股价表现 - 欧派家居股价报52 48元 较前一交易日下跌0 87元 跌幅1 63% [1] - 盘中最高触及53 34元 最低下探至52 46元 [1] - 成交量为27099手 成交金额达1 43亿元 [1] 公司业务 - 公司是国内领先的整体家居解决方案提供商 [1] - 主要从事整体厨柜 整体衣柜 整体卫浴等产品的研发 生产和销售 [1] - 产品涵盖定制家具 成品家具 软装等多个品类 [1] - 为消费者提供一站式家居解决方案 [1] 分红情况 - 2024年度现金分红总额达15 02亿元 占当年归母净利润的57 80% [1] - 实控人姚良松8年间累计获得分红近50亿元 [1] - 公司回应分红决策合法合规 生产经营一切正常 [1] 财务数据 - 2024年公司经营活动现金流量净额54 99亿元 同比增长12 73% [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流出2874 80万元 [2] - 近五日主力资金累计净流出4457 82万元 [2]

公司业绩 - 2024年公司营业收入19 10亿元 同比减少15 69% [3] - 归属净利润8052 10万元 较2023年2 17亿元大幅下降62 93% [3] 高管薪酬 - 董事长沈汉标2024年薪酬225 1万元 位居高管第一 [4] - 副总经理沈竣宇薪酬99 13万元 与上年持平 [4] - 董事会秘书甘国强薪酬53 04万元 较上年增加1 27万元 [4] 高管背景 - 沈汉标同时掌控好莱客 好太太两家上市公司 [5] - 沈汉标夫妇以71亿元财富位列《2024胡润百富榜》第747位 [5] 战略方向 - 公司强调合资 参股 并购 技术联盟等多元化工具运用 [6] - 核心产品包括整体衣柜 橱柜 木门及配套家具 [6] - 重点布局智能家居领域 涉及AI智慧管家 设备互联等 [6] 行业观点 - 定制家居和智能家居属于消费品 受地产调整影响有限 [7] - 二次装修存量市场启动 叠加政策补贴推动行业需求 [7]

评级结果与展望 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映其在定制家居领域的竞争优势和稳健的财务状况 [4][5] - 2024年公司持续推进零售渠道变革、家装业务及海外市场拓展，"四驾马车"战略升级支撑营收稳健性 [5] - 行业调整期下公司业绩承压，但现金类资产充足（2024年末货币资金+交易性金融资产达20.07亿元），债务压力可控 [5][10] 财务表现 - 2024年营收34.75亿元（同比-4.68%），净利润1.93亿元（同比-33.45%），销售毛利率28.68%基本稳定 [5][8] - 经营活动现金流净额3.82亿元，但2025年Q1季节性流出4.16亿元，主要因原材料备货增加 [5][10] - 总债务16.86亿元中短期债务占比52.79%，现金短期债务比1.75倍显示短期偿债能力良好 [5][10] 业务战略 - 零售渠道门店达3,886家，通过优化尾部经销商和店态调整应对市场压力，2024年家装渠道收入增长40% [5][16] - 大宗业务收入12.42亿元（占比35.76%），采用工程代理商模式控制风险 [5][8][17] - 海外业务收入3.35亿元（同比+22.34%），泰国基地扩建应对需求增长 [5][18] 行业环境 - 2024年住宅竣工面积大幅下滑，定制家居行业A股上市公司普遍出现营收利润双降 [12] - 存量市场竞争加剧，"以价换量"策略导致行业平均毛利率下降至24-36%区间 [8][12] - 整装渠道成为新增长点，但行业集中度仍较低，结构性机会有待观察 [12][14] 风险关注 - 在建产能包括成都工厂（募投项目）、红安基地和泰国工厂，合计需投入25.7亿元，面临消化压力 [18][20] - 2024年产销数据显示整体厨柜产量同比-9.72%，木门-7.28%，需警惕需求持续疲软 [21] - 控股股东及一致行动人股权质押比例达26.5%，需关注潜在流动性风险 [10]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，展望稳定，反映公司较强的现金生成能力和充足的现金类资产储备 [3] - 2024年营业收入19.10亿元，同比下降15.57%，净利润0.81亿元，同比下滑62.94%，主要受行业需求不足和渠道结构调整影响 [3][13][23] - 2025年一季度营收跌幅收窄至2.71%，毛利率29.82%，较2024年下降3.59个百分点 [13][23] - 现金类资产（货币资金+交易性金融资产）达18.07亿元，占总资产39%，现金短期债务比2.99，债务风险可控 [3][21][25] 行业环境与竞争格局 - 定制家居行业受房地产调整和消费降级双重压制，2023-2024年家具类零售额仅增长2.8%/3.6%，A股同行营收普遍下滑 [9][12] - 行业转向存量竞争，企业通过"全品类+整装渠道"布局寻求增长，但价格战导致盈利能力减弱，部分企业净利润跌幅超100% [9][12] - 