投资评级与目标价 - 报告将中国移动的投资评级从“买入”下调至“中性” [1] - 报告将中国移动的目标价从105港元下调至88港元 [1] 核心观点与估值判断 - 报告认为中国移动目前估值处于合理水平 [1] - 报告对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展保持正面看法 [1] - 若未来出现5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期或6G电信服务商用进展快于预期的情况，报告对该股的看法将转为更乐观 [1] 行业与业务分析 - 5G电信服务增长持续放缓，根据最新数据，2025年12月中国行业新增5G基站数量较该行预估低8,000个 [1] - 报告预计2026年及2027年新增5G基站数将分别同比下降8%及7%，达到54万个及50万个 [1] - 在创新业务方面，报告预期未来将持续实现增长，主要受超大规模算力持续扩张以及AI生态覆盖的支持 [1]

公司评级与估值 - 高盛将中国移动(00941)的评级从“买入”下调至“中性” [1] - 目标价从105港元下调至88港元 [1] - 公司当前估值处于合理水平 [1] 核心业务（5G）前景 - 5G电信服务增长持续放缓 [1] - 2025年12月中国行业新增5G基站数量较高盛预估低8,000个 [1] - 预计2026年新增5G基站数将同比下降8%至54万个 [1] - 预计2027年新增5G基站数将同比下降7%至50万个 [1] 创新业务与增长动力 - 高盛对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展保持正面看法 [1] - 创新业务未来将持续实现增长 [1] - 增长主要受超大规模算力持续扩张以及AI生态覆盖的支持 [1] 潜在的积极催化剂 - 若未来5G用户ARPU改善 对该股看法将转为更乐观 [1] - 若未来创新业务增长超预期 对该股看法将转为更乐观 [1] - 若未来6G电信服务商用进展快于预期 对该股看法将转为更乐观 [1]

公司评级与估值调整 - 高盛将中国移动评级从“买入”下调至“中性” [1] - 目标价从105港元下调至88港元 [1] - 公司当前估值处于合理水平 [1] 业务前景与催化剂 - 若5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期或6G商用进展快于预期，对公司看法将转为更乐观 [1] - 公司从传统电信服务向创新业务的拓展获得积极看法 [1] - 创新业务未来增长主要受超大规模算力持续扩张及AI生态覆盖支持 [1] 行业5G基础设施投资趋势 - 2025年12月中国行业新增5G基站数量较高盛预估低8，000个 [1] - 预计2026年新增5G基站数将同比下降8%，达到54万个 [1] - 预计2027年新增5G基站数将同比下降7%，达到50万个 [1] - 5G电信服务增长持续放缓 [1]

核心观点 - 高盛对中国移动从传统电信服务向创新业务的拓展持正面看法，但鉴于5G增长放缓，将公司评级从“买入”下调至“中性”，目标价从105港元下调至88港元 [1] 行业分析 - 5G电信服务增长持续放缓，2025年12月中国行业新增5G基站数量较该行预估低8000个 [1] - 预计2026年及2027年新增5G基站数将分别按年下降8%及7%，达到54万个及50万个 [1] 公司业务 - 创新业务方面，预期未来将持续实现增长，主要受超大规模算力持续扩张以及AI生态覆盖的支持 [1] - 若未来出现5G用户ARPU改善、创新业务增长超预期或6G电信服务商用进展快于预期的情况，对公司看法将转为更乐观 [1] 估值与评级 - 认为中国移动目前估值处于合理水平 [1] - 目标价从105港元下调至88港元，评级从“买入”下调至“中性” [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归母净利润亏损5.5亿元至6.8亿元 [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润仍为负值 [1] - 公司预计2025年亏损金额同比将大幅下降 [1] 业务运营状况 - 公司核心直播电商业务在报告期内保持稳健发展 [1] - 公司鞋履业务已进入剥离出售进程 [1] - 公司创新业务调整已初见成效 [1]

