投资评级 - 报告对瑞华技术的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] - 基于21倍市盈率估值，目标市值为26.23亿元，相较当前股价有9.5%的上涨空间 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收同比大幅增长187.3%，主要得益于PO（环氧丙烷）设备大部分收入确认和PO催化剂首次装填 [6] - 公司计划投资约6.24亿元建设年产20万吨高端工程塑料产业化项目，以丰富产品矩阵并发挥技术优势 [1][6] - 长期看好公司掌握多项稀缺石化技术、积极推进技术出海以及各项业务的持续推进，但短期面临化工行业投资意愿放缓带来的挑战 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收2.43亿元，同比增长187.3%，环比增长256.5%；归母净利润3207万元，同比增长82.1%，环比增长291.2% [6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收4.13亿元，同比增长48.2%；归母净利润5670万元，同比下降26.9% [6] - **盈利能力分析**：2025年前三季度毛利率为30.3%，同比下降15.9个百分点，主要因高毛利率的工艺包收入尚未确认；2025年第三季度单季毛利率为28.6% [6] - **盈利预测调整**：调整2025年至2027年收入预测分别为6.46亿元、6.67亿元、7.18亿元；调整归母净利润预测分别为1.24亿元、1.28亿元、1.56亿元 [5][6][8] - **估值指标**：基于盈利预测，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、19倍、15倍 [5][6] 业务分析 - **收入驱动因素**：2025年第三季度营收大幅增长主要由PO设备收入确认和PO催化剂首次装填驱动 [6] - **各业务板块展望**： - 工艺包业务：在国内外积极推广，完善工艺和专利布局，未来确收节奏较快 [6] - 设备业务：目前仍有2套海外苯乙烯设备和3套国内PO设备尚未交付，未来行业投资意愿回暖将带来确定性收入 [6] - 催化剂业务：自产产线已建成，预计2026年开始交付自产催化剂，有助于提升产品毛利率；随着PO项目开工及新客户拓展，产能将逐步爬升 [6] - 产业化项目：拟投资建设20万吨PS、SAN、ASA、MS生产项目，推动技术产业化落地 [1][6]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入13.02亿元，同比下滑4.79%，主要因城燃板块收入大幅下滑 [1] - 2025年上半年净利润1.35亿元，同比增长9.14%，其中设备销售板块利润1.2亿元，占比超90% [1] - 预计2025年前三季度净利润3.25-3.55亿元，同比增长71.36%-87.19%，扣非净利润3.06-3.36亿元，同比增长67.16%-83.58%，因船期延期导致部分订单延至7月初发货 [1] 业务结构变化 - 深冷业务（设备销售+气体运营）收入已反超城燃板块 [1] - 设备板块海外订单收入占比超30%，上半年新签订单海外占比超50%，在手订单海外占比近40% [3] - 城燃板块通过开拓新用户、拓宽购气渠道降低采购成本，并与政府沟通民用气顺价及欠款回收 [2] 海外市场拓展 - 海外市场主要对标全球前二的欧美设备厂商，竞争格局较国内友好 [2] - 目标未来3-5年海外新签订单年增速不低于20%-30% [2] - 业务拓展至中东、中亚、欧美等区域，产品从冷箱、成套装置扩展到天然气处理装置、工艺包 [3] - 海外订单交付周期一般在18个月以上，2025年已进入交付周期 [3] 国内市场策略 - 下游观望情绪浓厚，竞争格局未明显改变 [2] - 多维度加强销售力度维持市占率，在新疆市场取得第一套煤制气项目并重点开拓 [2] - 参与煤化工深冷工艺段净化和液化环节 [3] 产能与技术布局 - 2022年底新产能投放后产能利用率约60%，可支撑未来3-5年新订单增速 [3] - 对液冷领域已完成技术讨论并推进研发立项，正在组建团队 [2][3] - 通过投资、自主研发和外部合作等方式布局新技术 [2] 竞争优势与订单持续性 - 进入多家知名客户供应商名单并通过审核，客户认可度提升 [3] - 海外订单增长具有持续性，总体毛利水平呈上升趋势 [3] - 2024年年报对城燃公司计提3.24亿商誉减值，预计2025年不会触发商誉减值 [3]

