报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 光伏行业反内卷进程深化，主产业链价格整体上调，供给侧改革预期增强，未来行业供需有望改善，带动产业链价格及盈利修复，建议关注硅料、BC、无银/少银化、主辅材龙头等环节 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 反内卷进程持续深化，主产业链价格呈现整体上调态势 - 硅料硅片环节价格大幅上调，电池组件价格预计跟涨：本周 N 型复投料、N 型颗粒硅成交均价提升，硅片企业初步达成报价共识，部分头部硅片厂封仓待涨，电池组件报价有望随硅片环节价格上涨而抬升 [1][11] - 6 月电池组件出口环降，逆变器出口环比小幅增长：2025 年 1 - 6 月电池组件出口量同比小幅增长，但 6 月出口量和出口额环比均下降，主要因 6 月电池组件价格环比下降；2025 年 1 - 6 月逆变器出口量和出口额同比均增长，6 月出口量和出口额环比也均增长，其中江苏 6 月逆变器出口额环比高增 [13][26] 市场行情回顾 - 本周行业涨跌幅：申万综合指数上涨 2.22%，电力设备行业指数上涨 0.57%；电力设备子行业中，其他电源设备Ⅱ、电机Ⅱ、电池涨幅前三，电网设备、风电设备、光伏设备涨幅后三 [51][54] - 本周个股涨跌幅：电力设备行业中，温州宏丰、麦格米特等涨幅前五，长城电工、岱勒新材等跌幅前五；美股重点光伏公司中，First Solar、Solaredge 等涨幅前三，阿特斯太阳能、晶科能源等跌幅后三 [58][62] - 行业估值 PE：截至 7 月 18 日，行业 PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，后三为石油石化、建筑装饰、银行；电力设备 PE（TTM）为 26x，电力设备子行业中，电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备排名前三，电池、电网设备、光伏设备排名后三 [65][67] - 行业 PE 估值分位数：截至 7 月 18 日，电力设备 PE 为 26x，估值分位数为 27.8%；分位数排名前三为房地产、银行、汽车，后三为公用事业、农林牧渔、食品饮料；电力设备子行业中，风电设备、其他电源设备Ⅱ、电机Ⅱ排名前三，电网设备、电池、光伏设备排名后三 [68][69] 本周光伏产业链价格 - 主材环节：多晶硅致密料/颗粒料平均价环比上涨，单晶 N 型硅片平均价环比上涨，TOPCon 电池片价格环比上涨，部分组件价格环比持平 [2] - 辅材环节：3.2mm 镀膜光伏玻璃和 2.0mm 镀膜光伏玻璃面板价格环比持平，透明 EVA 胶膜和白色 EVA 胶膜价格环比下降，POE 胶膜价格环比持平 [3]

纪要涉及的行业 光伏、固态电池、AIDC、数据中心储能、人形机器人、风电、电网 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **供给侧改革影响**：旨在治理内卷和低价无序竞争，以硅料为切入点，通过一系列政策优化供给侧结构，预计通过并购等手段淘汰落后产能，改善市场秩序[1][2] - **未来行情**：看好，基于反内卷政策效果，虽短期有预期问题，但长期推动落后产能退出是关键，当前市场情绪强，市盈率和股价有上升空间，各环节虽有轮动但整体有望迎来新一轮增长周期[1][3][4] - **价格变化**：多晶硅价格本周达每吨4.5 - 5万元，硅片价格尝试上涨，如N型G10单晶硅片最高每片1元，若硅料成交价上涨将向下游传递成本压力，行业处于阶段性底部[5] - **各环节涨跌**：不能完全同步，多晶硅和玻璃表现突出，主链环节有轮动时间差，整体有规律，政策边际变化减缓时或调整，中长期处于底部[1][6] - **落后产能出清**：多晶硅是切入点，高成本无效产能将被出清，产业链价格修复缓解亏损，光伏玻璃主动缩减供给，市场对价格修复预期强[7] - **技术进步影响**：电池组件环节技术突破有较强阿尔法，如钙钛矿叠层技术，从硅料切入的反内卷效果扩散，新技术阿尔法值得布局[1][8] 固态电池行业 - **发展前景及投资机会**：未来一到两年可能成电信板块重要细分赛道，今年催化因素多，设备端和材料端表现突出，市场未到下游大规模下单阶段，有炒作空间[9] AIDC行业 - **建设及投资机会**：处于叙事阶段，国产卡和进口卡供应影响建设结构，招标启动后电气设备端有投资机会，HVDC占比提升带来驱动因素[10] 数据中心储能行业 - **需求提升原因**：绿电应用比例和功率增长，储能可平滑绿电功率波动，增强数据中心稳定性，有先发优势的储能厂商值得关注[11] 人形机器人行业 - **产业链发展动态**：支援机器人可能借壳上市，下游企业进入资本市场意义重大，多家公司完成融资，产业链高速发展[12] - **产业链投资方向**：关注公司主业横向拓展和围绕大企业找投资标的，如克拉利等企业及小米链、华为链，科达利等标的有特色[13] 