报告核心观点 关注工信部治理光伏无序竞争下北证光伏标的机会，同时分析北证行业、科技新产业表现及相关公司公告情况[2] 各部分总结 工信部会议治理光伏无序竞争，关注北证光伏标的机会 - 2025年7月3日工信部召开座谈会，强调治理光伏低价无序竞争，推动落后产能退出，实现可持续发展[12][14] - 此前光伏行业反内卷已有升格迹象，中央财经委会议和人民日报均提及相关问题[15] - 北交所光伏行业有8家标的，截至7月4日总市值227.19亿元，业绩受行业影响承压，“反内卷”带来机会[16] - 海泰新能业务包括光伏组件销售等，2024年归母净利润18221.36万元，同比增长33.56% [17][18] 北证行业：本周医药生物本周平均涨跌幅+1.92% - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为-2.27%、-2.91%、-2.49%、-0.84%、+1.92% [3][21] - 高端装备、信息技术、化工新材、消费服务行业市盈率中值下降，医药生物行业市盈率中值升至48.5X [3][22] 科技新产业：本周智能制造、汽车市盈率TTM中值上升 - 2025年6月30日至7月4日，北交所科技新产业150家企业中23家上涨，区间涨跌幅中值为-3.27% [32] - 150家企业市盈率中值由57.9X降至53.6X，总市值由4789.08亿元降至4646.64亿元，市值中值由23.57亿元降至23.25亿元 [34][36] - 智能制造、汽车产业市盈率TTM中值上升，电子、信息技术产业市盈率TTM中值下降 [40][46][48][52] 公告：瑞华技术甲基苯乙烯工艺包首次实现工业化应用 - 志晟信息与太平洋人寿河北分公司签署合作协议 [57] - 创远信科、天润科技、云里物里获专利证书 [57][58] - 瑞华技术甲基苯乙烯工艺包首次工业化应用 [57] - 雷神科技拟投资设立智能眼镜公司 [58] - 优机股份拟在阿联酋设立控股孙公司 [58]

上海市中试平台发展目标 - 到2027年在重点产业领域建成20家左右市级中试平台 [1] - 争创3家国家级中试平台 [1] - 中试服务体系综合性和专业化水平提升 [1] - 中试产业生态更加健全 [1] - 中试对产业支撑保障作用明显增强 [1] 重点行业中试服务供给方向 - 集成电路、大飞机、燃气轮机、工业母机等领域提升测试评价、适配验证等服务供给能力 [1] - 基础软件和工业软件、人工智能领域加快建设模型训练、评估验证、应用赋能中试平台 [1] - 新材料、生物制造领域推动技术成果转化为工艺包和成套设备 [1] - 发展合同研发外包等模式 [1] 未来产业领域发展措施 - 促进产学研用融通创新 [1] - 缩短中试熟化周期 [1] - 补齐工程化到产业化的缺失环节 [1]

公司基本信息 - 活动类别为特定对象调研，参与机构有创金合信、国寿安保、华西基金 [2] - 时间为2025年6月5日下午，地点在成都市锦江区春熙南路8号 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书马继刚等 [2] 公司发展规划 - 2025年聚焦主责主业，加强业务拓展，依托蜀道集团和科技创新优势，贯彻国家重大战略，发展四大业务板块 [2] 毛利率相关 - 2024年度毛利率提升得益于全流程项目成本控制措施，未来将持续加强内部管理和成本管控 [3] 业务产品 - 主营业务为提供天然气液化与空分工艺包及处理装置，能提供氦气、氮气等提取和储存设备 [4] 收入增长原因 - 2021 - 2024年新签有效合同额分别约为2.45亿、8.99亿、10.03亿和13.35亿元，在手订单和出口项目销售增长 [4] - 产业转型升级，内蒙古雅海氦气项目等投产运营，实现部分公司股权收购和产权提级 [4] - 科技创新有新突破，2024年底公司及子公司拥有132项专利授权（40项发明专利、92项实用新型专利）和9项软件著作权 [4] 合资公司进展 - 2025年4月14日股东大会审议通过与蜀道集团、丰田设立合资公司，项目正在进行经营者集中申报 [5][6] 氢动力机车进展 - 积极推进液氢机车技术产品研发论证，与行业内企业合作，采用车载液氢换罐模式补能，正在制定研发计划 [7]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月16日15:00 - 16:30 [3] - 活动地点在全景网“投资者关系互动平台” [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有董事长徐志刚、董事兼财务总监陆芝茵、副总经理兼董事会秘书谈登来、保荐代表人王站 [3] 项目进展情况 - 催化剂项目预计2025年6月投产，投产初期有产能爬坡期，营收和利润逐步释放，产品有固定客户和在手订单 [5] - 公司动态评估可降解项目情况，海外工程订单正常履行，正拓展海外市场，有目标客户在洽谈 [5] - 山东瑞纶20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目已完成项目备案、环评、能评、安评等手续 [6] 公司业绩与规划 - 公司持续更新工艺包技术，开发新工艺技术，采取加强产品和服务质量等多项措施维持利润和提升业绩 [8] - 公司对未来有长期规划，希望在石化技术领域成长为具有全球竞争力的企业 [6] 股票相关情况 - 截至2025年4月30日，董事长已增持457,735股，看好公司潜力 [8]

