公司股价与交易数据 - 1月26日，公司股价下跌1.55%，成交额为7286.22万元 [1] - 当日融资买入508.69万元，融资偿还620.38万元，融资净买入为-111.69万元 [1] - 截至1月26日，公司融资融券余额合计1.12亿元，其中融资余额1.12亿元，占流通市值的5.02%，融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 融券方面，当日无融券偿还与卖出，融券余量5600股，融券余额31.20万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为成都趣睡科技股份有限公司，成立于2014年10月22日，于2022年8月12日上市 [2] - 公司主营业务为高品质易安装家具、家纺等家居产品的研发、设计、生产（以外包生产方式实现）与销售 [2] - 主营业务收入构成为：床垫产品37.06%，枕头产品28.62%，被子、毯类产品13.57%，床类产品12.56%，沙发产品2.91%，生活周边产品2.81%，其他家具产品2.47% [2] 公司股东与财务表现 - 截至1月9日，公司股东户数为8703户，较上期增加12.12%；人均流通股为3496股，较上期减少10.81% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长10.60%；实现归母净利润2162.96万元，同比增长13.46% [2] - 公司A股上市后累计派现2572.10万元 [3] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）退出公司十大流通股东之列 [3]

临沂商城周价格指数总体表现 - 本周临沂商城周价格总指数为102.37点，环比上涨0.03点，涨幅0.03% [1] - 价格总指数同比下跌1.46点，跌幅1.41% [1] - 价格总指数与年初相比上涨0.10点，涨幅0.10% [1] - 在14类商品价格指数中，上涨的5类、持平的3类、下跌的6类 [3] 主要上涨商品类别分析 - **建筑装潢材料类**：周价格指数收于107.82点，环比上涨0.33点 [5][21]。二级分类中装饰材料类涨幅最大，是拉动指数上涨主力，结构安装材料类、专用材料类微涨 [5]。受上游原材料铝价格连续上行影响，生产成本加大，市场铝型材销售价格继续上涨，但市场整体交易低迷，销售量未见明显增长 [5] - **钢材类**：周价格指数收于95.31点，环比上涨0.06点 [8][21]。三级分类涨多跌少，管材类、建筑钢材类、型材类环比上涨，板材类小幅下跌 [8]。本周钢材价格稳中有涨，上游期货市场震荡上行，现货市场价格跟涨 [8]。钢材市场处于需求淡季，建筑工程开工不足，下游需求萎缩明显，销售以刚需为主 [8] - **五金电料类**：周价格指数收于119.97点，环比上涨0.07点 [11][21]。主要是电线电缆、仪器仪表拉动价格上涨，电工电器价格微涨 [11]。铜价上涨推高成本，导致电线价格继续上调，需求端对价格敏感，采购商择机补货，近期销量波动较大 [11]。仪器仪表处于采购淡季，走量减少，小单交易推动价格上浮 [11] 主要下跌商品类别分析 - **家用电器和音像器材类**：周价格指数收于102.78点，环比下跌0.25点 [14][21]。分类中厨房电器、净化电器、热水器降幅居前，制冷电器、音像器材、家居电器、个人生活电器微降 [14]。厨房电器中电饭煲和电饼铛销量下降，电鏊子走量低迷，降价促销造成价格走低；净水机、热水器需求疲软，销量下滑 [14] - **粮油和食品类**：周价格指数收于95.27点，环比下跌0.01点 [17][21]。分类指数表现分化，调味品、茶叶指数下跌，干果指数上涨，粮油、副食指数持平 [17]。临近年关，调味品、茶叶批发采购趋旺，销量环比上升，批发价格走低；干果中葡萄干、枣、核桃进入销售旺季，量价齐升 [17] - **日用品类**：周价格指数收于102.67点，环比下跌0.01点 [20][21]。分类中箱包、玩具、针纺织品、首饰、家居生活用品价格均出现下跌 [20]。指数延续下跌走势，市场行情淡季运行 [20]。拉杆箱、女包价格依然下行；毛绒玩具、四件套、被子、毛衣链、以及部分家居用品市场需求下滑，价格随市下调 [20] 其他商品类别价格变动 - **汽摩配件及装具类**：周价格指数收于93.50点，环比上涨0.02点 [21] - **板材类**：周价格指数收于97.40点，环比上涨0.02点 [21] - **文教办公用品类**：周价格指数收于108.62点，环比下跌0.01点 [21] - **陶瓷类**：周价格指数收于104.86点，环比下跌0.01点 [21] - **服装服饰类**：周价格指数收于103.50点，环比下跌0.01点 [21] - **润首类、家赏类、农资类**：周价格指数均与上周持平 [21]