大宗业务占比提升至12.99%，整装渠道收入增长超60%，但渠道变革带来应收款项管理挑战 [13][18] 经营策略与渠道结构 - 经销门店数量达1,857家，整体衣柜收入占比70%以上，毛利率33.86%，仍是核心盈利来源 [3][13][14] - 大宗业务收入同比增长18.30%（2024年）和116.71%（2025Q1），但毛利率仅13.64%，拉低整体盈利水平 [13][18] - 建立安装交付中心试点，整合供应链集中采购，2024年前五大供应商采购占比仅16.84% [15][19] 财务指标与资本结构 - 资产负债率31.58%（2025Q1），总债务6.90亿元，其中95.31%为一年内到期债务 [23][25] - 经营活动现金流2024年净流入3.93亿元，但2025Q1季节性净流出1.20亿元 [23][25] - 应收账款2.45亿元（2024年末），对恒大系客户坏账计提比例达100% [21] 产能与运营效率 - 广州、惠州、汉川三大基地产能利用率下滑，但产销率保持高位，"以销定产"模式支撑现金流 [19] - 2024年衣柜销量792.12万平方米（-14.37%），橱柜销量8.27万套（+26.07%），产品结构持续调整 [14] 同业比较 - 2024年好莱客营收规模（19.10亿元）低于索菲亚（189.25亿元）、欧派（104.94亿元），但毛利率33.41%高于行业均值 [6] - 资产负债率34.27%显著低于同行（索菲亚45.89%、金牌55.76%），体现更稳健的资本结构 [6]

公司经营情况 - 2024年营业收入19.10亿元，同比减少15.69% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5192.82万元，同比减少67.18% [19] - 经营活动产生的现金流量净额3.93亿元，同比减少15.23% [23] - 基本每股收益0.26元/股，同比减少62.86% [19] 业务发展策略 - 品牌升级：签约陈坤为全球品牌代言人，强化"原态"IP和健康环保理念 [3][4] - 全渠道运营：整装渠道收入同比增长超60%，工程大宗渠道收入同比增长18.30% [4][5] - 产品升级：迭代儿童房主题空间，升级厨电系统，联合松下等大牌打造产品价值体系 [5][6] - 降本增效：构建战略型集采平台，通过数字化转型优化生产布局 [6] 财务数据变动 - 存货较上年末增加35.91%，主要因大宗业务发出商品增加 [20] - 合同负债较上年末增加150.29%，主要因预收货款增加 [20] - 应交税费较上年末增加59.32%，主要因应缴税费增加 [20] - 投资活动现金流净流出2.88亿元，同比减少374.63%，主要因购买大额存单及支付对外投资款 [23] 区域销售表现 - 华东地区收入4.51亿元，同比减少23.98%，毛利率35.18% [24] - 华北地区收入3.51亿元，同比增长11.68%，毛利率30.59% [24] - 华南地区收入3.65亿元，同比减少22.22%，毛利率31.04% [24] - 境外业务收入830万元，毛利率33.77% [24] 产品线表现 - 整体衣柜收入13.63亿元，同比减少18.55%，毛利率37.84% [24] - 橱柜收入2.99亿元，同比增长0.95%，毛利率21.81% [24] - 木门收入8340.72万元，同比减少10.73%，毛利率24.99% [24] - 成品配套收入7941.43万元，同比减少19.20%，毛利率13.84% [24] 未来发展规划 - 零售渠道将探索省会城市经营模式，布局下沉市场 [9] - 整装渠道将深化头部装企合作，推进艺术整装招商 [9] - 工程大宗业务坚持央企国企为核心客户结构 [9] - 海外业务将持续拓展市场，加强国际合作 [9] 股东回报计划 - 2024年度拟每股派发现金股利0.078元（含税），合计2428.02万元 [30] - 制定未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划 [34][35]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入34.75亿元，同比下降4.68%，归母净利润1.99亿元，同比下降31.76%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比下降39.80% [1] - 24Q4营业收入10.59亿元，同比下降3.61%，归母净利润0.80亿元，同比下降36.61%，扣非后归母净利润0.59亿元，同比下降52.33% [1] - 25Q1营业收入5.87亿元，同比下降8.35%，归母净利润0.35亿元，同比下降4.16%，扣非后归母净利润0.14亿元，同比增长0.78% [1] - 24年毛利率28.68%，同比下降0.91pct，24Q4毛利率31.81%，同比增长0.65pct，25Q1毛利率29.96%，同比增长1.95pct [3] - 24年净利率5.54%，同比下降2.40pct，24Q4净利率7.36%，同比下降4.17pct，25Q1净利率5.44%，同比增长0.01pct [4] 分产品表现 - 24年整体厨柜/整体衣柜/木门收入20.25/10.59/2.50亿元，同比分别-9.30%/+1.41%/+1.82% [2] - 25Q1整体厨柜/整体衣柜/木门收入3.22/2.06/0.36亿元，同比变动-17.15%/+8.26%/+43.92% [2] 分渠道表现 - 24年经销店/直营店/大宗业务/境外收入17.56/0.10/12.42/3.35亿元，同比分别-6.62%/-89.59%/-2.64%/+22.34% [2] - 25Q1经销店/大宗业务/境外收入3.06/1.87/0.74亿元，同比分别+7.17%/-20.21%/-9.47% [2] - 2024年家装渠道业绩同比增长约40% [3] 费用情况 - 24年期间费用率24.03%，同比增长1.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/5.67%/6.12%/0.27% [4] - 24Q4期间费用率25.31%，同比增长3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.97%/5.53%/6.25%/0.56% [4] - 25Q1期间费用率27.10%，同比增长1.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.72%/6.77%/6.18%/0.43% [4] 战略规划 - 公司聚焦"零售、家装、精装、海外"四大业务，推进数字化转型升级 [3] - 家装渠道通过系统性赋能经销商，形成零售家装、整装、家装直供三位一体的业务矩阵 [3] - 预计2025-2027年营业收入37.31/40.74/43.45亿元，同比增长7.36%/9.22%/6.65%，归母净利润2.17/2.31/2.65亿元，同比增长8.87%/6.30%/14.89% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 24.33 元 [5][9] 报告的核心观点 - 金牌家居发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 34.75 亿元同比降 4.68%，归母净利润 1.99 亿元同比降 31.76%；25Q1 营收 5.87 亿元同比降 8.35%，归母净利润 0.35 亿元同比降 4.16% [1] - 公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，衣柜、木门快速成长，预计 2025 - 2027 年营收分别为 37.31、40.74、43.45 亿元，同比增长 7.36%、9.22%、6.65%，归母净利润分别为 2.17、2.31、2.65 亿元，同比增长 8.87%、6.30%、14.89% [9] 分产品情况 - 2024 年整体厨柜/整体衣柜/木门收入 20.25/10.59/2.50 亿元，同比分别 - 9.30%/+1.41%/+1.82%；25Q1 收入 3.22/2.06/0.36 亿元，同比变动 - 17.15%/+8.26%/+43.92%，厨柜业务承压，衣柜业务稳定，木门业务大幅增长 [2] 分渠道情况 - 2024 年经销店/直营店/大宗业务/境外收入 17.56/0.10/12.42/3.35 亿元，同比分别 - 6.62%/-89.59%/-2.64%/+22.34%；25Q1 经销店/大宗业务/境外收入 3.06/1.87/0.74 亿元，同比分别 +7.17%/-20.21%/-9.47%，公司推动海外布局，通过直营店转经销商策略促进经销店收入增长 [3] - 未来聚焦“四驾马车”业务，构建“零售、家装、精装、海外”四大业务，推进战略迭代升级；2024 年家装渠道业绩同比约 40%增长 [3] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率 28.68%，同比降 0.91pct，24Q4 毛利率 31.81%，同比增 0.65pct，25Q1 毛利率 29.96%，同比增 1.95pct，主要系产品结构优化 [4] - 2024 年期间费用率 24.03%，同比增 1.22pct；24Q4 期间费用率 25.31%，同比增 3.38pct；25Q1 期间费用率 27.10%，同比增 1.92pct [4][8] - 2024 年净利率 5.54%，同比降 2.40pct；24Q4 净利率 7.36%，同比降 4.17pct；25Q1 净利率 5.44%，同比增 0.01pct [8] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|3645|3475|3731|4074|4345| |净利润（百万元）|292|199|217|231|265| |每股收益(元)|1.89|1.29|1.41|1.50|1.72| |市盈率(倍)|9.8|14.4|13.2|12.4|10.8| |市净率(倍)|1.0|1.0|1.0|0.9|0.9| |净利润率|8.0%|5.7%|5.8%|5.7%|6.1%| |净资产收益率|10.5%|7.1%|7.4%|7.4%|8.0%|[10] |营业收入增长率|2.6%|-4.7%|7.4%|9.2%|6.6%| |营业利润增长率|2.0%|-32.5%|11.3%|7.4%|16.1%| |净利润增长率|5.4%|-31.8%|8.9%|6.3%|14.9%| |EBITDA 增长率|7.5%|-16.9%|6.3%|5.3%|11.5%| |EBIT 增长率|1.3%|-33.9%|21.4%|9.2%|19.2%| |NOPLAT 增长率|7.3%|-29.5%|10.6%|6.3%|14.4%| |投资资本增长率|19.8%|13.9%|-17.4%|15.5%|-37.4%| |净资产增长率|6.7%|1.5%|4.3%|5.6%|6.2%|[11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 金牌家居新零售战略成效显现，虽24年和25Q1业绩有波动但多品类布局完善、新零售及国际化发展有进展，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1公司实现收入5.87亿元，同比-8.4%，归母净利润0.35亿元，同比-4.2%，扣非归母净利润0.14亿元，同比+0.8% [1] - 24年公司实现收入34.75亿元，同比-4.7%，归母净利润1.99亿元，同比-31.8%，扣非归母净利润1.41亿元，同比-39.8% [1] - 24年公司销售毛利率为28.68%，同比-0.90pct，归母净利率5.74%，同比-2.28pct [1] 利润承压原因 - 受地产行业阶段性承压、营业收入减少且收入结构变化致综合毛利率略有下降 [1] - 2023年发行可转换公司债券产生的费用化利息增加 [1] - 新零售及海外战略尚处投入期，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多 [1] 分产品情况 - 24年整体橱柜收入20.25亿元，同比-9.3%，毛利率26.60%，同比-2.62pct；整体衣柜收入10.59亿元，同比+1.4%，毛利率33.04%，同比+3.34pct；木门收入2.50亿元，同比+1.8%，毛利率7.65%，同比+0.43pct；其他产品收入0.48亿元，同比+98.6%，毛利率22.05%，同比-0.51pct [2] - 25年Q1整体橱柜收入3.22亿元，同比-17.2%，毛利率28.90%，同比+2.88pct；整体衣柜收入2.06亿元，同比+8.3%，毛利率31.21%，同比+3.01pct；木门收入0.36亿元，同比+43.9%，毛利率8.07%，同比+0.78pct；其他产品收入0.08亿元，同比-44.5%，毛利率22.27%，同比+5.23pct [2] 分渠道情况 - 24年经销收入17.56亿元，同比-6.6%，毛利率36.31%，同比+0.90pct；大宗业务收入12.42亿元，同比-2.6%，毛利率14.00%，同比-1.41pct；境外收入3.35亿元，同比+22.3%，毛利率27.35%，同比+2.70pct；其他收入0.37亿元，同比+98.6%，毛利率26.08%，同比-6.60pct [3] - 25Q1经销收入3.06亿元，同比+7.2%，毛利率37.33%，同比+1.48pct；大宗业务收入1.87亿元，同比-20.2%，毛利率12.93%，同比+1.40pct；境外收入0.74亿元，同比-9.5%，毛利率30.44%，同比+0.54pct；其他收入0.06亿元，同比-52.7%，毛利率21.19%，同比-0.74pct [3] 渠道发展举措 - 经销方面，截至25Q1末橱柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1586/1102/731/225/124/136/3904家，较24年末-10/+7/+10/+8/+14/-11/+18家；全面推进新零售1.0（140战略）落地，引导经销商打造多线战斗力，推动一城多商多渠道布局，构建V8服务系统，24年家装渠道业绩同比约40%增长 [4] - 出海方面，升级出海模式，将国内业务模式等推向国际市场；以泰国制造基地为核心，设卫星工厂，跑通跨国供应交付齐套模式，构筑本土供应链和海外市场供产销一体化循环体系 [4] 盈利预测调整 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为2.3/2.5/2.7亿元（25 - 26年前值为2.4/2.5亿元），对应PE分别为13X/11X/10X [5][7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,645.48|3,474.72|3,655.41|3,965.38|4,331.79| |增长率(%)|2.59|(4.68)|5.20|8.48|9.24| |EBITDA(百万元)|597.62|531.84|410.40|432.70|463.57| |归属母公司净利润(百万元)|292.03|199.29|228.84|251.46|274.69| |增长率(%)|5.42|(31.76)|14.83|9.88|9.24| |EPS(元/股)|1.89|1.29|1.48|1.63|1.78| |市盈率(P/E)|9.82|14.40|12.54|11.41|10.45| |市净率(P/B)|1.04|1.02|0.95|0.90|0.85| |市销率(P/S)|0.79|0.83|0.78|0.72|0.66| |EV/EBITDA|4.35|4.02|4.05|2.94|2.50| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 金牌家居2024年业绩受地产行业、可转债利息、战略投入期成本等因素影响利润承压，多品类布局中衣柜增长有韧性，新零售战略推进且国际化发展提速，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年Q1公司实现收入5.87亿元，同比-8.4%，归母净利润0.35亿元，同比-4.2%，扣非归母净利润0.14亿元，同比+0.8% [1] - 2024年公司实现收入34.75亿元，同比-4.7%，归母净利润1.99亿元，同比-31.8%，扣非归母净利润1.41亿元，同比-39.8%；销售毛利率为28.68%，同比-0.90pct，归母净利率5.74%，同比-2.28pct [1] 分产品情况 - 2024年整体橱柜收入20.25亿元，同比-9.3%，毛利率26.60%，同比-2.62pct；整体衣柜收入10.59亿元，同比+1.4%，毛利率33.04%，同比+3.34pct；木门收入2.50亿元，同比+1.8%，毛利率7.65%，同比+0.43pct；其他产品收入0.48亿元，同比+98.6%，毛利率22.05%，同比-0.51pct [2] - 2025年Q1整体橱柜收入3.22亿元，同比-17.2%，毛利率28.90%，同比+2.88pct；整体衣柜收入2.06亿元，同比+8.3%，毛利率31.21%，同比+3.01pct；木门收入0.36亿元，同比+43.9%，毛利率8.07%，同比+0.78pct；其他产品收入0.08亿元，同比-44.5%，毛利率22.27%，同比+5.23pct [2] 分渠道情况 - 2024年经销收入17.56亿元，同比-6.6%，毛利率36.31%，同比+0.90pct；大宗业务收入12.42亿元，同比-2.6%，毛利率14.00%，同比-1.41pct；境外收入3.35亿元，同比+22.3%，毛利率27.35%，同比+2.70pct；其他收入0.37亿元，同比+98.6%，毛利率26.08%，同比-6.60pct [3] - 2025年Q1经销收入3.06亿元，同比+7.2%，毛利率37.33%，同比+1.48pct；大宗业务收入1.87亿元，同比-20.2%，毛利率12.93%，同比+1.40pct；境外收入0.74亿元，同比-9.5%，毛利率30.44%，同比+0.54pct；其他收入0.06亿元，同比-52.7%，毛利率21.19%，同比-0.74pct [3] 渠道战略 - 截至2025年Q1末橱柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1586/1102/731/225/124/136/3904家，较2024年末-10/+7/+10/+8/+14/-11/+18家 [4] - 全面推进新零售1.0（140战略）落地，引导经销商打造多线战斗力，推动一城多商多渠道布局，构建V8服务系统，2024年家装渠道业绩同比约40%增长 [4] 出海战略 - 升级出海模式，将国内业务模式等推向国际市场，以泰国制造基地为核心，区域设卫星工厂，跑通“生产基地+卫星工厂”跨国供应交付齐套模式 [4] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为2.3/2.5/2.7亿元（2025 - 2026年前值为2.4/2.5亿元），对应PE分别为13X/11X/10X [5][7]

业绩数据 - 2025年Q1整体厨柜营收322,477,349.39元，毛利率28.90%，同比降17.15%[2] - 2025年Q1整体衣柜营收205,998,103.15元，毛利率31.21%，同比增8.26%[2] - 2025年Q1木门营收36,497,183.12元，毛利率8.07%，同比增43.92%[2] - 2025年Q1主营业务合计营收572,617,905.29元，毛利率28.31%，同比降7.43%[6] 用户数据 - 2024年12月31日门店3886家，2025年3月31日增至3904家[6]