上市概况 - 曹操出行于6月25日登陆港交所主板，成为港股最大科技出行企业，全球发售4417.86万股，发行价41.94港元，预计募资18.53亿港元 [1] - 香港发售部分获2.5万份有效申请，超额认购21.14倍，国际发售获2.78倍超额认购 [1] - 暗盘交易股价跌幅一度超30%，首日收盘价36.00港元，较发行价下跌14.2%，市值缩水至195.90亿港元 [1] 投资者表现 - 基石投资者韩国未来资产证券和无极资本分别浮亏14%，国轩高科账面亏损2668.70万港元 [2] - 速腾聚创、亿纬锂能、梅赛德斯奔驰首日收益分别比投资成本低0.2%、21.6%、20.2% [2] - 苏州相城基金为最大外部机构投资者，上市首日浮亏超2亿港元，农银国际和东吴证券浮亏比例超2% [3] - A轮投资者陪跑近八年，内部投资收益率IRR仅约2.1%，三川资本IRR低至1.2% [3] 财务与业务问题 - 2021-2024年累计经营亏损70.43亿元，单笔订单净亏损1.34元，流动负债96.82亿元，现金储备仅1.59亿元 [5] - 重资产模式导致刚性运营成本高，司机收入及补贴占比超70%总营收 [5] - 依赖聚合平台佣金支出年复合增长率超66%，毛利率偏低，自有流量沉淀困难 [5] 行业环境 - 港股对出行平台估值悲观，嘀嗒出行首日暴跌22.5%，如祺出行上市首日破发且股价下滑73% [6] - 投资者对网约车"烧钱换规模"模式失去耐心 [6]

赛力斯引入战略投资 - 赛力斯汽车完成战略投资者引入，以货币方式增资不超过50亿元人民币 [2] - 新增投资者包括工银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司等企业 [3] - 2024年12月股东列表新增国开制造业转型升级基金，注册资本由99.6亿增至100.84亿人民币 [3] - 2025年一季度营业收入191.47亿元，净利润7.48亿元，同比增长240.6% [3] - 问界品牌势能和稳定销量使其成为汽车领域优秀投资标的 [3] 曹操出行港股上市 - 曹操出行（02643.HK）于港交所主板上市，全球发售4417.86万股 [5] - 国际发售3976.07万股，香港发售441.79万股，每股发售价41.94港元 [5] - 2025年3月末覆盖城市增至146座，订单量同比增长51.8%，收入42亿元，毛利率升至8.5% [6] - 计划2026年底推出专为自动驾驶设计的L4级Robotaxi定制车型 [6] - 自动驾驶网约车技术落地时间节点明确 [6]

公司上市与市场地位 - 曹操出行于6月25日正式在港交所主板挂牌上市，成为港股最大的共享出行企业 [1] - 2022至2024财年营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，出行服务订单量分别为3.83亿笔、4.48亿笔、5.98亿笔 [1] - 按GTV计算自2021年起持续位列国内网约车平台前三，2023年跃居行业第二 [1] 商业模式与行业特征 - 网约车业务属于平台经济，通过互联网技术整合出行需求与运力 [4] - 2024年中国出行市场规模8万亿元，共享出行占比3444亿元，渗透率4.3%，预计2029年增至8042亿元，渗透率7.6% [6] - 行业需兼顾便利性和价格可及性，难以成为高单价高利润标的，存在政策性利润天花板 [6] 财务表现与竞争态势 - 2022-2024年营收年复合增长率38.59%，营业成本年复合增长率30.01% [7] - 亏损持续收窄，降本增效显著，有望短期内实现盈亏平衡 [10] - 行业进入存量竞争阶段，前期规模优势开始赋能经营，车辆TCO大幅降低 [8] 定制车生态与竞争优势 - 在31个城市部署超3.4万辆定制车，规模中国同类车队最大，定制车订单GTV占比从2023年20.1%提升至2024年25.1% [14] - 定制车平均TCO较典型纯电动汽车降低36.4%，车辆保养维修时间同比降低25%与54% [17] - 司机平均每小时收入35.7元，高于行业平均27元，用户认可度排名行业第一 [18] 自动驾驶布局与未来规划 - 2025年2月上线自动驾驶平台曹操智行，在苏杭试点Robotaxi服务 [21] - 正与吉利合作开发L4级Robotaxi定制车型，预计2026年底推出 [21] - 募资部分将用于Robotaxi项目，计划未来扩大至商业运营 [23] 产业链协同与生态优势 - 打通上游汽车制造、中游网约车平台和下游定制车队，形成全产业链协同 [12] - 通过吉利换电站实现60秒快速换电，提升运营效率 [16] - 研发成果快速应用于生产，运营数据反馈研发，形成产业生态闭环 [22]

