核心观点 - 公司整体业务结构向高成长性、高毛利的工业与海外市场倾斜 新国标产品切换将增强长期可持续发展能力 [1] - 国内民商用报警与疏散业务受下游需求萎缩影响收入下滑但毛利率提升 市占率持续提升并积极拓展存量改造业务 [1] - 国内工业与行业消防业务收入增长 数据中心及储能消防发货额显著增长 [1] - 海外业务收入增长且毛利率提升 气体探测、气体灭火等细分产品高速增长 [1] - 公司依托自有芯片探索"消防+通信"一体化方案 推动行业智能化变革 [1] 业务板块表现 - 国内民商用报警与疏散业务实现营业收入13.43亿元 同比下降7.48% 但毛利率提升2.15个百分点 [1] - 国内工业与行业消防业务实现收入3.52亿元 同比增长3.27% 占总收入16.36% [1] - 数据中心及算力中心相关项目发货超9000万元 同比增长50%以上 [1] - 储能消防板块累计发货近6000万元 较去年同期增长近90% [1] - 海外业务实现营业收入4.85亿元 同比增长1.37% 占总收入18.22% 毛利率提升至48.12% [1] - 海外气体探测业务同比增长47.76% 气体灭火业务同比增长254.61% 工业消防产品业务同比增长25.22% [1] 经营策略与展望 - 二季度毛利率提升因高毛利业务占比提升 新国标落地对毛利率有积极作用 [2] - 上半年期间费用下降因费用结构优化及数字化管理 下半年将深化费用管控并向高产出领域倾斜 [2] - 预计全年整体收入与去年持平 民商用业务力争不下滑 国内工业与海外业务保持增长 [2] - 中长期国内工业行业业务增速预计10%-15% 海外业务增速预计15%-20% [2] - 三四季度将完成旧国标产品出清 新国标产品有望价格修复 对下半年行业价格回暖有信心 [2] - 存量改造与新增市场收入占比约3:7 长期可对冲新增市场不足的影响 [2] 新兴领域布局 - 公司在AI和机器人领域已有初步布局 消防展将展出相关产品 计划与领先机器人企业合作 [2] - 依托自有"朱鹮"系列芯片探索"消防+通信"一体化方案 推动从传统人防向机器智能变革 [1] 业务调整与管理 - 海外业务增速放缓因阶段性调整 北美市场重组后已回归正轨 新市场破局成果显著 [2] - 工业消防业务增速放缓因灭火业务拖累 后续将针对不同领域采取差异化策略 [2] - 应收账款增加因工业项目回款周期长 下半年将优化回款条款并强化考核 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.50亿元，同比下降5.04% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比下降16.06% [3] - 综合毛利率35.6%，同比下降1.23个百分点 [6] - 经营活动产生的现金流量净额-1.81亿元，同比改善7.05% [3][25] - 研发投入1.73亿元，同比增长6.53% [10][25] 业务板块表现 - 国内民商用报警与疏散业务收入13.43亿元，同比下降7.48%，表现优于行业整体水平（全国房屋竣工面积同比下降14.8%） [6] - 国内工业与行业消防业务收入3.52亿元，同比增长3.27%，占总收入16.36% [7] - 海外消防业务收入3.92亿元，同比增长4.83%，占总收入18.22%，毛利率提升至48.12% [9] 细分领域亮点 - 数据中心及算力中心项目发货超9000万元，同比增长50%以上 [7] - 储能消防板块累计发货近6000万元，同比增长近90% [7] - 气体探测、气体灭火、工业消防产品海外业务分别同比增长47.76%、254.61%和25.22% [9] 技术创新进展 - 成功自研首颗ASIC灯具芯片，优化成本布局 [10] - 完成自动喷水灭火系统国标认证，完善灭火产品线 [10] - 开发核电专用火灾报警系统，覆盖核岛、常规岛和BOP区域 [11] - 推出"重明系列"网络摄像机，实现消安一体化融合 [11] - 消防机器人参与国家级演习，搭载自研AI智能辅助瞄准系统 [11] 产品认证与标准升级 - 作为首批企业取得GB 4715-2024、GB 4717-2024和GB 17945-2024新国标产品证书 [15] - 第二代火灾自动报警系统（FireWatcher系列）通过UL标准认证 [12] - 法国NF标准复合探测器完成全部认证实验流程 [13] - 新版防爆型声光警报器获得消防3C及防爆3C双认证 [13] 行业发展趋势 - 新国标实施推动行业技术门槛提升，中小企业面临淘汰压力 [15] - 城镇老旧小区改造释放大量消防安全设备更新需求，2025年1-6月全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个 [16] - 工业消防领域自主可控机会显现，中高端市场长期被国外品牌占据 [17] - 海外家用消防产品市场具有近百亿美元规模 [17] - 远程值守政策推动消控室单人值守模式发展 [18] 核心竞争力 - 拥有境内外专利超700项、计算机软著400余项 [4] - 获得国内外产品认证超2400项，包括3C证书2109项、UL/ULC认证88项、CE认证90项、NF认证123项 [20] - 建立覆盖全国的营销网络和海外渠道体系，形成多品牌矩阵 [24] - 通过ISO 9001、ISO 14001、ISO 45001等管理体系认证 [23]