风电行业 - **基本面情况**：整体基本面不错，国电投陆风采购招标价格修复，但招标情况不理想制约光伏行情，短期光伏6、7月上涨或使风电有协同效果，海上风电关注出海和零部件替代逻辑及传统标的[14] 电网行业 - **关注方面**：传统电网整体表现一般，思源电气二季度强劲或驱动板块，可关注与AI相关方向，如四方股份等，关注“十五”规划出台[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 短期光伏行情预计持续，中长期处于低位，应重点关注固态电池、AIDC、电器、人形机器人、风电及传统电网的核心标的作为投资选择[16]

反内卷政策信号与行业动态 - 中央财经委员会第六次会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，涉及钢铁、水泥、光伏、新能源汽车、锂电池等行业[1][6] - 工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，14家光伏企业及协会负责人参会，讨论行业生态建设及政策建议[11] - 反不正当竞争法完成修订，新增针对平台经营者的条款，禁止强制低价销售，将于2025年10月15日施行[9] 光伏行业现状与整合 - 光伏行业全产业链承压，硅料、硅片、电池组件价格跌破现金成本，产能扩大约3倍但利润率下降约七成[12][13] - 协鑫集团与通威联手推动行业供给侧改革，天合光能呼吁产业链上下游整合，从竞争转向合作[13][14] - 隆基绿能表示政策层治理低价竞争为技术领先企业创造结构性机遇[3] 其他行业反内卷行动 - 中国汽车工业协会和全国工商联汽车经销商商会倡议抵制"价格战"，反对无底线竞争[16] - 中国电池工业协会与塑料加工工业协会联合倡议电池行业转向质量和创新比拼，强化产业链协同[16] - 中国钢铁工业协会提醒6家现金流为负但产量增长的钢企，呼吁行业从"量本位"转向"价本位"[17][19] 行业数据与供需矛盾 - 2025年1-3月中国粗钢产量同比增0.6%至25933万吨，但表观消费量同比下降1.2%至23030万吨，供大于求格局加剧[18] - 《人民日报》点名光伏组件价格低至每瓦0.6元，新能源汽车百余款车型降价，储能系统中标价创新低[13]

纪要涉及的行业 光伏行业 核心观点和论据 - **行业现状严峻**：持仓比例仅 1.83%，扣除逆变器后电池、组件和辅材持仓更低；自 2023 年四季度起连续约 6 个季度亏损，制造环节亏毛利，硅料和硅片亏现金流，电池组件价格下降；龙头威马农机裁员超一半，三四线企业如益通新能源等约七八家被国资委接管 [1][2][3][10]。 - **核心矛盾为供需不顺**：当前需求波动不大，供给产能过剩，以往靠需求超预期解决矛盾的方式不再可行 [10]。 - **未来有两大驱动因素**：政策变化和技术迭代预计年底有重大变化，政策影响硅料标的，技术迭代集中于电池片环节 [6][21]。 - **解决途径有两种**：政策干预需政府淘汰落后产能、合并重组及反向刺激；自然出清靠电池片技术迭代提升效率，如 Topcon 技术优化可提高功率 [11]。 - **发展呈阶段性特征**：初期二线企业困境，龙头有望扭亏，后续需求消化和技术进步提升龙头盈利能力 [3]。 其他重要内容 - **投资策略**：关注政策影响的硅料标的和技术迭代的电池片环节相关企业，如通威时代、晶澳科技等；八九月份开始逐步布局股价，6 月上海光伏展与龙头交流储备 [19][20]。 - **市场拐点**：7 月和 12 月政策可能出台，年底技术迭代关键期，企业扭亏、开工率近 70%为市场拐点 [16][17][20]。

隆基绿能泾河新城项目 - 隆基泾河新城新能源产业园（一期）项目正在提速建设，涵盖4座光伏电池切片生产车间及相关配套设施，一号车间等土建完工，核心设备已迁入，计划近期正式投产 [1] - 项目建成后预计可带动就业1.5万余人，将成为隆基全球建设规模最大、产能最高、技术最先进的光伏生产基地 [1] - 隆基绿能2023年1月公告拟投资452亿元建设100GW硅片及50GW单晶电池项目，原计划2024年三季度首线投产，2025年底达产 [1] - 2024年9月隆基调整项目，一期由25GW单晶硅片和25GW单晶电池变更为12.5GW高效BC电池 [1] 大晟新能源安吉项目 - 大晟新能源安吉智能制造基地项目即将建成并投入运营，预计5月底完成验收，6月底全面竣工投产 [2] - 项目规划建设4.8GW高效异质结电池+7.2GW电池组件全自动智能产线，总投资47亿元 [2] - 大晟新能源成立于2023年9月，专注于异质结、钙钛矿/异质结叠层技术研发与产品制造 [2] - 2024年2月大晟新能源向迈为股份采购1.2GW高效晶硅异质结电池整线生产设备 [3] - 2024年7月大晟新能源与乐通股份、东方江峡产投签署协议，拟成立研究院专注钙钛矿/HJT叠层电池技术研发 [3] - 乐通股份目前持有大晟新能源12.5%股权，有权在项目投产后受让大晟资产30.5%股权实现并表 [3] Heliene美国扩产 - Heliene在美国投产第三条太阳能组件生产线，年产能500MW，使在美组件年产能增至1.3GW [4] - 新产线获得明尼苏达州就业与经济发展部230万美元资金支持及其他州级机构资助 [4] - Heliene获得5400万美元股权融资为产线开发提供保障，预计创造超过220个岗位 [5] - 2024年3月Heliene与Suniva及康宁公司合作推出采用美国本土制造多晶硅、硅片与电池的组件 [5] SEG Solar印尼项目 - SEG Solar在印尼正式投产首座太阳能电池生产工厂一期2GW项目 [6] - 工厂量产自主研发的高效n型太阳能电池，平均转换效率26.4%，生产节拍比行业标准快20% [6] - 工厂整合自主开发的烧结工艺可额外提升0.3%绝对转换效率 [6] - SEG计划将印尼工厂产能扩充至5GW，打造垂直一体化光伏制造基地 [7] - SEG目前组件年产能超过6GW，包括2024年8月投产的美国德克萨斯州2GW工厂 [7] - 印尼和老挝正成为面向美国市场的新兴光伏制造中心，东南亚组件产能2024年底达78.8GW [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月国内新增光伏装机激增，逆变器出口环比改善，国内光伏市场仍具发展潜力，全年装机规模有望维持较高水平 [1][12] - 建议关注新技术布局领先有望量利齐升的环节，以及受益于新兴市场需求爆发和布局高盈利区域的逆变器环节 [8] 根据相关目录分别进行总结 4月国内新增光伏装机激增，欧洲逆变器出口明显修复 - 4月国内新增光伏装机45GW创历年同期新高，2025年1 - 4月新增104.93GW，同比+75%；4月新增45.22GW，同比+215%，环比+123%，下游企业抢装带动增长 [12][13] - 4月电池组件出口环比小幅下降，1 - 4月出口量约113GW，同比+2%；4月出口量约29GW，同比+11%，环比-10%；1 - 4月累计出口金额622.4亿元，同比-27%；4月出口161.6亿元，同比-20%，环比-9% [14][15] - 4月逆变器出口环比改善，1 - 4月出口量约89GW，同比+24%；4月出口量约28.1GW，同比+31%，环比+25%；1 - 4月出口额180.3亿元，同比+10%；4月出口额58.2亿元，同比+18%，环比+28% [34][35] 市场行情回顾 - 本周申万综合指数上涨1.41%，电力设备行业指数下跌0.71%；电力设备子行业中，电池涨幅0.92%，光伏设备跌幅3.19% [58][61] - 本周电力设备行业涨幅前五为金龙羽等，跌幅前五为中信博等；美股重点光伏公司涨跌幅前三为瑞能新能源等，后三为Enphase等 [67][71] - 截至5月23日，行业PE（TTM）排名前三为国防军工等，后三为石油石化等；电力设备PE（TTM）为25x [74] - 从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至本周五，电力设备PE为25x，估值分位数为20.6%；电力设备子行业中，光伏设备估值分位数为10.5% [77][78] 本周光伏产业链价格 - 硅料：多晶硅致密料/颗粒料平均价37.0/35.0元/kg，环比持平 [4][84] - 硅片：182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价0.95/1.10/1.30元/片，环比持平 [4][84] - 电池片：182 - 183.75mm/210mm TOPCon电池片价格环比-1.9%，182*210mm持平 [4][87] - 组件：182 - 183.75mm TOPCon双玻组件/210mm HJT双玻组件价格环比持平；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国/欧洲报价环比持平 [4][88] - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报21.25元/m²，环比-1.2%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报13.25元/m²，环比-1.9% [8][91] - 胶膜：透明EVA/白色EVA/POE胶膜价格环比持平 [8][91]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月逆变器出口8.09亿美元，同比+16.71%，环比+27.8%；1 - 