报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][17] 报告核心观点 - 暖通行业承压，公司通过渠道提效缓解利润压力 [1] - 2026年上半年公司营收和利润均出现下滑，但内销表现优于行业 [5][8] - 海外业务受中东地缘冲突影响大幅下滑 [5][15] - 公司推出新一轮回购计划，现金回报节奏后置 [5][9] - 下调2026-2028年盈利预测 [5][17] 公司经营情况 主要财务数据 - 2026H1营业收入894亿元，同比-8.1% [5][8] - 主营业务收入852.6亿元，同比-2.6% [5][8] - 毛利率28.8%，同比+0.3pct，主营业务收入占比同比提升5.5pct [5][8] - 主营业务毛利率30.1%，同比-1.3pct [5][8] - 期间费用率11.1%，同比-0.2pct，销售费用率同比-0.6pct [5][8] - 归母净利润132.8亿元，同比-7.9% [5][8] - 归母净利率14.8%，同比持平 [5][8] - 2026Q2营业收入464.3亿元，同比-16.8% [5][8] - 2026Q2归母净利润72亿元，同比-15.4% [5][8] - 2026Q2归母净利率15.4%，同比+0.2pct [5][8] 业务拆分 - 消费电器收入740.7亿元，同比-2.9%，毛利率31.8%，同比-1.4pct [13] - 工业制品及绿色能源收入86.5亿元，同比-9.8%，毛利率19.1%，同比-1pct [13] - 智能装备收入3.7亿元，同比+19%，毛利率24.9%，同比-0.5pct [13] - 其他主营收入21.6亿元，同比+64.5%，毛利率19.1%，同比+2.9pct [13] - 其他业务收入41.4亿元，同比-57.9%，毛利率1.7%，同比-0.2pct [13] 内销市场 - 内销主营收入725.1亿元，同比+1.9%，优于市场 [5][14] - 内销主营毛利率31.9%，同比-2.6pct [5][14] - 2026H1国内家用空调出货量同比-5.6%，Q1/Q2分别同比+0.8%/-10% [5][14] - 中央空调市场同比-18% [5][14] - 格力品牌家空全渠道零售份额25.8%，线上市占率24.2%，排名第一 [5][14] - 9-11月家空内销排产较去年同期实绩分别为-9.4%、+7%、+40.4% [5][14] - 隔年比分别为-11.7%、-15.8%、-15.5% [5][14] 海外市场 - 外销主营收入127.4亿元，同比-22% [5][15] - 毛利率19.8%，同比+1.7pct [5][15] - 我国家空行业出口出货量同比-6.8% [5][15] - 自主品牌占出口总额比达70% [5][15] - 中东市场受地缘冲突影响大幅下滑 [5][15] - 在巴西、印尼、加拿大、西葡法、西北欧等区域取得突破 [5][15] 回购计划 - 自2020年以来累计已回购约300亿元 [5][9] - 2026年推出新一轮50-100亿元股份回购方案，不低于70%用于注销 [5][9] - 8月17日首次实施，两日累计回购1973.6万元 [5][9] - 本期拟暂不派发中期现金红利 [5][9] 投资建议 - 下调2026-2028年归母净利润预测至271.3/277.6/284.1亿元 [5][17] - 分别同比-6.4%/+2.3%/+2.3% [5][17] - EPS分别为4.84/4.96/5.07元每股 [5][17] - 当前股价对应8.6/8.4/8.2x P/E [5][17] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入159,789百万元，同比-6.6% [7][18] - 2027E营业总收入162,750百万元，同比+1.9% [7][18] - 2028E营业总收入165,580百万元，同比+1.7% [7][18] - 2026E归母净利润27,134百万元，同比-6.4% [7][18] - 2027E归母净利润27,763百万元，同比+2.3% [7][18] - 2028E归母净利润28,409百万元，同比+2.3% [7][18] - 2026E分红率60.0% [7][18] - 2026E摊薄EPS 4.84元，PE 8.58 [7][18] - 2027E摊薄EPS 4.96元，PE 8.39 [7][18] - 2028E摊薄EPS 5.07元，PE 8.20 [7][18]