腾讯2Q25财报核心观点 - 总营收/非国际财务报告准则营业利润同比增长15%/18%至1845亿/692亿元人民币 超出彭博一致预期3%/4% [1] - 高利润率游戏和营销业务保持强劲增长势头(同比+22%/+20%) 推动毛利率扩张36个百分点 [2] - 基于SOTP的目标价上调至705港元(原660港元) 维持买入评级 [2] 游戏业务表现 - 游戏总收入同比增长22%至592亿元人民币 超预期5% [3] - 国内游戏收入增长17%至404亿元 由《三角洲行动》和长青游戏驱动 《三角洲行动》7月DAU超2000万并跻身国内收入前三 [3] - 国际游戏收入增长35%至188亿元 受Supercell游戏、《PUBG Mobile》及新游《沙丘觉醒》推动 [3] - 预计《Valorant Mobile》(8月19日上线)将缓解高基数效应担忧 [3] 营销服务业务 - 营销服务收入增长20%至358亿元 超预期2% [4] - 视频号/小程序/微信搜索广告收入分别增长约50%/50%/60% [4] - AI在广告创意、投放和推荐中的应用提升转化率和ROI [4] 金融科技及企业服务(FBS) - FBS收入增长10%至555亿元 [5] - 金融科技收入加速至高个位数增长 受益于商业支付量复苏及消费信贷/财富管理服务 [5] - 企业服务收入增速提升至双位数 由AI云和电商服务驱动 [5] - FBS毛利率同比/环比提升45/19个百分点至521% [5] 盈利能力与资本开支 - 非国际准则营业利润率同比提升13个百分点至375% [6] - 上半年资本开支同比激增102%至466亿元(占营收13%) 持续投入AI基础设施和营销 [6] - 预计25/26财年非国际准则净利润率将同比提升约1/1个百分点 受益于经营杠杆和AI赋能 [6]

腾讯第二季度业绩表现 - 公司第二季收入按年增长15% [1] - 经调整每股盈利按年增长13% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 游戏业务展望 - 游戏业务强劲增长势头预计延续至下半年 [1] - 《三角洲行动》及《部落冲突：皇室战争》有望推动下半年游戏收入维持双位数增长 [1] - 《Valorant》手游推出将成为短期催化剂 [1] - 预期2026年游戏收入仍可保持双位数升幅 [1] 营销服务表现 - AI技术驱动下第二季营销服务收入增长20% [1] - 增长主要受益于视频号及微信搜索点击率提升及展示量增加 [1] - 预测2025至2027年间营销服务收入可维持20%的增长 [1] 盈利预测调整 - 将2025至2027年收入预测上调1%至5% [1] - 将2025至2027年每股盈利预测上调3%至6% [1] - 目标价由670港元上调至750港元 [1]

核心财务表现 - 2025Q2营收1845亿元，同比增长15%，环比增长2% [4][6] - Non-IFRS经营利润692.5亿元，同比增长18% [4][6] - Non-IFRS净利润630亿元，同比增长10% [6] - 毛利率57%，同比提升4个百分点 [6] - 自由现金流430亿元，资本开支191亿元 [4][6] - 现金净额746亿元，Q2回购194亿港元（约3888万股）并注销 [6] 业务结构 - 增值服务收入914亿元，同比增长16%，其中社交网络收入322亿元，同比增长6% [6] - 广告收入358亿元，同比增长20% [4][6] - 金融科技及企业服务收入555亿元，同比增长10% [6] 游戏业务 - 本土市场游戏收入同比增长17%，《三角洲行动》DAU突破2000万 [4][7] - 国际市场游戏收入同比增长35%，《PUBG Mobile》月流水创新高，《皇室战争》流水创七年新高（固定汇率增长33%） [4][7] - 《王者荣耀》《和平精英》通过AI优化提升用户留存 [7] 广告业务 - 视频号广告收入大增50%，AI优化使点击率提升至3% [4][8] - 微信搜索收入增长60%，大模型优化商品意图理解 [8] 金融科技与企业服务 - GPU租赁与API调用推动企业服务增速加快 [9] - 腾讯云连续三年在Gartner CPaaS全球排名领先 [9] AI战略 - 研发费用202.5亿元，同比增长17% [10] - 混元大模型3D生成能力在HuggingFace排名第一 [10] - 2025年资本开支预计800-1000亿元，占营收10%-15% [10] - AI已应用于广告、游戏业务，企业服务（GPU租赁）逐步贡献收入 [13] 微信生态 - 微信月活14.11亿，同比增长3% [11] - 新增AI客服、视频号解读功能，小游戏流水增长20% [11] 管理层表态 - 混元大模型和"元宝"AI应用是未来持续投入的核心 [12] - 游戏全球化表现超预期，将加强内容更新 [12] - AI投入优先高回报领域，部分GPU租赁已贡献收入 [12] - 销售费用94亿元，自由现金流覆盖资本开支 [12] 云业务全球化 - 中东（沙特数据中心）、日本（大阪可用区）扩建，本地化服务强化 [15]