创新创业大赛 - 第九届"祖冲之杯"昆山创新创业大赛行业赛锦溪专场举行 聚焦"智能传感"与"数字经济"赛道 [1] - 参赛项目覆盖AI数字 智能制造 新材料等领域 包含高校科研成果 量产科技新品及规模化企业新项目 [1] - "AIGC免疫优化与智能化应用"项目获11项发明专利 瞄准制造业数据不一致导致的决策失准痛点 [1] 区域科创生态 - 锦溪镇2024年首次入围全国千强镇百强 高标准建设立讯科学园 推动农文旅融合培育文创 村咖等新业态 [2] - 昆山打造"5A"级人才科创服务机制 构建数字化服务体系解决人才安居 子女教育等需求 [2] 产业联动发展 - "昆山之链"形成"骑行+科创+生态"慢行经济带 文旅与科创联动提供创业试验场 [1] - 区域具备古镇人文底蕴 生态环境及立讯等产业链支撑 吸引薄膜型全固态锂电池等硬科技项目落地 [1][2]

公司财务表现 - 2024年度营业收入7317.15万元，同比下降48.33%，归母净利润-1821.66万元 [1] - 因营收未达1亿元被"*ST"，主要因终止与资产质量恶化客户的合作及另一交易中断 [1] - 污水处理工艺包销售从2023年1.26亿元降至2024年5190.61万元，降幅58.91% [2] 行业环境与竞争 - 行业模仿者增多，市场竞争恶化，同行不惜成本抢占市场 [2] - 地方政府资金紧张导致项目结算困难，行业普遍面临回款难题 [2] - 工程总包公司因回款问题退出市场，公司传统项目获取方式受阻 [2] - 项目质量下降，甲方招标要求高但预算低，企业需低价抢单 [2] 技术与业务模式 - 核心技术RPIR快速生化污水处理技术曾助力深圳9条黑臭河道治理 [4][6] - 坚持"提供海鲜而非开酒楼"模式，专注治污设备技术不涉足工程 [4][6] - 上市时仅88名员工，人均利润百万元，人员集中在技术研发 [8] 资金与并购策略 - 2024年底账面存款3.21亿元，短期理财1.74亿元，资金充裕 [7] - 并购福建通海镍业51%股权，估值从1.5亿元降至8000万元 [7] - 通海镍业主营固废危废资源化，拥有福建危废处理牌照 [7] 战略转型与新方向 - 推出"新合伙人战略"，通过共同投资运营拓展污泥处理、工业废水等领域 [9][10] - 已进入工业园区污水处理、危废固废资源化等新市场 [9] - 资金可撬动15亿元投资，重点支持创新团队而非规模扩张 [11] 历史背景与定位 - 脱胎于深圳清华大学研究院，首个由实验室科研人员直接创业的上市公司 [4] - 办公地点仍设在研究院内，团队规模100余人，风格务实 [4] - 创始团队早期提供专利技术服务，后转型设备制造避开工程竞争 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，业绩增长可期，调整2025 - 2026年归母净利润为1.46/1.85亿元（前值为1.26/2.02亿元），新增2027年归母净利润预测为2.36亿元，对应最新PE为17.49/13.80/10.80x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|394.47|555.17|715.32|890.35|1,069.34| |同比（%）|21.01|40.74|28.85|24.47|20.10| |归母净利润（百万元）|113.93|115.95|145.89|184.87|236.18| |同比（%）|44.92|1.78|25.82|26.72|27.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.45|1.48|1.86|2.36|3.01| |P/E（现价&最新摊薄）|22.40|22.01|17.49|13.80|10.80| [1] 投资要点 - 设备收入显著增长，2024全年业绩同比增长1.78%。2024与25Q1分别实现营收5.55/1.02亿元，同比+40.74%/+1.96%；归母净利润1.16/0.16亿元，同比+1.78%/+24.85%；扣非归母净利润1.04/0.14亿元，同比 - 5.25%/+9.96%。营收上升因注重产业链整合等，2024年利润端增速低于营收端因高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率制造设备收入增长。2024年销售毛利率同比减少15.44pct至39.05%，销售净利率同比减少7.99pct至20.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74%/5.62%/0.06%/3.56%，同比+0.48/-1.76/-0.02/-1.89pct [2] - 设备收入占比超七成，为主要营收来源，催化剂收入受客户交付期影响下滑。设备营收同比+171.19%至4.14亿元，占比74.50%，毛利率同比+0.81pct至28.82%；催化剂营收同比 - 45.4%至0.48亿元，占比 - 13.52pct至8.57%，毛利率同比 - 9.21pct至16.24%；工艺包及其他技术服务营收同比 - 53.66%至0.72亿元，占比同比 - 26.31pct至12.91%，毛利率同比 - 1.58pct至95.40%；技术许可营收0.21亿元，占比3.78%，毛利率100% [2] - 石油化工技术领先，募投项目完善产品矩阵。