报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 芳烃市场受外盘情绪影响高位回落，需谨慎对待，关注市场情绪、库存变化、商品情绪以及外盘走势，技术层面仍有回调空间 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 截至1月27日，1月苯乙烯华东江苏主流库区总库存量在9.45 - 12.33万吨区间波动，华东主要港口库存处历史低位，现货流通性偏紧 [1] - 截至1月22日当周，EPS产能利用率58.71%，环比增4.66%，下游需求淡季，成交氛围欠佳 [1] - PS产能利用率57.3%，环比降0.1%，行业供应暂时稳定，出货一般，库存上涨 [1] - ABS产能利用率66.8%，环比降3%，厂家供应紧张，节后成交放量，价格反弹 [1] - UPR产能利用率38%，环比降1%；丁苯橡胶开工82.92%，环比持稳 [1] 宏观面分析 - 特朗普表示未讨论委内瑞拉石油利润份额，印度将购买其石油，且称伊朗与华盛顿进行“认真谈话”，WTI原油暴跌 [2] - 商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》 [2] 期现行情分析 - 日内止跌反弹力度一般，需观察市场情绪和库存变化，维持谨慎对待，技术上有回调空间，短期关注商品情绪及外盘走势 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属及有色金属大幅回调带动能化板块价格回调，伊朗局势未进一步激化使原油价格大幅回调，带动纯苯及苯乙烯成本回落；纯苯港口库存本周初小幅回落，下游开工情况不一，海外供应方面需关注美国对韩国关税政策；苯乙烯国产开工最低点或已过去，进入季节性节前库存回建周期，下游开工见顶回落，三大硬胶成品库存压力有所缓解 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差69元/吨（+30），华东纯苯现货 - M2价差 - 120元/吨（-15元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差237元/吨（+1元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费177美元/吨（-7美元/吨），纯苯FOB韩国加工费177美元/吨（-7美元/吨），纯苯美韩价差86.0美元/吨（+3.0美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润501元/吨（-112元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存30.50万吨（+0.00万吨），国内纯苯开工仍偏低 [1][2] - 苯乙烯华东港口库存108600吨（+8000吨），苯乙烯华东商业库存60800吨（-1500吨），处于库存回建阶段；苯乙烯开工率69.3%（-0.4%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润452元/吨（+272元/吨），开工率53.26%（-5.45%） [1][2] - PS生产利润 - 218元/吨（+252元/吨），开工率55.60%（-1.70%） [2] - ABS生产利润 - 823元/吨（+167元/吨），开工率66.10%（-0.70%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 840元/吨（+160），开工率73.57%（-2.60%） [1] - 酚酮生产利润 - 766元/吨（+0），苯酚开工率88.00%（+2.50%） [1] - 苯胺生产利润1134元/吨（-107），开工率88.53%（+0.92%） [1] - 己二酸生产利润 - 241元/吨（+288），开工率68.50%（-0.60%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 外盘多品种暴跌尤其是原油致内盘商品联动走弱，纯苯和苯乙烯高位回调，整体需谨慎对待，短期关注商品情绪及外盘走势[3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 截至1月27日，1月苯乙烯华东江苏主流库区总库存量在9.45 - 12.33万吨区间波动，华东主要港口库存处历史低位，现货流通性偏紧[1] - 截至1月22日当周，EPS产能利用率58.71%，环比增长4.66%，下游需求淡季成交氛围欠佳[1] - PS产能利用率57.3%，环比下降0.1%，行业供应暂时稳定，出货一般库存上涨[1] - ABS产能利用率66.8%，环比下降3%，厂家供应紧张，节后成交放量价格反弹[1] - UPR产能利用率38%，环比下降1%；丁苯橡胶开工82.92%，环比持稳[1] 宏观面分析 - 特朗普表示未讨论委内瑞拉石油利润份额且印度将购买，还称伊朗与美进行“认真谈话”致WTI原油暴跌[2] - 商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》[2] 期现行情分析 - 外盘多品种暴跌致内盘商品联动走弱，纯苯和苯乙烯高位回调，整体需谨慎对待，短期关注商品情绪及外盘走势[3][4]

