业绩表现 - 公司上季收入按年增长15%，超出预期4% [1] - 游戏、社交、营销服务与金融科技及企业服务收入分别增长23%、4%、21%及10% [1] - 期内毛利增长22%，增速继续高于收入增长 [1] - 经调整每股盈利增长19%，超出预期6% [1] 盈利能力 - 上季毛利率提升至56.4% [1] - 毛利率提升得益于本土游戏、视频号和微信搜索等业务的贡献提升，以及云服务成本持续优化 [1] 未来展望与资本支出 - 预测未来可维持稳定收入及利润增长 [1] - 估计今年全年资本支出将提升至约800亿元 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由700港元上调至729港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

核心观点与财务预测 - 交银国际上调腾讯控股目标价至729港元并维持买入评级 预计2025-2027年调整后每股盈利（EPS）增速分别为21%、18%和9% 较此前预测上调3-10个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年收入增速分别为14%、10%和8% 利润增速持续快于收入增速 [1] - 对应2026年预测市盈率为20倍 [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度总收入同比增长15%至1928.7亿元人民币 超出该行预期4% [2] - 第三季度毛利润同比增长22% 增速继续快于收入 毛利率同比优化约3.3个百分点至56.4% [2] - 第三季度调整后每股盈利为7.58元人民币 同比增长19% 超出该行预期6% [2] - 各业务收入增速：游戏增长23% 社交网络增长4% 营销（广告）增长21% 金融科技及企业服务增长10% [2] 第三季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长15% 受益于《三角洲行动》、《瓦罗兰特》及《王者荣耀》等游戏 [3] - 海外游戏收入同比增长43% 持续超预期 受《荒野乱斗》、新游戏发布及合并工作室拉动 [3] - 社交网络收入同比增长5% 主要由视频号直播和音乐付费订阅增长驱动 [3] - 营销（广告）收入同比增长21% 得益于新广告产品、广告位增加以及AI驱动的广告效果提升 [3] - 金融科技收入同比实现高个位数增长 商业支付交易量增速加快 企业服务收入实现双位数（teens）增长 主要由商家技术服务费拉动 云存储及数据管理服务增速显著 [3] 未来展望与估值 - 受益于AI技术投入 预计2025及2026年各业务收入增速：游戏21%和9% 社交7%和7% 广告19%和13% 金融科技及企业服务（FBS）9%和9% 认为仍有上调空间 [4] - 预计2025年资本支出占收入比例低于10% 但绝对额预计约800亿元人民币 高于2024年水平 [4] - 资本投入主要用于自有产品迭代升级 未将算力业务作为主营业务 是公司战略考量 认为公司在C端领先的流量供给中最可能实现AI应用落地 [4]

核心观点与财务预测 - 交银国际上调腾讯控股目标价至729港元 维持买入评级 预计2025-27年调整后每股盈利增速分别为21%、18%和9% [1] - 预计公司2025-27年收入增速分别为14%、10%和8% 利润增速持续快于收入增速 [1] - 基于2026年20倍市盈率进行估值 对2025-27年调整后每股盈利预测较此前上调3-10% [1] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度总收入同比增长15%至1928.7亿元人民币 超出该行预期4% [2] - 第三季度毛利润同比增长22% 毛利率同比优化约3.3个百分点至56.4% [2] - 第三季度调整后每股盈利为7.58元人民币 同比增长19% 超出该行预期6% [2] - 各业务分部收入增长：游戏增长23% 社交网络增长4% 营销增长21% 金融科技及企业服务增长10% [2] 第三季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长15% 受益于《三角洲行动》、《瓦游》及《王者荣耀》 海外游戏收入增长43% 受《荒野乱斗》、新游戏及合并工作室拉动 [3] - 社交网络收入同比增长5% 主要由视频号直播和音乐付费增长驱动 [3] - 网络广告收入同比增长21% 得益于新广告产品、广告位增加以及AI驱动的广告效果提升 [3] - 金融科技收入同比实现高个位数增长 商业支付交易量增速加快 企业服务收入实现双位数增长 由商家技术服务费拉动 云存储及数据管理增速显著 [3] 未来展望与战略 - 预计2025及2026年各业务收入增速：游戏21%及9% 社交网络7%及7% 广告19%及13% 金融科技及企业服务9%及9% 认为仍有上调空间 [4] - 2025年资本支出绝对值预计约800亿元人民币 高于2024年 但资本支出占收入比例预计低于10% [4] - AI技术投入将支持各产品线发展 公司战略聚焦于利用自有产品迭代升级及AI应用落地 而非将算力业务作为主营业务 [4]

