黄金饰品行业 - 黄金价格突破3500美元 黄金饰品保值预期进一步增强[1] - 黄金饰品市场规模近万亿 近5年复合增长率仅5.2%[1] - 古法金细分赛道实现21.8%高增长 显著超越行业平均水平[1] 安防镜头企业 - 安防镜头产品全球市占率连续十年排名第一[1] - 公司切入车载镜头领域 深度绑定比亚迪和丰田等头部车企[1] - 第二增长曲线打开成长空间 预计2027年净利润达6.43亿元[1]

投资评级 - 首次覆盖给予宇瞳光学"买入"评级 [11][12] 核心业务与市场地位 - 宇瞳光学是全球安防监控镜头领域绝对领导者，连续十年市场份额全球第一，2023年安防镜头出货量全球占比约43% [3][7][37] - 业务涵盖安防、车载光学、新消费（运动相机/无人机/AI眼镜）、机器视觉等七大板块，安防类业务为核心支柱，2024年营收占比59.3% [3][30][37] - 安防镜头产品线覆盖超星光全彩系列（0.0001Lux微光成像）、一体机变焦镜头等高端场景，支持8MP分辨率及边缘畸变＜1% [20][64] 财务表现与预测 - 安防业务收入持续增长，2022-2024年营收分别为13.96亿元、14.37亿元、16.27亿元，2024年增速达13.23% [68] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、4.78亿元、6.43亿元，同比增速60.1%、62.8%、34.5% [11][131] - 机器视觉业务毛利率表现突出，2024年达46.16% [35] 车载光学第二增长曲线 - 车载镜头业务快速放量，2023年全球前装市场份额约4.7%，通过模造玻璃技术切入ADAS、环视、DMS/OMS等前装量产场景 [9][37] - 受益于汽车智能化趋势，单车摄像头搭载量从2019年1.5颗提升至2025年预计4.9颗，ADAS镜头需求爆发 [85][86] - 收购玖洲光学强化布局，2024年车载镜头出货量占全球10.1%位居第三，客户包括比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企 [92][112] 技术优势与产业链整合 - 掌握模造玻璃非球面镜片核心技术，具备自建产线能力，在玻塑混合镜头中实现轻量化与高性能平衡 [10][95][96] - 玻璃模造镜片全球市场规模预计2031年达29.86亿美元，年复合增长率8.9%，公司产品应用于大疆全景相机（8K双镜头）、Meta AI眼镜等高端消费电子 [101][110][112] - 产业链垂直整合降低上游依赖，通过规模化生产与自动化形成成本优势，客户深度绑定海康威视、大华股份等头部企业 [10][37][42] 全球化与新兴市场拓展 - 海外业务快速增长，泰国工厂投产聚焦高端安防及车载镜头，推动产品导入海外一线客户 [72] - 新兴消费电子领域（运动相机/无人机/AR眼镜）需求旺盛，运动相机通常搭载2-3片模造玻璃，公司技术适配多场景应用 [3][101][112]