核心观点 - 曹操出行成为港股市场规模最大的科技出行平台，2024年GTV达170亿元，市占率行业第二 [1][2][3] - 公司业务生态综合，兼具自营车队+三方合作运力，并大规模部署定制车模式，2025年2月起试点Robotaxi业务 [3] - 2022-2024年营业收入复合增速达39%，从76.31亿元增长至146.57亿元 [3] - 定制车模式显著提升盈利能力，毛利率从2022年-4.44%改善至2024年8.09% [8][9] - 经调整EBITDA从2022年-7.73亿元扭转为2024年3.83亿元，EBITDA率从-10.1%提升至2.6% [9] - 公司通过深耕供给侧构建护城河，定制车生态形成独特壁垒，并布局Robotaxi抢占未来风口 [11][13][15] 定制车优势 - 截至2024年底运营超过34000辆自有定制车，计划扩充至5万辆 [5] - 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [5] - 定制车型TCO低至0.47-0.53元/公里，较典型纯电动车降低33%-40% [7] - 司机小时收入从2022年30.9元增至2024年35.7元，高于行业平均27元 [7] - 司机收入及补贴占比从2022年84.2%降至2024年79.0%，车服成本占比从7.9%降至3.53% [8] - 经调整净亏损从2022年16.5亿元缩窄至2024年7.24亿元 [9] 护城河构建 - 网约车订单入口转向聚合平台，2024年占比达31%，降低用户粘性 [12] - 公司未盲目扩张，而是通过定制车生态构建供给侧壁垒 [13] - 定制车需要汽车产业背景和资源整合能力，竞争对手难以短期复制 [13] - 布局Robotaxi形成"定制车+自动驾驶技术+出行平台"闭环生态系统 [15] - 2025年2月上线曹操智行自动驾驶平台，在苏杭试点Robotaxi服务 [15] - 与吉利合作开发L4级Robotaxi定制车，预计2026年底推出 [15] Robotaxi前景 - Robotaxi可降低运营成本并通过24小时运营提高收入，突破盈利天花板 [17] - 2030年国内Robotaxi市场规模预测达2000-4888亿元 [17] - 构建"自动驾驶技术+整车制造+运营平台"三位一体生态系统是关键 [18] - 公司依托吉利资源在自动驾驶和整车制造方面具备独特优势 [18] - 拥有领先网约车运营平台和十年经验，有望率先实现Robotaxi商业化 [18] - 资本市场看好公司在Robotaxi时代的想象力和估值空间 [19]