投资评级 - 报告对TCL电子(01070)维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司发布2025年业绩盈喜预告，预计2025年经调整归母净利润约23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%-60%，盈利中枢为24.5亿港元 [7] - 收入端：预计大屏化+中高端化策略将推动大尺寸显示业务收入及占比提升，互联网业务维持较高盈利水平，创新业务规模持续扩张 [7] - 费用端：公司通过强化全球供应链与渠道布局、完善AI数字化能力，经营效率提升，费用率持续改善，同时全球组织架构完善及激励措施有助于提升团队士气 [7] - 投资建议：随着SQD与RGB产品的布局，公司产品矩阵进一步丰富，从2026年CES看，RGB预计成为新的竞争方向，对我国黑电企业形成利好，预计公司大屏业务产品占比和均价将保持提升态势 [7] - 预计公司2025-2026年经调整归母净利润分别为23.76亿港币和29.11亿港币，对应市盈率(PE)为11.55倍和9.43倍 [7] 财务数据与预测 - 营业收入：2023年为78,986百万港币，2024年为99,322百万港币，预计2025年、2026年、2027年分别为113,878百万港币、125,663百万港币、139,467百万港币 [6][8] - 收入增长率：2023年为10.70%，2024年为25.75%，预计2025年、2026年、2027年分别为14.66%、10.35%、10.99% [6][8] - 归母净利润：2023年为744百万港币，2024年为1,759百万港币，预计2025年、2026年、2027年分别为2,376百万港币、2,911百万港币、3,281百万港币 [6][8] - 净利润增长率：2023年为66.36%，2024年为136.59%，预计2025年、2026年、2027年分别为35.07%、22.48%、12.73% [6][8] - 每股收益(EPS)：2023年为0.31元，2024年为0.72元，预计2025年、2026年、2027年分别为0.94元、1.15元、1.30元 [6][8] - 市盈率(PE)：以2026年1月20日收盘价计算，2023年为8.32倍，2024年为8.77倍，预计2025年、2026年、2027年分别为11.55倍、9.43倍、8.37倍 [6][8] - 净资产收益率(ROE)：2023年为4.45%，2024年为10.23%，预计2025年、2026年、2027年分别为12.74%、14.19%、14.44% [6][8] - 毛利率：2023年为18.68%，2024年为15.66%，预计2025年、2026年、2027年分别为15.06%、15.46%、15.68% [8] - 销售净利率：2023年为0.94%，2024年为1.77%，预计2025年、2026年、2027年分别为2.09%、2.32%、2.35% [8] 公司业务与战略 - 高端大屏化策略持续发力，RGB布局开启新篇章 [1] - 公司产品矩阵因SQD与RGB产品的布局而进一步丰富 [7]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度经调整归母净利润在23.3亿至25.7亿港元之间，相比2024年同期将取得约45%至60%的增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司坚持“全球化”和“中高端化”发展战略，全球业务实现有质量增长，整体盈利能力持续增强 [1] - 大尺寸显示业务持续保持市场领先地位且中高端化成效显著 [1] - 互联网业务维持高盈利水平 [1] - 创新业务规模持续扩张 [1] - 公司持续强化全球供应链及渠道的领先布局优势，增强全球经营风险的敏捷应对能力 [1] - 公司积极完善AI数字化能力，经营效率提升带动费用率有效下降 [1] - 公司围绕全球经营进行组织调整，完善全球人才培养管理体系，并通过股权激励方案提升团队士气 [1] 未来战略方向 - 公司将不断探索AI新场景前沿技术 [1] - 公司坚持“全球化”和“中高端化”发展，持续提升全球品牌价值及商业价值，加快全球化经营进程 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度经调整归母净利润约为23.3亿至25.7亿港元 [1] - 该预期净利润较2024年同期将录得约45%至60%的大幅增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司坚持“全球化”和“中高端化”发展战略，全球业务实现有质量增长，整体盈利能力持续增强 [1] - 大尺寸显示业务持续保持市场领先地位且中高端化成效显著 [1] - 互联网业务维持高盈利水平 [1] - 创新业务规模持续扩张 [1] - 公司强化全球供应链及渠道的领先布局优势，增强全球经营风险应对能力 [1] - 公司积极完善AI数字化能力，经营效率提升带动费用率有效下降 [1] - 公司进行组织调整，完善全球人才培养管理体系，并通过股权激励方案提升团队士气 [1] 未来战略方向 - 公司将不断探索AI新场景前沿技术 [1] - 公司将继续坚持“全球化”和“中高端化”发展 [1] - 公司将持续提升全球品牌价值及商业价值，加快全球化经营进程 [1]

公司业绩表现 - 公司2025年前三季度创新业务收入预计为5.3亿至5.5亿元人民币，同比增长69.9%至76.3% [1] - 公司2025年前三季度社交业务收入预计为43.80亿至44.40亿元人民币，同比增长34.5%至36.4% [1] 业务增长驱动因素 - 创新业务高增长得益于流量变现与社交电商业务稳健发展、短剧业务开始贡献收入以及精品游戏持续贡献 [1] - 社交业务持续高增长印证公司精准把握用户需求的能力及AI赋能下社交产品矩阵的巨大成长潜力 [1]

社交业务运营数据 - 截至2025年9月30日，社交业务累计下载量达约9.2亿，较2025年6月30日上升约5.7% [1] - 2025年第三季度，社交业务平均月活跃用户达约3408万，环比增长约0.7% [1] - 截至2025年9月30日止九个月，社交业务总收入预期为人民币43.80亿元至44.40亿元，较2024年同期增长约34.5%至36.4% [1] 创新业务财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月，创新业务总收入预期为人民币5.30亿元至5.50亿元，较2024年同期增长约69.9%至76.3% [1] - 创新业务增长主要得益于流量变现和社交电商业务的稳健发展 [1] - 公司积极投入的短剧业务开始贡献收入，研发的精品游戏亦贡献了收入 [1]