核心观点 - 公司是全球安防监控镜头领域的绝对领导者 连续多年市场份额全球第一 并前瞻性布局车载光学作为第二增长曲线 构建安防与汽车光学双主业协同发展格局 [1] - 公司核心竞争力体现在规模成本优势与技术创新双轮驱动 通过产业链垂直整合增强壁垒 并将安防领域的技术能力成功迁移至高增长的车载镜头市场 [2] - 公司安防业务提供持续稳定的现金流和利润 车载光学业务受益于汽车智能化浪潮 正处于行业需求爆发和市场份额提升的双重上升通道 [3] 安防镜头业务 - 安防监控镜头产品线覆盖广泛 连续十年市场占有率位居全球第一 凭借标准化产品的规模效应 成本控制和交付能力保持领先 [1] - 与海康威视 大华股份等下游头部厂商深度绑定 客户关系稳固 保障基本盘的持续稳定和盈利能力的突出表现 [1] 车载光学业务 - 车载光学业务受益于汽车国产化与智能化双重助推 需求快速增长 已成功切入ADAS 环视 舱内监控DMS/OMS等多个前装量产场景 [2] - 获得比亚迪 丰田 长安等主流车企供应链准入 业务正快速放量 市场份额有望持续提升 成为公司最强劲的增长引擎 [2] 财务表现与预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元 4.78亿元 6.43亿元 呈现持续增长态势 [3] - 安防业务提供稳定现金流和利润贡献 车载光学业务成长空间广阔 公司展现出强劲的成长动力和业务拓展能力 [3] 技术优势与产业链布局 - 在模造玻璃非球面镜片等领域拥有技术优势 通过自主研发和产业链垂直整合掌握高端镜头的成本与工艺优势 [2] - 自建玻璃非球面镜片产线 实现产业链垂直整合 增强技术壁垒和市场竞争力 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到14.16亿元，同比增长13.38% [6] - 归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比增长7.41% [6] - 扣除非经常性损益的净利润为1.03亿元，同比增长36.91% [6] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长，主要系销售回款增加 [18] - 总资产增长至56.96亿元，较上年度末增长7.27% [6] 业务分部表现 - 安防类产品收入7.82亿元，同比增长0.49%，毛利率24.19% [19] - 智能家居产品收入1.42亿元，同比增长19.56%，毛利率21.55% [19] - 车载类产品收入1.64亿元，同比增长37.78%，毛利率24.39% [19] - 机器视觉产品收入0.25亿元，同比增长51.70%，毛利率41.32% [19] - 境外收入1.94亿元，同比增长33.37%，毛利率42.19% [19] 研发投入与创新能力 - 研发投入0.93亿元，同比增长32.97% [18] - 累计拥有专利权915项，其中发明专利170项 [14] - 研发团队规模达500余人，开展产学研技术合作 [15] - 攻克HUD玻璃自由曲面生产技术，实现高精度低畸变显示效果 [15] - 建立CNAS认证检测实验室，拥有140余台检测设备 [16] 产能与投资布局 - 在建工程1.76亿元，主要系精密光学扩建项目投入增加 [20] - 投资活动现金流量净额-1.71亿元，主要因理财产品赎回减少及项目投入 [18] - 货币资金6.69亿元，较上年末增长23.84% [20] - 对宇豪科技（香港）国际有限公司增资99万港币 [21] 产品与技术优势 - 安防镜头市占率连续十年排名第一，为全球最大生产商 [14] - 产品线涵盖超星光系列、一体机系列、4K系列等安防产品 [7] - 车载产品覆盖ADAS、AVM、CMS、DMS等智能驾驶领域 [11] - 开发激光雷达光学部件，包括转镜总成和Flash方案镜头 [9] - 微单相机镜头产品线覆盖APS-C系列、大光圈镜头等品类 [10] 客户与市场地位 - 与海康威视、大华股份、比亚迪、吉利汽车等头部企业建立稳定合作 [16] - 多款一体机及消费类镜头通过国际头部客户认证 [15] - 形成安防光学与汽车光学双主业驱动格局 [14] - 产品应用于公共安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等领域 [13]

业务发展趋势与战略布局 - 公司未来围绕光学核心技术与应用场景深度融合，持续推进战略布局 [2] - 2025年下半年聚焦安防、新型显示、智能驾驶和红外镜头四大领域 [2] 安防领域发展 - 传统安防市场增速放缓，但泛安防领域存在广阔空间 [2] - 重点拓展海外高端安防市场及国内消费级泛安防市场 [2] - 国内并购整合与行业客户拓展取得积极进展，计划推出核心产品推动消费级业务显著增长 [3] 新型显示领域（AR/VR） - 公司早期布局AR/VR，构建AR光机、光波导片贴合等整机组装关键环节的工艺与设备能力 [3] - 与国内知名AR/VR企业乐相（大朋）、小派、亮亮视野、纳德等达成友好合作关系 [6] - 2025年上半年AR类产品出货量稳步增长，下半年新技术方案量产有望持续提升出货量 [7] - 选择逸文科技合作基于战略协同与技术互补，公司投资基金持有其股权增强合作纽带 [4] 智能驾驶领域 - 围绕光感知与雷达感知双技术路径深化布局，重点发力海外中高端市场 [3] - 车载镜头业务目前开展良好 [3] 红外镜头领域 - 2024年完成对西安微普收购，以此为基础建设西安研发中心 [3] - 作为光学产品线战略延伸，技术研发与市场拓展稳步推进 [3] 财务表现与研发投入 - 2025年上半年业绩亏损因自主研发及业务项目投入资源和费用较多 [8] - 公司对研发亏损表示抱歉，将战略性调整研发项目，聚焦核心技术攻关并优化经营效率 [8]