财务业绩 - 2025年上半年收入13.02亿元，同比下滑4.79% [1] - 2025年上半年净利润1.35亿元，同比增长9.14% [1] - 设备销售板块利润1.2亿元，占总利润超90% [1] - 预计前三季度净利润3.25亿-3.55亿元，同比增长71.36%-87.19% [1] - 预计前三季度扣非净利润3.06亿-3.36亿元，同比增长67.16%-83.58% [1] - 城燃板块收入持续下滑导致整体收入下滑 [1] 业务结构 - 深冷业务（设备销售+气体运营）收入已反超城燃板块 [1] - 设备板块海外订单收入占比超30% [4] - 上半年新签订单中海外订单占比超50% [4] - 在手订单中海外订单占比近40% [4] - 出口产品以冷箱和成套装置为主 [5] 海外市场战略 - 海外市场对标全球前二欧美设备厂商，竞争环境友好 [2] - 目标未来3-5年海外新签订单年增速不低于20%-30% [3] - 已进入沙特阿美等知名客户供应商名单 [4] - 通过多家海外知名工程公司资质审核 [4][6] - 海外交付周期普遍超过18个月 [5] - 海外销售团队规模持续扩大 [5] - 重点开拓区域：中东、中亚、欧美 [5] 产能与技术布局 - 22年底新产能投产后，当前产能利用率约60% [5] - 产能可支撑未来3-5年新签订单增速 [5] - 深冷技术可迁移至液冷领域，已完成研发立项 [8] - 参与煤化工深冷工艺段净化和液化环节 [6] 国内市场策略 - 国内市场观望情绪浓厚 [2][6] - 采取多维度销售力度维持市占率 [2] - 新疆作为重点开拓区域，已获取首套煤制气项目 [7] 城燃业务状况 - 积极推动民用气顺价沟通及政府欠款回收 [2] - 通过开拓新用户和多元购气渠道降本 [2] - 24年计提城燃商誉减值3.24亿元 [9] - 预计25年不会触发商誉减值 [9] 订单目标 - 2025年销售目标较上年增长20%以上 [2] - 所有产品线订单同比增长 [2]

上海市中试平台发展目标 - 到2027年在重点产业领域建成20家左右市级中试平台 [1] - 争创3家国家级中试平台 [1] - 中试服务体系综合性和专业化水平提升 [1] - 中试产业生态更加健全 [1] - 中试对产业支撑保障作用明显增强 [1] 重点行业中试服务供给方向 - 集成电路、大飞机、燃气轮机、工业母机等领域提升测试评价、适配验证等服务供给能力 [1] - 基础软件和工业软件、人工智能领域加快建设模型训练、评估验证、应用赋能中试平台 [1] - 新材料、生物制造领域推动技术成果转化为工艺包和成套设备 [1] - 发展合同研发外包等模式 [1] 未来产业领域发展措施 - 促进产学研用融通创新 [1] - 缩短中试熟化周期 [1] - 补齐工程化到产业化的缺失环节 [1]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月16日15:00 - 16:30 [3] - 活动地点在全景网“投资者关系互动平台” [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有董事长徐志刚、董事兼财务总监陆芝茵、副总经理兼董事会秘书谈登来、保荐代表人王站 [3] 项目进展情况 - 催化剂项目预计2025年6月投产，投产初期有产能爬坡期，营收和利润逐步释放，产品有固定客户和在手订单 [5] - 公司动态评估可降解项目情况，海外工程订单正常履行，正拓展海外市场，有目标客户在洽谈 [5] - 山东瑞纶20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目已完成项目备案、环评、能评、安评等手续 [6] 公司业绩与规划 - 公司持续更新工艺包技术，开发新工艺技术，采取加强产品和服务质量等多项措施维持利润和提升业绩 [8] - 公司对未来有长期规划，希望在石化技术领域成长为具有全球竞争力的企业 [6] 股票相关情况 - 截至2025年4月30日，董事长已增持457,735股，看好公司潜力 [8]