文章核心观点 - 文章以美联储主席沃什“看向窗外”的观察方法为线索，指出即使通胀最终回到2%目标，彼时的企业、岗位与资本需求或已与过去不同，美联储抵达熟悉目标所走的可能是一条尚不熟悉的路 [1][16] - AI资本时代下，投资需求与生产能力都可能改变，同一个利率数字对经济的约束未必与过去相同，2%目标不变但足以约束需求的利率水平答案也许会变 [13] - 沃什将价格稳定与最弱势群体处境相联系，认为高于目标的通胀持续会严重伤害这些群体，同时提出当AI改变投资、生产与就业时，实现价格稳定的过程会先让谁付出代价的难题 [3] 美联储政策立场与市场解读 - 当地时间10月28日美联储维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4%，沃什在新闻发布会上数次提及“窗外”，强调每次政策会议都要观察现实、判断究竟发生了什么 [2] - 沃什解释暂停加息的原因是9月政策行动后部分企业和家庭的金融与信贷条件已经收紧、资金配置更加审慎，但仍不愿把总体金融条件称为“紧” [6] - 沃什承认金融条件传导迹象初现，却没有宣布现有利率足以完成抗通胀任务，“变紧”说的是方向，“已经够紧”涉及政策效果 [7] - 威灵顿投资管理宏观策略师Mike Medeiros认为，沃什承认金融条件已收紧却未明确提出还需进一步收紧，整体信号比预想更偏鸽派，美联储仍希望以尽可能有限的紧缩使通胀回到目标 [7] - 会后的声明把积累信息作为确定适当政策立场的依据，但并未为12月是否加息作出承诺，交易员仍倾向于预计12月加息，同时削减了对2027年加息的押注 [9][10] 市场表现与资产价格反应 - 10月28日收盘，标普500指数上涨0.28%，纳斯达克指数上涨0.27%，道琼斯工业平均指数上涨0.19% [4] - 美元指数下跌约0.2%至102.14，对政策预期较敏感的两年期美国国债收益率下降3.8个基点至约4.70%，10年期和30年期美国国债收益率分别上升约5个和6个基点至5.04%、5.37%附近 [4] - 短债收益率回落、长债收益率上行使美债收益率曲线变陡，市场对眼前政策的担忧有所缓解，但并未同步换来长期资金价格的下降 [4] - 国际现货黄金在沃什讲话期间短暂转涨后回落，截至当地时间15时12分下跌0.5%报4039.39美元/盎司，美元走弱背景下黄金仍在利率成本与避险需求之间拉扯波动 [4] - 当天12月交割的布伦特期货结算于115.32美元/桶上涨1.26%，中东供应中断风险及美国原油库存下降为原油价格提供支撑 [4] - 对企业而言融资成本不能只看美债收益率，在基准利率之外企业还要支付信用利差，并接受期限、抵押与契约条件的约束 [4] - 政策利率暂时不动而能源成本仍在变化，股票、债券、汇率与商品交易的风险各有侧重，并未释放“资金即将变便宜”的信号 [5] “窗外”观察方法与决策框架 - 今年8月28日杰克逊霍尔全球央行年会上沃什就问过“窗外”究竟正在发生什么，其注释指向牛津大学学者约翰·凯与英国央行前行长默文·金合著的《极端不确定性：如何为未知的未来做出明智决策》 [6] - 沃什谈到“镜厅问题”：市场依据美联储指引交易，美联储又从市场价格中判断经济，彼此注视可能使双方对新变化失去警觉 [6] - 