公司市场地位 - 安防镜头出货量连续10年居全球第一[2] - 车载镜头2024年出货量位居全球第三[2] 业务发展动态 - 智能驾驶领域与多元化应用增速较快[2] - 车载镜头行业竞争力快速提升[2] - 智能驾驶及多元化应用有望成为第二利润增长点[2]

收购目的与背景 - 收购围绕光电主业，利于发挥产业协同作用，长益光电与公司在多方面互补协同，符合并购重组政策背景 [2][3] 标的公司情况 - 长益光电创始人和管理团队有十几年行业经验，在镜头产品加工制造和成本管控上优势突出，覆盖一批行业头部客户，质地和运营成熟，契合公司产业链横向拓展战略 [4] 泛安防市场前景 - TSR行业报告显示，未来安防监控领域稳定发展，消费类泛安防产品是关键支柱，市场规模和增长速度将快速增长，公司看好并深耕安防镜头领域，借助长益光电竞争力拓宽消费类安防镜头产品线 [5] 交易绑定安排 - 本次交易100%发行股份收购，不涉及现金交易，长益光电实控人自愿延长股份锁定并与上市公司实控人绑定一致行动5年 [6] 收购后整合规划 - 长益光电研产销体系完善，管理稳定，与公司管理理念契合度高，公司支持其运营独立并赋能发展，期望双方形成合力提升竞争力和业绩 [7] 公司发展战略 - 中长期聚焦光学镜头主业，本次收购是布局泛安防镜头重要一环，依托安防监控领域基础，加速新型显示和智能驾驶领域发展 [8]