曹操出行上市表现 - 公司于6月25日在港交所主板挂牌上市，估值约228亿港元，是吉利集团董事长李书福的第10个IPO [1] - 上市首日股价即破发，下跌近20%，暗盘交易已表现疲软 [1] - 2022-2024年营收持续增长，分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，年增长率接近40% [4] - 过去三年累计亏损超过52亿元，销售成本占营收比重超过90% [5] 网约车行业现状 - 行业呈现"集体焦虑"状态，嘀嗒出行首日破发大跌22.5%，如祺出行首日破发微跌3.14% [2] - 截至2024年底全国网约车驾驶员证数量达748.3万本，每月新增司机约8万人 [3] - 4月网约车订单总量环比同比下降6.7%，5月环比微增5.2%，呈现"僧多粥少"局面 [3] - 滴滴市场份额高达70.4%，曹操出行市场份额仅有5.4% [7] 曹操出行商业模式 - 采用B2C重资产模式，拥有约3.4万辆定制车的车队，是中国同类车队最大 [9][11] - 共享吉利基建措施，定制车型枫叶80V和曹操60的TCO较主流纯电汽车分别降低33%和40% [9] - 2024年车辆销售收入8.67亿元，同比增长657%，承担部分吉利卖车业务压力 [12] - 2023年毛利首次转正达5.8%，2024年提升至8.1%，但与滴滴18.15%的毛利率仍有差距 [13] 曹操出行运营数据 - 2022-2024年GTV分别为88.84亿元、122.14亿元、169.53亿元 [7] - 2024年订单量达598,052千单，日订单量1,634千单 [7] - 2024年平均月活跃用户28.7百万，平均月活跃司机466千 [7] - 司机每小时收入从2022年30.9元降至2024年35.7元 [7] 曹操出行战略调整 - 积极拥抱聚合平台，2024年聚合平台订单占比达85.4% [8] - 2022-2024年向聚合平台支付佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元 [14] - 将部分全职司机转为运力合作伙伴，司机补贴占比从84.2%降至79.0% [13] - 计划将募集资金用于提升技术及投资自动驾驶，预计2026年推出L4级Robotaxi [15] 吉利集团战略布局 - 极氪私有化聚焦高端技术长期深耕，曹操出行上市打通融资渠道 [1] - 吉利2030年愿景是引领"绿色低碳、智能共享、乘商互联、天地一体"的通行生态 [16] - 投资孵化亿咖通、魅族、芯擎科技等企业，构建智能科技生态联盟 [16] - 曹操出行将与极氪、领克等形成技术协同，共享自动驾驶系统等资源 [16]

公司上市与融资 - 曹操出行于2024年6月25日在港交所主板挂牌上市，发行价41.94港元/股，开盘破发，市值190亿港元 [1] - 引入6名基石投资者包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券等，合计认购2264.24万股，约9.52亿港元 [1] - 公司成立以来完成3轮融资：2017年A轮1亿美元（估值96.42亿元）、A1轮3.5亿元（估值103亿元）、2021年B轮18亿元（估值170亿元）[11] 业务发展与财务表现 - 2024年按GTV计算跃居国内网约车行业第二，业务覆盖136个城市 [7] - 2022-2024年订单量分别为3.83亿单、4.48亿单、5.98亿单，营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元 [7] - 2022-2024年净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，亏损率持续收窄 [7] - 85.4%的订单来自聚合平台，定制车服务GTV占比从2023年20.1%提升至2024年25.1% [8][9] 战略布局与技术发展 - 推出N³战略：New car（定制车）、New power（新能源）、New ecosystem（新生态）[5] - 2025年布局Robotaxi业务，自动驾驶平台已在苏州、杭州启动示范运营，计划2026年推出L4级Robotaxi定制车型 [6] - 截至2024年底拥有超过3.4万辆定制车队，覆盖31个城市 [9] 创始人背景与行业地位 - 公司脱胎自吉利集团，创始人李书福已收获第10个IPO [1] - CEO龚昕为电子科大校友，曾任职腾讯、蚂蚁科技、滴滴等企业 [5] - 公司总部落户苏州相城区，因当地智能车联网产业集聚优势 [11] - 苏州已形成智能车联网产业集群，相关企业超600家，产业规模超600亿元 [13]