文章核心观点 - 多家外资机构密集上调中国科技及消费类公司目标价，显示对中国资产的看好情绪 [1][3][5][6] - 外资机构普遍认为中国公司在人工智能等前沿科技领域具备卓越执行力和长期投资价值 [3][5][6] - 全球领先资管机构高管一致认为中国股市估值具吸引力，宏观经济稳中向好，“投资中国就是投资未来”成为共识 [8][9] 外资机构对腾讯控股的评级与观点 - 花旗将腾讯控股目标价从735港元上调至751港元，重申“买入”评级，视其为AI主题首选标的 [3] - 美银证券维持腾讯控股“买入”评级，目标价780港元，对其第三季度营业额同比增长15%至1929亿元及Non-IFRS净利同比增长18%至706亿元感到满意 [3] - 腾讯第三季度高增长得益于高利润率业务如自主研发游戏、视频号、微信搜索及AI人才战略性招聘 [3] 外资机构对哔哩哔哩的评级与观点 - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价从23美元上调至25美元，维持“与大市同步”评级，并将其2025年盈利预测上调14% [4] - 花旗将哔哩哔哩美股目标价从25美元上调至27美元，维持“中性”评级，指出其第三季度广告收入和经调整营业利润超预期 [4] - 里昂将哔哩哔哩美股目标价从25.5美元上调至29.1美元，维持“跑赢大市”评级，并上调其2025及2026年经调整净利润预测14%及7% [4] - 大和将哔哩哔哩港股目标价从220港元上调至245港元 [1] 外资机构对其他中国公司的评级与观点 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价从100港元至195港元，美股目标价从25美元至50美元，均予“增持”评级，认为其AI布局（如Robotaxi、人形机器人）将是2026至2027年主要增长动力 [5] - 花旗维持京东集团“买入”评级及目标价44美元，指出其第三季度总收入同比增长14.9%至2991亿元，非GAAP净利润达58亿元 [5] - 瑞银将中国宏桥目标价从28港元上调至38.6港元，维持“买入”评级，看好全球铝市场供应紧张局面持续 [5] - 花旗维持百度美股“买入”评级，目标价166美元，关注其Ernie 5.0升级、自研芯片昆仑芯M100（明年初推出）及M300（2027年上半年发布） [6] - 高盛看好小米制造能力提升及生态系统整合能力，伯恩斯坦维持小米集团“跑赢大盘”评级，建议长期投资者在当前估值水平买入 [6] 外资机构对中国股市的整体看法 - 瑞银维持对中国股票的“超配”评级，认为中国股市估值和资金流状况良好，明年第一季度新兴市场股票可能跑赢美股 [8] - 摩根资产管理、宏利资产管理、淡马锡等全球资管机构高管认为中国宏观经济稳中向好、政策环境优化、科技创新加速，长期配置价值凸显 [8][9] - 外资机构高管指出中国资本市场估值具高度吸引力，市盈率和市净率呈现“具有说服力的投资机会”，“十五五”规划对高质量发展的关注将带来企业盈利提升 [9]