今年10月16日曼谷国际货币基金组织与世界银行年会期间，沃什再次借“窗外”解释观察方法，将当年余下两次议息会议视为重新观察产出、就业与通胀的时刻 [6] - “窗外”表达的是一种决策要求，即持续检验眼前的现实，市场价格仍是依据，但沃什希望其中包含市场自己的判断 [6] - 沃什以加油站举例说明消费者看见油价上涨后短期预期随之上升有其现实依据，但从多数中长期指标看家庭、企业与市场仍相信央行能够实现价格稳定，预期保持稳定不替代实际通胀回落 [7][8] AI资本时代对利率传导的影响 - 沃什在杰克逊霍尔年会上已将过去的储蓄过剩、投资机会不足与当下资本涌入AI基础设施相对照，并提出未来技术会更需要资本还是找到更轻资本路径、投资收益将落到谁手中又需要多长时间等问题 [13] - 今年7月16日美联储副主席杰斐逊表示，若AI持续提高生产率，企业可能增加投资、家庭可能因预期未来收入提高而减少储蓄，这些力量可能推高中性利率，同样的政策利率可能比过去更宽松 [13] - 2月24日美联储理事库克讨论另一种可能性：生产率收益进一步兑现或许使收入更多流向储蓄倾向较高的家庭，可能使此前的中性利率上升逆转 [13] - AI基础设施建设立即形成设备、电力与工程需求，效率收益却需经过应用和组织调整才能兑现，9月29日美联储理事巴尔将未来两至五年列为重要的不确定区间 [14] - 美联储等得太久可能放任AI需求压力，太早收紧金融条件又可能压制正在形成的AI供给能力 [15] - 随着AI项目更依赖外部资金，借款期限、贷款条件和再融资能力都可能改变相关企业对利率的敏感程度，沃什确认利率会影响AI投资，但融资结构改变后传导会更强、更快还是更易在某个环节突然中断仍有待解释 [15] 政策代价与弱势群体 - 沃什把价格稳定与最弱势群体处境联系起来，认为让高于目标的通胀持续下去会使这些人承受严重伤害，会议室里讨论利率而窗外的家庭则要考虑能否支付生活账单 [3] - “保护最弱势群体”既是抗通胀的理由，也应成为检验政策代价的一把尺子，生活成本需要稳定，就业与收入能否承受调整同样需要被看见 [16] - 沃什要判断哪些变化属于周期起伏、哪些正在改变经济运行的条件，又有哪些人的处境被强劲的总量数据遮蔽 [16]

10 月加息暂停，美债后续怎么看 2026 年 10 月 29 日 核心观点 2026 年 10 月 FOMC 如 期 维持联邦基金利率 目标区间 在 3.75%-4.00%不 变，本次会议整体表态呈现出兼顾通胀警惕与政策耐性的"鹰派暂停"特征。 政策定调上，美联 储重申 2%长期通胀目标，未 释放紧缩 实质收尾的信号。本 次暂停加息体现为 前置紧缩 后的策略性休整，以 留出窗口 评估前期加息效果 及 宏观变化。本次会 议关注以 下三个方面： 其一，本次会议 10 比 2 的结 果反映联储倾向暂 缓行动，而 两张加息反对票亦 表明通胀风险未退，后续通胀 仍是美联储主要关 注重点。投出反对票的哈马克 与库克主张加息 25BP，体现出对通胀长期高位及金融条件限制性不足的警惕。 而卡什卡里、洛根等官员本次支持按兵不动，契合其会前关于"不必连续加息、 留出政策传导时滞"的表态，多数票委倾向于在积累更多增量信息后再评估后 续行动窗口。 固定收益简评 其二，决议声明在将经 济定调 上调至"强劲"的同时，新增 了"积累更多信息 " 以确保通胀及时回 归目标的 表述，体现出沃什 注重数据趋 势的决策取向。声明 将经济活动扩张 ...

