营收同比增长116%且大幅减亏 [12] 股权变动与历史业绩 - 金利伟与鲍佳2024年2月离婚后股权重新分配 金利伟持股降至30.13% 鲍佳持股增至29.93% [13] - 公司上市后营收持续下滑 2019-2024年营收从11.74亿元降至10.79亿元 净利润从8745.09万元波动至3117.28万元 [14] - 2025年上半年营收同比增长5.39%至5.49亿元 归母净利润同比增长21.81%至2827.86万元 [14] 业务结构表现 - 成人失禁用品业务营收同比增长4.62%至2.87亿元 婴儿护理用品营收同比增长5.60%至2.09亿元 宠物卫生用品营收同比下滑1.25%至3369.48万元 [14]

公司治理与股东分歧 - 公司实际控制人金利伟与前妻鲍佳离婚后持续存在治理分歧 鲍佳作为持股29.13%的第二大股东在董事会对多项议案投反对票[2][12] - 第五届董事会第十一次会议中 鲍佳对四项议案中的三项提出异议 包括对2025年半年度报告议案投反对票 理由涉及关联交易违规调查和股东权力受阻问题[2][3] - 关于聘任副总经理和董事会秘书的议案遭鲍佳反对及独立董事景乃权弃权 反映管理层任命存在分歧[3] 董事会秘书任命争议 - 新任董秘王向亭具有丰富从业经验 曾获2017年上市公司金牌董秘奖 2024年12月加入公司担任资本运营总监[6] - 鲍佳质疑王向亭专业能力 指出其2019年离开上市公司后脱离证券工作多年 董事会文件多次出错且修改后未通知董事[7] - 独立董事景乃权以"工作需细心提高专业性"为由对董秘任命投弃权票[7] - 鲍佳指控王向亭按董事长个人需求封闭信息 阻碍董事履职 压缩董事会时间并设置不合理开会条件[9] 高管团队稳定性问题 - 公司自2021年上市以来更换三任董秘 俞文斌 王万元 谢丽红先后任职 最短履职期约半年 董事长金利伟多次代行董秘职责[6] - 两年内更换近十名高管 鲍佳指出短期满足董事长需求与长期合规要求存在矛盾[9] - 鲍佳离婚后至少对10个董事会议案投反对或弃权票 涉及投资谨慎性 信息透明度 关联交易及董事知情权等问题[13] 股权结构与财务表现 - 金利伟直接持股30.13%为第一大股东 鲍佳持股29.13%为第二大股东 离婚时金利伟将7900万股(占总股本29.13% 约6亿元市值)分割给鲍佳[12] - 鲍佳放弃4%股份表决权 但保留董事席位参与公司治理[12] - 2025年上半年公司营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% 经营活动现金流净额4137.55万元 同比增长157.71%[13] 公司业务背景 - 公司成立于2001年 专注于一次性卫生用品设计研发生产和销售 产品涵盖婴儿护理 成人失禁和宠物卫生用品 拥有可靠 吸收宝等品牌[11] - 作为成人失禁用品领域领先企业 被市场称为"成人失禁第一股"[11][12] - 创始人金利伟1970年11月出生 2001年创立公司前身杭州侨资纸业 长期担任核心管理职务[12]