外资机构对腾讯控股的观点 - 花旗将腾讯控股目标价从735港元上调至751港元，重申买入评级，认为公司在推动营收与利润稳健增长的同时，在AI应用领域保持前沿布局，三季度高增长得益于高利润率业务如自主研发游戏、视频号、微信搜索以及通过战略性招聘AI人才优化成本[3] - 美银证券维持腾讯控股买入评级，目标价780港元，公司第三季度营业额同比增长15%至1929亿元，非国际财务报告准则净利润为706亿元，同比增长18%，该行对公司在广告和游戏业务的稳健执行感到满意[3] 外资机构对哔哩哔哩的观点 - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价从23美元上调至25美元，维持与大市同步评级，公司第三季度盈利超出预期，广告业务势头略有改善，游戏《逃离鸭科夫》取得成功，该行将公司2025年盈利预测上调14%[4] - 花旗将哔哩哔哩美股目标价从25美元上调至27美元，维持中性评级，公司第三季度广告收入和经调整营业利润超出预期[4] - 里昂将哔哩哔哩美股目标价从25.5美元上调至29.1美元，维持跑赢大市评级，并将公司2025及2026年经调整净利润预测分别上调14%及7%[4] - 大和将哔哩哔哩港股目标价从220港元上调至245港元[1] 外资机构对小鹏汽车的观点 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价从100港元至195港元，美股目标价从25美元至50美元，均予增持评级，认为公司2026至2027年的增长动力将来自近期公布的AI布局，包括Robotaxi、人形机器人及飞行汽车[5] 外资机构对其他中国公司的观点 - 花旗维持京东集团买入评级及目标价44美元，公司第三季度总收入同比增长14.9%至2991亿元，非GAAP净利润达58亿元[5] - 瑞银将中国宏桥目标价从28港元上调至38.6港元，维持买入评级，认为全球铝市场供应紧张局面可能持续，中国相关企业有望受益[2][5] - 花旗维持百度美股买入评级，目标价166美元，指出百度世界大会2025的主要亮点包括Ernie 5.0升级、数字人以及即将发布的自研芯片昆仑芯和天池超节点[6] - 高盛认为小米SU7 Pro/Max交付周期缩短显示其制造能力提升，长期看公司稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力及成本优势将提升其在电动车领域吸引力[6] - 伯恩斯坦维持小米集团跑赢大盘评级，建议长期投资者在当前具吸引力的估值水平买入[6] 外资机构对中国股市的整体看法 - 瑞银称中国股市估值和资金流状况良好，维持对中国股票的超配评级，并看好中国胜于印度、印尼胜于泰国[2][7] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师表示，明年第一季度新兴市场股票可能继续跑赢美股，但全年涨幅将限制在7%至9%之间，并更看好中国公司，认为其是新兴市场独有的、面向消费者的AI股票且估值未回升太多[7] - 多家全球领先资管机构和主权财富基金的高管表示，随着中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进，全球投资者对中国市场的长期配置价值愈发看好[2][7][8] - 富兰克林邓普顿亚太区首席执行官指出，2025年中国资本市场表现亮眼，当前市场估值具备高度吸引力，无论是市盈率还是市净率均呈现出具有说服力的投资机会[9]

外资机构对中国资产的整体观点 - 多家全球领先资管机构和主权财富基金高管表示全球投资者对中国市场的长期配置价值愈发看好[6][7] - 瑞银维持对中国股票的超配评级并看好中国胜于印度认为中国股市估值和资金流状况良好[1][6] - 外资机构高管形成共识认为"投资中国就是投资未来"并指出当前市场估值具备高度吸引力呈现出具有说服力的投资机会[6][7] 腾讯控股 - 花旗将腾讯控股目标价从735港元上调至751港元重申"买入"评级视其为首选及AI主题标的[1][2] - 美银证券维持腾讯控股"买入"评级目标价780港元/股对第三季度营业额1929亿元同比增长15%及非IFRS净利706亿元同比增长18%感到满意[1][2] - 腾讯第三季度高增长得益于高利润率业务如自研游戏、视频号、微信搜索以及通过战略性招聘AI人才优化成本[2] 哔哩哔哩 - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价由23美元上调至25美元维持"与大市同步"评级并将2025年盈利预测上调14%[1][3] - 花旗将哔哩哔哩美股目标价从25美元上调至27美元维持"中性"评级里昂则上调至29.1美元维持"跑赢大市"评级[1][3] - 大和将哔哩哔哩港股目标价由220港元上调至245港元[1] 小鹏汽车 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价由100港元至195港元美股目标价由25美元至50美元均予"增持"评级[1][4] - 小鹏汽车2026至2027年的主要增长动力将来自AI布局包括Robotaxi、人形机器人及飞行汽车均由公司自主研发的AI推动[4] 其他公司评级与目标价调整 - 瑞银重申中国宏桥"买入"评级将目标价从28港元上调至38.6港元因全球铝市场供应紧张局面可能持续[1][5] - 花旗维持百度美股"买入"评级目标价166美元/股主要基于Ernie 5.0升级、数字人及自研芯片昆仑芯等亮点[5] - 高盛和伯恩斯坦均看好小米集团高盛指出小米SU7 Pro/Max交付周期缩短显示制造能力提升伯恩斯坦维持"跑赢大盘"评级[5] 行业与宏观前景 - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师认为明年第一季度新兴市场股票可能继续跑赢美股但全年涨幅限制在7%至9%之间[6] - 外资机构高管相信中国"十五五"规划对高质量发展、可持续增长的关注将带来企业盈利能力的提升和股票投资的良好回报[7]

