2025年券商资管公募业务规模与结构 - 2025年券商资管公募业务在交投活跃背景下稳步增长 多家公司公募产品四季报出炉 [2] - 截至2025年末 共有5家券商资管公募基金管理规模超千亿元 [3] - 东方红资产管理以2162.68亿元总规模位居第一 较2024年末增长30.05% [3] - 华泰证券资管以1808.24亿元总规模排名第二 较2024年末增长31.59% [3] - 国泰海通资管整合后规模达1110.58亿元 跨入千亿俱乐部 较上年末增长40% [3] - 长江资管总规模达390.97亿元 同比增长47% [3] - 中银证券与财通资管规模排名第三、第四 分别为1339.57亿元和1197.6亿元 但相比2024年底均有小幅下滑 [3] 各公司公募业务结构特点 - 东方红资产管理权益型产品规模重回千亿元以上 占据半壁江山 同时债基规模达625亿元 同比增长43% [4] - 华泰证券资管以货币基金见长 最新规模达1547.72亿元 相比2024年末增长37% [5] - 中银证券债基占主导 在其1339.57亿元总规模中占比达88% [5] - 国泰海通资管产品结构相对均衡 货币型、债券型基金规模均在400亿元以上 权益型基金规模近200亿元 [5] - 财通资管债券型基金规模占比约七成 权益型基金最新规模约180亿元 相比2024年底大幅增长 公司正深化“固收+”策略应用与产品梯度布局 [5] - 指数型基金、FOF、QDII为业务贡献增量 例如东方红资产管理的指数型与FOF基金在2025年均实现近50%规模增长 [5] - 截至2025年末 国泰海通资管、财通资管、东方红资产管理的指数型基金规模均超120亿元 [5] 基金经理观点与市场展望 - 中泰资管副总经理姜诚管理的产品四季度净值增长1.59% 股票仓位83.4% 重仓股包括中国建筑、太阳纸业、工商银行等 [7] - 姜诚认为 展望相对明确的依然是银行 尤其是稳健的大型银行 其他顺周期行业龙头在价格足够安全时也不必轻言放弃 [7] - 东方红资产管理基金经理周云管理的产品四季度净值增长0.66% 股票仓位约70% 重仓股包括海螺水泥、继峰股份等 [7] - 周云认为国内经济处于“弱复苏、低通胀”状态 传统行业经历自然出清周期后 上行幅度常超预期 [8] - 周云指出2025年市场结构分化明显 呈现部分高估、部分低估特征 长期看顺周期板块赔率很高 但需等待供给端改善 [8] - 周云对2026年市场保持相对乐观 认为流动性宽松和风险偏好提升会让市场活跃 自下而上挖掘相对低估个股是更优选择 [8]

基金销售新规与公募行业动态 - 基金销售费用新规正式稿发布，放宽了债券型基金的赎回费约束，对基金认（申）购费率进行精细化调整 [1] - 新规为市场提供了12个月的整改缓冲期，较此前征求意见稿的6个月有所拉长 [3] - 债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具 [1] - 理财资金有望逐步加大对权益型基金的配置力度，宽基指数基金和中低波动的“固收+”类产品料更受青睐 [1] - 公募基金行业正从提供标准化产品，转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1] - 由于债基赎回便利性削弱，银行理财在场外配置债基的意愿下降，未来可能更偏向选择货基、同业存单指数基金、债券型ETF等作为流动性管理工具 [3] - 业内人士认为，债基仍将是机构投资者的主要投资标的，因其有助于弥补投研短板、扩大投资范围 [3] FOF产品市场火热 - 2026年开年基金发行市场火热，FOF（基金中基金）成为渠道“开门红”的主力产品 [1] - 万家基金旗下一只FOF于1月5日一日“售罄”，广发基金旗下另一只FOF于次日闪电结募 [1] - 一场由客户需求、产品转型与渠道助推驱动的FOF角逐战在开年首个交易周已全面打响 [1] 港股IPO市场展望 - 2025年港股IPO募资总额达2858亿港元，重登全球首位 [2] - 2026年开年，国产GPU企业壁仞科技以及大模型企业智谱AI与MiniMax集体登陆港股市场 [2] - 目前港交所排队上市企业数量超过300家 [2] - 科技与A to H（A股企业赴港二次上市）将成为2026年港股IPO市场的两大核心主题与关键驱动力 [2] - 多家市场机构预测，2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元 [2] 铜市场供需与价格趋势 - 2025年年末，国内铜现货（电解铜）价格突破10万元/吨关口 [2] - 2026年长单签订博弈进入白热化，国内提价潮、外贸溢价攀升、铜精矿加工费（TC/RC）低位僵持等现象集中出现 [2] - 业内人士表示，这预示着2026年铜价或开启新一轮上涨行情 [2] 机构资产配置观点（渣打银行） - 渣打银行建议在基础投资组合中超配股票和黄金 [3] - 