2025年纯苯市场回顾与核心特征 - 2025年纯苯价格整体呈震荡下跌走势，全年均价为6189.22元/吨，较2024年均价8308元/吨下跌2118.78元/吨，跌幅达25.51% [3][21] - 年内价格最高点为2月12日的7790元/吨，最低点为11月11日的5275元/吨，年底价格围绕5300元/吨上下波动 [3][21] - 市场经历了季节性指数大幅偏离、常规价格驱动逻辑失灵、进口量与主港库存走势分化等新变化 [3][21] 价格季节性特征偏离 - 2025年纯苯价格长期低于往年，主流波动区间为5300-7800元/吨，除1-2月外，其他月份价格均低于过去五年均价 [5][24] - 2025年价格的季节性特点与近十年差异较大，其中3-5月份价格明显低于季节性指数 [5][7][24][26] - 3-5月偏离的主要驱动逻辑在于国内终端复工不及预期、下游大面积且长时间亏损、市场心态偏空，以及纯苯二级下游库存明显高于去年同期 [7][26] 进口与库存关系变化 - 传统上，纯苯进口量与华东主港库存呈正相关，且进口量拐点领先库存拐点约一个月，但2025年该逻辑失灵 [8][27] - 2025年进口量逐月增加，但主港库存长期围绕过去五年平均水平波动，仅在年底因进口船增加而小幅提升并突破五年平均水平 [8][10][27][29] - 库存表现平稳的原因包括：纯苯为液体化工品储存难度大，以及下游行业高开工负荷将纯苯转化为固体产品（如EPS、PS、ABS、PA6），导致库存形式在产业链中发生转移 [10][29] 下游利润与开工率关系异常 - 过去三年，下游综合毛利与综合开工率基本呈负相关，但2025年该负相关性出现三轮阶段性失效 [11][30] - **第一轮失效（2-4月）**：开工率持续走低（从2月80%降至4月），但利润并未改善，3月下游综合毛利亏损扩大至-307元/吨，主因是高开工下产品向终端传导受阻，库存高企，供需矛盾突出 [11][30][31] - **第二轮失效（5-6月）**：开工率走高，利润也同步修复并转为微利（40-50元/吨） [11][31] - **第三轮失效（四季度）**：开工率与利润双双走高，12月下游综合毛利为-246元/吨，为年内相对高点，驱动因素包括苯乙烯增量出口、装置故障以及己内酰胺行业联合减产保价 [12][31] - 从年度数据看，行业盈利持续恶化而开工率攀升：2023年下游综合毛利405元/吨，开工率72%；2024年毛利-87元/吨，开工率73%；2025年毛利进一步降至-289元/吨，开工率却升至77%，反映行业处于内卷式发展与优胜劣汰过程中 [14][33] 库存与价格关系阶段性失效 - 纯苯价格主要受原油驱动，供需决定幅度，而供应相对刚性，因此主港库存波动是重要变量，传统上库存与价格呈负相关 [15][34] - 2025年1-2月，库存高位但价格上涨（苯油比走高）；2-10月，价格持续下跌（苯油比走低）但库存波动有限；四季度，库存快速走高，价格却陷入平稳，苯油比随之反弹，与传统负相关性逻辑不符 [15][34] - 深入产业链观察发现，库存与价格的负相关性并未完全失效，而是发生了转移：例如3-5月二级下游（如3S）库存高于2024年，但纯苯/苯乙烯库存处于五年低位；四季度纯苯/苯乙烯库存走高，但下游库存走低，表明产业链下游环节传导不畅导致联动性变化 [17][36][37] 2026年市场展望 - 2026年1月纯苯市场迎来开门红，华东地区均价为5596.05元/吨，环比上涨5.23%，但同比仍下跌25% [19][39] - 1月价格上涨驱动因素包括：苯乙烯出口增量、装置故障频发、预期累库未兑现、地缘政治推高原油价格、主营炼厂挂牌价上调、市场惜售及空单回补等 [19][39] - 分析师预计，2026年纯苯价格低位约在5200元/吨，高位约在6500元/吨，年均价约5860元/吨，主流波动区间约在5400-6200元/吨 [19][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯市场情绪波动显著 纯苯和苯乙烯震荡偏强 基本面转好 市场偏强运行 投资观点为震荡 交易策略单边偏多 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 苯乙烯供给偏多 亚洲苯乙烯 - 苯价差回升至210美元 苯乙烯 - 石脑油价差达340美元 生产商利润重回可变成本盈亏平衡线以上 刺激开工意愿 [4] - 需求偏多 