公司基本情况 - 公司属于消防安全产品行业 归属于计算机、通信和其他电子设备制造业(C39) [1] - 聚焦消防安全与物联网的研发、生产与销售 形成"探-逃-灭"全过程的火灾安全管理产品体系 [1] - 拥有境内外专利超400项 计算机软著700余项 国内外产品认证超2400项 [1] - 自主首创消防报警专用芯片朱鹮系列 可替代通用芯片并高度集成多功能 [1] - 营销网络覆盖全国及加拿大、美国、法国、西班牙、英国等海外市场 [2] - 生产基地分布于京津冀、长三角、珠三角、西南地区以及加拿大、法国、西班牙 [2] 2025年半年度经营业绩 - 实现营业收入21.5亿元 同比下降5.04% [3] - 综合毛利率35.6% 同比下降1.23个百分点 [3] - 归属于母公司净利润1.59亿元 同比下降16.06% [3] - 扣非后归母净利润1.5亿元 同比下降6.45% [3] - 经营活动现金流净额-1.81亿元 同比改善7.05% [13] - 基本每股收益0.2157元 同比下降15.81% [13] 业务板块表现 - 国内民商用报警与疏散业务收入13.43亿元 同比下降7.48% 表现优于行业竣工面积下滑14.8%的总体水平 [3] - 国内工业与行业消防业务收入3.52亿元 同比增长3.27% 占总收入16.36% [4] - 海外业务收入3.92亿元 同比增长4.83% 占总收入18.22% [5] - 数据中心及算力中心项目发货超9000万元 同比增长50%以上 [4] - 储能消防板块发货近6000万元 同比增长近90% [5] 研发投入与技术创新 - 研发支出1.73亿元 同比增加6.53% [6] - 成功自研首颗ASIC灯具芯片 优化面积布局并大幅降低成本 [6] - AI传感器芯片完成产品定义 能精准区分真火与干扰源 [6] - 自动喷水灭火系统取得国标认证 完善灭火领域产品线 [6] - 核电专用火灾报警系统聚焦核岛、常规岛和BOP区域的产品解决方案 [7] - 推出"重明系列"网络摄像机 内置智能人形侦测AI算法 [8] - 消防机器人参与国家级演习 搭载自研AI智能辅助瞄准系统 [8] 产品认证与市场拓展 - 第二代火灾自动报警系统通过UL标准认证 在国内外实现小规模销售 [9] - 法国NF标准复合探测器完成认证实验 即将取得最终证书 [9] - 新版防爆型声光警报器完成消防3C及防爆3C双认证 实现量产发货 [10] - 新国标火灾报警系统全系列产品获3C认证并批量发货 [11] - 朱雀系列火灾报警系统开发完成 部分获证并启动高端项目试用 [11] 重要项目与客户 - 中标河北高速公路集团隧道监控系统改造、雄安新区至大兴机场快线、淮河能源发电项目等重点工程 [5] - 客户包括国家电网、中国石化、中国石油、中国移动、宝武钢铁、万华化学等行业高端客户 [2] - 为阿里巴巴、字节跳动、万国数据等头部企业提供数据中心消防安全解决方案 [4] 股东结构 - 前三大股东分别为北京北大青鸟环宇科技股份有限公司(持股比例未披露)、蔡为民(18.11%)、中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(8.97%) [16] - 全国社保基金五零三组合持股1.61% 为第四大股东 [16] - 公司未知前10名股东之间是否存在关联关系 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年5月1日三项消防产品新国标实施，技术进步且突出智能化、整合、环保与安全标准，部分超越国际标准，为行业龙头创造竞争优势，青鸟消防有望提升市场份额 [1] - 2024年青鸟消防工业与行业项目累计约5.1亿，同比增长46%，占总体业务18.3%，工业消防市场分散，为公司提供成长空间 [2] - 消防安全行业向智能化变革，公司自研朱鹮系列芯片，探索消防+通信一体化解决方案，为消防机器人商业化落地提供支持 [3] - 因下游需求不及预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为52.82/58.38/65.54亿元，归母净利润分别为5.25/6.13/6.95亿元 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为49.72亿、49.23亿、52.82亿、58.38亿、65.54亿元，增长率分别为8.0%、 - 1.0%、7.3%、10.5%、12.3% [4][9] - 归母净利润分别为6.59亿、3.53亿、5.25亿、6.13亿、6.95亿元，增长率分别为15.7%、 - 46.4%、48.6%、16.8%、13.5% [4][9] - EPS分别为0.89元/股、0.48元/股、0.71元/股、0.83元/股、0.94元/股 [4][9] 主要财务比率 - 净资产收益率分别为10.9%、5.6%、8.0%、8.9%、9.5% [4] - P/E分别为12.6倍、23.5倍、15.8倍、13.6倍、12.0倍 [4][9] - P/B分别为1.3倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4][9] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为84.72亿、88.87亿、95.06亿、101.48亿、108.46亿元 [9] - 负债合计分别为19.95亿、24.47亿、26.66亿、29.44亿、31.73亿元 [9] 利润表 - 营业利润分别为7.98亿、4.52亿、6.39亿、7.51亿、8.56亿元 [9] - 利润总额分别为7.98亿、4.45亿、6.39亿、7.51亿、8.54亿元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为6.3亿、5.65亿、8.62亿、0.71亿、9.22亿元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 