格隆汇10月13日｜天风证券研报指出，嘉曼服饰上半年归母净利0.6亿同减31%，Q2归母净利0.2亿同减 50%。公司从去年年中开始自营暇步士（HushPuppies）男女装品类，从年中开始自营到2024年末男女 装营收占比为10.06%，今年上半年男女装营收占比增至22.87%。随着公司对暇步士男女装的产品升 级、渠道形象换新以及渠道结构的调整，公司相信未来暇步士男女装一定会进一步打开市场空间，并对 暇步士品牌的未来充满信心。考虑收购暇步士后公司加大店面升级及营销推广力度，调整盈利预测，维 持"买入"评级 ...

公司发布半年报 25Q2 公司营收2 亿，同增5%，归母净利0.2 亿同减50%，扣非后归母净利0.06 亿同减64%。 25H1 公司营收5 亿，同增4%，归母净利0.6 亿同减31%，扣非后归母净利0.4 亿同减28%。 公司的授权经营品牌哈吉斯（Hazzys）创立于2000 年，它综合了LG 时装集团一贯的精心裁剪和当今国 际流行的色彩，洋溢着浓郁的英伦校园风情，是国际知名的流行服饰品牌。 公司从2005 年开始经营国际高端童装品牌零售业务，主要包括"EMPORIOARMANI"、"KENZO KIDS"和"HUGO BOSS"等国际知名一、二线品牌，并与该等品牌保持了良好的合作关系。 调整盈利预测，维持"买入"评级 基于25H1 财务表现，考虑收购暇步士后公司加大店面升级及营销推广力度，我们调整盈利预测，预计 25-27 年营收分别为11.4/12.1/13.0 亿元，归母净利分别为1.4/1.6 以及1.9 亿元（前值为1.8/2.0/2.3 亿 元），对应PE 分别为19/17/15x。 随着公司对暇步士男女装的产品升级、渠道形象换新以及渠道结构的调整，公司相信未来暇步士男女装 一定会进一步打开市 ...

黄金与黄金股策略 - 本轮黄金大周期的黄金股最具弹性区间刚刚启动，自2025年8月22日至2025年9月30日，万得黄金行业指数拉升38% [1] - 估值角度，金价加速上行时市值/产量相比动态或静态PE更适合估值，以山东黄金为例，其市值/产量估值与2022年最高点齐平，与2001-2011年黄金牛市最高点仍有距离 [1] - 复盘上一轮黄金牛市，黄金股最具弹性区间往往发生在黄金价格中枢上移趋势进一步确认之后，黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上 [1][26][27] 量化择时与市场趋势 - 择时体系信号显示均线距离12.89%，市场继续运行在上行趋势格局，当前WIND全A趋势线位于6237点附近，赚钱效应约为1.43% [3][33][34] - 短期受中美贸易影响风险偏好受压制，但预计调整空间有限，行业配置模型显示贵金属板块上行趋势延续，同时推荐稀土、化工及科技板块如国产算力和恒生互联网 [3][34][35] - 绝对收益产品建议仓位至80%，WIND全A指数整体PE位于85分位点附近，PB位于50分位点附近 [3][35] 宏观经济数据预测 - 预计9月出口当月同比4.7%，进口当月同比1.2%，外需仍有韧性，全球制造业PMI指数连续处于景气区间 [4][56] - 预计9月CPI当月同比-0.1%，PPI当月同比-2.4%，猪价继续探底，南华工业品价格指数回落但有色金属价格大幅走高 [4][56][57] - 预计三季度GDP同比4.8%，四季度约4.6%，7-9月制造业PMI虽有边际改善但均处于收缩区间，经济呈现温和修复态势 [4][57] 国债市场分析 - 国债新老券利差博弈难度加大，例如10Y国债250011上市次日完成切券后利差最大走阔仅0.45BP，30Y国债2500002切券后利差最大走阔幅度仅2.95BP [7][65][66] - 在切券日之前新老券利差通常已提前走阔，观察24年以后发行的10Y期国债，至切券日利差已走阔0.3-0.72BP [7][66][67] - 