文章核心观点 - 中乌姆巴莱工业园作为东非国家级工业园的成功实践 是乌干达实现经济现代化和工业化的重要路径 其发展模式与乌干达工业化目标一致 极具潜力[2] - 工业园区通过引入和培育多元产业 填补了乌干达相关生产领域空白 提升了本土产业链附加值 有力推动了该国现代化工业体系建设[3][4][5] - 工业园不仅是生产基地 也是吸引外资和培养本地技能人才的摇篮 通过产教融合的鲁班工坊等项目 为当地工业化提供了持续的人才支撑[5] 园区概况与发展定位 - 中乌姆巴莱工业园奠基于2018年 已入驻企业70多家 吸纳本地员工万余名 是东非地区知名的国家级工业园[2] - 园区占地数千亩 汇聚了家电、日化、家纺、建材、医药、汽车制造等多个与人民生活息息相关的行业[3] - 建设初衷是填补乌干达在相关生产领域的空白 带动当地工业化发展 改善就业与民生[3] - 园区距离乌干达首都坎帕拉约200公里 毗邻3条国家公路 所在城市姆巴莱市是通往肯尼亚蒙巴萨港的运输必经之地 区位优势明显[5] 入驻企业运营与市场影响 - 格瑞斯工厂的“爬爬垫”生产线于2021年投产 该产品此前在乌干达几乎不为人知 如今已成为家喻户晓的高性价比产品 每月有数十吨合格产品进入乌干达及周边市场[2][3] - 林氏木业公司是乌干达第一家实现从原料到成品100%本地化的造纸厂 使用桉树木材和农作物秸秆等原料[4] - 投资1亿美元、年产70万吨钢铁的联合钢铁厂于2024年底投产 产品供应本地并销往肯尼亚、南苏丹、卢旺达、刚果(金)等周边国家 预计2026年出口量将达3万吨[4] - 以美好印染公司投产为标志 园区实现了从纺纱织布到印染再到制成品销售的闭环链条 月产布800万平方米 占乌干达印染行业总产能的2/3[4] - 利达牛仔裤厂已实现日产1.5万条牛仔裤 并计划采用乌干达生产的棉花织布 以彻底实现成衣生产本地化[4] - 格瑞斯工厂还将海绵床垫、被子等产品出口到肯尼亚、刚果(金)等国 并在肯尼亚建立了仓库及代理商体系[5] - 天奥家具有限公司的产品销往乌干达各大高端家居卖场 其20%的产品出口到肯尼亚[5] 对当地工业化与经济的贡献 - 园区内工厂的崛起 大大提升了乌干达的工业制造规模及水平 使该国工业体系从简单来料加工向完整产业链建设迈进[4] - 园区在创造就业机会、提升本土产业链附加值方面取得了实质性成果[5] - 园区建设对青年就业有积极贡献 许多年轻人在工厂学到了工作技能[6] 技能人才培养与产教融合 - 天津工业职业学院、埃尔贡职业技术学院依托工业园共同建设鲁班工坊[5] - 工业园为鲁班工坊配备了约1800平方米的实训空间 包含电气自动化技术、数控加工等设备 并将实际生产需求融入教学[5] - 自2020年以来 鲁班工坊已开设电气自动化、钳工、工业仿真、数控加工等多个实训科目 为工业园培训技能人才超1200人次[5]

文章核心观点 - 文章通过一件长征革命文物“襖袍”及其背后的故事，阐述了“半条被子”所象征的共产党与人民群众的深厚情感，以及共产党人“有一条被子也要剪下半条给老百姓”的初心与承诺 [5][6][8][9] 历史事件与人物 - 1934年11月7日，三位红军女战士在湖南汝城县沙洲村借宿于刚生育四个月的徐解秀家中，因徐家贫困，四人共盖一条被子，红军临走时将被子剪下半条留给徐解秀 [5][6] - 1984年11月7日，正值红军长征途经沙洲村50周年，《经济日报》记者罗开富采访了徐解秀，首次报道了“半条被子”的故事 [4][5] - 徐解秀老人于1991年腊月前去世，享年92岁，直至临终仍期盼着能再见三位女红军和记者罗开富 [7][9] - 记者罗开富为兑现帮徐解秀寻找三位女红军的承诺，进行了长达数十年的寻找 [6][7] 文物细节与象征意义 - 文物“襖袍”是徐解秀的旧衣，千疮百孔、残破不堪，布满补丁，领口衣襟露出发黄发黑的破棉絮，是当年与红军女战士共度寒夜时压盖的衣物 [5] - 这件“襖袍”被徐解秀嘱托交给记者或三位女红军，以让后人真实看到过去的苦难，感受今天幸福生活的甜 [8] - 罗开富计划将这件承载珍贵记忆的“襖袍”送进博物馆展出，让更多人了解其故事 [9] 寻找结果与历史背景 - 罗开富最终未能找到三位女红军的具体下落 [7] - 根据邓颖超、聂荣臻、杨尚昆等多位首长提供的信息，中央红军长征队伍里正式入编的女红军仅有15位，她们在长征途中及后续革命中相继牺牲 [7] - 牺牲情况包括：两位牺牲在湘江战役，一位在雪山上为救战友掉下悬崖，一位饿死在日干乔沼泽地，一位作为西路军的排长战死在甘肃，还有两位作为营级干部倒在解放天津的城下 [7] 精神传承与影响 - 徐解秀从自身经历总结出：“国民党坏，民团坏；共产党好，红军好。共产党是有一条被子也要剪下半条给老百姓的人。” [6] - “半条被子”的故事成为共产党人始终如一的初心象征，即“自己有一条被子，也要剪下半条给老百姓” [8][9] - 故事跨越半个多世纪，温暖了一代又一代人的心 [9]

公司股价与交易数据 - 12月29日，公司股价下跌0.66%，成交额为4255.79万元 [1] - 当日融资买入502.54万元，融资偿还776.14万元，融资净买入为-273.60万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计9524.26万元，其中融资余额9494.26万元，占流通市值的4.51%，融资余额超过近一年60%分位水平 [1] - 12月29日融券卖出100股，金额5264元，融券余量5700股，融券余额30万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为成都趣睡科技股份有限公司，成立于2014年10月22日，于2022年8月12日上市 [2] - 公司主营业务为高品质易安装家具、家纺等家居产品的研发、设计、生产（以外包生产方式实现）与销售 [2] - 主营业务收入构成：床垫产品37.06%，枕头产品28.62%，被子、毯类产品13.57%，床类产品12.56%，沙发产品2.91%，生活周边产品2.81%，其他家具产品2.47% [2] 公司股东与财务表现 - 截至12月10日，公司股东户数为8401户，较上期减少2.79%；人均流通股3622股，较上期增加2.87% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长10.60%；归母净利润2162.96万元，同比增长13.46% [2] - 公司A股上市后累计派现2572.10万元 [3] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）退出公司十大流通股东之列 [3]

原材料价格动态 - 2025年原材料价格出现明显分化 羽绒成本同比上涨约20% 长绒棉价格同比下降约15% [1][2] 行业经营与市场表现 - 企业迅速调整经营策略 不仅稳住了市场 线上渠道销量还获得了显著增长 [2] - 上海冬季“暖消费”升温 羽绒被销量有所增加 [1] - 临近春节 带有中式提花 刺绣等传统工艺的家纺产品销售迎来一波高峰 [1] - 在江苏南通叠石桥国际家纺城内 磨毛 绒类等面料的暖冬产品占据显要位置 [2] 生产与订单状况 - 家纺上游生产车间正处在最紧张忙碌的赶工阶段 主要忙于国内订单 [2] - 国外的冬季货品已经基本备齐 正在发往港口 [2] 行业规模数据 - 2024年 叠石桥和志浩两大家纺市场交易额超2400亿元 [2] - 2024年 家纺产量超12亿件 [2] - 平均每分钟生产1350套套件 670条被子和340只枕头 [2]

公司员工福利与后勤保障举措 - 晋能控股装备制造集团成庄矿为职工宿舍全面更换床品，包括4000多套被子、褥子、被罩、床单、枕巾 [1] - 后勤服务中心在筹备阶段深入多个井区宿舍调研，以确保床品实用且符合职工心意 [1] - 更换过程中安排专人24小时在岗服务，根据职工休息时间灵活提供更换，以最大限度减少对职工休息的影响 [1] 公司对员工关怀与安全生产的重视 - 后勤服务中心主任表示，优质住宿是职工恢复体力的“充电站”，通过更换窗户、加装空调、床品换新等一系列民生实事，全力为住宿职工打造舒适的休憩空间 [1] - 公司旨在以“住得安”凝聚职工人心，以“休息好”筑牢安全生产防线，彰显企业对职工的深切关怀和护航发展的担当 [1]