在股票配置中，建议超配美国、印度和中国股票，同时低配欧洲、英国和日本股票 [3] - 对于中国资产，重点关注科技、健康护理和通信行业 [3] - 渣打银行预期中国在2026年可能推出更果断但针对性刺激措施，尤其是“十五五”规划建议的发布，重点提出了加快先进技术的投资 [3][4] - 渣打银行维持超配黄金，3个月及12个月目标价分别为每盎司4350美元及4800美元 [4] 机器人保险新兴市场 - 预计2026年机器人租赁市场规模有望达到百亿元 [5] - 平安产险落地全国首张具身机器人“保险+租赁”保单 [5] - 人保财险、太保产险等险企通过保障范围、保障期限的灵活设计，提供定制化机器人保险产品服务 [5] - 业内人士认为，通过与租赁平台等合作获得批量保单，有利于实现数据的快速积累，为精算定价、风险理赔提供数据支撑 [5] 科技巨头动态与市值变化 - 截至1月7日收盘，谷歌市值为3.88万亿美元，苹果市值为3.84万亿美元，谷歌市值自2019年以来首次超过苹果 [6] - 谷歌在2025年11月发布第七代张量处理器Ironwood，12月推出的Gemini 3获得业界一致好评 [6] - 苹果原计划2025年推出新一代Siri人工智能助手，但最终推迟了发布 [6] - 华尔街投行瑞杰金融本周下调苹果评级，称2026年该公司将难以实现增长 [6] - 三星电子2025年第四季度营业利润为20万亿韩元（约合人民币964亿元），同比剧增208.2%，销售额为93万亿韩元，同比增加22.7%，两者均创下新高 [7] - 三星电子预计，存储芯片供应趋紧正在推动电子行业整体成本上升，部分压力未来可能传导至消费电子产品价格 [10] 房地产与消费品公司动态 - 绿城中国公告，2025年绿城集团累计取得总合同销售面积约1208万平方米，总合同销售金额约人民币2519亿元 [7] - 山西汾酒电商渠道经销商推广一款白酒新品，承诺消费者购买两年后可按实际支付金额的2倍回购，以此计算单利年化收益率达50% [9] - 公司经销商渠道相关负责人确认活动仍在进行中，并称前述旗舰店经营主体为山西汾酒电商渠道的经销商，酒品保真 [9] 公司资本运作与股权变动 - 安培龙拟定增募资不超过5.44亿元，用于压力传感器扩产项目、陶瓷电容式压力传感器产线升级项目、力传感器产线建设项目、MEMS传感器芯片研发及产业化项目及补充流动资金 [11] - 美邦服饰控股股东拟以1.76元/股价格协议转让19720万股股份（占总股本7.9%），交易总价3.471亿元，转让不导致公司控制权变更 [11] - 卧龙新能控股子公司以1.97亿元的价格出售都昌县龙能电力发展有限公司100%股权 [12] - *ST阳光因控股股东筹划可能导致控制权变更的事项，公司股票自2026年1月8日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [13] 其他公司公告与市场事件 - 字节跳动相关负责人回应造车传闻，称传言不实，公司没有造车计划 [8][9] - 汇源集团发布声明，宣布全面接管北京汇源，并表示被上海文盛窃据的北京汇源与体系外代工企业签订的原料采购合同一律无效 [9] - 上交所对武汉当代科技投资有限公司及有关责任人予以公开谴责，原因为违规转借募集资金、未如实披露募集资金使用情况 [10] - 伯克希尔·哈撒韦公司将新任首席执行官格雷格·阿贝尔的薪酬提高至2500万美元 [6]

新规核心变化 - 正式稿放宽了债券型基金的赎回费约束，对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准 [2] - 正式稿对基金认（申）购费率进行了精细化调整，将产品分类调整为主动偏股型基金、其他类型混合型基金、债券型基金和指数型基金，费率上限分别为0.8%、0.5%、0.3% [3] - 指数型股票基金费率上限由原0.8%大幅下调至0.3%，而偏股混合型基金等费率由0.5%提升至0.8% [3] - 正式稿延续了对ETF、同业存单基金、货币市场基金等产品赎回费收取标准的豁免条款 [2] 对债券基金市场的影响 - 尽管放宽赎回费约束，但由于银行理财对交易属性诉求强，短债基金赎回压力预计仍将存在 [2] - 理财资金对债基的配置需求将更多基于市场行情相机抉择 [2] - 债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具 [1][2] 对权益基金市场的影响 - 指数型股票基金费率显著下调，有效降低了理财资金配置权益类基金的成本 [3] - 业内人士预计，理财资金对权益型基金的配置占比将上升 [3] - 理财公司通过配置宽基指数型基金、混合型基金等方式增配权益类资产，将成为行业内较为常见的选择 [3] - 理财公司将更青睐中低波动“固收+”基金（权益比例在15%至20%）与权益ETF [3] 行业产品与服务模式转型 - 公募基金正在加快产品线与服务模式的转型升级，从提供标准化产品，逐步转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1] - 公募基金与理财机构的合作关系正在进一步深化，客户群体分层互补 [4] - 针对理财资金的配置需求变化，机构正加速优化产品线布局，例如推出精细化的固收产品线，将信用债产品分为0-4五档久期 [4] - 推出三年期、四年期信用债ETF、科创债ETF等被动型产品，为理财机构提供一键式资产配置工具，以解决信用债流动性不足的痛点 [4][5]