截至2026年1月26日 江苏纯苯港口样本商业库存总量30.5万吨 较上期库存29.7万吨累库0.8万吨 环比增加2.69% 较去年同期库存13.5万吨累库17万吨 同比上升125.93% 1月19 - 25日 到货1.3吨 提货约0.5万吨 [4] - 库存中性 截至2026年1月26日 江苏苯乙烯港口样本库存总量10.06万吨 较上周期增0.71万吨 幅度+7.59% 商品量库存在6.23万吨 较上周期增0.34万吨 幅度+5.77% [4] - 基差偏多 苯乙烯基差走强 中东装置不可抗力传闻下 基本面转好使下游采购意愿增加 [4] - 利润中性 苯乙烯 - 石脑油价差扩大至340美元 苯乙烯 - 苯价差升至210美元 利润明显修复 [4] - 估值中性 市场情绪亢奋 商品资金大量流入 海外出口需求推动价格上涨 [4] - 宏观政策偏多 当地时间1月30日 美国财政部更新与伊朗相关制裁名单 多名伊朗高层被列入“特别指定国民清单” [4] PART TWO纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面 伊朗局势紧张 战争风险溢价加剧 [6] - 纯苯资金配置化工 苯乙烯受益 [37] - 海外纯苯市场价格上涨 驱动来自能源市场波动与地缘政治风险 非自身基本面改善 炼油厂开工率95.3% 2026年计划检修少 供应充裕 但伊朗局势使需求小幅回升 亚洲至美苯船货恢复 虽苯 - 石脑油与苯 - Ebob价差收窄 但仍处合理水平 [73] - 亚洲纯苯市场价格上扬 受能源价格坚挺、苯乙烯利润修复及美亚套利窗口讨论升温推动 苯乙烯行业扭亏为盈 开工预期提振 美国市场价格走强增强出口导向情绪 国内高库存使上行谨慎 裂解与重整装置重启但供应恢复温和 PX利润回升支撑芳烃联合装置高负荷运行 韩国一套STDP装置计划重启增加苯副产供应 美亚苯价差达140美元 [83] - 海外苯乙烯市场企稳回升 源于对未来供应收紧预期 非当前需求走强 市场关注2月下旬至3月下旬计划检修 行业开工率85 - 88%且部分装置运行不稳 春季供应趋紧预期升温 苯乙烯 - 苯价差160美元 利润承压 原油与石脑油大涨或推高成本 市场正从“成本坍塌、需求疲软”过渡至“预期驱动、蓄势待发”阶段 [93] - 苯乙烯市场强势反弹 价格创新高 由中东装置不稳、区域出口流向调整、库存下降、下游补库等多重因素共振驱动 亚洲苯乙烯 - 苯价差回升至212美元 苯乙烯 - 石脑油价差达342美元 生产商利润回升刺激开工意愿 国内部分装置检修或故障 供应恢复慢 新装置停摆支撑近端偏紧格局 需求端下游PS、ABS开工持稳 EPS节后回升 但聚合物价格滞后原料涨幅 终端利润承压限制需求弹性 [133] PART THREE聚合物需求概述 - 苯乙烯下游ABS价格回升 [51] - 苯乙烯下游PS生产毛利低位 需求进入淡季 [64] - 苯酚港口库存快速下滑 [96] - 己二酸利润与负荷下滑 [107] - 己内酰胺负荷和库存上涨 [119] - 家电需求等待增量出现 [128]

苯乙烯期货价格异动与机构观点 - 2月2日盘中，苯乙烯期货主力合约遭遇急速下挫，最低下探至7394.00元，报收7429.00元，跌幅达5.05% [1] 东吴期货核心观点 - 苯乙烯大幅回调或是做多时机 [2] - 全球苯乙烯产能处于5年同期最低水平，海外供应偏紧或将持续至一季度末 [2] - 国内开工率处于去年以来较低水平，但部分停产装置或因利润上升提前重启，1月28日中化泉州45万吨装置已重启，天津渤化等装置预计将逐步回归，苯乙烯或已达到开工低点，预计未来产量将逐渐增加 [2] - 美国本轮大规模寒潮基本结束，对生产影响有限，美国天然气价格明显回落，但受地缘政治事件影响原油价格明显反弹 [2] - 下游EPS、ABS和PS开工全线下降，因苯乙烯大幅上涨导致下游亏损幅度增加，负反馈加剧，市场传闻PS、ABS企业出现降负停车卖原料现象 [2] - 伴随国外装置进入检修季，短期内存在出口增加的可能性 [2] - 目前市场情绪偏强但价格已偏高，随着下游负反馈加剧和品种波动变大，建议谨慎追高 [2] 新湖期货核心观点 - 苯乙烯价格波动异常剧烈，基本面整体变动有限，更多是资金行为和市场情绪推动 [3] - 供给端，最新苯乙烯开工率在69.28%，与上周持平，但2月份高估值刺激下，供给回归具备较强确定性，会一定程度打压利润 [3] - 需求端，下游加权开工率在58.03%，三S负反馈传闻仍存，但实际开工变化比较符合季节性特征，淡季阶段下游降负属于预期内，出口暂无减量提供利好 [3] - 最新厂库在15.6万吨，华东港库在10.06万吨 [3] - 估值方面，苯乙烯-纯苯价差在1855元/吨，继续小幅上行，现货流动性明显偏紧，支撑高估值和高基差 [3] - 