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 2026年10月美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%不变，在9月三年来首次加息后暂停行动，整体传递的综合信号为中性 [1][3] - 暂停加息体现“耐心”偏鸽，但声明将经济活动扩张速度从“稳健（solid）”上调为“强劲（strong）”，释放偏鹰信息，二者综合形成中性信号 [3][6] - 美联储强调经济韧性、淡化加息对供给侧冲击效果不明显、淡化收益率上行冲击，继续强调管理通胀为首要任务，并未降低12月继续加息的预期 [5][6] - 展望未来1-2个月，地缘局势发展、中期选举结果及美伊战争发展、国内经济政策思路是把握宏观主要矛盾演化的关键 [6][7][8] 议息会议决议与声明要点 - FOMC决定维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00%不变 [1][3] - 本次会议12名票委中有两名反对决议，认为应该加息，与9月份12名票委全票赞成不同 [3] - 利率决议表述调整为“维持目标区间在3.75%—4.00%”，反映本次会议暂停加息 [3] - 经济表述将经济活动扩张速度从“稳健（solid）”上调为“强劲（strong）”，地缘政治不确定性、国内支出韧性、生产率增长、资本投资以及就业和失业率表述均未改变 [3] - 通胀表述继续表示通胀处于高位，但删除9月声明中“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会2%的目标”，改为强调“积累更多信息将帮助委员会确定适当的政策立场”，以确保通胀及时回归2%目标 [3][12] - 声明仍重申美联储将实现价格稳定 [3] 沃什发布会内容要点 - 议息会议改革机制方面，美联储将从2027年开始减少利率制定会议次数，逐步增加讨论货币政策战略的会议次数，减少仅聚焦短期利率决策的会议；沃什重申对前瞻性指引的保留立场，除非在危机特殊情况下 [4] - AI资本开支和经济基本面方面，今年上半年GDP增速从此前估计的1.8%上修至2.4%，第三季度增速看似进一步加快，近期FOMC讨论“主要集中在物价稳定职责上”；就业情况“相当积极”，失业率较一年前下降，失业保险申请四周均值处于“几代人以来最低水平” [4] - 金融条件限制性方面，沃什不会将当前金融条件整体定义为“紧张”，而形容其有助于开辟通往价格稳定的路径；利率上升已产生“让部分资产的信用利差有所扩大”及“有些资产金融条件收紧”的迹象，但整体资本支出的故事“不仅强劲，而且正在扩散” [4][5] - 美联储政治独立性方面，沃什表示中期选举（定于11月3日）的政治因素对本次会议决定“没有任何作用” [5] 会前关注要点 - 暂停加息的政策定位：本次会议不更新点阵图，声明和发布会对暂停理由的解释更加重要，沃什需向市场解释维持利率不变与推动2%通胀目标回归的一致性 [2] - 美联储对就业风险的判断是否变化：9月新增就业明显放缓，但失业率尚在区间波动，委员会是否将其视为需求走弱早期信号，将影响其愿意为压低通胀承担就业风险的程度 [2] - 美联储如何评估当前金融条件实际收紧效果：9月会议纪要指出，尽管长期美债收益率上升，股指上涨以及总体偏宽松的信贷条件仍在支持经济增长；若维持这一判断，市场利率上行或不足以替代进一步政策加息；若认为融资成本已更广泛传导至需求端，暂停加息依据则会增强 [2] 市场反应 - 决议和发布会之后，美债短端利率回落，长端小幅回升，美元小幅回落，黄金小幅反弹 [1][6] - 另一处表述显示，决议和发布会之后美国10年期及两年期国债收益率均出现上涨，美元指数走强，现货黄金跳水，美股由涨转跌 [5] 宏观经济数据预测（2026年9月会议） - 实际GDP增长：2026年2.3%、2027年2.4%、2028年2.2%、2029年2.1%、长期2.0% [17] - 失业率：2026年4.1%、2027年4.1%、2028年4.1%、2029年4.1%、长期4.2% [17] - PCE通胀：2026年3.7%、2027年2.3%、2028年2.1%、2029年2.0%、长期2.0% [17] - 核心PCE通胀：2026年3.4%、2027年2.5%、2028年2.2%、2029年2.0% [17] - 联邦基金利率适当路径：2026年4.1%、2027年4.1%、2028年3.9%、2029年3.6%、长期3.2% [17] 地缘局势与能源 - 