财务表现 - 25H1公司营收10.4亿元同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元 扣非归母净亏损1.1亿元 [1] - 25Q2营收4.6亿元同比增长0.2% 归母净亏损0.8亿元 扣非归母净亏损0.9亿元 [1] - 25H1毛利率同比下降1.2个百分点至29.4% 归母净利率同比下降6.9个百分点至-9.4% [1][3] - 25Q2毛利率同比上升1.3个百分点至27.0% 归母净利率同比下降5.2个百分点至-17.3% [3] 业务板块表现 - 25H1冲泡板块营收4.2亿元同比下滑31.0% 即饮板块营收5.9亿元同比增长8.0% [1][2] - 25Q2冲泡板块营收1.2亿元同比下滑7.9% 环比下滑幅度收窄 [2] - 即饮板块新增"橙漫茉莉"、"桑葚茉莉"口味产品线 [2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 [1] 渠道表现 - 25H1经销商渠道营收8.4亿元同比下滑17.0% 电商渠道营收1.1亿元同比增长12.4% [2] - 出口渠道营收0.2亿元同比增长58.0% 直营渠道营收0.5亿元同比增长22.4% [2] - 公司重视渠道价盘稳定 维护经销商利益 [1][2] - 冲泡业务库存已去化至合理水位 [2] 产品与运营 - 25Q2推出新品"新会陈皮月光白轻乳茶" 有望贡献收入增量 [1][2] - 公司加快新品研发速度 顺应健康化、年轻化趋势 [1] - 销售费用率同比上升3.5个百分点至32.0% 主要系冲泡业务去库存导致 [3] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至9.7% [3] 业绩预测 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次预测下调8-9% [4] - 下调25-27年毛利率预测至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点 [4] - 上调25-27年销售费用率预测至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点 [4] - 预计25-27年EPS为0.39/0.57/0.64元 较前次预测下调18-40% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.39元人民币[1][4][6] 核心观点 - 冲泡业务阶段性承压拖累整体业绩 即饮业务保持增长态势[1][2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 通过新品研发和渠道优化应对挑战[1][2] - 盈利能力短期下滑 但库存去化已告一段落 未来费效比有望提升[1][3] 财务表现 - 25H1营收10.4亿元 同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元[1] - 25Q2营收4.6亿元 同比微增0.2% 归母净亏损0.8亿元[1] - 25H1毛利率29.4% 同比下降1.2个百分点[1][3] - 归母净利率-9.4% 同比下降6.9个百分点[1][3] 业务分拆 - 25H1冲泡业务营收4.2亿元 同比大幅下降31.0%[1][2] - 25H1即饮业务营收5.9亿元 同比增长8.0%[1][2] - 25Q2冲泡业务营收1.2亿元 同比下降7.9% 降幅较Q1收窄[2] - 渠道方面 经销商渠道营收8.4亿元(-17.0%) 电商渠道营收1.1亿元(+12.4%)[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次下调8-9%[4][13] - 下调25-27年毛利率至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点[4][13] - 上调25-27年销售费用率至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点[4][13] - 下调25-27年EPS至0.39/0.57/0.64元 较前次下调18-40%[4][10][13] 估值基础 - 基于26年EPS 0.57元 给予27倍PE估值[4][10] - 可比公司26年平均PE为27倍[4][12] - 当前股价14.05元人民币(截至8月26日) 市值58.01亿元[7]

公司业绩 - 2025年上半年预计实现营收10.35亿元左右，第二季度营收同比略增，但受一季度影响上半年整体营收同比下降[1] - 618期间Meco品牌产品销量同比增长361%，香飘飘旗下产品电商全渠道销量同比增长165%[1] - 冲泡板块618销售同比增长111%[2] 业务策略 - 公司围绕"冲泡业务稳健修复"及"即饮业务加速拓展"双策略推进经营[1] - 即饮板块作为第二增长曲线，推出"橙漫茉莉""桑葚茉莉"等新口味[1] - 推出香飘飘冰杯伴侣复合果蔬汁、Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶等多款新品，探索养生健康赛道[1] - 冲泡板块坚持"以动销为原则"，主动降低渠道库存水平，为旺季铺货打基础[2] 产品创新 - 即饮板块推出多款新口味产品，包括"橙漫茉莉""桑葚茉莉"等[1] - 冲泡板块借助"原叶茶包+牛乳锁鲜杯"技术推出"原叶现泡轻乳茶"系列[2] - 推出联名新品"新会陈皮月光白轻乳茶"，融合传统陈皮与现代轻乳茶元素[2] 品牌营销 - Meco杯装果茶官宣时代少年团为品牌代言人，时代少年团同款Meco缤纷鲜活装上线8天售罄[1] - 冲泡板块官宣侯佩岑为产品代言人[2] - 通过成都奶茶快闪店等线下活动提升品牌在年轻群体中的认知度[2] 行业展望 - 三季度业绩环比二季度有望改善[2] - 夏季消费旺季来临和新品持续放量将推动未来发展[2] - 产品健康化、品牌年轻化策略深化执行带来增长潜力[2]

