全球市场概况 - 全球玩具市场以GMV计，从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，年均复合增长率为5.2%，预计到2028年将达到9937亿元，未来三年年均复合增长率为5.1% [1][6][7] - 北美、欧洲和亚太地区是前三大市场，2023年市场规模分别为2433亿元、2140亿元和2136亿元 [1][7][27] - 中国潮玩市场2024年规模为727亿元，增速达26%，但人均消费仍低于欧美市场，未来增长空间广阔 [1][2][22] 中国市场驱动力 - Z世代（1995-2010年出生）贡献超过40%的消费份额，其中约72%的消费者购买潮玩为取悦自我 [22] - 成人市场突破显著，中国30-45岁消费者占比超30%，客单价较Z世代高40% [22][23] - 盲盒、拼装积木、收藏卡牌等细分品类爆发式增长，2025年第一季度电商平台盲盒销售额同比激增207% [22] 供应链核心竞争力 - 中国潮玩供应链通过技术提升，将新品打样周期从6个月压缩至72小时，并能实现100件起订的小批量生产，使独立设计师品牌创意落地成本降低60% [1][8][33] - 泡泡玛特搭建了成熟的“柔性供应链”体系，通过三级物流体系实现90%订单48小时送达，库存周转天数降至38天，较2020年缩短52% [1][33] - 模块化生产技术将良品率从行业平均75%提升至92%，工业级精度还原艺术创意成为头部企业核心壁垒 [33] 渠道下沉战略 - 中国三线及以下城市人口达9.5亿，2024年人均可支配收入同比增长7.8%，潮玩消费渗透率较2020年提升3倍 [2][11][37] - 下沉市场行业集中度较低，CR10仅为32.1%，为新兴品牌通过差异化IP突围提供机会 [2][11] - 布鲁可线下网点超14万个，其经销商销售额占比从2021年的46%上升至2024年上半年的93% [2][38] - 卡游2024年营收100.57亿元，经销渠道收入占比高达92.5% [2][40] 产品形态与消费属性 - 潮玩产品形态多元，包括盲盒、手办、拼搭玩具、卡牌、徽章、挂饰等，满足不同场景需求 [37][41][43] - 潮玩具备装饰价值、收藏价值、社交货币属性，其“盲开刺激”与隐藏款机制驱动持续复购 [48] - 潮玩定价大众化，盲盒单价多为59-199元，限量款溢价空间可达1-3倍 [32] 竞争格局与头部企业 - 行业呈现“双轨竞争”，乐高、万代等传统巨头加速布局，泡泡玛特、布鲁可等中国品牌通过品类创新实现弯道超车 [24] - 泡泡玛特61.2%的门店位于一线及二线城市，但二、三线城市门店密度不足一线城市的三分之一，未来增长空间明确 [11][37] - 卡游2024年毛利率高达67.3%，高于泡泡玛特，显示其强大的盈利能力 [40] 未来发展趋势 - 具备供应链韧性、运营深度、铺货广度及工艺精度四要素的企业更易在市场中占据头部地位 [12] - 中国潮玩品牌积极拓展海外市场，产业正从“文化输入国”向“文化输出国”转型 [2][24] - 销售场景呈现多元化、立体化布局，从核心商圈扩展到学校周边、社区、文旅综合体及线上线下一体化渠道 [43][44][46]

近日，Fanatics Collectibles旗下全球知名收藏卡牌TOPPS与阿里鱼、天猫潮玩正式达成战略合作，在天 猫开设了其在中国市场的首家线上官方旗舰店, 致力于让中国消费者同步体验更多TOPPS全球新品。 1951年，TOPPS发行了全球第一套现代体育球星卡，并始终致力于提升卡片品质与创新标准，不断推动 行业向前发展。如今，TOPPS已与众多体育联盟达成合作，包括NBA、欧足联、德甲联赛、F1、 MLB、NHL等。 未来，TOPPS将持续借助阿里鱼与天猫的全链路服务能力，为中国消费者带来全球同步首发产品与本土 化服务体验，进一步夯实其在中国收藏卡市场的品牌地位与长效价值。 为庆祝国内首家线上官方旗舰店正式开业，TOPPS天猫官旗首发多款热门IP商品及中国市场专属限定 品。其中包括中国限定款NBA Match Attax篮球对战卡，以及迪士尼、海绵宝宝、英超、星球大战、 MLB等系列收藏卡。迪士尼、海绵宝宝与英超等多款产品hobby系列上架即秒罄，充分展现了国内收藏 卡市场的高度活跃与玩家对TOPPS的热情。值得一提的是，由TOPPS打造的首套TOPPSX THE MONSTERS / LABUBU ...