当前30Y期国债活跃券2500002缺乏有力竞争对手，年内切券概率有限，2500006利率较2500002、2500005或还有上行空间，其税负溢价应为6-12BP [7][68][69] 固态电池设备技术 - 等静压设备是固态电池性能提升和量产的核心瓶颈，可改善固固界面接触问题，提升能量密度，分为冷等静压机（压力100-630MPa）、温等静压机（温度不超500℃）和热等静压机（温度1000-2200℃） [9] - 纳科诺尔重点布局固态电池核心设备领域，包括干法电极、锂带压延、电解质成膜及等静压等关键技术，但等静压设备仍处于研发及验证阶段 [9] - 中航机载全资子公司川西机器已累计生产不同规格等静压设备1500余台，设备广泛应用于航空、航天、核工业等国防领域 [9] 航空行业复苏前景 - 扩大免签政策推动入境游高增长，2025年1-8月免签入境外国人同比增长52%，国际航班客运量增长25%，未来有望继续高增长 [18] - 2025年上半年入境游外国人仅为出境游中国人的40%，人数低于日本、土耳其，未来增长空间较大，参考2009-2019年日本放宽签证后入境游人数增长3.7倍 [18] - 供需改善有望推动票价回升，如果入境游带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量近3%的增速，供需改善有望转化为票价上涨 [18] 银行与金融流动性 - 国有大行信贷加强同业对标加剧司库多目标管理压力，2025年第二季度开始国有大行同业存单供给力度显著放缓，其中1Y品种净融资规模创历史同期新低 [11][17] - 股份制银行缩表、降久期诉求显著加大，2025年第一季度至第三季度股份制银行同业存单1Y净融资超过-10000亿元，创历史同期新低 [11][17] - 农商行金市板块错配问题加剧，一般性存款增长第二季度开始大幅放缓，金市加大长久期利率债配置，久期错配加剧依赖资金利率维持低位运行 [11][17] 可转债市场动态 - 转债市场供需结构变化加快，需求端保险类资金大幅减持但公募基金需求稳固，供给端8月以来新增转债预案达18只，预案审核边际提速 [47][48] - 经上市委审核通过的公募转债共10只，其中4只为科创板转债，行业分布包括6只TMT转债、3只先进制造转债和1只周期转债，茂莱光学、瑞可达等涉及半导体、AI等热门概念 [47][48] - 本周转债市场收涨，中证转债上涨0.03%，有色金属、美容护理和非银金融行业涨幅居前，分别为4.83%、4.54%、3.42% [49][50] 公司业绩与品牌动态 - 嘉曼服饰2025年第二季度营收2亿元同比增长5%，归母净利0.2亿元同比减少50%，上半年暇步士男女装营收占比增至22.87% [69][70] - 公司自有品牌暇步士于1958年创立，2023年9月收购该品牌在大陆及港澳地区全品类IP资产，同时经营水孩儿童装及哈吉斯等授权品牌 [71][72] - 基于2025年上半年财务表现，调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为11.4亿元、12.1亿元、13.0亿元，归母净利分别为1.4亿元、1.6亿元、1.9亿元 [72]

投资评级 - 报告对嘉曼服饰的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司自营暇步士（Hush Puppies）男女装品类进展顺利，营收占比从2024年末的10.06%提升至2025年上半年的22.87% [1] - 尽管25H1归母净利润同比下滑31%至0.6亿元，但公司对暇步士男女装通过产品升级、渠道形象换新及渠道结构调整进一步打开市场空间充满信心 [1] - 基于25H1财务表现及收购暇步士后公司加大店面升级及营销推广力度，报告调整了盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元和1.9亿元 [3] 财务表现与预测 - 25Q2公司营收2亿元，同比增长5%，但归母净利润0.2亿元，同比下滑50% [1] - 