股价表现 - 恒安国际(01044)股价上涨3.05%至25港元 成交额达1.35亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入118.08亿元人民币 同比微降0.2% [1] - 公司权益持有人应占利润13.73亿元人民币 同比下降2.6% [1] - 中期股息维持每股0.7元 [1] 业务展望 - 纸巾销售将成为下半年收入增长的主要驱动力 [1] - 全渠道销售、产品个性化及稳定价格策略将支撑收入稳定 [1] - 下半年将加大营销资源投放力度 [1] - 高端高毛利产品预计保持稳定增长 [1] - 原材料价格平稳情况下 集团毛利将维持稳定 [1]

行业地位与荣誉 - 公司以总榜第57位成为传统茶行业唯一进入商业特许经营前百强的企业，并连续三年蝉联细分行业第一[1][3] - 公司红茶连续4年全国销量第一，岩茶连续5年全国销量第一，铁观音连续14年全国销量第一[9] - 公司连续两年蝉联中国茶叶连锁店行业顾客满意度第一，并在多个城市连锁店位列大众点评茶馆好评榜第一名[11] 经营规模与渠道 - 公司拥有覆盖全国超3500家连锁店的实体网络[1] - 公司构建了"直营+加盟"及"线上+线下"的全渠道销售体系，并持续推动线上线下业务融合[5] - 公司积极布局主流电商平台，发力"直播+电商"模式，全渠道粉丝超4000万[5][9] 产品与市场表现 - 公司连续10年双十一蝉联天猫全网乌龙茶类目销量冠军[9] - 公司创新提出"城市会客厅"概念，引领茶空间3.0迭代升级[7] - 公司产品涵盖红茶、岩茶、铁观音等核心品类[9] 运营与管理体系 - 公司建立了严格的加盟商筛选和培训体系，在全国八个城市建立11个实训基地[7] - 公司培训内容涵盖消费者需求、产品知识、品牌知识、服务规范等多个方面[7] - 公司实现了从半机械化生产到第七代智能化、自动化、数字化生产线的升级[13] 标准化与研发 - 公司主导或参与多项中国茶行业标准的制定[13] - 公司形成了从茶叶采摘加工到仓储、物流、销售等一系列标准化体系[13] - 公司在供应商管理系统、智能生产线等业务领域实现自主研发[13]

行业分析 - 龙共村桃林面积达1300多亩，预计产值2800万元，显示当地蜜桃产业规模可观[3] - 上坪乡构建"网红直播+线上电商+线下联动"全渠道销售矩阵，推动蜜桃产业现代化[3] - 通过浦永对口合作参加上海农博会展销，并借助校地合作平台签订长期购销协议，拓展销售渠道[3] 产品优势 - 引进锦绣黄桃、梅溪香桃等优质品种，具有果皮薄、果肉饱满多汁、甜而不腻的特点[3] - 采用有机肥、人工疏果等自然生长方式，不催熟不打蜡，保证产品品质[3] - 海拔800米以上种植环境昼夜温差大，适宜桃树生长[3] 商业模式创新 - 将蜜桃产业与乡村旅游结合，举办"桃花缘观赏周""蜜桃采摘节"等农旅融合活动[4] - 通过电商平台解决销路问题，同时带动乡村旅游收入增长[4] - 果农收入较传统种植模式"翻了好几番"，显示商业模式转型成效显著[4] 市场拓展 - 参加上海浦东新区农博会展销，提升产品知名度[3] - 与福建水利电力职业技术学院签订长期购销协议，开拓教育帮扶市场[3] - 吸引游客慕名前来赏花摘桃，拓展休闲农业市场[4]

公司招股信息 - 颖通控股(06883)于2025年6月18日至6月23日招股 拟发售3 33亿股 其中香港发售占10% 国际发售占90% 另有15%超额配股权 [1] - 每股发售价2 80-3 38港元 每手1000股 预期2025年6月26日在联交所上市 [1] - 假设发售价中位数3 09港元 全球发售估计所得款项净额约9 5亿港元 [4] 公司业务模式 - 公司是中国(含港澳)除品牌所有者外最大的香水集团 主要从事销售分销第三方品牌授权产品及市场部署 [1] - 与品牌所有者不同 公司不参与品牌定位 研发和制造 而是通过分销和品牌管理获取收入 [1] - 业务范围涵盖香水 彩妆 护肤品 个人护理 眼镜及家居香氛等多元化产品组合 [1] 市场地位与竞争优势 - 按2023年零售额计 公司是中国(含港澳)香水行业领先企业 [1] - 拥有72个外部品牌的分销权 包括Hermès Van Cleef & Arpels等国际知名品牌 [3] - 其中61个品牌的部分产品和渠道获得独家授权或分授权 [3] 销售网络与渠道 - 产品覆盖中国400多个城市 拥有100+自营POS和8000+零售商POS [2] - 建立了线上线下全渠道销售网络 包括电商平台和社交媒体 [2] - 均衡的全渠道网络有助于灵活应对市场变化 [2] 资金用途 - 募集资金55%用于发展直销渠道 15%用于自有品牌发展和品牌收购 [4] - 10%用于数字化转型 10%用于品牌推广 10%用于营运资金 [4]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩受销售费用率增长因素影响出现下滑 2024年度公司实现营业收入92.83亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28亿元（YoY - 69.08%），扣非净利润1.24亿元（YoY - 