政策调整核心内容 - 与征求意见稿相比，正式出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》放宽了债券型基金的赎回费约束 [1] - 规定对基金认（申）购费率进行了精细化调整 [1] 对基金产品与市场结构的影响 - 债券ETF有望成为理财机构进行流动性管理与波段交易的重要工具 [1] - 理财资金有望逐步加大对权益型基金的配置力度 [1] - 在权益型基金中，宽基指数基金和中低波动的“固收+”类产品预计更受青睐 [1] 行业发展趋势与竞争格局 - 公募基金行业正在加快产品线与服务模式的转型升级 [1] - 转型方向是从提供标准化产品，逐步转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1] - 基于上述变化，行业新的竞争与合作格局正在成形 [1]

新规核心变化 - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿放宽了债券型基金的赎回费约束，并对基金认（申）购费率进行了精细化调整 [1][6] - 对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准 [2][7] - 正式稿延续了对ETF、同业存单基金、货币市场基金等产品的赎回费豁免条款，基金管理人可根据产品特点另行约定 [2][7] - 认（申）购费率上限分类被细化：主动偏股型基金0.8%、其他类型混合型基金0.5%、债券型基金0.3%、指数型基金0.3% [3][8] - 被动指数型股票基金费率上限从0.8%大幅下调至0.3%，而偏股混合型基金等费率上限从0.5%提升至0.8% [3][8] 对理财资金配置行为的影响 - 债券ETF有望成为理财机构进行流动性管理与波段交易的重要工具 [1][2][6][7] - 理财资金对权益型基金的配置占比预计将上升，配置成本因费率下调而降低 [3][8] - 理财资金对债券基金的配置需求将更多基于市场行情相机抉择，短债基金赎回压力仍将存在 [2][7] - 理财公司预计将更青睐配置宽基指数型基金、混合型基金以增配权益类资产 [3][8] - 在资产荒与机构改革背景下，理财公司将更青睐中低波动“固收+”基金（权益比例在15%至20%）与权益ETF [3][8] 公募基金行业应对与格局演变 - 公募基金正在加快从提供标准化产品，转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1][6] - 公募基金与理财机构的合作关系远大于竞争关系，客户群体具有互补性 [4][9] - 机构正加速优化产品线布局以适配理财资金需求，例如推出精细化的固收产品线，按0-4五档久期划分信用债产品 [4][10] - 三年期、四年期信用债ETF、科创债ETF等被动型产品，为理财机构提供了一键式资产配置工具，以解决信用债流动性不足的痛点 [5][10]

新规核心变化 - 正式稿放宽了债券型基金的赎回费约束 对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额 基金管理人可以另行约定赎回费收取标准 [1][2] - 正式稿对基金认（申）购费率进行了精细化调整 将产品分类调整为主动偏股型基金、其他类型混合型基金、债券型基金和指数型基金 费率上限分别为0.8%、0.5%、0.3% [3] - 指数型股票基金费率由原0.8%大幅下调至0.3% 偏股混合型基金等费率由0.5%提升至0.8% [3] 对债券基金市场的影响 - 尽管放宽赎回费约束 但由于银行理财对交易属性诉求强 短债基金赎回压力仍将存在 [2] - 理财资金对债基的配置需求将更多基于市场行情相机抉择 [2] - 债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具 [1][2] - 对于ETF、同业存单基金、货币市场基金等 基金管理人可根据产品特点另行约定赎回费标准 [2] 对权益基金市场的影响 - 指数型股票基金费率下调有效降低了理财资金配置权益类基金的成本 [3] - 业内人士预计 理财资金对权益型基金的配置占比将上升 [3] - 理财公司通过配置宽基指数型基金、混合型基金等方式增配权益类资产 将成为行业内较为常见的选择 [3] - 理财公司将更青睐中低波动“固收+”基金（权益比例在15%至20%）与权益ETF [3] 行业产品与服务模式转型 - 公募基金正在加快产品线与服务模式的转型升级 从提供标准化产品 逐步转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1] - 公募基金与理财机构的合作关系正在进一步深化 客户群体分层互补 [4] - 针对理财资金配置需求变化 机构正加速优化产品线布局 例如推出精细化的固收产品线 将信用债产品分为0-4五档久期 [4] - 推出三年期、四年期信用债ETF、科创债ETF等被动型产品 为理财机构提供一键式资产配置工具 解决信用债流动性不足痛点 [4][5]