外资机构看好中国资产 - 花旗将腾讯控股目标价上调至751港元/股并重申买入评级 美银证券维持买入评级且目标价为780港元/股 [1] - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价上调至25美元/股 花旗上调至27美元/股 里昂上调至29.1美元/股 大和将港股目标价上调至245港元/股 [1] - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价至195港元/股 瑞银上调中国宏桥目标价至38.60港元/股 [2] 腾讯控股业绩与前景 - 花旗指出腾讯推动营收与利润稳健增长 并在AI应用领域保持前沿布局 三季度高增长得益于高利润率业务如游戏和视频号 [3] - 腾讯第三季度营业额同比增长15%至1929亿元 非IFRS净利同比增长18%至706亿元 均超出市场预期 [3] - 美银证券对腾讯广告和游戏业务的稳健执行感到满意 维持其行业首选股地位 [3] 哔哩哔哩业绩表现 - 哔哩哔哩第三季度盈利超出预期 广告业务势头改善 游戏《逃离鸭科夫》取得成功 摩根士丹利将2025年盈利预测上调14% [4] - 花旗报告指出哔哩哔哩第三季度广告收入和经调整营业利润超出预期 里昂将2025及2026年经调整净利润预测上调14%及7% [4] 小鹏汽车与京东集团 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车目标价 指出其2026至2027年增长动力来自AI布局包括Robotaxi和人形机器人 [4] - 京东集团第三季总收入同比增长14.9%至2991亿元 非GAAP净利润达58亿元 均超出花旗及市场预测 [5] 百度与小米集团 - 花旗维持百度买入评级 目标价166美元/股 指出百度世界大会亮点包括Ernie 5.0升级和自研芯片昆仑芯 [5] - 高盛认为小米SU7Pro/Max交付周期缩短显示制造能力提升 长期看其稳健资产负债表和生态系统整合能力将提升吸引力 [6] 外资看好中国股市 - 瑞银维持对中国股票的超配评级 认为中国股市估值和资金流状况良好 并看好中国胜于印度 [2][7] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师称中国公司是新兴市场独有的面向消费者的AI股票且估值未大幅回升 [7] - 多家全球领先资管机构高管表示中国宏观经济稳中向好 政策环境优化 科技创新加速 长期配置价值凸显 [7][8]

