报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025H1广大特材预计实现收入25.00亿，同比+33%，归母净利润2.00亿，同比+368%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+2343%；25Q2业绩同环比提升，主要因下游需求高景气叠加产能释放，齿轮箱零部件产品持续放量以及风电铸件出货高增，且技术工艺降本、产能利用率提升带动规模效应以及产品结构优化等使盈利能力持续修复 [6] - 2025年下半年排产业绩有望持续提升，量利齐升确定性强，全年业绩有望超预期；2026年下游需求景气延续，叠加公司齿轮箱产能爬坡和多元客户拓展，支撑业绩增长 [6] - 公司加快核电等领域布局，产品在可控核聚变领域有所应用，开发的核聚变超导线圈铠甲用材料已批量化供应，中标上核公司项目机加工订单，配套开发的低活化马氏体钢CLAM已成功交付，后续有望受益可控核聚变产业化发展 [6] - 考虑下游终端需求景气度抬升，上修公司2025 - 2027年业绩预期，预计分别实现归母净利润3.6/4.6/5.5亿元，同比分别增长213%/29%/19%，对应PE分别为18/14/12倍，继续重点推荐，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本230.59百万股，流通股本230.59百万股，市价28.26元，市值和流通市值均为6,516.58百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |3,788|6,107|7,041|7,759| |增长率yoy%| - |13%|53%|15%|10%| |归母净利润（百万元）| - |109|359|464|550| |增长率yoy%| - |6%|213%|29%|19%| |每股收益（元）| - |0.47|1.56|2.01|2.39| |每股现金流量| - | - 3.45| - 0.02|2.08|3.40| |净资产收益率| - |3%|8%|10%|10%| |P/E| - |59.7|18.1|14.0|11.8| |P/B| - |1.8|1.7|1.5|1.4| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|5,537|8,334|9,580|10,550| |非流动资产合计|5,927|5,716|5,530|5,365| |资产合计|11,464|14,050|15,110|15,915| |流动负债合计|4,089|6,701|7,290|7,526| |非流动负债合计|3,378|3,078|3,078|3,078| |负债合计|7,467|9,779|10,369|10,604| |归属母公司所有者权益|3,627|3,850|4,255|4,746| |少数股东权益|369|420|487|565| |所有者权益合计|3,996|4,271|4,742|5,311| |负债和股东权益|11,464|14,050|15,110|15,915| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,003|6,107|7,041|7,759| |营业成本|3,338|4,933|5,648|6,215| |税金及附加|25|38|41|45| |销售费用|25|37|41|45| |管理费用|162|238|261|285| |研发费用|211|305|334|365| |财务费用|135|138|157|157| |信用减值损失| - 12| - 15| - 17| - 15| |资产减值损失| - 5| - 3| - 4| - 4| |公允价值变动收益|0|0|0|10| |投资收益| - 3| - 3| - 3|10| |其他收益|77|80|80|80| |营业利润|164|476|614|728| |营业外收入|3|2|2|2| |营业外支出|7|8|9|10| |利润总额|160|470|607|720| |所得税|20|60|77|91| |净利润|140|410|530|629| |少数股东损益|25|51|66|79| |归属母公司净利润|115|359|464|550| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - 261| - 4|479|784| |现金收益|618|946|1,060|1,138| |存货影响| - 325| - 1,124| - 504| - 400| |经营性应收影响| - 67| - 1,048| - 462| - 355| |经营性应付影响|128|1,350|428|449| |其他影响| - 615| - 127| - 43| - 48| |投资活动现金流| - 491| - 189| - 189| - 166| |资本支出| - 549| - 189| - 188| - 188| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|59| - 1| - 1|21| |融资活动现金流|1,018|620| - 100| - 473| |借款增加|408|894|117| - 256| |股利及利息支付| - 121| - 262| - 285| - 288| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|731| - 