行业与公司 * **行业**：新消费领域，具体涉及高端黄金珠宝、IP零售、茶饮咖啡、连锁美容/医美/亚健康、酒店及新零售等细分赛道[1][2][4] * **公司**：老铺黄金、泡泡玛特、瑞幸咖啡、古茗、锅圈、美丽田园、亚朵酒店、新东方/东方甄选、大麦娱乐等[1][4][5][14][15] 核心观点与论据 * **2026年消费市场趋势**：新消费相比传统消费具备更高的增长弹性和成长机会，传统消费复苏依赖需求改善和供给侧优化，但后者目前不明显[2] * **新消费增长驱动力**：结构性赛道红利、新兴品类、渠道变革及企业自身经营能力[4] * **投资方向**：从品类红利和渠道对用户价值的二次利用及变现角度寻找，增长延续性是关键[3][22] * **传统消费挑战**：酒店行业RevPAR下滑放缓但酒店数量仍在增加，航空业稍好，零售、快消等低门槛行业未现显著供给优化[2] * **新消费机遇**：高端黄金珠宝和IP零售是2026年最具代表性的风口，增长势头强劲[2][5] 重点公司分析：老铺黄金 * **价格策略与趋势**：2025年累计三次提价，幅度超过40%[1][6]；预计2026年初前两个月有10%价格弹性，3月至8月有30%弹性，9月至10月至少有20%弹性[6]；全年维度看，2026年可能还有20%至30%的价格拉动，若进一步提价，全年价格拉动因素可能在40%左右[6] * **产品结构优化**：降低低客单价产品占比（如1万元以下货品占比下降约10个百分点），增加高端店铺和高客单价产品销售（如上海静安恒隆店客单价超5万元）[7]；2025年10月推出战略级产品“金开七七”[7]；结构性提价贡献预计约为10%[7] * **用户增长**：2025年上半年忠诚会员数增加74%，达48万名，预计年底达60万（2024年底为35万），同比增长率保持在70%左右[8]；用户体量与部分奢侈品牌相当，仍有较大增长空间[8] * **增长前景**：即使2026年用户数不增长，依靠2025年提价效应延续和结构性提价因素，同店销售额仍可能实现百分之二三十的增长[9] * **商业模式风险**：快速扩张和金价上涨需提前储备大量原料，增加现金流压力，可能需通过配股等方式缓解[10]；与IP驱动型企业相比，复购频次较低、资产较重[10]；破圈后需关注自然渗透率提升、产品优化和门店服务升级以实现可持续发展[10] 重点公司分析：泡泡玛特 * **北美市场表现**：2025年第三季度末至第四季度初环比增速放缓，但整体表现优于预期[11]；国内市场环比增速保持良好[11] * **应对策略**：主动调整产品渠道结构，加强IP更迭和营销活动（如DIMO与迪士尼联名款、Baby Molly推出、新星人IP爆发）[11]；以平衡各IP销售表现，提高运营效率[11] * **面临挑战**：北美市场放缓主因是经营能力和组织结构需调整，而非需求问题[12]；2025年第四季度未实现预期的显著环比改善[12] * **产品品类发展**：产品维度比IP维度更重要[13]；2025年搪胶毛绒品类表现非常好，但其他品类表现一般，无独立走出的新兴品类，因资源集中于满足搪胶毛绒的高需求[13]；未来需开发新的独立品类（如手饰手环等新玩具品类）以提升整体收入规模[13]；高端收藏品如MEGA可通过二次变现忠实粉丝群体增加收入[13] * **2026年增长关键**：北美市场出现显著改善信号（包括渠道和产品结构优化）[12][14]；新兴独立品类的发展[14] 重点公司分析：瑞幸咖啡及其他茶饮/消费企业 * **增长模式**：通过提高私域获客用户占比和核心用户复购频次实现同店增长[3][15]；新品类迭代能有效提升老客户连带率[15] * **风险因素**：高额外卖补贴可能对短期利润率产生负面影响[1][3][4]；瑞幸咖啡2025年第三季度门店经营利润开始下滑[15] * **促销策略影响**：补贴带来的销量增长效应会逐渐递减，可能导致接下来一或两个季度利润率出问题、同店销售受影响[16]；当促销无法再拉动销量时，企业通常会减少促销，导致价格回升，首先看到利润率回升，随后同店销售在价格带动下回升[16]；利润率不再下跌可作为负面因素逐渐消除的信号[16] * **当前表现**：瑞幸咖啡刚体现一个季度的业绩，股民尚未完全反映；其他茶饮公司目前也未明显体现此趋势，需进一步观察[17] * **其他值得关注企业**：锅圈、美丽田园健康、美丽田园医疗健康、古茗等围绕用户价值、具有可持续增长潜力的企业[15]；低频消费行业如连锁美容、医美和亚健康机构，因竞争格局稳定，同店增长表现较好，未来两三年业绩延续性预计达20%到30%[18] 重点公司分析：亚朵酒店 * **新零售业务**：通过会员价值体验，以新零售业务方式运营[19]；零售业务占比达30%至40%[1][19]；预计2025年底营收体量接近40亿人民币[1][19] * **成功核心**：拥有忠诚用户，而非供应链优势[1][19] * **产品策略**：在睡眠场景相关产品上采用大单品策略，如枕头单品2025年体量接近20亿人民币，被子2024年零售端收入超5亿人民币，2025年GMV进一步增长[19] * **发展前景**：基于核心用户群体，在睡眠场景拓展产品类别（枕头、被子、床笠、床垫、睡衣等），每个品类都有潜力通过大单品策略实现10亿量级甚至更高销售额[20]；目前会员渗透率不到5%，且会员池在扩大，短期内无用户数量瓶颈[20]；新零售业务处于自然增长阶段，能有效对冲酒店主业压力[21] 其他重要内容 * **具备持续增长潜力企业的特征**：能够穿越经济周期、具备用户触达能力，通过私域会员运营提高用户忠诚度[4] * **新零售业态案例**：亚朵、新东方衍生出的东方甄选，通过对核心用户群体进行二次变现，展示了较强发展前景[4][5] * **酒店行业改善性质**：阶段性改善主要是结构性需求拉动（如展会错期、省份秋假放假、入境游增加等特殊时间点需求），而非长期延续性因素[19] * **大麦娱乐**：具备较高业务弹性，其多元化业务模式能够提供稳定增长[14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为酒店行业 重点分析的公司包括亚朵 华住 锦江和首旅等头部连锁酒店企业[1] 核心观点与论据 **行业整体表现与预期** * 酒店行业RevPAR（每间可出租客房收入）降幅逐季度收窄 华住表现突出 其三季度RevPAR已基本恢复至去年同期水平[1][2] * 行业恢复主要由房价驱动 入住率保持稳定[1][2] * 10月下旬至11月的高频数据显示行业RevPAR好转更多是阶段性 受展会时间错配和浙江 广州 四川等地秋假等短期因素影响[1][4] * 各大公司对第四季度RevPAR预期持谨慎乐观态度 例如华住预计第四季度业绩将持平或小幅增长 亚朵则预计降幅收窄[4] * 预计四季度及全年供需关系只能缓和或趋于平稳 尚未达到彻底的供需反转[1][2][5] **行业需求端分析** * 加盟商对未来需求恢复持谨慎态度 商务需求作为酒店核心需求下滑较为明显 各企业预算缩减显著[1][5] * 旅游需求终端表现一般 有消费者选择穷游或缩短入住时间[5] **行业供给端分析** * 尽管门店拓展速度放缓 但酒店供给增速仍保持较快节奏 头部企业新签项目预期不减[1][2] * 供给端同比增速仍维持高位 仅有微小幅度下滑[5] * 目前没有明显信号表明供给侧进入收缩或稳定增速放缓阶段 增长仍然较快[1][8] **加盟商群体变化** * 加盟商群体已从疫情前的中小型散户为主转变为以中大型加盟商为主[1][6] * 中大型加盟商更关注现金流稳定 对回本周期延长至5年左右仍可接受 并且品牌选择更加明确[1][6][7] * 这种状态反映出酒店行业新开或新签项目依然可行[1][6] **行业反转判断** * 行业反转需从供需两方面考量 目前经营改善更多是阶段性 由展会错配 地方假期等结构性因素驱动 不足以支撑未来几年持续向上的趋势[8] 其他重要内容（亚朵新零售业务拓展） **亚朵新零售业务表现与作用** * 亚朵通过发展新零售业务取得显著成效 其新零售业务延续70%以上增长 是对会员资产的有效利用[1][9] * 亚朵零售业务在2023年和2024年两年的增长率均超过100% 到2025年前三季度收入规模达到25亿元 预计全年接近40亿元[10] * 目前亚朵大约30%~40%的收入来自零售业务 