进入10月份后重要地缘事件密集汇集，俄乌谈判传来积极信号，11月初谈判前也有停火；另一面特朗普对伊朗仍然强硬，胡塞武装和沙特的冲突尚未结束；悬念在于11月中上旬能否演化出俄乌和美伊的双向和平甚至停火 [6] - 中东原油出口已有明显恢复，“量”的压力有所解除，但因地缘溢价因素，“价”的压力仍较为明显 [7] - 若地缘局势焦灼或升级，10月份以来美元偏强和美债信用利差抬升的趋势会延续；若地缘局势缓和，能源“价”的压力缓和会压制通胀溢价，并缓和继续收紧的金融条件 [7] 中期选举与美伊局势 - 进入11月中旬后，APEC深圳会议中美俄三方领导人能否会晤是后续重要看点；中期选举落地结果及之后是否有美针对伊朗的军事行动较为关键 [7] - 最差情景是共和党丧失两院叠加选举后美伊仍有军事冲突；最好情景是共和党守住参议院同时选举后伊核谈判落地；风险偏好后续预判应在11月第一周根据发展相机抉择 [7] 国内经济与政策 - 美联储紧缩效应使美国金融条件收紧，同时离岸美元流动性压力增加之下大中华区金融条件也在收紧，国内权益市场估值因金融条件收缩出现快速回落，但国内Q3 GDP增速整体稳健 [8] - 前者是金融市场的压力过度悲观地定价了基本面，后者是国内政策根据外围不确定性目前保持一定定力；后续若外围局势好转且有国内金融条件修复时间窗口，悲观预期将会矫正；反之金融市场压力会逐步体现在Q4基本面上 [8] 大类资产配置观点 - 从9月议息会议到此次会议前，基础格局是美元强势，同时美债利率强势后引发全球信用收缩；10月底议息会议释放中性信号，近期外围市场也有金融条件冲击小幅缓和的信号；后续地缘局势发展是判断强美元和信用收缩压力继续深化还是缓和的关键 [8] - 目前提防的是能源压力缓解难、美债紧缩压力向股市和经济进一步传导；伺机交易的是能源压力缓和之下信用紧缩和衰退压力缓解以及美元流动性压力缓和，给国内政策带来空间以及权益市场带来估值修复 [9] - 当前权益和商品指数情绪都在较低位置，继续做空的性价比大幅下降，但驱动是否反转仍需更多信号 [9] - 国内权益市场当前阶段有“政策底”预期，但仍需“政策底”标志性事件，“市场底”驱动仍需外部局势不确定性落地，进一步下探空间或有限但不能忽视尾部风险；11月上旬还是下旬之后才能确认反弹成立尚待观察，配置上先以消费和金融等为主导，等待科技下跌动能进一步消耗；由于11月中下旬中美俄元首会晤值得交易，可通过牛市价差或买虚值看涨模式参与 [9] - 商品市场仍处在多能化空国内需求侧商品的阶段，能化整体在高位赔率有所下降，是否继续空中加油需根据地缘局势演化而定；9月下旬以后很多内需型产能过剩品种已有一轮流畅大幅下跌，目前受成本或供给收缩支撑；若地缘局势难缓解金融条件继续收缩，近期强势抗跌品种可能补跌；若地缘局势积极转变伴随金融条件修复，金融属性强的有色品种将出现反弹并可能逐步伴随内需型商品筑底；短期应聚焦截面策略以强弱对冲攻守相济为主，方向策略等待更明确指引 [10] 近几次FOMC会议声明对比 - 经济表述：2026年7月会议声明为“经济活动正以稳健的步伐扩张”，9月会议声明为“经济活动正以稳健的步伐扩张”，10月会议声明为“经济活动正以强劲的步伐扩张” [12] - 通胀表述：7月会议声明为“通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映了供应冲击推动某些行业价格上涨，其中包括能源行业”；9月会议声明为“通胀水平仍处于高位，今天的政策行动将有助于更及时地实现委员2%的目标”；10月会议声明为“通胀水平仍处于高位，更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归委员会2%的目标” [12] - 货币政策工具：7月会议12名票委中9人赞成保持利率不变、3人反对，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%；9月会议决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%到4%；10月会议决定维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00% [12]