7.22亿、 - 7.97亿、 - 1.2亿、 - 1.62亿、 - 1.68亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 4.84亿、 - 3.24亿、 - 1.9亿、 - 3.35亿、 - 3.23亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年5月1日三项消防产品新国标实施，技术进步且突出智能化、整合、环保与安全标准，部分超越国际标准，为物联网和智慧消防建设奠基，行业龙头青鸟消防有望提升市场份额 [1] - 2024年青鸟消防工业与行业项目累计约5.1亿，同比增长46%，占总体业务18.3%，工业消防典型产品实现2.48亿收入，工业报警产品收入1.2亿，同比增长55.59%，工业消防市场为公司提供成长空间 [2] - 消防安全行业向智能化变革，消防机器人有望商业化落地，青鸟消防自研朱鹮系列芯片，探索消防+通信一体化解决方案，为机器人巡检提供功能支持 [3] - 因下游需求不及预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为52.82/58.38/65.54亿元，归母净利润分别为5.25/6.13/6.95亿元，对应PE分别为15.8/13.6/12.0X [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,972|4,923|5,282|5,838|6,554| |增长率yoy（%）|8.0|-1.0|7.3|10.5|12.3| |归母净利润（百万元）|659|353|525|613|695| |增长率yoy（%）|15.7|-46.4|48.6|16.8|13.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.89|0.48|0.71|0.83|0.94| |净资产收益率（%）|10.9|5.6|8.0|8.9|9.5| |P/E（倍）|12.6|23.5|15.8|13.6|12.0| |P/B（倍）|1.3|1.4|1.3|1.2|1.1| [4] 资产负债表数据（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6664|6671|7294|7909|8581| |现金|2950|2578|3130|3070|3446| |其他应收款|2252 88|2725 104|2615 102|3287 125|3339 130| |预付账款|40|54|47|65|61| |存货|766|684|874|837|1080| |其他流动资产|567|525|525|525|525| |非流动资产|1808|2216|2213|2238|2265| |长期投资|136|131|116|101|84| |固定资产|405|986|953|939|941| |无形资产|282|425|468|519|550| |其他非流动资产|985|674|676|680|690| |资产总计|8472|8887|9506|10148|10846| |流动负债|1803|2028|2309|2647|2936| |短期借款|262|353|353|719|666| |应付票据及应付账款|750|821|867|986|1090| |其他流动负债|791|854|1089|941|1181| |非流动负债|193|419|357|297|236| |长期借款|93|314|252|192|131| |其他非流动负债|100|105|105|105|105| |负债合计|1995|2447|2666|2944|3173| |少数股东权益|240|351|376|406|440| |股本|758|744|893|893|893| |资本公积|2296|2126|1977|1977|1977| |留存收益|3337|3429|3789|4196|4645| |归属母公司股东权益|6237|6089|6465|6798|7234| |负债和股东权益|8472|8887|9506|10148|10846| [9] 利润表数据（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|4972|4923|5282|5838|6554| |营业成本|3070|3123|3356|3685|4129| |营业费用|32 642|36 667|37 709|42 759|47 839| |管理费用|270|328|353|388|433| |研发费用|250|263|277|308|345| |财务费用|-41|-9|-2|-3|4| |资产减值损失|-8|-89|0|0|0| |其他收益|94|106|83|88|93| |公允价值变动收益|2|4|1|1|2| |投资净收益|11|-5|2|3|3| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|798|452|639|751|856| |营业外收入|2|4|5|5|4| |营业外支出|2|11|4|5|6| |利润总额|798|445|639|751|854| |所得税|92|83|89|108|125| |净利润|706|362|550|643|729| |少数股东损益|47|9|25|30|34| |归属母公司净利润|659|353|525|613|695| |EPS（元）|0.89|0.48|0.71|0.83|0.94| [9] 