工艺包技术领先，近三年毛利率稳定在95%以上，乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术有优势；募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足短板，订单需求量可观；布局10万吨/年可降解塑料项目，延伸主营业务，打开成长空间 [3] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|32.55| |一年最低/最高价|21.10/44.88| |市净率(倍)|3.01| |流通A股市值(百万元)|1,281.96| |总市值(百万元)|2,551.92| [6] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|10.80| |资产负债率(%,LF)|39.87| |总股本(百万股)|78.40| |流通A股(百万股)|39.38| [7] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|943|1,383|1,646|1,946| ||货币资金及交易性金融资产|491|830|996|1,188| ||经营性应收款项|178|161|218|277| ||存货|209|291|323|378| ||合同资产|14|40|41|33| ||其他流动资产|52|60|68|70| ||非流动资产|384|504|519|525| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|61|116|152|158| ||在建工程|159|205|177|173| ||无形资产|68|76|82|85| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|0|0|0|0| ||其他非流动资产|97|108|108|108| ||资产总计|1,326|1,887|2,165|2,471| ||流动负债|452|592|730|850| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|0|14|25|33| ||经营性应付款项|129|157|214|232| ||合同负债|251|333|387|466| ||其他流动负债|71|87|103|118| ||非流动负债|45|64|78|89| ||长期借款|39|58|72|83| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|6|6|6|6| ||负债合计|496|656|808|938| ||归属母公司股东权益|830|1,232|1,357|1,533| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|830|1,232|1,357|1,533| ||负债和股东权益|1,326|1,887|2,165|2,471| |利润表（百万元）|营业总收入|555|715|890|1,069| ||营业成本(含金融类)|338|437|541|649| ||税金及附加|4|4|6|7| ||销售费用|4|5|7|7| ||管理费用|31|46|57|67| ||研发费用|20|36|45|53| ||财务费用|0|0|1|1| ||加:其他收益|4|2|3|4| ||投资净收益|2|1|1|2| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|(33)|(25)|(30)|(24)| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|132|165|209|268| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|132|165|210|268| ||减:所得税|16|20|25|32| ||净利润|116|146|185|236| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|116|146|185|236| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.48|1.86|2.36|3.01| ||EBIT|130|165|210|269| ||EBITDA|140|182|230|290| ||毛利率(%)|39.05|38.96|39.28|39.35| ||归母净利率(%)|20.89|20.40|20.76|22.09| ||收入增长率(%)|40.74|28.85|24.47|20.10| ||归母净利润增长率(%)|1.78|25.82|26.72|27.76| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|183|188|236|261| ||投资活动现金流|(189)|(137)|(33)|(25)| ||筹资活动现金流|233|288|(36)|(43)| ||现金净增加额|227|339|166|192| ||折旧和摊销|10|16|20|21| ||资本开支|(191)|(125)|(34)|(27)| ||营运资本变动|31|3|1|(20)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|10.59|15.71|17.31|19.55| ||最新发行在外股份（百万股）|78|78|78|78| ||ROIC(%)|16.54|13.43|13.45|15.27| ||ROE - 摊薄(%)|13.97|11.85|13.62|15.41| ||资产负债率(%)|37.42|34.74|37.32|37.97| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|22.01|17.49|13.80|10.80| ||P/B（现价）|3.07|2.07|1.88|1.66| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，业绩增长可期，调整2025 - 2026年归母净利润为1.46/1.85亿元（前值为1.26/2.02亿元），新增2027年归母净利润预测为2.36亿元，对应最新PE为17.49/13.80/10.80x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|394.47|555.17|715.32|890.35|1,069.34| |同比（%）|21.01|40.74|28.85|24.47|20.10| |归母净利润（百万元）|113.93|115.95|145.89|184.87|236.18| |同比（%）|44.92|1.78|25.82|26.72|27.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.45|1.48|1.86|2.36|3.01| |P/E（现价&最新摊薄）|22.40|22.01|17.49|13.80|10.80| [1] 投资要点 - 2024与25Q1分别实现营收5.55/1.02亿元，同比+40.74%/+1.96%；归母净利润1.16/0.16亿元，同比+1.78%/+24.85%；扣非归母净利润1.04/0.14亿元，同比 - 5.25%/+9.96%。营收上升因注重产业链整合、加强合作及设备收入增长，2024年利润端增速低于营收端因高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率制造设备收入增长。2024年销售毛利率同比减少15.44pct至39.05%，销售净利率同比减少7.99pct至20.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74%/5.62%/0.06%/3.56%，同比+0.48/-1.76/-0.02/-1.89pct [2] - 设备收入占比超七成，为主要营收来源，催化剂收入受交付期影响下滑。设备营收同比+171.19%至4.14亿元，占比74.50%，毛利率同比+0.81pct至28.82%；催化剂营收同比 - 45.4%至0.48亿元，占比 - 13.52pct至8.57%，毛利率同比 - 9.21pct至16.24%；工艺包及其他技术服务营收同比 - 53.66%至0.72亿元，占比同比 - 26.31pct至12.91%，毛利率同比 - 1.58pct至95.40%；技术许可营收0.21亿元，占比3.78%，毛利率100% [2] - 工艺包技术领先，产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现国产替代，2021年市占率46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，实现多个工业化装置运行 [3] - 募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观 [3] - 国内外限塑禁塑令颁布，可降解塑料行业前景广阔，公司募投10万吨/年可降解塑料项目，延伸主营业务，有望打开成长空间 [3] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|32.55| |一年最低/最高价|21.10/44.88| |市净率(倍)|3.01| |流通A股市值(百万元)|1,281.96| |总市值(百万元)|2,551.92| [6] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|10.80| |资产负债率(%,LF)|39.87| |总股本(百万股)|78.40| |流通A股(百万股)|39.38| [7] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|943|1,383|1,646|1,946| ||货币资金及交易性金融资产|491|830|996|1,188| ||经营性应收款项|178|161|218|277| ||存货|209|291|323|378| ||合同资产|14|40|41|33| ||其他流动资产|52|60|68|70| ||非流动资产|384|504|519|525| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|61|116|152|158| ||在