会议制度改革 - 美联储将从2027年开始减少利率制定会议次数，每年八次会议中一次专门聚焦宏观货币政策战略，不进行利率投票也不发布政策声明 [5] - 2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次 [5] - 会议日程设置被视为影响审议性质与质量、最终影响决策智识水准的制度性选择，旨在为委员会预留空间思考更长期的重大议题 [9][10][37] - 战略会议的具体披露内容尚不明确，委员会已就新会议格式进行充分讨论，正式实施要到明年秋天 [11][44] 货币政策立场与前瞻指引 - FOMC决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%不变，此前9月已进行三年来首次加息并移除一剂宽松 [4][42] - 沃什将过去五个月政策行动定性为"新货币药方"，核心要素包括重申2%通胀目标不可妥协、明确政策责任归属、公开政策框架并于9月付诸行动 [13][41] - 衡量政策成效的关键指标通胀补偿指标和通胀预期均在朝正确方向发展 [14][42] - 委员会压倒性共识认为政策已开始发挥效果，但尚无明确结论，本次决定旨在积累更多信息以判断未来适当政策方向 [14][15] - 明确不支持在非危机时期使用前瞻性指引，不赞成会议前预判决策结果，拒绝就12月加息预期表态；2008年金融危机时期此类工具确有价值，但当前正常时期不适用 [15][16][54] - 政治因素对本次决定没有任何作用，未提及选举或未来一两周事件 [17][18][53] 经济基本面 - 今年上半年GDP增速从此前估计的1.8%上修至2.4%，第三季度增速可能进一步加快 [20][31] - 消费者支出表现健康，整体增速料在3%以上，商业投资增速可能达到两位数 [20][31] - 资本支出占GDP比重处于历史高位，高科技投资领衔但其他领域也在扩张 [21][31] - 就业情况相当积极，失业率较一年前下降，失业保险申请四周均值处于数十年来最低水平，薪资增长明显高于去年同期 [20][32] - 经济增长走强并不必然意味着经济过热，生产率近年来已有实质性提升，可在不打压经济、不造成大规模失业的情况下通过收紧金融条件实现通胀目标 [27][58] 通胀压力 - 通胀高于目标状态已持续近六年，近几周能源及相关价格再度走高，委员会过去两天讨论重心集中在价格稳定目标上 [22][33][35] - 职责是确保相对价格变化不会蔓延至整个经济体，并使通胀预期保持稳定 [22][35] - 不存在软通胀目标或隐性通胀目标，目标就是价格稳定以PCE衡量为2% [49] - 短期通胀预期有所上升，因消费者审问现实看到油价上涨；但中长期大多数指标显示家庭、企业和金融市场对央行实现价格稳定抱有应有信心 [50][51] - 多位委员认为此前供应链问题导致的物价上涨压力本已逐渐消退，但AI领域投资狂热带来巨大采购与建设需求，接棒成为推高通胀的新推手 [27] 金融条件与利率传导 - 自9月加息25个基点以来，金融与信贷条件已出现一定程度收紧迹象，部分企业和家庭条件趋于收紧，市场参与者在资本配置上更加审慎 [23][34] - 不会将当前金融条件整体定性为"紧张"，而是形容其有助于开辟通往价格稳定的路径 [24][34] - 驳斥AI投资回报预期太高因而对利率不敏感的市场叙事，9月加息后科技板块内外均出现资金甄别行为，部分资产信用利差扩大，表明利率渗入各个角落 [27][52] - 资本支出增长故事并不局限于AI板块，扩张正在向其他类别扩散，将经济强劲表现完全归因于AI的叙事比几个季度前更难自圆其说 [27][52] - 政策发挥作用的主要机制是收紧金融条件，不必往经济齿轮里撒沙子或让人们失业 [58] 工作组与研究进展 - 五个专项工作组正在推进，涵盖人工智能、数据、资产负债表、生产率与就业等议题，年底截止但预计只有部分而非全部工作组能按时完成 [46][47] - 工作组成果将催化重新审视生产率、就业、通胀框架、最优数据来源和资产负债表管理等议题，预计在下一个政策周期结出果实，不太可能影响当前政策周期 [47] - 11月16日生产率与就业专项工作组将举办实地听证会，邀请各方人士探讨生产率奇迹及其对双重使命的近期、中期、长期影响，会议预计持续三到四小时 [48] - 资产负债表工作组结论和建议预计于明年第一季度初左右提交FOMC，若最终决定调整资产负债表将在认真研究建议之后，不太可能对当前政策周期产生实质性影响 [55][56]

