投资评级 - 报告给予TCL科技“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心财务表现与观点 - 2025年公司实现营业收入1840.63亿元，同比增长11.67%；归母净利润45.17亿元，同比增长188.78%；扣非归母净利润28.97亿元，同比增长870.95%；经营性现金流440.22亿元，同比增长49.09% [2][4] - 2025年第四季度，公司实现营业收入481.20亿元，归母净利润14.70亿元，经营性现金流量净额突破单季度百亿大关 [12] - 报告认为，除在建的印刷OLED项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现 [12] - 公司公告2026年-2028年股东回报计划，承诺每年现金分红不少于当年归母净利润的30%，被视为公司由重资产周期向深度价值转变的重要信号 [12] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.48元和0.68元，对应PE分别为13.32倍、9.18倍和6.45倍 [12] 显示业务分析 - 2025年，TCL华星实现营业收入1052.4亿元，同比增长17.4%；净利润80.1亿元，同比增长44.4%；归属TCL科技股东净利润53.6亿元，同比增长54.4% [12] - 2025年TCL华星利润归母比例为66.92%，随着T6、T7、T9少数股权回购，该比例将显著提升，对2026年及以后母公司归母净利润有可观增厚 [12] - 广州LG（T11）收购和T9中尺寸LCD的内生动力十足，其利润率水平的提升将成为今明两年LCD业务的主要增长拉动之一 [12] - 2025年是公司折旧达峰的节点，预计2026年起公司折旧水平将进入下降通道 [12] 光伏业务分析 - 2025年，TCL中环实现营业收入227.3亿元，其中光伏材料板块收入122.4亿元；电池组件营收93.2亿元，同比增长60.5% [12] - 公司正加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场 [12] - 公司坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系 [12] - 随着光伏行业景气度及竞争秩序的改善，TCL中环有望进入恢复性增长 [12] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为2160.36亿元、2355.90亿元和2516.57亿元 [18] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.42亿元、99.22亿元和141.34亿元 [18] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为13.3%、15.7%和17.2% [18] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、13.1%和16.8% [18]

核心观点 - TCL电子成功从恒生综合小型股指数跃升至多个恒生综合大中型股及中型股指数，标志着资本市场对其业务规模、市值流动性及行业地位的权威认可，预计将吸引更多机构资金流入，提升公司市值、流动性及全球影响力 [1][6] 指数调整详情 - **获纳入的基准指数**：恒生综合大中型股指数 (HSLMI)、恒生大中型股(可投资)指数 (HSLMIV)、恒生综合中型股指数 (HSMI) [2][7] - **获纳入的主题指数**：涵盖等权重混合因子、低波幅、动量、质量、风险平价混合因子、规模、价值、股息率等共9只恒生大中型股主题指数 [2][7] - **被剔除的指数**：从恒生综合小型股指数 (HSSI)、恒生小型股(可投资)指数 (HSSIV)、恒生港股通小型股指数 (HSHKS) 中剔除 [2][7] - **生效日期**：上述所有指数调整将于2026年3月9日（星期一）起正式生效 [1][6] 对公司的影响与意义 - **资本市场地位**：此次调整是公司发展的重要里程碑，是对其持续增强的综合竞争力、业绩表现及长期发展前景的高度肯定 [2][7] - **资金与流动性**：预计纳入指数将获得更多国内外机构投资者关注，吸引确定性增量资金，为公司市值及流动性提升带来正面影响 [3][8] - **品牌与业务**：有助于提升公司在全球资本市场的知名度与影响力，强化全球品牌形象与核心竞争力，为全球业务持续扩张注入动力 [3][8] 公司背景与战略 - **上市与业务**：公司于1999年11月在香港联交所主板上市，业务涵盖显示业务、创新业务及互联网业务 [4][9] - **经营理念**：以“战略引领、创新驱动、先进制造、全球经营”为理念，聚焦突破全球中高端市场，夯实“智能物联生态”全品类布局 [4][9] - **市场资格**：公司是深港通合资格港股通股份，并将成为恒生港股通指数、恒生综合大中型股指数及恒生综合中型股指数的基准指数成份股 [4][9] - **ESG表现**：自2018年起连续多年获得恒生指数公司授予的ESG评级A [4][9]

