投资评级 - 报告对广联达（002410.SZ）维持“增持-A”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收恢复正增长，盈利能力显著改善，归母净利润同比高增244.89% [1][4] - 作为建筑IT龙头厂商，公司在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益 [6] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为14.15元，总市值为233.75亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.19元，净资产收益率为5.58% [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入14.86亿元，同比增长3.96% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润0.74亿元，同比高增244.89%，扣非净利润0.62亿元，同比增486.39% [4] - 2025年前三季度实现营业收入42.70亿元，同比减少2.22%，但归母净利润3.11亿元，同比高增45.90% [4] 分业务表现 - 数字成本业务第三季度实现收入11.6亿元，同比基本持平，新签云合同同比恢复正增长 [4] - 数字施工业务第三季度实现收入2.17亿元，同比增长33.09%，毛利率提升至54.28% [4] - 数字设计业务第三季度实现收入1720万元，同比高增51.33% [4] - 海外业务第三季度实现收入0.61亿元，同比增长11.36%，MagiCAD产品实现强劲销售增长 [4] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率达86.52%，较上年同期提高1.26个百分点 [5] - 第三季度管理费用同比减少11.37%，研发费用同比减少1.76%，销售费用同比增长4.66% [5] - 第三季度净利率达5.66%，较上年同期提高3.90个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.29元、0.37元、0.48元 [6] - 对应2025年10月27日收盘价14.15元，2025-2027年PE分别为49.4倍、37.9倍、29.4倍 [6] - 预测2025年营业收入为64.11亿元，同比增长2.8%，净利润为4.74亿元，同比增长89.1% [9]

整体财务表现 - 2025年前三季度营业收入42.7亿元，同比减少2.22%，但第三季度收入同比增长3.96% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [2] - 整体毛利率同比提升1.14个百分点 [2] - 营业成本同比减少10.27% [7] - 销售费用同比增加4.66%，管理费用同比减少11.37%，研发费用同比减少1.76% [7] 各业务板块表现 - 数字成本业务前三季度收入34.46亿元，同比减少4.95%，第三季度收入11.6亿元与去年基本持平，第三季度新签云合同同比恢复正增长 [3] - 数字施工业务前三季度收入5.29亿元，同比增长17.19%，第三季度收入2.17亿元，同比增长33.09%，毛利率提升至54.28% [4] - 数字设计业务前三季度收入0.48亿元，同比增长2.52%，第三季度收入1720万元，同比增长51.33% [4] - 海外业务前三季度收入1.77亿元，同比增长10.21% [5] AI战略与进展 - 2023年启动"All in AI"战略，2025年提出"产业AI"理念，聚焦AI产品商业化落地 [6] - 前三季度由AI直接带来的新签合同额已超过7000万元 [6] - 2026年AI业务规模预计将实现更快增长，全年AI相关合同额预计达1亿至1.5亿元 [13] 未来战略规划 - 公司正在制定新一轮三年发展战略规划，围绕聚焦核心业务、提升资源效率、拓展业务边界、发力国际市场及坚定AI转型等路径 [7] - 成本业务将以AI为核心进行转型升级 [11] - 海外业务将聚焦深化亚洲和欧洲市场 [11] [16] - 施工业务重心置于项目级软件和企业级软件两个方向 [16] 市场机遇与驱动因素 - 新清单政策落地是成本业务重要推动力，全国超60%省市计划在2025年响应新清单 [11] - 建筑行业数字化、智能化转型带来结构性机会 [6] - 基建领域（如公路、铁路、水利）是公司重要增长空间 [15] - 城市更新成为稳投资重要力量，公司已推出适配该场景的轻量化产品 [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 核心业务呈现回暖态势 数字成本业务收入同比减少7.06%主要受前期云合同分期结转收入减少影响 但第二季度新签云合同降幅已明显收窄 [1] - 