68.89%） [4] - 门店数量稳定增长 2024年公司整体门店达到5486家，净增门店370家；截至2024年底有效会员超2600万人，会员消费接近70% [5] - 经营差异化，业态多元化持续推进 2019 - 2024年医药零售直营门店数复合增速达27.32%；线上渠道收入在所有上市连锁中排名第一，2024年同比增长19.51%，占总收入比重为27.9%；非药品类销售占比同业最高（19.5%） [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为101.00/110.50/120.03亿元，分别同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，分别同比增长53.1%/23.3%/12.2% [7] 报告其他关键要点 股票数据 - 总股本/流通为1.55/1.55亿股，总市值/流通为35.33/35.33亿元，12个月内最高/最低价为38.46/17.18元 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业收入增长率(%)|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |归母净利（百万元）|128|196|242|271| |净利润增长率(%)|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.27|1.56|1.76| |市盈率（PE）|27.54|18.01|14.61|13.02|[10] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|858|776|630|485|340| |应收和预付款项|484|473|501|532|562| |存货|2,374|3,128|3,235|3,540|3,848| |流动资产合计|3,938|4,683|4,730|4,983|5,236| |固定资产|919|898|898|898|898| |资产总计|9,949|10,623|10,656|10,889|11,111| |短期借款|750|1,604|1,604|1,604|1,604| |应付和预收款项|2,699|2,861|3,058|3,327|3,595| |负债合计|7,104|7,843|8,064|8,363|8,659| |归母公司股东权益|2,861|2,797|2,608|2,543|2,469| |股东权益合计|2,845|2,781|2,592|2,526|2,2452|[13][14] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9,081|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业成本|5,823|5,960|6,470|7,080|7,695| |销售费用|2,390|2,674|2,929|3,182|3,457| |管理费用|197|263|283|298|312| |营业利润|522|176|263|323|362| |利润总额|523|169|258|318|357| |净利润|414|128|196|242|271| |归母股东净利润|414|128|196|242|271|[13][14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|1,024|509|533|472|520| |投资性现金流|-523|-724|-161|-160|-160| |融资性现金流|-663|5|-517|-458|-505| |现金增加额|-161|-210|-146|-145|-145|[14][15] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|35.88%|35.80%|35.94%|35.93%|35.89%| |销售净利率|4.56%|1.38%|1.94%|2.19%|2.26%| |销售收入增长率|20.84%|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |净利润增长率|10.72%|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |ROE|14.48%|4.58%|7.52%|9.51%|10.99%| |ROA|4.23%|1.24%|1.84%|2.24%|2.47%| |ROIC|7.90%|3.50%|4.41%|5.23%|5.83%| |EPS(X)|2.69|0.83|1.27|1.56|1.76| |PE(X)|8.50|27.54|18.01|14.61|13.02| |PB(X)|1.03|1.28|1.35|1.39|1.43| |PS(X)|0.32|0.39|0.35|0.32|0.29| |EV/EBITDA(X)|3.78|5.45|12.88|11.50|10.74|[14]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩受销售费用率增长因素影响出现下滑，门店数量稳定增长且经营差异化、业态多元化持续推进，预计未来收入和归母净利润将实现增长 