现金流量表数据（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|630|565|862|71|922| |净利润|706|362|550|643|729| |折旧摊销|77|92|127|140|146| |财务费用|-41|-9|-2|-3|4| |投资损失|-11|5|-2|-3|-3| |营运资金变动|-248|-168|190|-705|47| |其他经营现金流|146|284|-1|-1|-2| |投资活动现金流|-722|-797|-120|-162|-168| |资本支出|415|321|11|41|43| |长期投资|-125|-297|15|15|17| |其他投资现金流|-432|-773|-94|-106|-108| |筹资活动现金流|-484|-324|-190|-335|-323| |短期借款|-258|91|0|0|0| |长期借款|-7|221|-62|-60|-61| |普通股增加|194|-14|149|0|0| |资本公积增加|-155|-170|-149|0|0| |其他筹资现金流|-257|-452|-128|-275|-263| |现金净增加额|-562|-580|552|-426|430| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力：营业收入(%)|8.0|-1.0|7.3|10.5|12.3| |成长能力：营业利润(%)|16.3|-43.3|41.2|17.6|13.9| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|15.7|-46.4|48.6|16.8|13.5| |获利能力：毛利率(%)|38.2|36.6|36.5|36.9|37.0| |获利能力：净利率(%)|13.3|7.2|9.9|10.5|10.6| |获利能力：ROE(%)|10.9|5.6|8.0|8.9|9.5| |获利能力：ROIC(%)|9.7|4.9|7.0|7.6|8.4| |偿债能力：资产负债率(%)|23.6|27.5|28.0|29.0|29.3| |偿债能力：净负债比率(%)|-39.0|-28.4|-35.5|-28.6|-33.2| |偿债能力：流动比率|3.7|3.3|3.2|3.0|2.9| |偿债能力：速动比率|3.0|2.7|2.6|2.5|2.4| |营运能力：总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力：应收账款周转率|2.3|2.0|2.0|2.0|2.0| |营运能力：应付账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|0.89|0.48|0.71|0.83|0.94| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|0.86|0.77|1.17|0.10|1.25| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|8.47|8.27|8.78|9.23|9.82| |估值比率：P/E|12.6|23.5|15.8|13.6|12.0| |估值比率：P/B|1.3|1.4|1.3|1.2|1.1| |估值比率：EV/EBITDA|9.5|16.9|11.2|9.9|8.3| [9]

财务表现 - 2024年营业收入49.23亿元，与去年同期基本持平 [6] - 综合毛利率36.56%，同比下降1.68% [6] - 归属于上市公司股东的净利润3.53亿元 [6] - 归母净利润下滑原因：股权激励费用增加3145万元，汇兑损益导致财务费用增加4404万元，人力资源成本增加2181万元，商誉减值损失增加8803万元 [6] - 2024年完成2次股份回购，总金额约3亿元，用于注销并减少注册资本 [6] - 2024年拟每10股派发现金红利2元（含税），分红金额约1.44亿元，分红率约41% [9] 技术与产品布局 - 参股企业科力恒研发全地形脉冲雾化灭火机器人和5升脉冲炮技术，可搭载消防无人机实现远距离精准灭火 [3][4][8] - 与加拿大Longan Vision合作研发AR消防头盔，已在美国、加拿大实战测试 [4] - 将AI图像智能分析及无人车智能控制系统应用于灭火机器人 [4] - 推进消防机器人与无人机结合技术 [8] - 自主研发"朱鹮"系列芯片、气体传感器、图像传感器等核心组件 [11][12] - 布局消防物联网专用网络，实现厘米级精准定位和多机协同作业 [10] 市场战略 - 海外"多品牌、本土化"战略：北美加拿大(Maple Armor)、欧洲法国(Finsecur)及西班牙(Detnov)三大产能基地 [5] - 加拿大蒙特利尔工厂处于战略投入期，计划新建智能化产线 [5] - 欧洲市场实施"存量优化+增量拓展"双轨策略：法国普瓦西基地智能化改造，西班牙巴塞罗那基地技术升级与产线扩建 [5] - 自2018年开始去地产化调整战略，工业/行业端市场和海外市场快速发展 [14] - 海外市场竞争压力小，利润更好，是未来盈利增长重要驱动因素 [13] 行业前景 - 房地产竣工面积同比下降约27.7%，市场需求收缩 [14] - 国家标准更新引发短期库存清理压力，市场竞争加剧 [14] - 城市更新带来存量改造市场机会 [14] - 工业消防领域自主可控及"一站式解决方案"趋势明确 [14] - 算力中心、储能电站等新兴场景提供市场增量机会 [12][16] - 行业集中度向具备全链条研发能力的龙头企业集聚 [16] 合作与协同 - 与中集集团探索消防装备领域深度协同，包括消防车业务和专业机器人制造 [14] - 采取"合作+自研"模式推进消防机器人技术发展 [10]