核心观点 - 制造板块业绩增速或最高，TMT改善幅度或最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大；我国已上市公募REITs二级市场价格整体回调，市场交投热情回落；转债市场连续三周上涨，表现好于权益市场；上周行业信用利差涨跌互现；无人物流车商业化落地要素齐全，有望率先放量；长周期考核制度完善有助于险资加大入市力度；油价反弹；有机硅景气有望底部回升；生猪养殖板块猪价预期转好，板块有望开启长周期盈利上行期；美国铜套利行为或提前终止，铜价短期震荡；煤价走势预计偏强；中国建筑高股息低估值特征突出；TCL科技显示业务利润改善，新能源光伏业务承压；舜宇光学科技盈利有望超预期；妙可蓝多奶酪消费趋势向好，25H1归母净利高增 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][18] 总量研究 策略 - 构建的行业业绩预测框架相比财报数据更高频，能提前对行业业绩进行预测，制造板块业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大 [2] 债券 - 2025年7月7 - 11日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体回调，加权REITs指数收于142.35，本周回报率为 - 1.26%，回报率排序为可转债>A 股>原油>黄金>美股>纯债>REITs，主力净流入总额为7483万元，市场交投热情回落 [3] - 本周转债市场继续上涨，全周中证转债指数涨跌幅为 + 0.8%，连续三周上涨，2025年开年以来，中证转债涨跌幅为 + 8.8%，中证全指数涨跌幅为 + 6.2%，转债市场表现好于权益市场，可关注提振内需、反内卷等领域转债 [4] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [5] 行业研究 汽车 - 无人物流车以中短途运输为主，有望重构城市配送产业生态，商业化落地要素齐全，预计2030E市场规模超百亿元，看好具备平台化供应能力且与头部无人物流车企深度绑定的零部件企业，建议关注域控供应商小马智行、经纬恒润等，底盘供应商亚太股份、万朗磁塑等 [6] 非银 - 《进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》拉长ROE考核周期，新增对“（国有）资本保值增值率”的长周期考核要求，提升对险企财务报表短期波动的容忍度，有助于疏通保险资金长期投资的制度堵点，加大入市力度 [7] 石化 - 本周北半球夏季原油需求高峰来临，全球炼厂需求有望增长，叠加欧盟、美国即将出台新的对俄制裁措施、OPEC + 将于10月暂停增产的消息，油价反弹，截至2025年7月11日，布伦特、WTI原油分别报收70.63、68.75美元/桶，较上周收盘分别 + 3.1%、 + 3.4% [9] 基化 - 7月7日陶氏化学拟关闭英国巴里的基础硅氧烷工厂，约拥有14.5万吨/年硅氧烷产能，欧洲有机硅供给将缩减，有助于缓解价格下行压力，提升我国企业高品质有机硅产品出口规模 [10] 农林牧渔 - 生猪养殖板块近期政策端指引下，宰后均重加速回落，量价重新匹配，猪价预期转好，长期产能周期底部渐明，板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [11] 金属 - 特朗普7月10日宣称自8月1日起对铜加征50%关税，自2025年2月以来的全球铜库存流向美国的套利行为或将终止，美国以外铜市场短期或面临供应压力，铜价短期以震荡为主，推荐金诚信、紫金矿业等 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰已至，需求季节性上升，预计煤价走势仍将偏强，叠加“反内卷”整治，板块中长期预期不悲观，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [13] 公司研究 建材 - 低利率环境下高股息策略持续演绎，建筑龙头具备配置性价比，建设工程款偿付优先级高，各地加强清欠，中国建筑常年维持稳定分红，累计分红率居八大建筑央企首位，当前高股息低估值特征突出，业绩增长相对稳健，新签订单逆势增长，维持25 - 27年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元 [14] 电子 - 持续看好TCL科技作为大尺寸LCD龙头在行业格局稳定且TV大尺寸化趋势下的盈利能力，但新能源光伏业务仍然承压且处于周期底部，下调25 - 26年归母净利润预测至59.58亿/83.35亿元，新增27年归母净利润预测为103.39亿元，对应25 - 27年PE分别为15/11/9X [15] 海外TMT - 鉴于25年光学规格持续提升有望驱动手机摄像模组、手机镜头盈利能力超预期改善，智驾平权驱动车载镜头行业增长提升，分别上调舜宇光学科技25/26年归母净利润预测9%/6%至38.28/48.39亿元人民币，新增27年归母净利润预测为60.02亿元人民币 [16][17] 食饮 - 妙可蓝多经追溯口径预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.45亿元，同比增长68.1 - 103.1%，预计实现扣非归母净利润0.9 - 1.15亿元，同比增长48.2% - 102.2%，25Q2确认股权激励费用不改利润高增趋势，BC两端共同发力巩固奶酪市场地位，维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57亿元 [18]