南下资金流向 - 11月14日南下资金净买入港股128.87亿港元 [1] - 净买入前五名个股为阿里巴巴-W（22.57亿港元）、腾讯控股（21.68亿港元）、中芯国际（8.04亿港元）、小米集团-W（6.11亿港元）、小鹏汽车-W（4.67亿港元） [1] - 净卖出前四名个股为盈富基金（62.27亿港元）、中国人寿（2.61亿港元）、泡泡玛特（2.36亿港元）、三生制药（1.74亿港元） [1] - 南下资金已连续13日净买入小米集团-W，累计净买入95.2684亿港元；连续2日净买入阿里巴巴-W，累计净买入36.32亿港元 [3] 重点公司股价与成交 - 当日净买入额居前的个股股价普遍下跌，其中阿里巴巴-W下跌4.4%，成交额58.48亿港元；腾讯控股下跌2.3%，成交额47.46亿港元；中芯国际下跌2.8%，成交额36.66亿港元 [3] - 小鹏汽车-W股价跌幅最大，达6.8%，但获得2.56亿港元净买入，成交额为12.62亿港元 [3] - 三生制药股价逆势上涨1.8%，但遭净卖出1.74亿港元 [1][3] 阿里巴巴动态 - 公司据报已秘密启动“千问”项目，基于Qwen最强模型打造个人AI助手千问APP，全面对标ChatGPT [5] - 阿里云大模型服务平台百炼于11月13日对通义千问3-Max模型实行降价，batch调用半价，并对隐式缓存和显式缓存的Token计费方式进行调整 [5] 腾讯控股动态 - 花旗维持对公司的积极观点，认为其在推动营收与利润稳健增长的同时，积极布局企业级及用户端人工智能应用 [6] - 公司三季度高增长势头得益于高利润率业务，如自主研发的游戏、视频号、微信搜索，以及通过战略性招聘AI人才优化生产力成本 [6] - 花旗将公司目标价从735港元上调至751港元，重申“买入”评级，并视其为AI主题首选标的 [6] 中芯国际业绩 - 公司第三季度营收为171.62亿元，同比增长9.9%；净利润为15.17亿元，同比增长43.1% [6] - 前三季度营收为495.1亿元，同比增长18.2%；净利润为38.18亿元，同比增长41.1% [6] - 公司对第四季度的收入指引为环比持平到增长2%，毛利率指引为18%到20% [6] 小鹏汽车前景 - 摩根大通指出公司H股股价年初至今累计升幅超过一倍，市场预期其将于第四季起录得盈利 [7] - 公司2026至2027年的下一波主要增长动力将来自近期公布的AI布局，包括Robotaxi、人形机器人及飞行汽车 [7] - 上述新布局预计在2026年下半年或更迟才会带来显著收入贡献，但股价可能自明年第二季或下半年起积极反映其AI愿景 [7]

公司业绩表现 - 第三季度营收达到1928.69亿元，净利润同比增长19%至631.33亿元 [2] - 高增长势头主要得益于高利润率业务，如自主研发的游戏、视频号、微信搜索 [1] - 三项业务全面向上，公司重回成长轨道 [2] 人工智能战略与投资 - 公司积极在企业级及用户端人工智能应用领域保持前沿布局 [1] - 通过战略性招聘AI人才来优化生产力成本 [1] - 尽管第三季度资本支出同比下降24%，但对升级基础模型架构和在微信生态中开发代理型AI的投入并未减缓 [1] 市场观点与评级 - 花旗维持对公司的积极观点，认为其体现出卓越的执行力 [1] - 将目标价从735港元上调至751港元，重申"买入"评级 [1] - 公司继续被视为首选及AI主题投资标的 [1]

腾讯2Q25财报核心观点 - 总营收/非国际财务报告准则营业利润同比增长15%/18%至1845亿/692亿元人民币 超出彭博一致预期3%/4% [1] - 高利润率游戏和营销业务保持强劲增长势头(同比+22%/+20%) 推动毛利率扩张36个百分点 [2] - 基于SOTP的目标价上调至705港元(原660港元) 维持买入评级 [2] 游戏业务表现 - 游戏总收入同比增长22%至592亿元人民币 超预期5% [3] - 国内游戏收入增长17%至404亿元 由《三角洲行动》和长青游戏驱动 《三角洲行动》7月DAU超2000万并跻身国内收入前三 [3] - 国际游戏收入增长35%至188亿元 受Supercell游戏、《PUBG Mobile》及新游《沙丘觉醒》推动 [3] - 预计《Valorant Mobile》(8月19日上线)将缓解高基数效应担忧 [3] 营销服务业务 - 营销服务收入增长20%至358亿元 超预期2% [4] - 视频号/小程序/微信搜索广告收入分别增长约50%/50%/60% [4] - AI在广告创意、投放和推荐中的应用提升转化率和ROI [4] 金融科技及企业服务(FBS) - FBS收入增长10%至555亿元 [5] - 金融科技收入加速至高个位数增长 受益于商业支付量复苏及消费信贷/财富管理服务 [5] - 企业服务收入增速提升至双位数 由AI云和电商服务驱动 [5] - FBS毛利率同比/环比提升45/19个百分点至521% [5] 盈利能力与资本开支 - 非国际准则营业利润率同比提升13个百分点至375% [6] - 上半年资本开支同比激增102%至466亿元(占营收13%) 持续投入AI基础设施和营销 [6] - 预计25/26财年非国际准则净利润率将同比提升约1/1个百分点 受益于经营杠杆和AI赋能 [6]