其余60%~70%来自酒店业务[10] * 零售业务对冲酒店业务压力 在酒店业务承压 瑞优帕尚未完全扭亏为盈的情况下 帮助亚朵保持整体收入稳定增长[3][14] * 亚朵未来仍将以酒店业务为核心 零售业务作为延展和补充[15] **亚朵新零售业务发展逻辑与潜力** * 亚朵零售业务基于酒店服务延伸 与酒店场景相关的产品销售良好 如睡眠相关的床垫 枕头等[3][11] * 亚朵拥有1亿会员体量及接近2000家酒店数量[1][9] * 自2023年以来亚朵聚焦睡眠场景 精简SKU 其深睡记忆枕系列在2024年的销售额超过10亿元 占总营收的一半以上 被子销量达5亿多元 占总营收20%[3][11] * 从用户数量看 枕头用户体量约为两三百万 仅占其1亿会员的2%-3% 随着会员数量增加及转化率提升 比例有望进一步提高[3][12] * 从品类扩展看 睡眠相关品类如床笠 褥子等仍具备打造10亿量级单品的潜力[3][12] **亚朵新零售业务营销与费用** * 自2022年以来亚朵利用抖音 小红书等新媒体平台进行内容电商推广 打造新型零售平台[3][13] * 亚朵销售费用增长明显 其零售业务销售费用率达到20% 主要与在新媒体平台上的投入有关[15] * 在初期获取用户阶段需要依赖公域流量 未来关键观测点是能否将公域流量转化为私域流量 通过自有APP 小程序等平台沉淀用户以降低对第三方平台流量费用的依赖[15][16][17] * 跟踪私域用户沉淀可通过观察自有平台订单占比是否提升来实现 自有渠道比例提升是关键[16][17]

投资评级 - 报告维持对该公司的“买入”投资评级，目标价为50.50美元 [1] 核心观点 - 公司酒店与零售业务呈现双曲线强劲增长态势，长期增长势能明确 [5] - 三季度收入26.28亿元，同比增长38.4%；归母净利润4.74亿元，同比增长23.2% [1][5] - 零售业务表现尤为亮眼，GMV达9.94亿元，同比大幅增长75.5%，公司因此再度上调全年零售及整体收入增速指引 [8] - 酒店业务出现边际修复，RevPAR降幅环比收窄，公司坚持质与量并重的扩张路径 [5][6] 三季度业绩表现 - 三季度收入26.28亿元，同比增长38.4%；归母净利润4.74亿元，同比增长23.2%，对应归母净利率18.0%，同比下降2.0个百分点 [1][5] - 净利润率下降主要因品牌投入及零售业务线上投入增加导致销售费用率上浮2个百分点 [5] - 经调整净利润为4.88亿元，同比增长27%，基本符合市场预期 [5] 酒店业务分析 - 三季度整体酒店RevPAR为371元，同比下跌2.2%；ADR为447元，同比下跌1.9%；OCC为80.2%，同比下降0.1个百分点，降幅较二季度有所收窄 [6] - 同店RevPAR为373元，同比下降5.0%；新店表现更优，亚朵4.0在营超3个月的酒店RevPAR已超500元，高端新品牌萨和RevPAR超900元 [6] - 公司酒店网络持续扩张，三季度末共经营1948家酒店，同比增长27.1%；近12个月净新开420家加盟店，净关闭5家直营店 [7] - 会员体系持续优化，三季度末会员数量达1.08亿人，同比增长30% [7] 零售业务分析 - 三季度零售业务GMV达9.94亿元，同比增长75.5%；零售收入8.46亿元，同比增长76.4%，线上渠道占比超90% [8] - 大单品势能稳健，枕头品类在主流第三方平台销售排名第一，新品深睡枕Pro3.0发布后25天销售额即突破亿元 [8] - 基于零售业务强劲增势，公司将全年零售收入增速指引上调至65%，全年整体收入增速指引上调至35% [8] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年收入预测至97.59亿元、117.83亿元、135.05亿元；上调归母净利润预测至16.56亿元、21.00亿元、25.84亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.04元、15.26元、18.78元 [4] - 基于可比公司2026年平均23倍市盈率的估值，给予公司2026年23倍市盈率，得出目标价50.50美元 [9] - 预测公司净资产收益率将保持在较高水平，2025-2027年分别为46.44%、43.64%、41.58% [4]