盈利能力逆势提升 毛利率同比提升1.11个百分点至87.79% 管理费用同比下降13.11% [1] - AI技术成为新增长引擎 直接带来合同金额超4000万元 AI服务调用量超4000万次 模型服务消费达143亿Tokens [3] - 业务结构持续优化 数字施工业务收入同比增长8.21% 第二季度增速达19.49% 毛利率大幅提升26.03个百分点至52.01% [2] - 新兴业务表现亮眼 基建领域公路算量产品在AI赋能下收入同比增长68.49% 海外业务收入达1.16亿元且第二季度同比增长21.62% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入27.84亿元同比下降5.23% 归母净利润2.37亿元同比增长23.65% [1] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年归母净利润分别为4.49/6.63/8.35亿元 对应增长率79.2%/47.8%/25.9% [3][4] - 毛利率水平保持高位 预计2025-2027年维持在84.42%-84.59%区间 [9] - 每股收益逐年提升 预测2025-2027年分别为0.27/0.40/0.51元 [4][9] 业务发展 - 数字成本业务新产品增长强劲 指标网 成本测算等数据类产品收入增速超过30% [2] - AI技术实现多场景深度应用 涵盖成本精细化（AI+算量 计价 清标） 施工精细化（AI+物资 塔吊）及设计一体化（AI原生产品Concetto） [3] - 云转型效果显著 数字成本业务SaaS模式价值持续凸显 [3]

核心观点 - 石油石化行业短期内OPEC+补偿性减产和美国对伊朗制裁支撑油价，中长期基本面趋于宽松，建议关注头部油企 [3][10][11] - 海外市场因关税谈判不确定性波动持续，美股短期有下行压力，港股关注科技、内需消费和红利资产 [4][15] - 五一假期消费数据亮眼，政策支撑A股向上，关注国产科技自主可控和内循环消费资产 [5][19] - 5月权益市场或震荡，关注国产科技成长和内循环消费板块，推荐十大金股 [20][21] - 近两周国债收益率曲线走平，关注地方债和超长国债估值机会 [22][24] - 信用债利差多走阔，建议关注中高等级拉久期和城投短债下沉机会 [26][28] - FOF基金规模回升，增持科技主题、黄金股ETF等基金 [28][29] - 银行1季报整体稳健，关注银行高股息配置价值和非银长期配置价值 [32][35] - 房地产4月楼市平稳，关注高价项目去化，部分优质房企有望企稳 [36][37] - 有色金属关注黄金、铜、铝板块中长期机会 [39][40][41] - 中国人保、新华保险、中国人寿一季度业绩增长，低利率下寿险有望改善，关注不同权益市场表现下的险企 [41][44][47] - 兴业银行息差企稳，资产质量稳健，看好“商行+投行”模式 [51][52][54] - 保利发展土储优化，融资优势明显，有望平稳发展 [55][56][57] - 广联达一季度利润亮眼，AI赋能业务发展，未来可期 [58][59][61] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3279，1日跌0.23%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘9900，1日涨0.51%，上周跌0.17%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘22505，1日涨1.74%，上周涨2.38%；道琼斯指数收盘41219，1日跌0.24%，上周涨3.00%等 [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘58美元/桶，1日跌3.64%，上周跌7.58%；现货金收盘3250美元/盎司，上周跌0.84%等 [6] 石油石化行业 国际油价回顾 - 2025年4月油价先降后稳回升，受OPEC增产、减产计划、美国制裁等事件影响 [8] 国际油价展望 - EIA预计全球石油库存2025年中期累积，2025 - 2026年布伦特油价下降；本报告预期25Q2布油60美元/桶震荡，中长期偏空 [9][10] 投资建议 - 关注中国石油、中国石化等持续发力国内油气资源勘探的头部油企 [11] 策略研究 市场风险偏好改善 - 海外资产美股、债、汇上涨，黄金回调；港股反弹，科技、消费板块占优 [4][13] - 海外宏观美国一季度GDP环比负增，通胀降温，就业暂稳，预计5月FOMC会议维持利率不变 [14] - 海外政策美国加速关税谈判，进程不确定，市场波动或持续 [15] 五一期间变化 - 上周全球风险偏好回暖，海外美股涨、美债收益率升等，国内A股风险偏好回升 [16] - 美国一季度经济增长放缓，通胀高企，制造业收缩，就业有韧性 [17] - 国内政策发力稳就业扩内需，五一文旅消费出色，工企盈利改善 [18] 5月十大金股推荐 - 权益市场或震荡，关注国产科技成长和内循环消费板块，推荐百济神州等十大金股 [20][21] 债券研究 利率债观察 - 近两周国债收益率曲线走平，超长债表现亮眼，资金面宽松，关注地方债和超长国债估值机会 [22][23][24] 信用债观察 - 新型政策性工具可能二季度出台，晋建投拟加速清偿债券；信用债利差多走阔，建议关注中高等级拉久期和城投短债下沉机会 [25][26][28] FOF基金研究 - 2025年一季末FOF基金数量和规模增加，发行规模处较高水平，86%基金获正收益，增持科技主题、黄金股ETF等基金 [28][29] 金融行业 银行 - 25年一季度上市银行平均净利润和营收同比回落，六大行营收表现优，关注银行高股息配置价值 [32][35] - 规范供应链金融和修订银行卡清算机构管理办法，提升金融服务实体经济质效 [33][34] 非银 - 保险利率中枢下行，负债端有望改善，行业估值和持仓低；证券市场景气度改善，券商有发展空间 [35] 房地产行业 市场表现 - 4月重点50城新房日均成交同比降27.3%，百强房企操盘金额同比降8.7%，土拍升温，关注高价项目去化 [36] - 上周重点50城新房和二手房成交环比降，库存环比持平，去化周期20.7个月 [38] 投资建议 - 关注历史包袱轻、估值修复房企及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [37] 有色金属行业 贵金属 - 美联储6月降息预期回落，黄金偏弱震荡，中期避险属性放大，长期看好 [39] 工业金属 - 国内铜、铝节前大幅去库，关注节后需求，二季度铝价中枢有望上移 [40] 投资建议 - 关注赤峰黄金、紫金矿业、天山股份 [41] 非银行金融行业 中国人保 - 25Q1归母净利润128.49亿元，产险、寿险、健康险业务发展良好，投资收益增长 [41][42][43] 新华保险 - 25Q1归母净利润58.82亿元，寿险首年期交保费和NBV大幅增长，投资收益率分化 [44][45][46] 中国人寿 - 25Q1归母净利润288.02亿元，寿险NBV稳健增长，投资收益率承压，净利润逆势增长 [47][48] 投资建议 - 低利率下寿险有望改善，权益市场震荡关注中国太保，向好关注新华保险、中国人寿 [43][46][49] 兴业银行 - 25年1季度营收和归母净利润同比负增，非息拖累营收，息差企稳，资产质量稳健，看好“商行+投行”模式 [51][52][54] 保利发展 - 2024年营收和归母净利润下降，销售领先，土储优化，资金回笼好，融资成本压降，有望平稳发展 [55][56][57] 广联达 - 25年一季度营收小幅下降，利润亮眼，AI赋能数字成本业务突破，数字施工和数维设计业务发展可期 [58][59][61]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司利润表现亮眼，虽营收同比小幅下降但归母净利润同比大幅增长且扣非归母净利润扭亏为盈，主要因毛利率同比提高 [3][8] - 公司拥抱AI赋能数字成本业务取得积极突破，数字成本业务基本盘稳固，未来发展前景好 [8][9] - 公司数字施工业务转型效果显现，数维设计业务完成价值标杆打造，未来发展可期 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.93亿元、6.30亿元、7.65亿元，看好公司未来发展 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为计算机，网址为www.glodon.com，大股东及实际控制人为刁志中，持股16.11%，总股本16.52亿股，流通A股15.88亿股，总市值244亿元，流通A股市值234亿元，每股净资产3.63元，资产负债率35.7% [8] 2025年一季度财务数据 - 实现营业收入12.19亿元，同比下降5.24%；归母净利润2983.70万元，同比增长390.89%；扣非归母净利润1900.99万元，同比扭亏为盈；EPS为0.018元/股 [3] - 综合毛利率为89.38%，同比提高1.67个百分点；期间费用率为85.48%，同比小幅提高0.71个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为26.69%、27.30%、32.10%，同比分别变化2.38、 - 5.05、3.44个百分点 [8] 业务发展情况 数字成本业务 - 2024年持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率和应用率稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率提升，数据类产品和清标业务快速增长 [8] - 