财务表现 - 第二季度收入同比增长15% 反映AI投资在营销服务、游戏及企业服务领域成效显著 [1] - 毛利增长22% 受益于国内游戏、视频号、微信搜索等高利润业务增长及成本管控措施 [1] - 经营利润及净利润增速分别达18%和20% [1] 业务发展 - AI技术成功应用于游戏制作、玩法设计、推广及广告推荐转化环节 强化生态系统竞争力 [1] - 国内游戏业务实现稳健增长 [1] - 视频号与微信搜索成为高利润增长驱动因素 [1] 未来展望 - 长青游戏收入持续增长 《Valorant》手游上线 《三角洲行动》贡献提升 [1] - 广告平台升级及企业GPU需求增加推动业务增长路径明确化 [1] - 花旗重申买入评级及行业首选地位 目标价上调至735港元 [1]

行业整体表现 - 中国内地整体广告市场第二季表现较预期疲弱 但AI相关广告效益逐渐显现 [1] - 线上广告第二季同比增长约12% 高于整体消费增速但低于预期 主因贸易不确定性影响商户信心 [1] - 第三季增长预期放缓至约8% 受高基数 快消电商补贴分流预算 快消品和汽车行业情绪低迷影响 [1] - 预计全年广告市场同比增长10.2% 线上广告同比增长10.7% [2] 细分领域表现 - 短剧 迷你游戏 本地服务 金融科技 学习硬件和3C电子产品等领域广告表现亮眼 [1] - 汽车 电商和应用游戏类广告相对疲弱 [1] - AI技术提升广告点击率及转化率5%至15% 推动广告价格实现中高个位数年增长 [1] 平台生态与技术 - 微信 抖音 快手及哔哩哔哩等平台形成闭环电商生态系统 闭环交易广告价格达外部广告1.5倍 [2] - 用户商业数据积累有助于精细化用户画像和长期增长 [2] - 腾讯搜索业务日活跃用户保持增长 微信搜索带来新广告收入及用户意图洞察 [2] - 小程序及小商店发展推动腾讯闭环生态建设 [2] - AI广告技术升级提升匹配精准度及用户黏性 [2] 公司具体表现 - 腾讯广告技术进展显著 增值服务广告载量预计年底达4.5%至5% [1][2] - 阿里巴巴在AI广告技术方面进展显著 [1] - 快手基于AI内容生成技术处于领先位置 [1] - 哔哩哔哩闭环生态系统表现突出 [2] 增长预测 - 腾讯今年广告收入预计同比增长17% [2] - 阿里巴巴今年广告收入预计同比增长6.3% [2] - 字节跳动今年广告收入预计同比增长14.4% [2] - 快手今年广告收入预计同比增长14% [2] - 哔哩哔哩今年广告收入预计同比增长18.2% [2] 投资偏好 - 腾讯被列为行业核心推荐 具搜索 小程序 增值服务和广告技术等多重增长动能 [2] - 快手和哔哩哔哩被认为具有相对优势 [2] - 腾讯预计表现将优于同业 [2]