4月出口25.09亿美元，同比+8.76%；4月电池组件出口22.49亿美元，同比 - 21.14%，环比 - 8.68%；1 - 4月累计出口86.64亿美元，同比 - 27.29% [1] - 硅片与电池环节5月均减产，多晶硅环节部分待复产基地延迟复工，产量不及预期，企业开工积极性有限；硅片价格走弱，5月硅片专业化企业减产普遍，个别一体化企业产量环比增加；5月国内硅片产量约55 + GW，全球约58GW +，环比4月下降；5月全球光伏电池排产量达60 - 61GW，较4月减产约7.20%，Topcon环比减少8%以上，电池需求减弱，预计企业有部分累库；组件环节毛利亏损在全产业链最少，暂无进一步减产计划，短期内各环节排产较难提振 [1] - 5月12日至5月18日组件中标价格分布区间集中在0.65 - 0.86元/瓦，单周加权均价为0.71元/瓦，较上周下降0.05元/瓦；单周中标总采购容量为29.55MW，相比上周下降234.22MW；在上游各环节持续累库、降价背景下，组件中标价格较难回升，但受成本支撑下跌幅度有限 [2] 投资建议 - 持续看好技术进步带来成本下降，建议关注受益技术迭代、持续引领行业降本增效的公司：协鑫科技、隆基绿能、钧达股份、晶科能源 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 通威股份2024年业绩不佳，收入下降、归母净利亏损，2025Q1延续亏损态势，但各业务板块有亮点，硅料成本优势明显、组件渠道拓展良好，且公司现金储备充足，虽行业面临阶段性压力，但公司通过回购和增持彰显信心，未来龙头优势有望体现 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利 -70.39亿元；2024Q4实现收入237.22亿元，同比下降14%；归母净利 -30.66亿元；2025Q1实现收入159.33亿元；归母净利 -25.93亿元 [2][5] 各业务板块表现 - 多晶硅：2024年销量46.76万吨，同比增长20.76%，产销量约占全国30%，市占率全球第一 [10] - 电池组件：完成产能从perc向TOPCon切换，TNC产能规模达150GW，2024年电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，连续八年全球电池出货量榜首，全球市占率约14%；组件销量45.71GW，同比增长46.93%，分布式出货量超17GW排名行业第一 [10] - 农牧电站：水产饲料销量逆势增长，电站2024年结算电量50.07亿度，实现碳减排268万吨 [10] 财务数据情况 - 2024年经营性现金流入11.4亿元，计提资产减值53亿元；2025Q1经营性现金流出14.57亿元，同比基本持平，资产减值损失7.96亿元，主要为存货跌价所致 [10] 公司优势及发展展望 - 硅料业务成本优势明显，内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内；电池组件业务渠道拓展良好；2025Q1末货币资金291亿、交易性金融资产109亿，助力长远发展 [10] 公司股份回购及增持情况 - 2024年至今已实施股份回购合计金额超20亿元，回购股份1.02亿股，占总股本约2.26%；控股股东增持金额约13亿元，增持股份6251万股，占总股本约1.39% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|91994|101543|160685|185074| |归母净利润（百万元）|-7039|-4228|3953|6560| |EPS（元）|-1.58|-0.94|0.88|1.46| |经营活动现金流净额（百万元）|1144|4210|15208|17975| |投资活动现金流净额（百万元）|-28520|-2260|-2823|-2796| |筹资活动现金流净额（百万元）|27480|5432|-1114|-1670| |现金净流量（百万元）|0.83|103|7382|11271| |市盈率|—|—|19.59|11.80| |市净率|2.05|1.75|1.63|1.47| |总资产收益率|-4.5%|-2.7%|2.2%|3.4%| |净资产收益率|-14.5%|-9.6%|8.3%|12.5%| |净利率|-7.7%|-4.2%|2.5%|3.5%| |资产负债率|70.4%|73.8%|74.0%|72.7%| |总资产周转率|0.51|0.51|0.77|/| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 通威股份2024年业绩受资产减值拖累，2025Q1仍亏损，但各业务板块有亮点，硅料成本降低、组件渠道拓展良好，公司现金储备充足，虽行业面临阶段性压力，但基于对产业的看好和自身竞争力的信心，公司和控股股东进行了股份回购和增持 [2][5][10] 各业务板块总结 多晶硅业务 - 2024年实现多晶硅销量46.76万吨，同比增长20.76%，产销量约占全国30%，市占率全球第一 [10] 电池组件业务 - 完成产能从perc向TOPCon的切换，TNC产能规模达150GW，2024年实现电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首，全球市占率约14%；组件销量45.71GW，同比增长46.93%，分布式出货量超17GW排名行业第一 [10] 农牧电站业务 - 水产饲料销量逆势增长，电站全年结算电量50.07亿度，实现碳减排268万吨 [10] 财务数据总结 2024年 - 实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利 -70.39亿元；经营性现金流入11.4亿元，计提资产减值53亿元 [2][5][10] 2024Q4 - 实现收入237.22亿元，同比下降14%；归母净利 -30.66亿元 [2][5] 2025Q1 - 实现收入159.33亿元；归母净利 -25.93亿元；经营性现金流出14.57亿元，同比基本持平；资产减值损失7.96亿元，主要为存货跌价所致 [2][5][10] 财务报表预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|91994|128027|204843|286780| |营业成本（百万元）|86117|123583|143390|200746| |毛利（百万元）|5877|4444|61453|86034| |净利润（百万元）|8109|3327|43652|63421| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|7039|3194|41905|60884| |EPS（元）|-1.58|-0.71|9.31|13.52| |经营活动现金流净额（百万元）|1144|8763|29970|86374| |投资活动现金流净额（百万元）|28520|2141|1739|2382| |筹资活动现金流净额（百万元）|27480|17384|12996|1752| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|103|24006|41228|85744| [13] 后续展望总结 - 硅料业务成本优势明显，龙头地位稳固，内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内；电池组件业务渠道拓展良好；公司现金储备充足，2025Q1末货币资金291亿、交易性金融资产109亿，助力长远发展，周期之后龙头优势有望充分体现 [10] 公司行动总结 - 自2024年至今已实施股份回购合计金额超20亿元，回购股份1.02亿股，占总股本约2.26%；控股股东进一步增持公司金额约13亿元，增持股份6251万股，占总股本约1.39% [10]

财务表现 - 2024年公司实现收入919.94亿元，同比下降34%，归母净利润-70.39亿元 [1] - 2024Q4收入237.22亿元，同比下降14%，归母净利润-30.66亿元 [1] - 2025Q1收入159.33亿元，归母净利润-25.93亿元 [1] - 2024年经营性现金流入11.4亿元，计提资产减值53亿元 [3] - 2025Q1经营性现金流出14.57亿元，资产减值损失7.96亿元（主要为存货跌价） [3] 业务表现 多晶硅业务 - 2024年多晶硅销量46.76万吨，同比增长20.76%，占全国产量30%，市占率全球第一 [2] - 内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）以内 [3] 电池组件业务 - 完成PERC向TOPCon产能切换，TNC产能规模达150GW [2] - 2024年电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，连续八年全球出货量第一，全球市占率14% [2] - 组件销量45.71GW，同比增长46.93%，分布式出货量超17GW排名行业第一 [2][3] 农牧电站业务 - 水产饲料销量逆势增长 [3] - 电站全年结算电量50.07亿度，实现碳减排268万吨 [3] 资金与股东动向 - 2025Q1末货币资金291亿元，交易性金融资产109亿元 [3] - 2024年至今股份回购金额超20亿元，回购1.02亿股（占总股本2.26%） [4] - 控股股东增持金额约13亿元，增持6251万股（占总股本1.39%） [4] 行业与公司展望 - 光伏产业链多个环节已形成突出竞争优势，周期后龙头优势有望体现 [3] - 行业面临阶段性经营亏损压力，但长期看好绿色能源及绿色食品产业发展 [4]