指标网单项级指标覆盖率从53.78%提升到79.25%，100%覆盖主流房建业态，应用率、客户满意度及收入显著增长；清标产品规模化交付并应用，AI加持后标书识别和检查能力提高，收入高速增长；成本测算产品发布“AI智能”功能，准确率提升至约70%，工作量大幅缩短，大客户应用率提升 [8] - 2024年实现营业收入49.86亿元，同比减少3.55%，签署云合同34.24亿元，同比减少3.93% [8] 数字施工业务 - 2024年调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流，产品侧聚焦关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，加强大客户单品渗透和根据地建设，实现企业级产品重点客户突破，经营质量和管理水平明显提升 [9] 数维设计业务 - 2024年数维房建产品完成多个价值标杆打造，设计算量一体化价值在实际项目中得到验证，拓展可支撑业态，设计经济性控制优势显现 [9] - 数维道路设计方案能力覆盖路桥隧专业，应用项目数量增长至1440家；AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240%；已完成多家设计院标杆建设，施工图可用于标杆客户项目生产 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.93亿元、6.30亿元、7.65亿元，EPS分别为0.30元、0.38元、0.46元，对应4月30日收盘价的PE分别约为49.4、38.7、31.8倍 [7][9] - 看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级 [9] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为57.19亿元、66.78亿元、77.49亿元，非流动资产分别为48.20亿元、43.14亿元、38.10亿元，资产总计分别为105.39亿元、109.92亿元、115.58亿元 [10] - 流动负债分别为41.10亿元、42.24亿元、43.77亿元，非流动负债分别为7800万元、6700万元、5800万元，负债合计分别为41.87亿元、42.92亿元、44.36亿元 [10] - 归属母公司股东权益分别为62.06亿元、65.21亿元、69.03亿元 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为63.93亿元、66.11亿元、68.99亿元，营业成本分别为9.64亿元、9.81亿元、10.06亿元 [10] - 营业利润分别为6.07亿元、7.72亿元、9.35亿元，利润总额分别为5.99亿元、7.64亿元、9.27亿元，净利润分别为5.19亿元、6.63亿元、8.05亿元，归属母公司净利润分别为4.93亿元、6.30亿元、7.65亿元 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为10.12亿元、12.18亿元、13.86亿元，投资活动现金流分别为1300万元、1300万元、1200万元，筹资活动现金流分别为 - 2.45亿元、 - 3.06亿元、 - 3.73亿元 [12] - 现金净增加额分别为7.80亿元、9.25亿元、10.25亿元 [12] 主要财务比率预测 成长能力 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为2.5%、3.4%、4.4%，营业利润增长率分别为71.4%、27.2%、21.1%，归属于母公司净利润增长率分别为77.3%、27.8%、21.5% [11] 获利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为84.9%、85.2%、85.4%，净利率分别为7.7%、9.5%、11.1%，ROE分别为7.9%、9.7%、11.1%，ROIC分别为24.8%、42.3%、81.4% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为39.7%、39.0%、38.4%，净负债比率分别为 - 73.4%、 - 83.6%、 - 93.1%，流动比率分别为1.4、1.6、1.8，速动比率分别为1.4、1.5、1.7 [11] 营运能力 - 预计2025 - 2027年总资产周转率均为0.6，应收账款周转率均为7.6，应付账款周转率均为1.84 [11] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.30元、0.38元、0.46元，每股经营现金流分别为0.61元、0.74元、0.84元，每股净资产分别为3.76元、3.95元、4.18元 [11] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为49.4、38.7、31.8，P/B分别为3.9、3.7、3.5，EV/EBITDA分别为18、15、13 [11]