报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为弱于大市，维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 美国就业数据总量疲弱与结构分化，服务业韧性与制造业萎缩背离，特朗普政府两房MBS购买计划短期压降房贷利率但加剧财政主导风险与期限溢价重估压力，推动收益率曲线陡峭化 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国经济数据情况 - 12月非农就业人数仅增5万不及预期，全年新增就业58.4万人创疫情后最低，失业率降至4.4%，薪资同比增3.8%，劳动力参与率下降，就业市场改善不稳固，利率互换市场对1月降息预期消失，预计首次降息推迟至6月，全年降息约50个基点 [1] - 12月ISM制造业PMI跌至47.9，连续十个月低于荣枯线，新订单和出口订单萎缩，成本压力高企；服务业PMI升至54.4达近一年最高，新订单增长推动就业扩张，价格上涨减缓，成本压力缓解 [2] 特朗普政府政策 - 特朗普宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元抵押贷款支持证券，虽形似量化宽松却规避美联储政策框架，构成财政主导风险，加速美债收益率曲线陡峭化，长端利率承压，期限溢价面临重估，或驱动资金由长债向短债迁移 [2] 投资建议 - 采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券获取稳健票息收益；卫星策略做多2s10s利差捕捉曲线陡峭化机会；增加TIPS配置比例对冲服务业通胀黏性，严控10年期以上美债敞口规避长端利率上行风险 [3] 重要事件与数据关注 - 未来两周重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言 [3] 中资美元债调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取1次调级下调行动，2025年12月30日穆迪将万科企业股份有限公司评级从Caa2下调至Ca [75][76]

市场泡沫与流动性 - 理查德·伯恩斯坦顾问公司警告，过剩的流动性正将资产价格推升至远超基本面支撑的水平，形成一场“全面狂欢” [1] - 该公司副首席投资官指出，当前市场处于“全面泡沫”之中，范围已蔓延至人工智能之外，包括加密货币、迷因股、特殊目的收购公司、投资级债券和高收益债券 [1] - 该观点将泡沫归因于宽松的货币与财政政策，认为其导致了脱离基本面的估值狂欢 [1] 人工智能热潮与信贷市场 - 人工智能热潮令信贷投资者尤为担忧，因为若AI繁荣成功，债券持有人无法分享超额收益；若其失败，投资者将承担损失 [1] - 市场关注科技巨头承诺投入AI基础设施的数千亿美元资金，其中大部分将通过美国债务市场筹集 [1] - 数据显示，微软、Alphabet、亚马逊和Meta未来一年的资本支出预计将增长34%，达到约4400亿美元 [1] - 有观点质疑投资者为何愿意为一项可能五到十年后就过时的技术，提供长达40年的融资 [1] 公司债市场观点与操作 - 理查德·伯恩斯坦顾问公司已完全退出公司债市场，而一年前其还对该领域超配 [1] - 该公司解释，当利差跌破90个基点时，相对价值命题就不再成立 [2] - 截至周三，美国高等级信贷风险溢价升至78个基点，且自去年5月以来一直低于90个基点 [2] - 警告称，若美联储降息步伐或幅度不及市场预期，今年信贷利差可能进一步走阔，经济增长放缓程度超预期是另一大风险 [2] 当前看好的投资领域 - 鉴于公司债利差已处于微薄水平，该公司转而看好抵押贷款凭证、抵押贷款支持证券、高等级浮动利率债务以及欧洲股票的投资价值 [2] - 认为高质量的欧洲股票最具吸引力，因为那里有财政刺激政策，货币政策也相当支持，同时盈利增长正在加速 [2]

货币政策工具调整 - 美联储决定从12月1日起停止缩减其国债持仓 [1] - 该决定表明官员们正更加依赖联邦基金利率作为实施货币政策的主要工具 [1] 流动性状况与市场反应 - 短期货币市场利率在美联储决定前已连续数周维持在高位 [1] - 美联储未宣布其他缓解融资成本压力的流动性措施 [1] 资产持有量管理 - 美联储表示将继续缩减抵押贷款支持证券持有量 [1] - 将把到期资金再投资于国库券 [1]

公司背景与规模 - 公司是全球最大的资产管理公司，管理资产规模达10万亿美元，超过许多国家的GDP [7][13] - 公司通过其阿拉丁系统（由6000台计算机组成）预测金融风险甚至模拟极端市场情景，苹果、微软等科技巨头及竞争对手先锋集团也使用该系统 [5] - 公司与先锋集团、道富集团组成资本三巨头，掌控欧美发达国家超过20万亿美元的资产，并间接关联标普500指数中80%的公司以及44%的美国上市公司 [13] 创始人及早期发展 - 创始人拉里·芬克在1980年代参与发明抵押贷款支持证券（MBS），通过杠杆操作使银行业务迅速膨胀 [2] - 2008年金融危机期间，公司凭借对MBS的深刻理解协助美联储处理坏账，其管理资产规模逆势飙升至2.7万亿美元 [2][3] - 危机后公司成为各国政府争相合作的对象，管理美国大量养老金并获得英国皇室、沙特王室等合作，其团队可自由出入各国财政部 [5] 业务扩张与关键事件 - 疫情期间，美国政府跳过竞标程序直接委托其管理450亿美元基金，并从美联储获得4万亿美元救助资金，使其管理资产规模直接翻倍 [7] - 2023年与乌克兰签订对赌协议，若战后乌克兰无力偿还债务，其能源、电网等战略资源将归公司所有 [9] - 在夏威夷大火前已增持当地房地产公司并布局电力、航空等灾后重建关键领域，同时是日本东京电力公司的大股东 [11] 行业影响力与网络 - 公司在2004至2018年间吸纳大量欧美国家前政府高官，构建了能直接影响各国政策的人脉网络 [11] - 创始人要求标普500所有公司的CEO必须直接向其汇报，其权力被认为超越美国总统 [13] - 公司最擅长在危机中牟利，通过协助政府善后换取资源，并利用掌握的资产和数据持续扩张 [15]

公司动态与政府立场 - 美国总统特朗普表示正在非常认真地考虑让房利美和房地美重新上市 并称其表现得非常好且释放了大量现金 时机似乎已经成熟 [1] - 特朗普将与财政部长、商务部长及联邦住房金融局局长等人进行磋商 并在不久的将来做出决定 [1] - 联邦住房金融局正在考虑对相关部门进行裁员 [2] 公司历史与市场表现 - 房利美和房地美分别于1970年和1989年在纽约证券交易所公开上市 房利美还在芝加哥股票交易所上市 [1] - 2007年美国次贷危机爆发后 受房地产市场放缓影响 两房出现巨额亏损 股价大幅下跌 并于2008年被美国政府接管 [1] - 由于股价长期低于1美元 两房于2010年从纽交所退市 并转至场外交易市场 [2] 市场观点与潜在影响 - 部分投资者如对冲基金呼吁政府解除对两房的托管 认为这可能给包括政府本身在内的股东带来意外收益 [2] - 批评人士认为 若政府减少对两房的支持 投资者可能会对购买抵押贷款支持证券更加谨慎 若需求减弱 可能给购房者的抵押贷款利率带来上行压力 [2] - 联邦住房金融局局长普尔特曾表示 任何相关行动都必须精心策划 以确保住房市场安全 [2]