新规核心变化 - 与征求意见稿相比，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿放宽了债券型基金的赎回费约束，并对基金认（申）购费率进行了精细化调整 [1] - 对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准 [1] - 正式稿延续了对ETF、同业存单基金、货币市场基金等产品赎回费收取标准的豁免条款 [2] 对债券基金市场的影响 - 尽管放宽了赎回费约束，但由于银行理财对交易属性诉求强，短债基金赎回压力仍将存在 [1] - 理财资金对债基的配置将更多基于市场行情相机抉择 [1] - 债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具 [1] 对权益基金市场的影响 - 正式稿将指数型股票基金的认（申）购费率上限由原0.8%大幅下调至0.3% [2][3] - 主动偏股型基金、偏股混合型基金等费率上限设定为0.8% [2][3] - 费率调整有效降低了理财资金配置权益类基金的成本，预计理财资金对权益型基金的配置占比将上升 [2] - 理财公司增配权益类资产，可能更常见地选择配置宽基指数型基金、混合型基金 [3] - 在资产荒压力下，理财公司将更青睐中低波动“固收+”基金（权益比例在15%至20%）与权益ETF [3] 行业格局与产品服务转型 - 公募基金正在加快从提供标准化产品，转向为理财机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案 [1] - 公募基金与理财机构的合作关系远大于竞争关系，客户群体分层但互补性显著 [3] - 针对理财资金配置需求变化，机构正加速优化产品线布局 [3] - 例如，已有基金公司针对理财公司推出精细化的固收产品线，将信用债产品分为0-4五档久期，并提供三年期、四年期信用债ETF、科创债ETF等被动型产品作为一键式资产配置工具 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月建议增配权益资产，关注小盘、成长风格；固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种；转向看多港股；短债机会好于长债 [2][82] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月回顾 - A股上涨，上证指数涨2.06%，科创50涨1.28%，中证500涨幅较大，中盘成长风格涨幅最大；美股震荡，道琼斯指数涨0.73%，纳斯达克指数跌0.53%，港股下跌 [8][14] - 美债、国债利率短端下行长端上行，1年期美债收益率下行至3.48%，10年期上行至4.18%；1年期国债收益率下行至1.34%，10年期上行至1.85% [8][18] - 商品价格分化，CRB商品指数跌0.90%，南华商品指数涨3.09，COMEX黄金涨1.78%，原油价格跌至60.9美元/桶 [8][26] - 美元指数下行至98.27，人民币升值，在岸汇率升至6.99，离岸汇率升至6.98 [8][22] - 基金市场表现较好，发行规模上升至1129亿元，较上月升19%；权益型ETF基金资金净流入1049.8亿元，权益型LOF基金资金净流入3.6亿元 [33][39] - 主动权益基金增持质量和红利风格，减持景气和价值潜力风格，质量和红利风格仓位中位数分别升至44%和25% [40] 2026年1月展望 海外环境 - 2025年12月美联储如期降息25bp，市场预期2026年仍将继续降息；美国长债利率上行 [48] 国内环境 - 信用因子转向上行，通胀因子继续回升，私人部门融资增速转向上行，货币环境收紧，模型触发经济复苏信号，建议增配权益资产 [51] 择时策略回顾 - 2025年股债轮动策略胜率73%，累计超额收益率4.7%，最大回撤仅5% [54] 交易视角 - 股市赔率接近3年均值，沪深300股息率2.8%，权益风险溢价ERP(DY)为1.5，处近3年72.5%分位数 [55] - A股市场情绪波动加剧，情绪指数跌出乐观区间 [59] 市场风格 - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，推荐成长风格 [65] - 大小盘风格轮动模型显示信用环境、长短期风格动量推荐小盘，货币环境推荐大盘，综合推荐小盘风格 [68] 轮动策略回顾 - 2025年成长价值轮动模型累计收益率32.5%，超越基准8.4个百分点；大小盘轮动模型累计收益率39.6%，超越基准10.1个百分点 [73] 港股市场 - 基于宏观综合指标的港股择时模型转向看多港股 [77] 国内债市 - 短端流动性收紧，长端利率上行，短债机会好于长债 [80] 基金配置策略 - 建议关注东吴移动互联（001323.OF）、中信保诚多策略（165531.OF）、嘉实新消费（001044.OF）、中银稳健添利（380009.OF）、鹏华稳利短债（007515.OF） [2][82]

2025年11月公募基金市场概况 - 截至2025年11月，全市场公募基金资产净值合计为36万亿元，环比微降0.06% [3] - 全市场公募基金总份额为31.36万亿份，环比增长0.37% [3] - 权益型基金总份额为6.5万亿份，环比增长1.55% [3] - 债券型基金总份额为9.15万亿份，环比增长0.21% [3] - 货币型基金份额为14.61万亿份，环比下降0.44% [3] 新发基金与存量基金表现 - 2025年11月全市场新发基金945.67亿份，环比大幅增长30.81%，占当月公募基金份额增量的82.64% [3] - 权益类新发基金546.69亿份，环比增长42.27% [3] - 债券类新发基金216.66亿份，环比增长49.2% [3] - 2025年11月全市场存续基金份额的留存率为100.06%，其中权益类存续基金份额留存率为100.69%，债券类为99.97% [3] 投资者行为与风险偏好 - 个人投资者风险偏好略有恢复，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别增长0.18%、3.62%、0.41% [4] - QDII和FOF基金持续净流入，份额环比增速分别为3.97%、8.88% [4] - 机构投资者在利率波动环境中寻求增厚收益，资金主要流向二级债基、REITs等，份额环比增长0.50%、1.10% [4] 行业发展趋势与产品动态 - 10年期国债收益率向上波动，债市行情震荡，增大了资本利得获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品 [5] - 权益市场虽有波动，但居民风险偏好略有好转，存量权益产品实现净流入 [5] - 混合型FOF产品新发规模持续环比增长，成为新发产品的重要方向 [5] - 招商银行“TREE长盈计划”联合公募基金打造一站式资产配置解决方案，通过优选FOF标的实现多资产配置，控制风险并追求稳健收益 [5] 行业监管与绩效考核新规 - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已经下发，旨在实现基金管理人任职人员与投资者利益的深度绑定，更加关注投资者体验 [5] - 行业推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商 [5]

核心观点 - A股市场加速上行 指数震荡向上 市场热度加速回归 [1] - 中国人寿作为险资巨头在股市进行大规模增仓 半年内权益类投资净增约1570亿元人民币 显著影响市场格局 [2][5][7] - 公司投资策略明显转向风险偏好提升 压缩低收益资产配置 重点加仓股票和基金 [8][10][12] 财务表现 - 2025年半年度营业收入2392.35亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [2] - 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [2] 资产配置变化 - 投资资产总规模达7.13万亿元人民币 [5] - 权益类金融资产从1.269万亿元增加到1.426万亿元 净增1570亿元 占比从19.19%提升至20.00% [5][6] - 固定到期日金融资产占比73.56% 较2024年末下降0.73个百分点 [6] - 股票直投从5010.83亿元增至6201.37亿元 净增1190亿元 [9] - 基金投资从3065.51亿元增至3507.04亿元 净增442亿元 [9] - 货币市场基金从20.95亿元压缩至17.18亿元 减少近4亿元 [8] - 其他权益类投资从4614.52亿元降至4548.18亿元 减少66亿元 [10] 投资策略方向 - 固定收益方面灵活调整配置节奏和品种策略 持续稳固配置底仓 [12] - 权益投资稳步推进中长期资金入市 积极布局新质生产力相关领域 [12] - 加大优质高股息资产配置力度 重点投资A股、H股高股息蓝筹及新经济板块 [12] - 资金从低收益资产池转向具备弹性和机会的资产类别 [10]