文章核心观点 - 公司阐述了其四大核心业务板块（定制产品、安防监控镜头、车载镜头、投影光机及光学元件加工）的市场前景，认为各领域均存在由行业趋势驱动的增长机遇 [2] 定制产品业务 - 定制产品是航天工程、空间探测及高端装备不可或缺的组成部分 [2] - 该业务面临稳定持续的市场需求，并伴随着行业的快速发展 [2] 安防监控镜头业务 - 在安防监控领域，高端应用场景的需求仍有待进一步挖掘 [2] - 市场竞争进一步加剧，市场对高性价比产品的需求规模将进一步扩大 [2] 车载镜头业务 - 汽车工业已成为中国经济持续发展的重要支柱 [2] - 科技发展与政策支持将全面带动车载镜头的市场需求 [2] 投影光机业务 - AR眼镜、车载投影及家用智能投影三大领域的市场正在逐步扩大 [2] - 投影光机作为核心光学引擎，其发展将从技术探索逐步迈向规模化应用 [2] 光学元件精密及超精密加工业务 - 高端装备、医疗、摄影摄像等行业的发展将对光学元件的性能、精准性、成像质量与用户体验提出更高要求 [2] - 这些更高的要求将带动光学元器件市场需求的增长 [2]

公司核心事件：第二大股东减持 - 第二大股东福建省国有资产管理有限公司计划减持不超过公司总股本3%的股份，拟减持不超过482万股[2] - 该股东目前持有公司无限售条件流通股约2078万股，占总股本的12.94%，另通过质押专户持有850万股，占总股本的5.29%[3] - 减持原因为股东自身资金需求，计划通过集中竞价方式减持不超过161万股，通过大宗交易方式减持不超过321万股[3] 股东与公司治理动态 - 此次减持并非首次，2025年6月该股东曾公告计划减持不超过3%股份，并于2025年7月21日至28日期间实际减持了约161万股（占总股本1%），减持金额约5140万元[5] - 股东与公司存在治理分歧，在2025年5月的2024年年度股东大会上，福建国资公司对一项拟融资不超过3亿元的定增议案投出反对票，导致该议案未获通过[4] 公司业务布局与进展 - 公司在商业航天领域布局广泛，2025年以来箭载镜头已实现批量生产，低轨卫星星敏感器可见光产品已交付样机，短波红外产品完成设计，低轨卫星对地观测镜头及激光通讯产品也已取得进展[7] - 在车载镜头领域，2025年以来多款产品通过客户验证并获得定点通知书，成功研制侧视玻塑混合镜头、不同规格DMS镜头，并完成新款ADAS镜头设计，成功开拓国内外头部客户[7] - 在投影光机领域，公司成功开发出全球最小体积（0.18cc）的全彩Micro-LED投影光机[7] - 公司产品应用于国家重大航天任务，并自称为全球光学镜头的重要制造商[7] 公司财务与经营状况 - 公司面临增收不增利的困境，2025年前三季度实现营业收入4.78亿元，同比增长3.88%，但归属于上市公司股东的净利润为亏损4699.56万元[8] - 利润下降原因包括：安防产品结构变化导致收入和毛利下降；加强研发与市场人才储备导致薪酬费用增加；实施新股权激励计划导致股权支付费增加；政府补助同比减少[8] - 公司表示定制产品有稳定持续需求，但安防镜头市场竞争正在加剧[8]

公司业务与产品线 - 公司产品线丰富，主要包含特种镜头、安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、投影光机等 [1] - 公司产品主要出售予摄像机、模组、系统等厂商，可应用于众多领域 [1] 客户关系澄清 - 公司目前与“马斯克旗下太空公司”没有交易 [1]