研究方法论 - 通过卫星图像分析停车场流量等非常规手段可获取交叉验证信息 本质是信息论中的"等价信息"概念 [1] - 招聘数据作为公开信息源可反推业务战略 腾讯招聘官网提供事业群/岗位类型/城市等多维度筛选 [4][5] - 使用AI Agent工具批量获取170个岗位的细颗粒度数据 包括职责/要求等关键字段 [8][9] 微信整体招聘概况 - 微信事业群(WXG)社招岗位总数170个 横向对比CSIG(592个)/IEG(1071个)反映业务阶段差异 [6][16] - 企业微信/微信小店/微信搜索为招聘量前三业务线 企业微信岗位覆盖算法/产品/商务等全链条 [18][57] - 地域分布集中广州(总部) 北京(AI人才)/成都(成本优势)/深圳(总部)为辅 海外岗位聚焦支付业务 [22][136] AI战略布局 - 50个岗位直接关联AI 30个涉及大数据/推荐等泛AI领域 覆盖视频号/小店/搜索等全部业务线 [30][31] - 基础大模型训练深入底层 要求CUDA优化/算子编写等能力 显示自主训练意图 [34][38][39] - 同时布局端侧小模型部署 搜索/企业微信岗位明确提及Agent平台开发 [42][46][109] 重点业务分析 企业微信 - 招聘量居首且全链路覆盖 重点行业为零售/医疗/教育 商务岗要求"卫健委/医院场景挖掘" [55][64][65] - AI岗位细分LLM/RAG/AI搜索方向 反映对抗钉钉/飞书的AI军备竞赛意图 [58][63] 微信小店 - 31个岗位中19个为非技术岗 聚焦商品基建/物流/第三方生态等体系化设计 [72][80] - 业务爬虫项目/价格数据管理等岗位显示电商中台建设进入深水区 [89][94] 微信搜索 - 27个纯技术岗聚焦LLM/多模态/Agent 表情搜索优化等边缘需求反映全民产品特性 [100][105][107] - 搜索Agent岗位职责含"探索"字样 显示技术路线尚未定型 [115] 视频号 - 15个岗位中8个为推荐算法 探索LLM4Rec/生成式推荐等前沿方向 [118][120] - 多层级审核体系("外包/自有/子公司")反映内容治理复杂度 [123] 组织人才策略 - 岗位描述强调"元能力"和探索精神 如"新技术框架研究"/"下一代引擎方向"等 [145] - 要求"创业精神"/"想象力"等抽象素质 体现非执行导向的文化定位 [146][147]

腾讯AI战略与组织架构调整 - 公司对混元大模型研发体系进行全面重构，围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队部署，加码研发投入 [1] - 新成立大语言模型部和多模态模型部，分别负责探索大语言模型和多模态大模型的前沿技术 [1] - 加强大模型数据能力和平台底座建设，数据平台部专注大模型数据全流程管理，机器学习平台部聚焦机器学习与大数据融合平台建设 [1] - 2024年2月完成AI产品线调整，将QQ浏览器、搜狗输入法、ima等产品从PCG调整至CSIG，形成包含元宝、ima、QQ浏览器、搜狗输入法的AI产品矩阵 [1] - 元宝定位为大模型时代的应用入口及标配AI助手，ima延伸至办公场景，QQ浏览器和搜狗输入法对应AI搜索市场 [1] 腾讯技术研发与资本投入 - 2024年研发投入达706.9亿元，资本开支突破767亿元，同比增长221%，创历史新高 [1] - 公司采取"核心技术自研+拥抱先进开源"的多模型策略，旗下产品如元宝、ima、QQ浏览器等同时支持混元大模型与DeepSeek模型"双引擎" [1] - 微信搜索上线"AI搜索"功能并接入DeepSeek-R1 [1] - 公司重组AI团队以聚焦快速产品创新及深度模型研发，增加AI相关资本开支，加大原生AI产品研发和营销力度 [1] 行业竞争格局 - AI大模型领域竞争激烈，科技大厂频繁调整组织架构应对市场竞争 [1] - 阿里巴巴在去年12月将通义千问和夸克归入"AItoC"板块，今年3月发布基于通义大模型的新夸克作为"AI超级框" [1] - 字节跳动将AI Lab整体并入大模型部门Seed，并筹建独立组织架构的Flow和Seed，分别负责AI产品和大模型研发 [1] - 字节跳动Seed部门开启Top Seed人才计划，持续招募顶尖人才 [2]