烘焙新品发布 - 祐禾推出酸奶松松小贝，表层为冻干酸奶粒，夹心为酸奶奶油，搭配鸡肉松平衡甜咸口感 [7] - 红跑车推出荔枝乳酪欧包，以软糯欧包包裹荔枝乳酪馅料，主打唐朝贵妃主题 [10] - 叮咚买菜推出五常大米冰面包，采用顶级五常大米发酵工艺，外皮蓬松内馅冰爽丝滑 [12] - 沃尔玛推出生椰拿铁泡芙，外皮酥脆内馅爆浆，融合椰香与咖啡香气 [15] - 可瑞慕尔烘焙推出爆浆虎皮千层，饼皮丝滑内藏果酱爆浆 [20] - 意诺推出6款水果蛋糕系列，包括荔荔上心、杨梅荔枝等创新口味 [31][32] - 莱噢推出玫珑蜜瓜蛋糕，采用西班牙稀奶油和现切玫珑瓜果肉，三重清甜口感 [34] 创新产品工艺 - 爱达乐法式可颂挞结合可颂面团与甜挞工艺，形成黄油香浓郁的挞壳 [13] - 入口刚好黑松露培根料理法棍填入黑松露酱与焦糖洋葱，铺满香煎培根和拉丝芝士 [17][18] - 原味麦田黑松露香肠海盐卷遵循日式工艺，内嵌整根多汁黑松露香肠 [49] - 1 TUAN BUFF泰式冬阴功恰巴塔内含3只虾、口蘑和小番茄 [54] - The Flour House推出云南料理烘焙系列，融合玫瑰花香、野菌鲜味和酸汤清爽 [72] - Migi coco波兰酸奶蛋糕以浓稠酸奶替代部分奶酪，口感轻盈蓬松 [104] 跨界合作与联名 - CoCo都可与经典动画《猎人x猎人》开启首次茶饮联名，选择鲜百香双响炮和凤梨可乐达作为联名产品 [110] - 挪瓦咖啡与中商罗森达成合作，进驻罗森便利店并推出多项优惠活动 [110] - 香飘飘推出新会陈皮月光白轻乳茶，并宣布侯佩岑担任轻乳茶名优臻选官 [108] 行业动态 - 茶百道荔枝系列新品一小时销量达5万杯，当日中午突破10万杯 [109] - 星巴克确认将出售中国部分股权，计划将中国门店数量从8000间增至2万间 [111] - 蜜雪冰城发布优化新店布局通知，限制已有门店加盟商在空白乡镇开店 [112] - 雀巢董事长换帅，提名现任副董事长Pablo Isla接任 [114][115]

新消费产品动态 - 大窑饮品推出白桦树汁汽水新品，净含量330ml，白桦树汁含量≥2.5%，主打清新口感 [2][4] - 香飘飘联名侯佩岑推出新会陈皮月光白轻乳茶，借综艺节目热度营销 [2][4] - 伊利味可滋上新瓶装茉莉奶茶，生牛乳添加量＞30%，茶多酚含量≥200mg/kg [2][6] - 松鲜鲜推出减钠松茸一品鲜酱油，采用东北非转基因黄豆和海拔3000米高山松茸 [2][6] - 德芙推出限定薄荷味夹心黑巧克力，融合冰爽薄荷与脆片口感 [2][8] 投融资与资本运作 - DoorDash以1.75亿美元收购广告技术服务商Symbiosys [10] - 绝味食品在长沙成立全资子公司，涉足培训及餐饮服务 [10] - 白象投资1000万在上海成立两家电商公司，拓展互联网销售业务 [10] - 影石创新登陆科创板首日大涨285%，总市值超700亿元 [10] - 个护品牌Plush完成470万美元融资，资金用于线下扩张 [11][12] 品牌合作与战略动向 - 耐克与乐高达成多年全球合作，将推出联名运动鞋积木套装 [12][15] - Puma发布第二季HYROX联名系列，成为2025锦标赛官方装备 [15] - 转转集团开设首家二手多品类循环仓店"超级转转"，面积超3000平方米 [15] - Coupang集团整合Farfetch与R.Lux，进军韩国奢侈品市场 [16] 行业趋势与市场观察 - 新消费领域持续涌现跨界联名、健康化产品创新及资本整合案例 [2][10][15] - 智能硬件（如影石创新）、二手经济（转转）等细分赛道表现活跃 [10][15] - 食品饮料行业聚焦减钠、高蛋白、天然成分等健康概念 [2][4][6]