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.55/1.55亿股，总市值/流通为35.33/35.33亿元，12个月内最高/最低价为38.46/17.18元 [3] 事件 - 2025年4月29日公司发布2024年年报，2024年度实现营业收入92.83亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28亿元（YoY - 69.08%），扣非净利润1.24亿元（YoY - 68.89%） [4] 观点 - 业绩下滑因销售费用率和管理费用率同比提升，营运成本支出刚性增长及第三方平台服务费增长 [4] - 2024年整体门店达5486家，净增370家，有效会员超2600万人，会员消费接近70% [5] - 2019 - 2024年医药零售直营门店数复合增速达27.32%，构建扩张模型，有望保持快速增长 [6] - 省会和地市占比高带来高坪效，向地市级等渗透时经营效率提高 [6] - 线上渠道收入在上市连锁中排名第一，2024年同比增长19.51%，占总收入比重为27.9% [6] - 通过便利连锁多元化经营，非药品类销售占比同业最高（19.5%） [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为101.00/110.50/120.03亿元，同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，同比增长53.1%/23.3%/12.2%，对应估值为18.0X/14.6X/13.0X [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业收入增长率(%)|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |归母净利（百万元）|128|196|242|271| |净利润增长率(%)|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.27|1.56|1.76| |市盈率（PE）|27.54|18.01|14.61|13.02| [10] 资产负债表、利润表及相关指标 - 展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据及毛利率、销售净利率等预测指标 [13][14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流|1,024|509|533|472|520| |投资性现金流|-523|-724|-161|-160|-160| |融资性现金流|-663|5|-517|-458|-505| |现金增加额|-161|-210|-146|-145|-145| [14][15]

行业环境分析 - 2025年一季度GDP增速5.4%，但人均医疗保健支出同比增速降至3.0%，占消费支出比重下降至8.4% [4] - 3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，中西药品类同比仅增2.1%，CPI同比下降0.1%，PPI下降2.3% [4] - 医药分业改革进入探索期，政策调整导致行业营收停滞、利润承压，医保结算收入占比从44%降至41% [4] - 国家医保局开展医保基金自查自纠工作，强化药品追溯码应用，推动行业规范化 [10] 公司经营表现 - 2025年一季度主营业务收入增长0.9%，医药零售毛利率提升2.22%，费用增幅从上年同期的19.98%降至4.74% [4] - 中西成药销售收入同比增长1.91%，占比提升至78.06%，保健食品销售增长14.97% [8] - 贴牌商品销售额增长6.8%，占主营业务收入16.33%，带动综合毛利率提升 [9] - 线上渠道营收6.61亿元，同比增长22.13%，占比达28.8%；直播销售2631万元，跨境购业务超400万元 [9] 门店网络与运营 - 2025年1-3月自建门店20家，关闭16家，期末总数5490家，同比增长4.31% [6] - 放缓扩张速度，聚焦存量门店效率提升，通过迁址、整改高亏损门店优化结构 [5][13] - 强化执业药师专业服务能力，提升单店产出和人效 [13] 战略转型与调整 - 推动从"依赖医保"向专业药学服务+健康管理转型，从"满足需求"转向"激发需求" [12] - 加强非药业务（如个人护理品、医疗器械）布局，OEM品牌LSI护肤系列销售额达372万元 [8][16] - 严控资本性支出，冻结中后台编制，保障现金流安全 [15] - 优化供应链管理，提升存货周转效率，联合药企加大促销力度抢占市场份额 [16][17] 政策应对与合规 - 完善医保稽核系统，部署药品追溯码全场景应用以降低操作风险 [14] - 推进与互联网医院合作获取处方流转，探索"诊所+药店"模式开展门诊统筹业务 [14]