中短期苯乙烯面临供给回归压力，但大概率作用于估值而非单边价格，因近期成本支撑有所走强，产业链大跌风险较小，等待市场消化提负压力后，仍看好苯乙烯环节表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯和苯乙烯日内小幅回调，整体维持谨慎看多，可等待回调之后的低多机会，需重点关注产业链库存变化情况，尤其是下游库存消耗情况，若库存持续去化则未来进一步打开上方空间，反之回落概率较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 截至1月27日，1月苯乙烯华东江苏主流库区总库存量在9.45 - 12.33万吨区间波动，华东主要港口库存处于历史低位，现货流通性偏紧 [1] - 截至1月22日当周，EPS产能利用率58.71%，环比增长4.66%，下游需求淡季，商家追涨情绪谨慎，成交氛围欠佳 [1] - 截至1月22日当周，PS产能利用率57.3%，环比下降0.1%，行业供应暂时稳定，总供应量平稳，市场出货一般，库存转为上涨 [1] - 截至1月22日当周，ABS产能利用率66.8%，环比下降3%，厂家供应紧张，控量发货为主，1月后多为高价货源，节后市场询盘问价增多，成交放量，价格反弹 [1] - 截至1月22日当周，UPR产能利用率38%，环比下降1%，丁苯橡胶开工82.92%，环比持稳 [1] 宏观面分析 - 美联储1月议息维持利率在3.5 - 3.75%区间，米兰和沃勒支持降息25BP，鲍威尔重申利率处于中性区间上端，政策无预定路线，用数据说话，还表示关税通胀触顶回落可放松政策，建议继任者远离政治 [2] - 美国至1月23日当周EIA汽油库存降幅为2025年11月7日当周以来最大且连续11周增加，当周国内原油产量为2025年10月31日当周以来最低 [2] 期现行情分析 - 纯苯和苯乙烯日内小幅回调，整体谨慎看多，可等待回调后的低多机会，关注产业链库存变化，尤其是下游库存消耗情况，库存持续去化则打开上方空间，去库不畅则回落概率大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格偏强推动纯苯及苯乙烯成本型上涨 纯苯港口库存小幅回升、下游开工小幅回落 苯乙烯国产开工最低点或逐步过去、港口库存有所见底回升 下游硬胶开工见顶回落、成品库存压力缓解 策略上建议EB2603、BZ2603谨慎逢低做多套保 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -91 元/吨（+19） 华东纯苯现货 - M2 价差 -110 元/吨（+5 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 137 元/吨（-28 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 179 美元/吨（-4 美元/吨） 纯苯 FOB 韩国加工费 177 美元/吨（-5 美元/吨） 纯苯美韩价差 95.0 美元/吨（-11.0 美元/吨） [1] - 己内酰胺生产利润 -1105 元/吨（-135） 酚酮生产利润 -781 元/吨（+137） 苯胺生产利润 1134 元/吨（-107） 己二酸生产利润 -781 元/吨（-13） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 758 元/吨（-1 元/吨） 预期逐步压缩 [1] - 下游硬胶中 EPS 生产利润 81 元/吨（+151 元/吨） PS 生产利润 -570 元/吨（+1 元/吨） ABS 生产利润 -1135 元/吨（+160 元/吨） [2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 30.50 万吨（+0.80 万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存 100600 吨（+7100 吨） 苯乙烯华东商业库存 62300 吨（+3400 吨） 处于库存回建阶段 [1] - 己内酰胺开工率 73.57%（-2.60%） 苯酚开工率 88.00%（+2.50%） 苯胺开工率 88.53%（+0.92%） 己二酸开工率 68.50%（-0.60%） [1] - 苯乙烯开工率 69.3%（-0.4%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 开工率 53.26%（-5.45%） PS 开工率 55.60%（-1.70%） ABS 开工率 66.10%（-0.70%） [2] - EPS 生产利润 81 元/吨（+151 元/吨） PS 生产利润 -570 元/吨（+1 元/吨） ABS 生产利润 -1135 元/吨（+160 元/吨） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺开工率 73.57%（-2.60%） 生产利润 -1105 元/吨（-135） [1] - 