曹操出行IPO核心信息 - 公司于6月25日在港交所主板上市，股票代码02643 HK，首日开盘价33 8港元/股（较发行价41 94港元低开19 4%），总市值约200亿港元[1] - 此次IPO使曹操出行成为"吉利系"第10家上市公司，也是李书福个人收获的第10个IPO[1][11] - 公司为中国第二大网约车平台，2024年GTV达170亿元，市场份额5 4%，覆盖62个城市，注册用户1 8亿，日均订单量超300万单[1][7] 财务表现 - 营收快速增长：2022-2024年营收分别为76 31亿元、106 68亿元、146 57亿元，CAGR达40%[2] - 毛利率改善：2023年毛利率转正为5 8%，2024年提升至8 1%，同期毛利润分别为6 1亿元和11 8亿元[2] - 亏损持续收窄：2021-2024年净亏损分别为30 07亿、20 07亿、19 81亿和12 46亿元，四年累计亏损超80亿元[2] 行业格局与市场前景 - 中国共享出行市场规模2024年达3444亿元，渗透率4 3%，预计2029年增长至8042亿元（CAGR17%），渗透率提升至7 6%[7] - 滴滴占据主导地位（2024年GTV份额70 4%），曹操出行为第二大玩家（份额5 4%）[8] - 聚合平台订单占比从2019年7%提升至2024年31%，改变行业流量分配格局[8] 吉利系战略布局 - 公司为吉利集团2015年孵化的新能源出行平台，原名"曹操专车"，2019年升级为"曹操出行"拓展多产品线[5] - 吉利通过并购扩张资本版图，已拥有吉利汽车、沃尔沃、极星、路特斯等10家上市公司，涉及整车制造、新能源、科技等领域[11][12] - 李书福近年布局延伸至手机（星际魅族）、飞行汽车、低轨卫星等科技领域，形成协同生态[13] 苏州产业背景 - 公司2021年将总部迁至苏州相城区，获38亿元B轮融资（苏州本地资本主导），成为当地智能网联汽车产业标杆[16][17] - 苏州相城区集聚350余家智能车联网企业，上路测试智能网联汽车超600辆，形成完整产业链[18] - 2024年苏州企业IPO活跃，正力新能、映恩生物等多家公司上市，体现区域产业创新实力[19]

公司概况与业务模式 - 曹操出行是由吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年12月31日在136个城市运营 [1] - 2024年总交易价值（GTV）达170亿元，市场占有率5.4%，排名行业第三 [1] - 核心业务模式是通过定制车队与运力合作伙伴合作，结合自有附属司机提供标准化出行服务 [1] - 与吉利集团合作开发的定制车车队超3.4万辆，为中国同类最大车队，2024年定制车订单占GTV的25.1% [1] 市场机遇与竞争优势 - 中国共享出行市场2024年规模3444亿元，预计到2029年以17%的复合年增长率增长至8042亿元 [2] - 竞争优势包括与吉利集团的定制车掌控权、差异化用户体验、车服解决方案、曹操大脑技术系统及清晰盈利路径 [2] - 定制车枫叶80V和曹操60的持有成本（TCO）分别为每公里0.53元和0.47元，低于行业平均水平 [2] 财务表现与业绩记录 - 2022-2024年收入从76亿元增长至147亿元，毛利率从-4.4%提升至8.1% [3] - 经调整EBITDA由-7.73亿元转为3.83亿元，经营现金流由负转正 [3] - 2024年流动负债净额达81亿元，借款总额72亿元 [3] 全球发售与上市安排 - 全球发售4417.86万股，发售价每股41.94港元，香港发售占10%，国际发售占90% [4] - 所得款项净额约17.18亿港元，将用于改进车服解决方案、提升定制车、投资技术和自动驾驶等 [4] 行业概览 - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行渗透率4.3%，预计2029年提升至7.6% [37] - 共享出行每公里成本约2.70元，比私家车4.50元低近40% [37] - 网约车行业高度集中，最大参与者2024年市场份额达70.4% [40] - 聚合平台订单占比从2019年7.0%增至2024年31.0%，预计2029年达53.9% [40] 业务运营 - 2023年GTV为122亿元，较2022年增长37.5%，2024年达170亿元，增长38.8% [33] - 2024年来自聚合平台的订单占GTV的85.4%，三大聚合平台分别贡献42.5%、11.8%和10.4% [75] - 2022-2024年订单量从38.3亿单增至59.8亿单，AOV从23.2元增至28.3元 [79]

