罗莱生活 2026年3月6日电话会议纪要关键要点 一、公司整体表现与财务指引 * 2026年1-2月国内家纺业务整体营收同比增长11%以上[3] * 2026年1-2月合并口径收入同比增速约为5-6个百分点[3] * 2026年1-2月整体净利润预计同比增长25%以上[3] * 2026年1-2月整体毛利率同比提升约3.5个百分点以上[3] * 公司维持2026年营收同比增长10%的指引[4] * 公司预计2026年净利润增速将高于收入增速[2][14] * 公司计划延续100%分红比例，2026年分红总额预计不低于2024-2025年水平[2][15] 二、分渠道经营情况与展望 * 2026年1-2月电商渠道增速接近35%以上[3] * 2026年1-2月线下加盟渠道同比增长接近6个百分点[3] * 2026年线上渠道全年增速原有预期为25-30%，目前趋势存在超预期可能[4] * 2026年线上收入占比预计从2025年的约40%提升至40%-45%区间[2][13] * 2026年线下加盟渠道目标增速为5%-8%[2][4] * 2025年8月春夏订货会订货额同比增长10-11个百分点，但实际收入受提货率、开店、退换货等因素影响，线下增速大概率难以达到10个百分点[4] * 2025年线下渠道净关店100多家，2026年目标是实现净开店，但执行难度较高[8] * 2026年1月实现新开店，但数量不多，整体处于开关店接近平衡状态[8] * 2026年线下营收预计仍将增长，核心驱动为经销商库存处于低水位及新品推出[8] 三、产品策略与核心单品 * 2026年产品策略以“大单品打造”为核心[3] * 床笠是重点大单品，2025年实现6000多万元营收，2026年目标营收为2亿元[2][3] * 床笠远期3-5年目标规模为10亿元[2][5] * 2026年1-2月床笠相关营收增速总体符合预期[3] * 2026年较难推出类似床笠的全新品类，更倾向于在既有品类基础上进行迭代升级与微创新[5] * 除床笠外，其他产品更多定位为“爆品”，2026年爆品重点集中在新的健康产品方向[6] * 被芯类是公司当前营收中增速较高、占比较大的品类之一，毛利率相对更高[5] * 进入秋冬季后，被芯类产品对营收与利润的贡献预计进一步提升[5] 四、深睡领域与竞品分析 * 在深睡领域，公司与亚朵的规模差距在10倍以上[4] * 公司在该领域不再计划投入过多资源进行正面竞争，以维持既有增长节奏为主[4] * 2025年深睡相关品类整体增速约30%，2026年1-2月预计保持类似增速[4] * 深睡枕2026年计划维持同比2025年50%以上的增长目标，希望规模达到约3.5亿元[5] * 鹅绒被2026年计划保持30%以上增速，但增长节奏可能受鹅绒价格上涨影响[5] 五、电商运营与营销 * 电商渠道净利润率表现较好但仍为个位数，毛利率一直是最高的[13] * 2026年线上渠道净利润率内部目标为提升约2-3个百分点[13] * 天猫综合表现最好，无论绝对占比还是利润率水平都更优，其次为京东[15] * 直播渠道整体利润率相对较低，其中视频号利润率高于抖音[15] * 公司在站外投放层面的投入与亚朵存在显著差距，亚朵的投放体量约为包括罗莱生活在内的传统家纺品牌的约10倍[7] 六、成本、毛利率与定价 * 2026年1-2月毛利率提升主要受线上占比提升及线上投放以高毛利产品为主的结构性拉动[3] * 羽绒价格上涨会对毛利率带来一定影响，但预计影响不会太大[10] * 应对羽绒涨价，公司会进行库存储备对冲，对经销商端不做调价，直营渠道终端可能进行适度价格调整[10] * 国补取消不会对毛利率形成明显高基数压力，整体毛利率仍处于提升趋势[14] 七、美国业务（莱克辛顿）与商誉 * 2026年美国业务莱克辛顿预计仍将亏损，但亏损额度较2025年预计会收窄[10] * 2025年莱克辛顿全年亏损2000多万，但四季度单季度盈利500多万左右[10] * 扭亏核心取决于营收规模，需提升至9亿多、10亿以上[10] * 2026年为连续第二年亏损，预计将计提商誉减值，但计提金额尚未确定[11] 八、行业政策与影响 * 2026年家纺补贴已明确取消[2][7] * 公司评估补贴对家纺行业与公司增长的边际影响整体不大[7] * 2025年全年由补贴带来或参与补贴的业务规模占公司整体约10%左右[7] * 