文章核心观点 - 10月FOMC会议偏鹰派按兵不动，但较9月态度缓和，金融条件或是美联储政策的核心变量，也是影响后续加息路径的关键因素 [2][4] - 会议维持联邦基金目标利率区间在3.75%-4%不变，符合市场预期，有两张反对票（10-2），库克和哈马克倾向于加息25BP [2][18] - 沃什框架下评估政策是否宽松的基准大概率不是"政策利率与中性利率的差距"，而是"金融条件" [4][10] 一、金融条件或是核心变量 - 此次按兵不动的具体因素可能包括三点：主流衡量指标显示金融条件收紧幅度较为明显；9月份非农数据超预期降温；CPI通胀宽度在9月份基本平稳，尚未有迹象表明趋势正在反转 [3][9] - 9月份核心CPI环比回升的主要边际拉动来自租金，但受高利率压制，今年美国房价指数涨幅已降至2012年以来最低，后续租金增速较难持续反弹 [9] - 从框架来看，金融条件或是沃什领导下的美联储评估政策是否宽松的基准，也是政策实施的主要方式；9月会议上沃什曾明确加息是"撤除了一部分宽松" [4][10] - 沃什进一步直接明确"政策付诸实践的主要方式是正在收紧金融条件" [4][10] - 彭博美国金融条件指数最近一周约为0.855（大于0表示相对历史水平宽松，数值越大越宽松），9月加息前一周约1.245，2025年9月份均值约0.999，2024年9月份均值约0.588 [5][11] - 芝加哥全美金融状况指数为-0.501，9月加息前一周为-0.564（小于0表示相对历史水平宽松，数值越小越宽松），2025年9月份均值约-0.571，2024年9月份均值约-0.481 [5][11] - 两个指标均表明金融条件相比去年降息之前已经更紧，但尚未达到2024年首次降息时的"紧缩"幅度 [5][11] - 从贡献因素来看，资产价格波动加大、信用利差走阔可能是主因；9月份以来美股和美债波动率明显上升，美国高收益和投资级公司债利差均明显走阔 [5][14][15] - 如果后续金融条件持续收紧，意味着政策持续发挥效用，相对概念上会分摊美联储的紧缩压力，可能进一步削弱其所需的加息幅度，对应市场加息预期边际降温；但绝对幅度尚不明晰 [6][17] - 后续可观察的阈值或是2024年9月份水平 [6][17] 二、10月FOMC会议述评 （一）按兵不动，符合预期 - FOMC维持联邦基金目标利率区间在3.75%-4%不变，符合市场预期，有两张反对票（10-2），库克和哈马克倾向于在本次会议上加息25BP；2-3张的反对票也符合会议前的市场预期 [18] - 政策表述上，与按兵不动适配，认为"更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场" [2][18] - 经济描述上，经济活动从"以稳健的速度扩张"改为"以强劲的速度扩张"，增长判断更为乐观，维持"生产率增长强劲，资本投资稳健。就业增长与劳动力市场同步，失业率变化不大"的表述 [2][18] - 通胀表述上没有变化，维持"通胀依然偏高"的判断 [18] （二）沃什新闻发布会重点 - 看到了生产率的提升，经济增长强劲，但委员会并不认为已经过热；上半年GDP增速由1.8%上修至2.4%，第三季度增速可能超过3%，主要由健康的消费支出带动 [19] - 企业投资可能实现约两位数增长，资本支出占GDP比重处于历史高位，高科技投资是主要引领力量，但强劲势头正向其他领域扩散；已经看到生产率的提升带来高增长，但没有看到高增长导致高通胀，多数委员也并不认为经济已经过热 [19] - 就业状况相当积极，失业率低于一年前，非农就业增长明显高于去年的步伐，首次申领失业救济人数的四周移动平均值仍处于几代人以来的最低水平 [19] - 承认通胀尚未达标，坚决否认"软性目标"，明确表示没有软性通胀目标也没有隐性通胀目标；美联储的工作是确保某些行业（比如能源）的相对价格变化不会扩散至整个经济，并确保通胀预期保持锚定 [20] - "新货币药方"包括三部分：加倍坚守2%的通胀目标、主动承担责任、阐明政策框架和传导机制并开始行动；"药方"已经取得进展，虽然极短期的通胀预期因油价上涨而上升，但多数较长期指标以及市场通胀补偿总体朝着正确方向变化 [20] - 货币政策方面，收紧金融条件是政策付诸实践的主要方式，上次会议以来整体金融条件已经更紧但并不显著，不愿意、也无法称之为紧缩；利率对AI投资依然有影响，利率会渗入每一道缝隙，在科技板块内部和外部都在产生影响 [20] - 机制改革上，缩减议息会议次数，2027年设一次专门讨论宏观货币政策战略的会议（预计在明年下半年），不投票决定利率、不发布政策声明；2028年预计有两次战略会议、六次常规政策会议；战略会议将发布何种材料尚未确定 [21] - 生产率与就业工作组将于11月16日举行公开实地听证会；资产负债表问题不太可能对当前政策周期产生任何实质影响，相关小组的研究和讨论可能在明年一季度提交 [21] （三）年内加息预期不变，明年加息预期降温 - 议息会议结束后，今年12月的加息概率基本不变，明年的加息预期有所降温；期货市场定价今年12月的加息概率从83.5%略升至83.9%；至明年底，剩余的累计加息次数从2.91次降至2.73次 [23] - 美股小幅上涨，美元指数回落，两年美债利率明显上行、十年期美债利率小幅上行；标普500指数上涨0.28%，美元指数下跌0.23%，两年期美债收益率下行2.9BP至4.704%，十年期美债收益率上升2.5BP至5.022% [23]