公司概况 - 曹操出行是由吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年底在136个城市运营，2024年总交易价值达170亿元人民币，市场份额5.4%，位居行业第二 [5] - 核心优势为定制化车队，截至2024年底在31个城市部署超3.4万辆定制车，规模居中国首位 [5] - 商业模式以轻资产扩张为主，通过与运力合作伙伴合作完成订单，同时向附属司机提供自有车辆 [5] 市场机遇 - 中国共享出行市场2024年规模为3,444亿元，渗透率仅4.3%，预计2029年将增至8,042亿元（复合年增长率17%） [8] - 行业痛点包括用车成本高、司机收入不稳定、平台盈利难 [8] - 共享出行每公里成本约2.70元，比私家车每公里4.50元低近40% [20] 财务表现 - 收入增长：2022-2024年收入从76亿元增至147亿元 [8] - 盈利能力改善：毛利率从2022年-4.4%提升至2024年8.1%，经营现金流2023年起转正 [8] - 净亏损从2022年20亿元收窄至2024年12亿元 [8] 竞争格局 - 行业高度集中，最大参与者占70.4%份额 [8] - 曹操以差异化服务和吉利生态协同突围 [8] - 聚合平台占网约车总订单比例从2019年7.0%增至2024年31.0% [22] 上市计划 - 全球发售4417.86万股（香港发售10%），发售价每股41.94港元 [8] - 募资用途：19%用于车服解决方案、18%升级定制车、17%投入自动驾驶技术、16%扩展城市覆盖、20%偿还债务、10%营运资金 [8] 未来战略 - 提升服务标准与品牌形象 [6] - 升级定制车 [6] - 轻资产扩张城市覆盖 [6] - 完善车服解决方案 [6] - 投资自动驾驶技术（2025年2月已启动Robotaxi试点） [6] 业务运营 - 2024年定制车履行的订单占GTV的25.1% [17] - 与吉利集团合作开发定制车，降低持有成本33%-40% [55] - 2024年来自聚合平台的订单占GTV的85.4% [47] 技术优势 - 人工智能驱动的曹操大脑系统优化供需匹配 [26] - 定制车优化司机经济性和驾驶体验 [26] - 2025年2月启动Robotaxi试点 [27]

公司概况 - 公司由吉利控股集团战略投资孵化 自2015年成立以来已在网约车市场占据一席之地 [1] - 公司宣布全球发售计划 拟发行4417 86万股股份 每股定价41 94港元 预计募集资金18 53亿港元 整体估值达228 23亿港元 [1] 竞争优势 - 作为吉利系企业 在车辆运营和司机服务方面具有深厚积淀 用户体验和运营效率显著优于纯互联网跨界玩家 [3] - 专车车队乘客满意率达100% 源于对司机队伍的高度重视和严格培训 [3] - 基于网约车场景定制化生产专用汽车 提升服务体验同时降低运营成本 [3] - 与易易互联等吉利系企业合作 通过一揽子服务降低司机用车成本 [3] 业务布局 - 网约车业务覆盖全国超百座城市 在29个核心城市部署33000辆新能源定制车辆 [5] - 2025年2月上线曹操智行自动驾驶平台 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"的全域自研闭环智驾生态 [5] 技术创新 - 依托吉利集团自动驾驶技术和车辆制造能力 开发定制Robotaxi车型 [7] - 实现从技术研发、车辆制造到运营服务的全产业链闭环 [7] - 该模式为网约车行业带来新发展方向 [7] 发展前景 - 随着自动驾驶技术成熟 公司有望在该领域取得更大突破 [7] - 公司手握运力、掌握技术、懂得沟通协作 正引领网约车行业迭代升级 [7]