文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化和机器人产业处于发展初期 [8] - 第四季度应重视AI智能车投资机会，建议关注AI智能车、AI机器人及红利好格局三类主线 [7][8][9] - 2025年汽车行业景气度预期向好，新能源、智能化及重卡等领域均有增长潜力 [56][58][61] 本周行业表现 - A股和港股汽车板块本周表现跑输大盘，SW商用载客车板块跌幅最小，为-1.0%，SW汽车零部件板块跌幅最大，为-7.5% [4][18] - 本周已覆盖标的中，岱美股份、广汽集团、潍柴动力、长安汽车、苏轴股份涨幅居前 [4][32] - 汽车板块估值方面，SW汽车PE（TTM）为万得全A的1.35倍，分别处于历史85%和88%分位 [39][43] 本周行业核心变化 - 小鹏IRON全新一代机器人将引入VLT系统，实现视觉、语言输入到任务系统的直接生成 [6][7] - 零跑汽车发布旗舰D平台技术，D19车型首次亮相 [6][7] - 宇通客车向巴基斯坦批量交付400辆新能源公交车 [6][7] - 福耀玻璃发布2025年三季报，第三季度营收118.55亿元，环比增长2.75%，归母净利润22.59亿元，环比下降18.59% [6][12] 行业投资主线 - **AI智能车主线**：下游应用关注Robotaxi（如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人等）、Robovan（如德赛西威等）及C端整车（如小鹏、理想、华为系等）；上游供应链关注整车代工（如北汽蓝谷、广汽集团等）及核心零部件供应商（如芯片、域控制器、传感器等） [8] - **AI机器人主线**：关注机器人产业链核心零部件供应商，如拓普集团、均胜电子、新泉股份等 [8] - **红利&好格局主线**：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）及两轮车（春风动力、隆鑫通用）等格局较好的细分领域 [9] 2025年行业景气度预期 - **新能源乘用车**：预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [56] - **智能化**：预计2025年L3（城市NOA）在新能源车中渗透率达20%，L2+渗透率达33% [58][59] - **重卡**：预计2025年重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；批发销量105万辆，同比增长16.9% [61] - **大中客**：预计2025年国内销量增长15%，出口增长20% [64][65] 核心个股动态 - **小鹏汽车**：机器人业务加速，IRON新一代机器人引入VLT系统 [72] - **零跑汽车**：旗舰D平台技术发布，D19首秀 [72] - **宇通客车**：400辆新能源公交交付巴基斯坦，客车出海加速 [72] - **福耀玻璃**：2025年第三季度营收环比增长2.75%，净利润环比下降18.59% [73] - **旭升集团**：提前赎回"升24转债"，转股价12.51元/股 [73] 年度金股调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [75] - 组合风格权重调整，增加高股息红利风格标的权重 [78]

核心观点 - 报告核心观点为继续看好汽车板块，并强调第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] 汽车行业正处于新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新处于产业0-1阶段 [4] 投资配置上建议关注AI智能车、AI机器人和红利&好格局三类主线机会 [4] 本周行业表现与行情复盘 - 本周A-H股汽车板块表现跑输大盘，SW一级行业中汽车板块排名第29位，港股汽车与汽车零部件板块排名第19位 [8][10] 汽车子板块中，SW商用载客车表现最佳，周跌幅为-1.0%，其次为SW乘用车(-3.5%)和SW摩托车及其他(-3.7%)，SW商用载货车(-5.2%)和SW汽车零部件(-7.5%)跌幅居前 [2][16][18] - 本周已覆盖标的中，岱美股份、广汽集团、潍柴动力、长安汽车、苏轴股份涨幅居前 [2][25][27] - 板块估值方面，SW汽车板块PE(TTM)为万得全A的1.35倍，其PE(TTM)与PB(LF)分别处于历史85%和88%分位 [37][40] 全球整车估值PS(TTM)本周总体持平，A股整车PS(TTM)为1.2倍，美股特斯拉PS(TTM)为15.8倍 [45][47][49] 板块景气度跟踪 - 乘用车市场：在报废/更新政策落地支持下，预计2025年国内零售销量达2370万辆，同比增长4.1% [51] 自主品牌销量预计达1588万辆，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量预计达1341万辆，渗透率提升至56.6% [52] - 智能化进程：预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达到20%，对应销量264万辆，同比增长123% [54][55] L2+（高速NOA）渗透率预计达到33%，对应销量444万辆，同比增长439% [55] 从芯片方案看，英伟达方案在L3中占比52%，特斯拉FSD（假设入华）占比23%，华为方案占比25% [55] - 商用车市场：预计2025年重卡批发销量105.4万辆，同比增长16.9%；其中内需上险量75.2万辆，同比增长24.9%，出口量29.5万辆，同比增长1.6% [56][57] 大中客市场在政策加码下，预计2025年批发销量13.68万辆，同比增长18%，其中国内销量预计增长15%，出口销量预计增长20% [58][59] - 机器人板块：本周机器人指数下跌-8.01%，年初至今上涨51.38% [64] 核心事件包括小鹏IRON新一代机器人将引入VLT系统，优必选获得超3200万元人形机器人采购订单 [63][64] 报告认为2025年为人形机器人量产元年，建议关注相关产业链标的 [64] 核心关注个股动态 - 整车企业：小鹏汽车宣布其IRON机器人将引入VLT系统；零跑汽车举行旗舰D平台技术发布会暨D19首秀；宇通客车批量交付400辆新能源公交至巴基斯坦 [2][66] - 零部件企业：福耀玻璃2025年第三季度实现营收118.55亿元，环比增长2.75%；归母净利润22.59亿元，环比下降18.59% [2][67] 旭升集团提前赎回可转债；三联锻造设立摩洛哥孙公司，出海进程推进；光洋股份设立子公司切入机器人制造领域 [67] 年度金股组合调整 - 2025年下半年对年度金股组合进行调整，调高高股息红利风格权重，调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71] 组合分为AI成长风格（如小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团）、红利&好格局风格（如宇通客车、福耀玻璃、中国重汽）以及3年战略品种等类别 [70] - 复盘2025年上半年金股组合表现，整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期 [73]

物理AI时代的行业范式转变 - 在物理AI时代，大模型是全新的操作系统 [2] - 数据首次成为核心，是硬件、操作系统和可移动性的全新能源 [2] - 数字世界的操作系统、数据与物理世界的运动能力结合，形成物理AI [2] 价值创造要素的演变 - 过去三十年，操作系统、算力（芯片）和本体三类企业较为强大 [2] - 新一代AI模型公司出现变化：操作系统、算力和数据都形成了价值 [2] - 在物理AI中，从操作系统到算力，再到动力、数据都将产生最大价值变化 [2] 公司战略：自研与能力构建 - 公司认为只有自研芯片才能更好地发挥模型能力 [2] - 在新制造与数字世界耦合中，全域自研是核心能力选择，因分工无法获得最大价值 [3] - 公司正在构建由超过5个操作系统组合而成的VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合 [4] 公司技术发展与应用展望 - 公司正在测试全新一代VLA自动驾驶大模型 [3] - 上个月发布的新一代机器人将引入全新的AI系统——VLT（视觉-语言-任务/思考）系统 [3] - 未来5到10年，城市将有无人驾驶汽车，城际将有飞行器，小区工厂将有机器人 [4]