财务表现 - 上半年营收2.99亿元 同比增长10.47% 主要受定制及非定制产品收入增长驱动 [2] - 归属于上市公司股东的净亏损2877万元 较上年同期减亏621万元 [2] - 扣非净亏损4196万元 较上年同期4248万元亏损额小幅收窄 [2] - 经营活动现金流量净额为-2788万元 同比大幅下降224.31% 主因原材料采购现金支出增加及人才储备投入扩大 [2] - 总资产25.98亿元 同比增长1.07% 净资产16.91亿元 同比下降0.48% [2] 业务进展 - 定制产品业务收入同比增长13% 规模化及标准化生产能力持续提升 [3] - 安防一体机镜头获日本荷兰知名品牌认证并实现量产 [3] - 车载镜头布局6大产品线 多款产品通过客户验证且获得多项定点通知书 [3] - 红外镜头收入同比大幅增长147% 重点项目进入批量生产阶段 [3] - 光学元件业务持续为国际知名手机品牌供货 并为国内企业机器人项目量产激光雷达反射镜片 [3] - 投影光机业务实现720P手机投影光机量产 超短焦激光投影仪及三折叠投影仪光机完成批量交付 [3] 客户与市场 - 车载镜头业务深化既有客户合作 成功开拓国内外头部客户 [3] - 为国际知名品牌最新手机型号提供光学元件 成功开发运动TV镜头新产品并量产 [3]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司定制产品与非定制产品双轮驱动深化业务布局，2024年营收6.21亿元同比+5.82%，归母净利润扭亏为盈，息税折旧摊销前利润1.52亿元同比+222.03%创历史新高 [4] - 2024年公司推进半导体精密光学，构建储备、开发、量产阶梯式技术平台，推动科技成果转化及产业化 [5] - 车载镜头、红外镜头、投影光机等驱动非定制产品业务成长，2024年相关产品营业收入增加 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入8.50亿、10.10亿、11.97亿元，归母净利润0.45亿、0.76亿、1.00亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.30元，总股本/流通股本1.61亿股，总市值/流通市值49亿元，周内最高/最低价52/44.30元，资产负债率33.8%，市盈率501.66，第一大股东为中融(福建)投资有限公司 [3] 投资要点 - 定制与非定制产品双轮驱动，定制产品业务提高规模化、标准化生产能力，2024年营收1.46亿元同比+113.26%；非定制产品拓展应用市场，2024年车载等镜头营收增加，光学元件及其它营收8399.78万元同比+7.95% [4] - 2024年推进半导体精密光学，储备层面承担国家重点研发项目；开发层面核心技术及产品进步；量产角度推动科技成果转化及产业化 [5] - 非定制产品业务由车载镜头、红外镜头、投影光机等驱动，2024年相关产品营收增加，车载镜头获5份开发定点通知并通过验厂，红外镜头无人机产品收入增加且布局车载领域，投影光机开发行业先进产品核心元器件及工艺 [6][7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|621|850|1010|1197| |增长率(%)|5.82|36.74|18.86|18.54| |归属母公司净利润（百万元）|9.49|45.24|75.66|100.29| |增长率(%)|113.91|376.56|67.23|32.54| |EPS(元/股)|0.06|0.28|0.47|0.62| |市盈率（P/E）|512.43|107.53|64.30|48.51| |市净率（P/B）|2.86|2.85|2.85|2.84| |EV/EBITDA|40.65|25.21|24.70|22.35| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增长率分别为5.8%、36.7%、18.9%、18.5%，归属于母公司净利润增长率分别为113.9%、376.6%、67.2%、32.5% [13] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为24.1%、25.8%、26.2%、26.6%，净利率分别为1.5%、5.3%、7.5%、8.4% [13] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为33.8%、35.1%、36.4%、37.3%，流动比率分别为1.65、1.72、1.73、1.76 [13] - 营运能力：2024 - 2027E应收账款周转率分别为2.05、2.27、2.17、2.18，存货周转率分别为1.39、1.59、1.57、1.62，总资产周转率分别为0.24、0.33、0.38、0.45 [13]