投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司经营质量大幅提升，座椅业务进入兑现期 [1] - 公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成供应商转型，随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性 [5] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入227.8亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比大幅增长180.0%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长175.0% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长680.8%，环比增长108.2% [1] - **分部业绩**： - 继峰分部：2025年实现营收82.8亿元，同比增长28.7%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长22.4% [5] - 格拉默分部：2025年实现营收149.0亿元，同比下降7.5%（主要受出售美国TMD公司影响），实现归母净利润1.8亿元，同比大幅扭亏为盈（去年同期亏损6.3亿元） [5] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为16.1%，较2024年提高2.1个百分点，创近5年新高；4Q25毛利率为17.0%，亦创近5年新高 [5] - **费用控制有效**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，期间费用率较2024年下降1.4个百分点，其中管理费用率下降2个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.6亿元、11.4亿元、14.2亿元 [5] 业务发展总结 - **乘用车座椅业务高速增长**：2025年乘用车座椅业务实现营收（含座椅开发模具收入）56.2亿元，同比增长80.7%；实现归母净利润1.0亿元（去年同期盈亏平衡） [5] - **乘用车座椅销量与订单**：2025年销售达70.6万套，截至2025年底，在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [5] - **新业务目标**：公司目标2026年乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025年基础上进一步提高 [5] - **其他新业务进展**： - 智能出风口业务：2025年实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，未来随着新项目量产有望恢复快速增长 [5] - 车载冰箱业务：2025年实现营收2.1亿元，同比增长77.4%，截至2025年底在手定点共22个，将贡献新增长点 [5] 财务数据与估值摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为277.45亿元、312.05亿元、342.79亿元，同比增长率分别为22%、12%、10% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.68元、0.90元、1.11元 [6] - **估值比率**：基于2026-2028年预测，市盈率分别为17.5倍、13.2倍、10.6倍 [6] - **关键财务比率**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为16.3%、16.5%、16.7% [9] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为15.1%、17.5%、18.9% [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 公司2025年盈利能力显著提升，座椅业务全球化进程加速 [1][9] - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [9] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入227.83亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润4.54亿元，同比大幅扭亏为盈，增长180.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比扭亏为盈 [9] - **2025年第四季度业绩**：Q4营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%；归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比增长107.8% [9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为279.50亿元、333.50亿元、391.48亿元，同比增长22.7%、19.3%、17.4%；预计归母净利润分别为8.67亿元、12.55亿元、16.04亿元，同比增长91.2%、44.7%、27.8% [3][9] - **盈利预测对应估值**：基于2026年3月27日收盘价11.94元/股，对应2026-2028年PE分别为18倍、12倍、9倍 [3][9] 业务分析总结 - **收入增长驱动因素**： - 剔除2025年出售美国TMD公司的影响后，收入同比增长8.2% [9] - 座椅业务收入56.19亿元，同比增长80.68% [9] - 智能出风口/车载冰箱等新业务增长显著，分别实现收入3.95亿元和2.14亿元，车载冰箱收入同比增长77.35% [9] - **盈利能力提升**： - 2025年归母净利率为2.0%，同比提升4.5个百分点；2025Q4归母净利率为3.0%，同比/环比分别提升3.7/1.3个百分点 [9] - 盈利能力提升主因：公司全方面降本增效措施持续落实；2025年座椅业务实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡） [9] - **费用控制**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，其中管理费用率同比下降2.0个百分点 [9] 发展前景与战略总结 - **座椅业务订单储备丰厚**：截至2025年底，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，所有在手订单生命周期总金额达1096-1143亿元。假设生命周期为6年，若全部在同一年量产，可实现年收入183-191亿元，相当于2025年座椅业务收入的325%-339% [9] - **股权激励彰显信心**：根据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5.0亿元 [9] - **智能电动化与全球化战略**：公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，依托格拉默的技术积累与自身运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，剑指全球智能座舱龙头 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入105.23亿元，同比略降4.39%，主要由于去年同期包含已出售的ToledoMolding&DieLLC相关业绩，并非核心业务乏力所致 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长189.51%，反映核心业务盈利能力持续释放 [1] 业务表现 - 乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，主要受益于持续投入与市场拓展 [1] - 智能出风口业务实现营业收入1.36亿元，车载冰箱业务实现营业收入约7700万元 [3] - 车载冰箱产品已有13个在手订单，隐藏式门把手产品获得不同客户项目定点 [3] 客户与市场布局 - 客户群体覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头、传统高端合资车企与头部自主车企 [2] - 供应车型涵盖新能源车与传统燃油车，市场版图从中国延伸至欧洲、东南亚 [2] - 截至2025年7月31日，累计获得乘用车座椅项目定点24个，生命周期总金额达959.4亿元至1006.4亿元 [2] 研发与技术 - 乘用车座椅研发人员较2024年年末增加约175人，累计申请专利180项，已授权103项 [2] - 提前布局座椅舒适性与智能化技术，抓住市场机遇 [3] 产能建设 - 合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等座椅基地已建成并投产 [3] - 宁波、北京、重庆座椅基地按计划投入建设，东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地建设中 [3] - 与控股子公司GrammerAktiengesellschaft携手推进座椅业务全球化布局 [3] 行业与战略 - 业务拓展兼顾品类丰富与细节深耕，产品矩阵适配汽车智能化发展趋势 [4] - 新兴业务快速增长，显示公司对市场需求判断精准，增强市场竞争优势 [4]