[Table_Main] 加息节奏需关注地缘形势——美联储 10 月会议点评 证券研究报告 | 宏观点评 油价与战争仍是后续政策的关键。目前美国核心商品和核心服务通胀并未出 现明显扩散，关税和 AI 需求等因素并非主要矛盾，所以主要的通胀来源还是 在于油价，尤其是近期油价再度出现大幅上升，增加了通胀及时回归目标的难 度。我们认为，未来美联储决策主要取决于通胀，而通胀走势主要取决于油价， 油价与战争进展高度相关。只要战争与供应风险没有实质性消退，美联储继续 抗通胀的压力就难以明显减轻。 事件描述 北京时间 10 月 29 日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在 3.75%— 4.00%不变，投票结果为 10 比 2，两名反对者均主张加息 25 个基点。 事件点评 美联储暂停加息，抗通胀方向未变。10 月会议以 10 比 2 维持利率在 3.75%— 4.00%，两张反对票均主张加息。声明上调对经济增长的评价，继续强调通胀 偏高。沃什未给 12 月明确指引，发布会期间市场削减了部分加息押注。我们 仍预计 12 月再加息 25 个基点，除非战争实质性缓和、油价出现大幅持续回 落。 9 月加息已有一定效果，政策更倾 ...

利率决议与市场预期 - 美联储10月FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在3.75%-4.00%不变，符合市场预期[2] - 会议前市场定价不加息概率约9成，12名票委中10名支持不加息，克利夫兰联储主席哈马克与理事库克倾向于加息25BP[2] - CME数据显示12月加息概率约80.3%，维持利率不变概率19.7%[4] - 市场对12月加息预期变化不大，基准情形12月可能再加息一次[2] 会议声明与政策信号 - 声明对经济表述由"稳健"（solid）上调为"强劲"（strong），美联储主席沃什表示Q3经济增速可能超过3%[2] - 通胀表述调整为"更多信息的积累将帮助委员会确定合适的政策立场，以确保通胀能及时回到2%目标"，9月为"政策行动将支持更及时地回归2%目标"[2] - 沃什提及9月加息后金融和信贷条件已收紧，但强调当前金融条件无法称之为紧缩，反映未来加息空间仍存，整体偏中性[2] - 会后资产表现：黄金涨、美元跌、2Y美债收益率回落、10Y美债收益率小幅上行、收益率曲线陡峭化、美股震荡[2] 会议安排调整与后续展望 - 明年秋天起调整FOMC会议安排，2027年-2028年每年仍8次会议，2027年其中1次专门用于货币政策战略讨论，2028年安排2次，这些会议不进行利率投票也不发布政策声明[2] - 12月会议前仍有两份非农报告及一份通胀报告可参考，中期选举结果也将确定，若中东局势未缓和、能源价格继续高位，12月或再加息一次[2] - 美国经济整体呈K型分化，偏高利率对传统需求的抑制或将逐步体现；通胀尚未趋势性走高，明年Q2起油价面临基数抬升压力；五个工作小组最终报告完成后美联储存在渐进式框架调整可能，2027年是否继续加息及次数均存不确定性[2][3] - 风险提示：地缘政治局势风险超预期、美国通胀上行超预期、美国就业市场受AI影响恶化超预期[3]

视频丨许婷婷 据央视新闻报道，美国联邦储备委员会 10 月 28 日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦 基金利率目标区间维持在 3.75%至 4%不变。这一决定符合市场此前广泛预期。联邦公开市场 委员会以 10:2 的投票结果作出这一决定，美联储理事莉萨·库克和美国克利夫兰联邦储备银行 行长贝丝·哈马克在投票中主张继续加息 25 个基点。 记者丨 吴斌 编辑丨和佳,张程 美联储并未排除进一步收紧的可能， 市场继续加码年内加息押注。 芝商所 FedWatch 工具显 示，市场预计美联储 12 月加息 25 个基点的概率升至 85%，前一日为 78%。 在美联储按兵不动之际，28 日标普 500 指数收涨 0.28%，报 7743.98 点；纳斯达克综合指数收 涨 0.27%，报 26549.85 点；道琼斯工业平均指数收涨 0.19%，报 52475.1 点。 回顾>> 与此同时，美元兑主要货币走低，金价在震荡交投中收高。28 日现货金涨 0.23%，报每盎司 4067.04 美元；美国 12 月期金收跌 0.6%，报每盎司 4051.60 美元。 质疑声出现 除了美联储内部的两张反对票，华尔街也出现了一些 ...