2025年家纺补贴力度约为15%[7] 九、门店、库存与运营效率 * 公司库存周转天数已达到146天，处于历史较好水平[8] * 经销商在近几年持续去库存后，现金储备较以往有所改善[8] * 大店在整体门店中的占比目前为30%多、不足30%[8] * 后续门店选址将更倾向于购物中心、奥莱等人流更聚集的渠道[8] * 从门店电销表现看，直营门店的电销相对更高，且2026年直营门店电销同比2025年增长约10个百分点[9] * 购物中心渠道的门店电销整体更好[9] 十、其他业务与财务事项 * 2026年团购业务1-2月出现下滑，主要受团购客户预算收窄及竞争对手冲击影响[12] * 南通智慧产业园投产后，未来几年预计不会有大的资本性开支[12] * 公司资产比例当前已由之前的50%提升至85%以上，目标是继续提升至90%以上[12] * 2025年租赁纠纷相关诉讼费用已充分计提完毕，2026年不再构成持续影响[13] * 未来几年暂无重大开支安排，公司经营性现金流持续为正，现金创造能力较好[15]

投资评级 - 报告维持对该公司的“买入”投资评级，目标价为50.50美元 [1] 核心观点 - 公司酒店与零售业务呈现双曲线强劲增长态势，长期增长势能明确 [5] - 三季度收入26.28亿元，同比增长38.4%；归母净利润4.74亿元，同比增长23.2% [1][5] - 零售业务表现尤为亮眼，GMV达9.94亿元，同比大幅增长75.5%，公司因此再度上调全年零售及整体收入增速指引 [8] - 酒店业务出现边际修复，RevPAR降幅环比收窄，公司坚持质与量并重的扩张路径 [5][6] 三季度业绩表现 - 三季度收入26.28亿元，同比增长38.4%；归母净利润4.74亿元，同比增长23.2%，对应归母净利率18.0%，同比下降2.0个百分点 [1][5] - 净利润率下降主要因品牌投入及零售业务线上投入增加导致销售费用率上浮2个百分点 [5] - 经调整净利润为4.88亿元，同比增长27%，基本符合市场预期 [5] 酒店业务分析 - 三季度整体酒店RevPAR为371元，同比下跌2.2%；ADR为447元，同比下跌1.9%；OCC为80.2%，同比下降0.1个百分点，降幅较二季度有所收窄 [6] - 同店RevPAR为373元，同比下降5.0%；新店表现更优，亚朵4.0在营超3个月的酒店RevPAR已超500元，高端新品牌萨和RevPAR超900元 [6] - 公司酒店网络持续扩张，三季度末共经营1948家酒店，同比增长27.1%；近12个月净新开420家加盟店，净关闭5家直营店 [7] - 会员体系持续优化，三季度末会员数量达1.08亿人，同比增长30% [7] 零售业务分析 - 三季度零售业务GMV达9.94亿元，同比增长75.5%；零售收入8.46亿元，同比增长76.4%，线上渠道占比超90% [8] - 大单品势能稳健，枕头品类在主流第三方平台销售排名第一，新品深睡枕Pro3.0发布后25天销售额即突破亿元 [8] - 基于零售业务强劲增势，公司将全年零售收入增速指引上调至65%，全年整体收入增速指引上调至35% [8] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年收入预测至97.59亿元、117.83亿元、135.05亿元；上调归母净利润预测至16.56亿元、21.00亿元、25.84亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.04元、15.26元、18.78元 [4] - 基于可比公司2026年平均23倍市盈率的估值，给予公司2026年23倍市盈率，得出目标价50.50美元 [9] - 预测公司净资产收益率将保持在较高水平，2025-2027年分别为46.44%、43.64%、41.58% [4]