行业概述 - 安防镜头是安防监控系统中的关键组件，用于捕捉被监控场景的图像信息，性能直接影响监控图像的质量和系统可靠性 [2] - 按接口可分为C接口和CS接口，按光圈可分为固定光圈、手动光圈和自动光圈 [2] - 2024年中国安防镜头出货量约为7.1亿颗 [1][16] 行业发展历程 - 1959-1978年萌芽阶段，首次引入晶体管监听报警设备 [4] - 1979-1999年模拟监控阶段，引入模拟摄像机和闭路电视监控系统 [5] - 2000-2010年数字监控阶段，DVR普及并出现数字网络摄像机 [6] - 2011-2016年高清化/网络化阶段，网络高清摄像机替代模拟设备 [7] - 2017年至今智能化/智慧化阶段，AI、物联网等技术推动安防镜头向智能化分析转型 [8] 行业产业链 - 上游包括光学玻璃、合成树脂、滤光镜等原材料和光学加工设备、组装测试设备等生产设备 [10] - 中游为安防镜头生产制造环节 [10] - 下游为安防行业 [10] 市场规模 - 2024年中国智能安防行业市场规模为1295亿元，同比增长25.97% [12] - 2024年全球安防镜头行业市场规模为92.4亿元，同比增长7.69% [14] - 智能家居市场快速发展推动安防镜头需求增长 [14] 重点企业经营情况 - 舜宇光学科技2024年总营收382.94亿元，同比增长20.87%，毛利70.06亿元，同比增长52.64% [20] - 宇瞳光学2024年安防镜头产品营收16.27亿元，同比增长13.23%，毛利率23.08%，同比增加2.91个百分点 [22] - 联合光电在高倍高清安防变焦镜头市占率全球第一 [20] - 福光股份全球4K高清镜头市场占有率第一 [20] 行业发展趋势 - 技术创新推动产业升级，安防镜头向智能化、网络化转型，集成人脸识别、行为分析等技术 [24] - 智慧城市、智能家居等项目推动市场需求持续扩大，应用场景不断拓展 [25] - 政策支持和行业标准完善促进行业健康发展 [26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1稳健增长，车载和模造玻璃打开未来成长空间 [1] - 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学和模造玻璃打开公司成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为27.43亿、33.20亿、39.66亿、46.64亿元，同比增速分别为27.9%、21.0%、19.5%、17.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.84亿、2.81亿、3.67亿、4.58亿元，同比增速分别为494.9%、52.9%、30.6%、24.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.49元、0.75元、0.98元、1.22元 [2] - 2024 - 2027年市盈率分别为43倍、28倍、22倍、17倍 [2] - 2024 - 2027年市净率分别为3.3倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本37411.90万股，已上市流通股29891.55万股 [3] - 总市值77.03亿元，流通市值61.55亿元 [3] - 资产负债率63.22%，每股净资产5.24元 [3] - 12个月内最高/最低价为20.88/8.51元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收27.43亿元（YOY +27.9%），归母净利润1.84亿元（YOY +494.92%），扣非归母净利润1.59亿元（YOY +772.76%） [6] - 2025年Q1实现营收6.15亿元（YOY +8.18%），归母净利润0.49亿元（YOY +21.33%），扣非归母净利润0.45亿元（YOY +25.49%） [6] 业务情况 - 安防主业筑底回升，23Q2 - 25Q1收入连续8个季度同比增长，24年安防镜头业务营收16.27亿元（YOY +13.23%） [6] - 大力发展车载光学，24年车载类和汽车部品业务分别实现营收3.34亿、2.28亿元（YOY +51.8%/164.89%），车载光学业务有望成为第二增长曲线 [6] - 模造玻璃广泛应用于AI眼镜等端侧赛道，供给下游客户用于AI眼镜，个别项目量产出货，多个项目送样 [6] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至2.81亿、3.67亿、4.58亿元（2025/2026年原值2.65/3.30亿元） [6] - 给予公司2025年36倍市盈率，目标价27元 [6]

公司业绩情况 - 2024 年营业总收入 274,335.54 万元，归属于母公司所有者的净利润 18,356.12 万元 [2][4] - 2025 年第一季度营业总收入 61,516.27 万元，归属于母公司所有者的净利润 4,884.87 万元 [2][4][6] 盈利增长点与发展前景 - 安防镜头出货量连续 10 年居全球第一，车载镜头 2024 年出货量位居全球第三，智能驾驶领域与多元化应用增速较快，有望成第二利润增长点 [2][3] - 光学镜头应用场景丰富，行业空间宽阔，应用于安防、车载等多领域 [5] 经营目标与计划 - 大力开拓海外市场，巩固安防镜头领先优势，车载镜头向高端延伸，发展汽车抬头显示等业务，拓展新应用领域，加强新产品研发及营销 [6] 利润分配情况 - 2024 年度拟以实施权益分配方案时股权登记日总股本扣除回购专用账户回购股份为基数，每 10 股派发现金红利 1 元（含税），不转增股本、不送红股，议案待 2024 年度股东大会审议通过 [7] 利润增长驱动因素 - 2024 年利润大幅增长因产品毛利率回升及产品销量增长 [8] 安防镜头竞争优势 - 是全球最大安防镜头生产商，年销量连续十年排名第一，通过自主创新等积累优质客户资源，与头部企业合作，已设泰国子公司利于海外拓展 [9][10] 车载镜头业务情况 - 车载光学产品分三类，车载镜头以环视和舱内为主向其他拓展，客户众多并为终端车企供货；车载 HUD 曲面镜已批量交付，激光雷达光学件与厂商有合作但交付不及预期；非球面玻璃镜片用于生产 ADAS 镜头间接供应 T 客户 [10]