公司业务布局 - 公司持续拓宽产品边界 构建覆盖多元兴趣需求的时尚品类矩阵 除经典文具系列与二次元潮玩产品线外 还开辟了收藏卡牌 软萌毛绒 生活周边三大新赛道 [1] - 收藏卡牌通过剧情联动获年轻玩家青睐 奠定卡牌品类布局根基 彰显公司在IP联名与潮流单品开发实力 [1] - 毛绒品类加速孵化多元化产品线 近期推出"面包超人"经典IP系列与"初音未来"二次元偶像系列毛绒挂件 线上线下同步发售 产品以萌系造型设计兼具潮流配饰与居家摆件功能 [1] - 生活周边系列以"潮流融入日常"为理念 推出高颜值水杯 个性家居饰品等多元单品 融合二次元元素 潮流设计与实用功能 [1] 潮玩发展战略 - 面对潮玩市场爆发式增长 公司精准把握趋势坚定进军潮玩领域 在巩固文创和常规文具优势基础上 加速孵化徽章（吧唧） 卡牌 毛绒玩具等国内潮玩热门品类 [1] - 通过打造极致单品矩阵强化设计与品质竞争力 抢占潮玩细分领域先机 以创新为驱动 通过品牌建设 IP资源整合及自有IP孵化实现业务转型升级与持续发展 [1] 渠道拓展计划 - 后续将全力开拓潮玩连锁渠道 加深与精品潮玩店 文创生活馆等终端合作 扩大产品品类占比以带动销售收入 [1] - 在热门商圈举办主题快闪活动 精准触达客群并深化粉丝互动 [1] IP运营策略 - 继续深化头部IP与长尾IP协同发展策略 头部IP如《名侦探柯南》为产品带来大量流量 长尾IP凭借独特圈层文化精准触达细分消费群体 [1] - 头部IP与长尾IP相互补充 为潮玩产品注入差异化价值 推动公司潮玩业务在国内市场发展 [1]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 卡牌是全球娱乐文化产业的"轻量级"增长引擎 以"符号化载体+规则化互动"为内核 横跨娱乐 收藏 文化三界 [3] - IP吸引力 社交认同感与悦己消费等多层次需求以及盲盒机制赋能 共同催生卡牌消费热潮 [3] - 中美日卡牌产业呈现差异化发展路径 中国已成为全球最大集换式卡牌市场 2024年市场规模达人民币263亿元 [3][42] - IP驱动 多元产品与全渠道销售构成卡牌行业商业模式 高增长逻辑在于低成本扩张与高渗透 [3] - 中国卡牌市场呈现"卡游主导 多元细分"格局 卡游以71.1%的市占率稳居龙头 [3][79] 卡牌行业定义与分类 - 卡牌是以硬纸 塑料等材质制成的矩形薄片 表面印有图案 文字 数字或符号 主要用于游戏 娱乐 收藏或信息记录等场景 [7] - 卡牌分为游戏卡牌和收藏卡牌两大类 集换式卡牌(TCG)融合规则化玩法 文化内容 社交属性及收藏属性 收藏卡牌聚焦稀缺性与艺术性价值 [7][8][9] - 集换式卡牌以策略对抗为核心逻辑 玩家通过自主购买 交换构建个性化卡组 典型代表包括万智牌 宝可梦卡牌 [8] - 收藏卡牌通过限量发行或依托稀有度成为兼具情感寄托与资产属性的文化载体 以小马宝莉收藏卡为代表 [20] 消费驱动因素与客群特征 - 61.8%的消费者购买动机源于"喜欢某IP形象" IP吸引力是核心驱动因素 [30][32] - 超过65%的Z世代通过消费维持与朋友共同话题 超过50%的Z世代将消费视为获取幸福感的重要途径 [33] - 盲盒抽卡模式通过制造不确定性刺激消费 稀有卡牌出现概率可能低至1% [24][34] - 卡牌消费客群以小学生为核心 线下购买者中70%为小学生 42%的用户每月稳定采购 [35][37] - 