25H1公司营收5亿元，同比增长4%，归母净利润0.6亿元，同比下滑31% [1] - 盈利预测调整后，预计25-27年营收分别为11.4亿元、12.1亿元、13.0亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [3] - 财务数据预测显示，公司毛利率预计将从2024年的61.99%提升至2027年的64.20% [10] 品牌矩阵分析 - 公司主力自有品牌暇步士（Hush Puppies）于2023年9月收购其在大陆及港澳地区的全品类IP资产 [2] - 自有品牌“水孩儿”专注于2-14岁少年儿童服装，是国内较早成立的专业化童装品牌 [2] - 授权经营品牌哈吉斯（Hazzys）是国际知名的流行服饰品牌，公司还经营包括EMPORIO ARMANI、KENZO KIDS等国际高端童装品牌零售业务 [2] 估值与市场数据 - 当前股价为21.13元，A股总股本为129.60百万股，总市值约为27.38亿元 [6] - 根据盈利预测，2025年至2027年的每股收益（EPS）预计分别为1.12元、1.27元、1.45元 [4] - 当前市盈率（P/E）为18.91倍（基于2025年预测），市净率（P/B）为1.25倍 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入4.97亿元 同比增长3.51% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润6405.08万元 [1] - 暇步士男女装业务实现营业收入1.14亿元 同比大幅增长752.45% [1] 业务运营策略 - 坚持多品牌差异化运营策略 覆盖中端、中高端及高端市场 [1] - 旗下拥有自有品牌暇步士和水孩儿、自有渠道Bebelux、授权经营品牌哈吉斯 [1] - 代理EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS等十余个国际零售品牌 [1] 渠道布局结构 - 建立线上线下、直营与加盟相结合的多元化销售网络 [2] - 截至2025年6月30日在全国开设511家线下门店 其中直营155家 加盟356家 [2] - 线上渠道实现营业收入2.66亿元 占总营收比例53.47% [2] 未来发展战略 - 进一步完善多品牌矩阵 扩充男女装产品品类占比 [2] - 加大力度发展第二成长曲线 加强对新市场的探索 [2] - 向成人服装领域渗透 实现全年龄段消费需求覆盖 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.97亿元 同比增长3.51% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6405.08万元 同比下降30.65% [2] - 总资产25.29亿元 较上年度末下降2.72% [3] - 归属于上市公司股东的净资产20.80亿元 较上年度末下降0.65% [3] 业务运营 - 暇步士男女装业务实现营业收入1.14亿元 同比大幅增长752.45% [2] - 共拥有511家线下门店 其中直营店铺155家 加盟店铺356家 [2] - 报告期内新开直营门店9家 关闭直营门店30家 加盟门店39家 [2] - 线上渠道实现营业收入26589.23万元 占总营收比重较高 [2] 品牌与研发 - 坚持自主研发设计 自有品牌包括水孩儿、暇步士及授权品牌哈吉斯 [3] - 产品设计研发按半年周期推进 从商品企划到版型研发均自主完成 [3] - 通过明星合作、地面推广和线上内容推送强化品牌印记 [3] 生产与供应链 - 以"以销定购"为原则 自有品牌与授权品牌通过代工厂商包工包料或委托加工方式生产 [3] - 国际零售代理品牌向品牌方直接采购成衣 [3] - 建立严格的供应商管理制度与质量控制体系 [3] 资金管理 - 将营销体系建设项目募集资金10501万元变更用于营销体系建设及升级项目 [3] - 终止企业管理信息化项目 将募集资金2334万元永久补充流动资金 [3] - 募集资金实际余额51637.47万元 部分用于购买现金管理产品 [3]