文章核心观点 文章围绕腾讯4Q24业绩电话会展开，介绍财务核心信息，包括营收、利润、费用等情况，阐述股东回报计划，提及各业务板块表现及亮点，还说明了人工智能战略进展和未来投资计划 [1][2][9] 财务核心信息回顾 全年与四季度财务表现 - 2024年营收增长率改善，四季度两位数增长，全年增长和营业利润增长快于营收 ，四季度总营收1724亿元人民币，同比增长11%；毛利润907亿元人民币，同比增长17%；非国际财务报告准则经营利润595亿元人民币，同比增长21%；非国际财务报告准则归属于股东的净利润553亿元人民币，同比增长30% [1] 股东回报 - 2024年支付320亿港元现金股息，回购价值1120亿港元股票 ，2025年打算至少回购800亿港元股票，若获批提议每股派4.5港元股息，较上一年增长32%，股息5月30日支付 [2] 毛利率与费用情况 - 四季度整体毛利率53%，同比提高3个百分点 ，增值服务毛利率56%，同比提高2个百分点；营销服务毛利率58%，同比提高1个百分点；金融科技与企业服务毛利率47%，同比提高3个百分点 [3][4][5] - 四季度销售及营销费用103亿元人民币，较去年同期下降6%，占收入6%；总行政及管理费用314亿元人民币，同比增长16%，研发费用同比增长21%至198亿元人民币，扣除研发后行政及管理费用同比增长8%至116亿元人民币 ，季末员工约11.1万人，同比增长5%，环比增长2% [6] - 四季度非国际财务报告准则经营利润率34%，同比提高3个百分点 [7] 现金流与资本支出 - 四季度资本开支349亿元人民币，同比增长421%；非运营资本支出17亿元人民币，同比增长103%；总资本支出366亿元人民币，同比增长386% [7] - 自由现金流45亿元人民币，同比下降87%，环比下降92% ，净现金768亿元人民币，环比下降20% [7][8] 财报电话会详细内容 高管陈述核心信息 业务发展亮点 - 2024年强化关键业务长期经营价值，推出小程序商店和升级微信搜索加强交易能力，视频号用户使用时长增长，常青游戏组合增加，腾讯视频和腾讯音乐表现出色 ，营销服务收入增长跑赢行业，金融科技升级风控和优化支付资金成本 [9] - 推进混元大模型能力，将人工智能用于内部用例，消费级人工智能用例突破性增长 [10] 人工智能战略与进展 - 腾讯自2016年建立人工智能实验室，2023年初大力投资混元大模型，发布混元T1深度思考模型，开源系列模型 [11] - 采用多模态策略提供人工智能体验，AI原生应用日活跃用户增长快，已在微信测试人工智能功能 [11] - 加速人工智能集成到云业务，人工智能云收入同比约翻倍，加大GPU采购预计加速云服务收入增长 [12] - 在广告、游戏、视频和音乐服务中利用人工智能赋能业务 [13] 未来投资计划 - 加大人工智能投资，重组团队，2024年资本支出增至107亿美元，约占收入12%，2025年计划增加资本支出，预计占收入低两位数百分比 ，继续投资自有模型，加速人工智能应用开发，投资营销推广新人工智能产品 [13] 各业务板块表现 - 增值服务四季度收入790亿元人民币，同比增长14%，社交网络、音乐订阅、长视频订阅、国内游戏、国际游戏收入均有增长 ，通信与社交网络小程序商店和微信搜索表现良好，游戏业务多款游戏表现出色，储备游戏受期待 [14][15][16] - 营销服务四季度收入增长17%至350亿元人民币，受益于用户参与度和广告平台人工智能升级，视频号、小程序、微信搜索营销服务收入均增长 [16] - 金融科技与企业服务四季度收入561亿元人民币，同比增长3%，金融科技服务收入恢复增长，企业服务收入适度增长，企业微信和腾讯会议收入增长 [17]