酚酮开工率未提及 生产利润 -781 元/吨（+137） [1] - 苯胺开工率 88.53%（+0.92%） 生产利润 1134 元/吨（-107） [1] - 己二酸开工率 68.50%（-0.60%） 生产利润 -781 元/吨（-13） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 芳烃延续偏强走势但需谨防回调风险，纯苯供需边际改善、港口库存高位去化，维持谨慎看多，可等待回调低多机会，但因苯乙烯和纯苯涨价幅度高、后续部分装置复产且纯苯库存仍处高位，需谨防回调 [1][4] 根据相关目录分别总结 基本面分析 - 截至1月22日当周，中国苯乙烯工厂整体产量34.93万吨，环比降0.61万吨、降幅1.72%，产能利用率69.63%，环比降1.23%，本周国内装置基本稳定，整体损失量大于增量致产量下降 [1] - 截至1月22日当周，EPS产能利用率58.71%，环比增4.66%，下游需求淡季，商家追涨谨慎，成交氛围欠佳 [1] - 截至1月22日当周，PS产能利用率57.3%，环比降0.1%，部分装置恢复或重启，但部分企业减线，行业供应暂时稳定，出货一般，库存上涨 [1] - 截至1月22日当周，ABS产能利用率66.8%，环比降3%，厂家供应紧张，控量发货，1月多为高价货源，节后询盘问价增多、成交放量、价格反弹；UPR产能利用率38%，环比降1%；丁苯橡胶开工82.92%，环比持稳 [2] 宏观面分析 - 美联储1月议息维持利率在3.5 - 3.75%区间，米兰和沃勒支持降息25BP，鲍威尔重申利率处于中性区间上端，政策无预定路线，若关税通胀触顶回落可放松政策，建议继任者远离政治 [3] - 美国至1月23日当周EIA汽油库存降幅为2025年11月7日当周以来最大，为连续第11周增加；当周国内原油产量为2025年10月31日当周以来最低 [3] 期现行情分析 纯苯和苯乙烯日内继续走强，纯苯供需边际改善，港口库存高位去化，维持谨慎看多，可等待回调低多机会，但因本轮涨幅高、后续部分装置复产且纯苯库存仍处高位，需谨防回调 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国被曝向以色列通报对伊朗行动准备进展，原油价格走高，推动纯苯及苯乙烯进一步成本型上涨 [3] - 纯苯港口库存本周初小幅回升，下游提货回落；国内纯苯开工走低、国产供应量下降；海外供应方面，美国或提高对韩国关税，或使韩国纯苯发往中国压力回升 [3] - 苯乙烯国产开工最低点或逐步过去，周中港口库存首度低位回升；EB下游开工表现仍尚可，库存压力进一步缓解 [3] - 策略上，EB2603、BZ2603谨慎逢低做多套保，基差及跨期、跨品种无操作建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -110 元/吨（-70），华东纯苯现货 - M2 价差 -115 元/吨（+25 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 165 元/吨（-76 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 183 美元/吨（-10 美元/吨），纯苯 FOB 韩国加工费 182 美元/吨（-13 美元/吨），纯苯美韩价差 106.0 美元/吨（+15.0 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 759 元/吨（+8 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 30.50 万吨（+0.80 万吨），纯苯开工率进一步走低 [1][3] - 苯乙烯华东港口库存 100600 吨（+7100 吨），华东商业库存 62300 吨（+3400 吨），处于库存回建阶段；开工率 69.6%（-1.2%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 -71 元/吨（-59 元/吨），开工率 58.71%（+4.65%） [2] - PS 生产利润 -571 元/吨（-139 元/吨），开工率 57.30%（-0.10%） [2] - ABS 生产利润 -1295 元/吨（+35 元/吨），开工率 66.80%（-3.00%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -970 元/吨（-20），开工率 76.17%（-1.00%） [1] - 酚酮生产利润 -918 元/吨（-90），苯酚开工率 85.50%（-3.50%） [1] - 苯胺生产利润 1241 元/吨（+70），开工率 87.61%（+10.51%） [1] - 己二酸生产利润 -768 元/吨（-13），开工率 69.10%（+3.80%） [1]