过半消费者年支出超过500元 年消费超5000元的核心用户占比预计从16%攀升至20% [38] - Z世代依赖社交平台推荐 超80%会因社交媒体推荐尝试新卡牌 α世代对数字 AR卡牌接受度更高 品牌忠诚度低 [40][41] 全球卡牌市场格局 - 2024年中国 美国和日本的集换式卡牌市场规模分别为人民币263亿元 219亿元和147亿元 中国成为全球最大市场 [42] - 美国万智牌开创集换式卡牌先河 占据高端竞技市场 收藏卡牌以球星卡为核心 形成完整生态体系 [45][54] - 日本以集换式卡牌为核心 依托动漫IP跨媒介开发 销售额前五的集换式卡牌均来源于漫画或游戏 [58][60] - 日本集换式卡牌市场规模从2020年前900亿日元增至2024年3024亿日元 年均复合增长率达25.3% 宝可梦卡牌2021年在日本销售收入达625亿日元 同比增加132% [59][62] 中国卡牌产业发展 - 中国卡牌产业经历从引进模仿到本土崛起的发展历程 初期以"零食捆绑"模式打开市场 集换式卡牌市场曾充斥盗版产品 [69][71][76] - 中国集换式卡牌市场规模从2019年28亿元快速攀升至2024年263亿元 年均复合增速高达56.6% 预计2029年达446亿元 [77] - 行业集中度高 卡游以71.1%的市占率稳居绝对龙头 杰森动漫(集卡社)市占率为4.7% [79][80] - 本土企业通过IP运营和生态构建探索差异化发展路径 整体偏向类玩具和IP衍生品公司反向推动热门IP参与卡牌品类 [81] 商业模式与增长逻辑 - 头部企业通过"授权IP+自有IP"组合打造IP矩阵 卡游拥有70个IP组成的多元化矩阵 [84] - 品牌方通过线下赛事与线上社群深化用户黏性 卡游主办"英雄对决"赛事覆盖全国100多个城市 累计举办5100余场 [85] - 多元产品构建丰富需求满足网络 基础款以2-10元/包盲盒卡包作为流量入口 限量款聚焦联名IP与稀缺属性创造高毛利空间 [88][96] - 全渠道销售体系是撬动用户增长的关键杠杆 线上线下协同构建立体化触达网络 [100][101] - 卡牌行业具有低门槛 高裂变特点 2024年卡游集换式卡牌平均直接材料成本为0.25元/包 平均售价为1.70元/包 毛利率达71.3% [3][106][107] - "IP生态构建"与"全渠道网络覆盖"双轮驱动高渗透 通过热门IP吸引忠实粉丝 实现社交裂变传播 [115] 重点公司分析 - 卡游基于多元化产品体验 趣味互动运营和稳健生产能力三大核心竞争力 建立一体化商业模式 [119][121] - 卡游来自五大IP的收入从2022年40.6亿元增长至2024年86.5亿元 但收入占比从98.4%下降至86.1% 产品结构愈发均衡 [123] - 卡游进行线上线下多渠道布局 经销商渠道营收占比从2021年96.8%下降至2024年80.2% 截至2024年底有217家经销商 351个卡游中心 [125][127] - 杰森动漫聚焦国漫IP B站IP流量导流 成人客群精准定位 核心消费人群集中在18-35岁女性 [132][140] - 奥飞娱乐围绕自有动漫IP开发卡牌产品 拥有20余个自有动漫IP包括喜羊羊与灰太狼 超级飞侠等七大国民级IP矩阵 [141] - 姚记科技布局游戏IP卡牌代理与球星卡 成为宝可梦TCG中国大陆地区代理商 并推出英雄联盟 原神等IP联名卡牌 [146][147]