运动服饰行业 - 2025年三季度行业受暖秋与消费疲软影响，需求分化明显，跑步/户外品类维持高景气，线上渠道表现优于线下 [1][2] - 安踏体育主品牌与FILA流水同比均为低单位数增长，其他品牌流水实现45-50%高增长，多品牌矩阵有效对冲市场压力 [2] - 李宁库销比维持在5-6个月，期待年底通过折扣改善库存状况 [2] - 特步国际主品牌流水低单位数同比增长，子品牌索康尼表现亮眼，同比增长20%以上 [2] - 361度主品牌线下与电商流水分别同比增长10%和20%，超品店数量增至93家并持续放量 [2] 家纺行业 - 行业整体复苏势头温和，但龙头公司凭借大单品策略实现超越行业的增长 [1][3] - 水星家纺25Q3营收同比增长20.19%，成功推出的“雪糕被”、“人体工学枕”等科技功能单品驱动收入提速，单季度毛利率同比提升4.2个百分点至44.74% [3] - 罗莱生活计划将“床笠”打造成十亿级爆品，Q3营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [3] - 大单品战略驱动水星家纺与罗莱生活单季度归母净利润大幅提升43.18%和50.14% [3] - 富安娜仍处于主动调整渠道与去库存阶段，25Q3营收同比下滑7.58%，降幅逐季收窄，并计划在2026年初上市记忆枕、床笠等爆品 [3] 服装行业 - 男装板块整体稳健但利润端承压，海澜之家25Q3收入与利润均小幅增长，新业态与海外业务快速扩张 [4] - 比音勒芬收入微增但利润承压，报喜鸟收入正增长但利润下滑较多，九牧王收入下滑 [4] - 女装板块显现回暖迹象，费用优化是关键，地素时尚单季利润恢复双位数增长 [4] - 歌力思整体收入下滑但预计国内可比口径增长、利润扭亏，欣贺收入高增10%但利润端压力较大 [4] - 锦泓集团收入微跌，但预计IP授权以及云锦业务保持高速增长 [4] - 大众休闲板块仍在调整，森马服饰Q3收入与利润双增、费用控制改善，太平鸟Q3单季转亏，处于渠道与费用结构调整期 [4]

投资评级 - 报告对罗莱生活的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务线上渠道强劲增长及美国家具业务亏损收窄共同驱动 [7] - 公司大单品策略成果显著，盈利预测被上调，2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收33.85亿元，同比增长5.75%，归母净利润3.40亿元，同比增长30.03% [7] - 单季度看，25Q3营收同比增长9.9%，归母净利润同比增长50.1%，增长显著提速 [7] - 盈利预测显示，2025-2027年营业总收入预计为48.36亿元、51.30亿元、54.48亿元，归母净利润预计为5.19亿元、5.75亿元、6.36亿元 [1] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.62元、0.69元、0.76元，对应市盈率分别为15.29倍、13.80倍、12.48倍 [1] 业务分部表现 - 家纺业务：估计前三季度收入约28亿元，同比增长8%，净利润约3.1亿元，同比增长28% [7] - 单Q3家纺营收10.2亿元，同比增长11%，线上渠道收入同比增长40%以上，加盟渠道同店销售额同比增长约15% [7] - 美国家具业务：估计前三季度收入约5.7亿元，同比下降5%，累计亏损约3400万元 [7] - 单Q3家具业务收入1.8亿元，同比持平，净亏损560万元，较去年同期减亏近700万元 [7] 盈利能力与运营效率 - 前三季度公司毛利率47.91%，同比提升2.02个百分点，单Q3毛利率48.05%，同比提升3.81个百分点 [7] - 前三季度归母净利率10.05%，同比提升1.88个百分点，单Q3归母净利率12.84%，同比提升3.44个百分点 [7] - 截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化 [7] - 前三季度经营活动现金流净额5.43亿元，同比增长31.36% [7] 战略与前景 - 公司大单品策略见效，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，带动25年上半年枕芯品类营收同比增长56%至1.51亿元 [7] - 新推出的“床笠”累计销量5.2万条，有望被打造成10亿级单品 [7] - 2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数，截至25Q3门店净关近100家，但9月开店数量已大于关店数量，趋势转正 [7]