联系人 | 王茂宇 摘要 当地时间10月28日，美联储公布10月例会决议，要点：1）维持利率不变，但库克、哈马克投下反对 票；2）2027年起FOMC例会安排将得到调整，每年8次会议总量不变，但议息会议次数减少；3）沃什 表示，金融条件收紧符合预期，10月按兵不动旨在获取更多信息。 一、 10月例会维持利率不变，市场对加息预期小幅降温 10月FOMC例会维持利率不变，但库克、哈马克投下反对票，倾向于加息25BP。 基本面方面，10月例 会声明强调经济强劲，措辞较9月更为乐观，但对生产率、投资、通胀判断表述不变；货币政策依据方 面，声明由强调加息作用转为等待更多信息，以评估适当政策立场；投票结果方面，此次会议出现两张 反对票，显示美联储内部仍有紧缩的诉求，加息进程尚未结束。 美联储"观望"基调下，市场加息预期小幅降温。 在北京时间10月29日2点美联储声明公布后，资产价格 即时变动不大，但2点半记者会开始后，2Y美债利率、美元指数回落，金价上涨。在记者会中，沃什表 示，金融条件收紧符合预期，更多信息将有助于判断合适的政策立场，市场将其解读为偏鸽信号。值得 注意的是，10Y美债利率呈现震荡走势，与2Y美债利率走势 ...

货币政策决议与市场反应 - 美联储10月FOMC以10比2票维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4.00%不变，库克和哈马克主张加息25BP[2][3][8] - 会议基调中性偏鹰，声明将经济扩张速度由“稳健”上调为“强劲”，并强调积累更多信息有助于确定适当政策立场[3] - 议息后市场对12月加息概率定价未变，但对2027年末政策利率预期小幅下移，两年期美债收益率下行6.2BP，10年期和30年期分别上行0.6BP、2.2BP[3] - 美元指数下跌约0.24%，伦敦现货黄金上涨约0.86%，标普500和纳斯达克分别上涨约0.08%和0.27%[3] 沃什政策哲学与暂停逻辑 - 10月FOMC被视为沃什政策哲学的试金石，在就业偏弱与通胀仍高指向不同方向时，暂停行动、保持鹰派底色是可行性最高、代价最小的路径[3][4] - 现有表态更支持“确实需要等待”的解释，沃什希望先确认利率对AI投资的约束效果，避免追加不必要的紧缩，并将信用利差走阔、投资者更挑剔视为政策起效迹象[5] - 后续政策观察需考虑新变量——AI产业链的利率敏感性，科技巨头现金流可能面临压力，依赖外部融资的数据中心和基础设施企业仍会承压[5] 政策安排与沟通框架调整 - 资产负债表调整短期内不会出现，工作组建议预计于2027年一季度初提交FOMC，近期收紧仍以利率工具为主，降低了近期缩表推进预期[6] - 每年八次会议总数不变，但2027年拟有一次、2028年拟有两次转为战略讨论，预计不进行利率投票、不发布政策声明，与淡化前瞻指引相互配合[6] 后续政策路径判断 - 维持12月加息25BP、2027年另加1-2次的基准判断，后续加息幅度取决于能源涨价是否向核心分项扩散，以及融资成本上升能否约束AI投资与其他需求[7] - 政策节奏缓和有利于短端和估值修复，长端持续回落仍需通胀改善配合，短端美债对加息路径下修反应更直接[7] - 后续判断应同时比较通胀持续与收紧过度两侧代价，从价格端看核心动能与涨价广度、传导端看融资收紧对AI投资影响、就业端看短期波动是否演变为持续走弱[7]