建工程|159|205|177|173| ||无形资产|68|76|82|85| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|0|0|0|0| ||其他非流动资产|97|108|108|108| ||资产总计|1,326|1,887|2,165|2,471| ||流动负债|452|592|730|850| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|0|14|25|33| ||经营性应付款项|129|157|214|232| ||合同负债|251|333|387|466| ||其他流动负债|71|87|103|118| ||非流动负债|45|64|78|89| ||长期借款|39|58|72|83| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|6|6|6|6| ||负债合计|496|656|808|938| ||归属母公司股东权益|830|1,232|1,357|1,533| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|830|1,232|1,357|1,533| ||负债和股东权益|1,326|1,887|2,165|2,471| |利润表（百万元）|营业总收入|555|715|890|1,069| ||营业成本(含金融类)|338|437|541|649| ||税金及附加|4|4|6|7| ||销售费用|4|5|7|7| ||管理费用|31|46|57|67| ||研发费用|20|36|45|53| ||财务费用|0|0|1|1| ||加:其他收益|4|2|3|4| ||投资净收益|2|1|1|2| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|(33)|(25)|(30)|(24)| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|132|165|209|268| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|132|165|210|268| ||减:所得税|16|20|25|32| ||净利润|116|146|185|236| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|116|146|185|236| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.48|1.86|2.36|3.01| ||EBIT|130|165|210|269| ||EBITDA|140|182|230|290| ||毛利率(%)|39.05|38.96|39.28|39.35| ||归母净利率(%)|20.89|20.40|20.76|22.09| ||收入增长率(%)|40.74|28.85|24.47|20.10| ||归母净利润增长率(%)|1.78|25.82|26.72|27.76| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|183|188|236|261| ||投资活动现金流|(189)|(137)|(33)|(25)| ||筹资活动现金流|233|288|(36)|(43)| ||现金净增加额|227|339|166|192| ||折旧和摊销|10|16|20|21| ||资本开支|(191)|(125)|(34)|(27)| ||营运资本变动|31|3|1|(20)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|10.59|15.71|17.31|19.55| ||最新发行在外股份（百万股）|78|78|78|78| ||ROIC(%)|16.54|13.43|13.45|15.27| ||ROE - 摊薄(%)|13.97|11.85|13.62|15.41| ||资产负债率(%)|37.42|34.74|37.32|37.97| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|22.01|17.49|13.80|10.80| ||P/B（现价）|3.07|2.07|1.88|1.66| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩略不及预期，2025Q1 略超预期，2025 年展望向好，维持“增持”评级，上调 2026E 归母预测并新增 2027E 归母预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 30 日收盘价 32.55 元，一年内最高/最低 44.88/21.10 元，市净率 3.0，股息率 1.54%，流通 A 股市值 12.82 亿元 [2] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 10.80 元，资产负债率 39.87%，总股本/流通 A 股 7.8 亿/3.9 亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|555|102|651|667|734| |同比增长率（%）|40.7|2.0|17.3|2.4|10.1| |归母净利润（百万元）|116|16|124|204|229| |同比增长率（%）|1.8|24.9|6.7|65.2|12.0| |每股收益（元/股）|1.80|0.21|1.58|2.61|2.92| |毛利率（%）|39.0|28.9|32.4|49.5|47.0| |ROE（%）|14.0|1.9|13.2|18.1|17.2| |市盈率|22|/|21|12|11|[6] 公司事件 - 2024 年年报业绩略不及预期，营收 5.55 亿元同比+40.7%，归母净利润 1.16 亿元同比+1.8%，扣非归母净利润 1.04 亿元同比-5.3%；2024Q4 单季营收 2.76 亿元同比+47.7%，归母净利润 3836 万元同比+4.7%，扣非归母净利润 2861 万元同比-18.7%；发布 2024 年度权益分派预案，每 10 股派现金红利 2 元含税，共派 1568 万元 [7] - 2025 年一季报业绩略超预期，营收 1.02 亿元同比+2.0%，归母净利润 1643 万元同比+24.9%，扣非归母净利润 1429 万元同比+10.0% [7] 收入端分析 - 2024 年营收略低于《盈利预测审核报告》，因催化剂订单部分延期至 2025Q1 交付 [7] - 分业务看，专利设备营收 4.14 亿元占比 74.5%，工艺包及其他技术服务营收 9270 万元占比 16.7%，催化剂营收 4758 万元占比 8.6% [7] 盈利端分析 - 2024 年毛利率 39.0%同比-15.4pcts，因高毛利率工艺包收入占比减少；净利率 20.9%同比-8.0pcts，费用波动相对小 [7] 2025Q1 情况 - 业绩略超预期，因执行 24 年延期催化剂订单；财务费用-47 万元，因存款增加利息收入增加；信用减值损失减少，因收到大额回款冲回损失 [7] 2025 年展望 - 工艺包拓展海外苯乙烯市场，设备为业绩重心，催化剂产能 2025 年 6 月底投产，需求有望放大且自产带动毛利率提升 [7] 投资分析意见 - 维持“增持”评级，上调海外苯乙烯工艺包价格和毛利率，调整部分设备确认时点，增加催化剂收入确认，预计 2025 - 2026E 归母净利润 1.24/2.04 亿元（前值 1.24/1.85 亿元），新增 2027E 归母净利润 2.29 亿元，对应 PE 21/12/11 倍 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|394|555|651|667|734| |营业成本|180|338|440|337|389| |税金及附加|1|4|4|4|5| |主营业务利润|213|213|207|326|340| |销售费用|1|4|5|5|5| |管理费用|29|31|37|37|41| |研发费用|21|20|23|24|26| |财务费用|0|0|-1|-1|-3| |经营性利润|162|158|143|261|271| |信用减值损失|-39|-32|-7|-33|-15| |资产减值损失|-7|-1|0|0|0| |投资收益及其他|3|6|4|4|4| |营业利润|119|132|140|232|260| |营业外净收入|2|0|0|0|0| |利润总额|121|132|140|232|260| |所得税|7|16|17|28|31| |净利润|114|116|124|204|229| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|114|116|124|204|229|[9]

财务表现 - 2024年营业收入24594.24万元，同比增长22.04%，剔除上年转让污水处理运营子公司影响后可比口径增长29.68% [1] - 利润总额1203.10万元，同比增长250.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1104.74万元，同比增长201.30% [1] - 经营活动净现金流-269.02万元，同比增加7417.90万元 [1] 业绩驱动因素 - 分离膜及水处理设备销售收入增长，水处理工程收入增长 [1] - 通过压降原材料采购成本、优化供应链，膜产品生产成本降低 [1] 核心技术及产品 - 自主研发四大核心技术，超滤、纳滤、反渗透三大系列膜产品矩阵 [2] - BP系列帘式膜组件具有高度集成化设计、紧凑占地空间及超大水处理量优势，模块化结构适配不同规模需求 [2] - "双膜法工艺包"在工业废水深度处理、海水淡化等领域具有成本优势 [2] 项目进展 - 一季度中标华北4万吨级市政污水提标项目、西南10万吨级市政污水净水项目、华东5万吨级制药废水处理项目及10万吨级市政再生水项目 [2] - 石家庄项目采用"臭氧+MBR+活性焦吸附"三重复合工艺，实现深度脱氮除磷 [2] - 昆明项目采用MBR+超级限除磷技术矩阵，吨水电耗下降18%，日处理量提升37% [2] - 宜兴新能源和半导体产业园配套膜处理方案完善区域污水处理系统 [2] - 宁波市政再生水制备采用浸没式超滤技术，减少新鲜水源使用 [2] 业务模式 - 提供中空纤维膜材料及膜组件、膜分离及水处理设备的研发与应用 [1] - 提供水资源化整体解决方案、工业特种分离解决方案，包括技术方案设计、工艺设计与实施、装备集成及系统集成等 [1]