营收相关 - 2024年公司营业收入下降，尤其是童装业务，原因是坚持稳中有升的价格策略 [2] - 2024年电商渠道营收下降，华北、华东等部分线下区域营收增长 [3] 渠道布局 - 未来倾向于在线上渠道树立品牌形象，作为发布新品及线上线下同款的窗口，维护价格策略，促进高质量发展 [3] - 线下渠道现有店铺数量少，有市场空间，将置换优质店铺、开拓新渠道、开设旗舰店，直营带动加盟发展 [3][10] 盈利能力 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润约为1.71亿元，在服装行业47家公司中排名第12位 [3] 产品品类拓展 - 2025年秋冬暇步士男女装设计聚焦经典休闲风格，渠道增设优质门店，开展营销活动 [4] - 童装模块稳中有进建设渠道，置换资源、开新店、开展营销活动 [4] - 拟采用合作模式经营暇步士成人鞋品类 [10] 品牌建设与推广 - 2025年品牌宣传除明星达人引流种草，还注重线下营销，围绕水孩儿三十周年开展主题活动 [5] 研发设计 - 公司有30余年研发设计经验，有完善体系、稳定队伍和版型数据库 [5] - 各品牌聚焦不同风格，在版型、材质、时尚感方面进行适合中国消费者的改进 [5] 线上业务 - 线上业务各品牌退货率可控，通过升级产品和品牌形象、优化运营策略、应用AI技术降低退货率，提高运营效率 [6] 生育率影响应对 - 中国儿童人口基数大，经济发展，市场注重品牌化等趋势明显，公司有市场空间 [10] - 优化线下渠道，收购暇步士全品类IP资产，扩充主营品类 [10] 国际市场 - 现阶段暂无拓展国际市场计划，未来根据发展情况考虑 [10]

公司基本信息 - 证券代码为 301276，证券简称为嘉曼服饰 [1] - 投资者关系活动类别为其他 - 策略会，时间是 2025 年 5 月 9 日，地点在北京中国大饭店 [2] - 参与单位有浙商证券、煜德投资、星石投资、平安理财等，上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理程琳娜 [2] 业务变化 暇步士成人鞋 - 今年被授权商授权到期，拟采用与行业经验丰富团队合资并授予品牌授权的合作模式经营 [2] 暇步士男女装 - 2025 年秋冬季设计更聚焦经典休闲风格，倡导“Made for Comfort. Made for Life.”理念，融入家庭温情与度假松弛感，注重高品质和时尚性，结合经典与潮流，围绕家庭化、度假化场景塑造松弛感 [2] - 渠道按品牌发展节奏增设优质门店，推进明星合作、达人种草，注重线下营销活动 [2] 童装模块 - 稳中有进进行渠道建设，置换原有渠道优质资源，在流量大、位置佳商场开设新门店，增加线下触达，配合产品升级、品牌周年庆开展营销活动 [2][3] 团队构成 - 暇步士男女装设计团队及销售团队以公司骨干人员和外部招聘人员“老带新”结构组成，设计团队有独立业务组，销售团队分线上和线下部门 [3] 订货会表现 - 2025 年秋冬季暇步士男女装订货会，多数加盟商对产品呈现态度积极，认为设计风格聚焦经典休闲，流行色运用丰富，版型面料考虑功能性和舒适度 [3] 价格策略 - 以树立品牌定位为目标，以去年下半年坚挺价格策略为基础，结合市场销售、线下商场活动和线上平台大促规则轻微浮动 [3] 品牌规划 - 现金充沛、主业造血能力强，若有合适品牌不排除收购以完善多品牌矩阵，现阶段以经营现有品牌业务、扩大品牌资产为主要目标 [3] 赛道布局 - 国际高端童装集合店 BEBELUX 有销售婴童服饰产品但占比小，暇步士、水孩儿及哈吉斯童装主营产品定位 3 - 12 岁中大童 [3] 分红规划 - 本着积极回报投资者理念，维持相对稳定分红比例，在无重大资本性支出且盈利能力提高时，不排除提高分红比例 [3]