13|68|71| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|5.7%|52.6%|15.3%|10.2%| |成长能力：EBIT增长率|32.6%|106.2%|25.7%|14.8%| |成长能力：归母公司净利润增长率|5.0%|213.3%|29.2%|18.6%| |获利能力：毛利率|16.6%|19.2%|19.8%|19.9%| |获利能力：净利率|3.5%|6.7%|7.5%|8.1%| |获利能力：ROE|2.9%|8.4%|9.8%|10.4%| |获利能力：ROIC|3.5%|6.3%|7.4%|8.3%| |偿债能力：资产负债率|65.1%|69.6%|68.6%|66.6%| |偿债能力：债务权益比|118.8%|132.1%|121.5%|103.6%| |偿债能力：流动比率|1.4|1.2|1.3|1.4| |偿债能力：速动比率|0.8|0.7|0.8|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |营运能力：应收账款周转天数|108|100|112|115| |营运能力：应付账款周转天数|174|151|169|172| |营运能力：存货周转天数|236|213|238|242| [8] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.50|1.56|2.01|2.39| |每股经营现金流| - 1.13| - 0.02|2.08|3.40| |每股净资产|15.73|16.70|18.45|20.58| [8] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|57|18|14|12| |P/B|2|2|2|1| |EV/EBITDA|92|58|51|48| [8]

宏观热点 - 截至5月末，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.23亿户，占总用户数的32.7%，占比较上年末提升1.8个百分点 [1] - 全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动启动，计划用3年左右时间遏制非法转移倾倒处置固体废物高发态势 [1] - 5月全国共销售彩票570.36亿元，同比增长19.8%，其中体育彩票机构销售385.07亿元，同比增长26.0% [1] 医疗器械与脑机接口 - 《采用脑机接口技术的医疗器械 非侵入式设备通用技术条件》国家标准立项申请公开征求意见，适用于采用脑机接口技术的非侵入式医疗设备 [2] 乘用车市场 - 6月1日—22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，新能源市场零售69.1万辆，同比增长38%，渗透率达54.5% [3] 区域经济政策 - 深圳拟稳步放宽或取消跨境交付、境外消费和自然人移动等模式下服务贸易限制措施，支持医疗领域扩大开放试点 [4] - 上海拟大力推动海洋智能机器人领域发展，研制新型智能水下机器人及自主接驳系统 [4] - 成都出台"低空经济14条"，鼓励开展低空载人商业化运营，对取得航线审批并实现商业化运营的企业给予每户每年度不超过500万元补贴 [5] 公司动态 - 比亚迪与奥钢联集团达成合作，后者将为比亚迪匈牙利乘用车工厂供应钢材 [6] - 上汽集团、宁德时代投资成立动力系统公司，注册资本5000万元人民币 [7] - 中国移动旗下基金等入股赛力斯汽车，注册资本由103.05亿元增加至106.37亿元 [8] - 德马科技与美客多集团子公司签订4338.88万美元销售合同，提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务 [9] - 广大特材核聚变超导线圈铠甲用材料已实现批量化供应，并中标best线圈盒机加工项目 [10] - *ST华微实控人将变更为吉林省国资委，亚东投资将持有公司22.32%股份 [11] - 中新赛克收到全资子公司赛克科技分红款项2500万元 [12][13] - 杭萧钢构签订红垦基地合作框架协议，收储补偿标准不超过300万元/亩，首期开发约250亩 [13] - 透景生命子公司取得2项医疗器械注册证，涉及纤维蛋白（原）降解产物测定试剂盒和纤溶酶-α2纤溶酶抑制剂复合物测定试剂盒 [13] - 博实股份与荣盛石化签订1.16亿元产品销售合同，占公司2024年度营业收入的3.59% [14] - 宏景科技签1.49亿元算力改配集成服务合同，涵盖硬件升级、软件优化及网络架构调整 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场背景下，增配热门题材相关转债或是组合赢取超额收益的关键动作，后市大概率出现风险偏好向上的市场特征，估值端是推动行情走强的主要支撑 [2][6] - 可适当增配题材相关转债，当前部分题材转债虽盈利端未现拐点，但股票定价更偏向未来远期增长，部分标的盈利端利空已被前期市场充分定价，投资者倾向给新质生产力相关题材股票更高估值溢价，热门题材相关转债创造超额收益更具性价比 [2][9] - 统计显示，市场成交额超15000亿时，中证2000相对万得全A有明显超额收益，转债维度趋势更明显，成交额15000亿以上时低评级指数超额收益更高，9000亿以下时最低，热门题材相关转债具小盘股和低评级特征，成交额回暖时更易创造超额收益 [2][9] - 结合年报和公开调研投关记录挖掘热门题材转债，24年年报和25年以来公开调研记录对挖掘相关题材转债重要，机器人相关题材对应转债多且大余额标的多，算力相关转债价格均在120元以上，昇腾链和鸿蒙链相关转债少、评级低，脑机接口可关注荣泰转债，AA - 评级的可控核聚变相关转债可关注广大 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 风偏回暖，题材转债或是后市赢取超额收益的胜负手 - 海外关税因素扰动国内经济复苏，上市公司盈利短期难快速回暖，5月业绩密集披露期结束，前期利空因素逐步定价，政府释放流动性呵护经济和证券市场，4月初至今市场成交额逐步回暖，后市大概率风险偏好向上，估值端推动行情走强 [6] - 可增配题材相关转债，部分题材转债盈利端未现拐点，但股票定价重远期增长，部分标的盈利端利空已被定价，投资者给新质生产力相关题材股票高估值溢价，热门题材相关转债创造超额收益性价比高 [9] - 统计20年至今中证2000和万得AA - 评级以下指数超额收益表现，市场成交额超15000亿时，中证2000相对万得全A有明显超额收益，转债维度趋势更明显，成交额15000亿以上时低评级指数超额收益更高，9000亿以下时最低，热门题材相关转债具小盘股和低评级特征，成交额回暖时易创造超额收益 [9] - 结合24年年报和25年以来公开调研记录挖掘热门题材转债，机器人相关题材对应转债多且大余额标的多，算力相关转债价格均超120元，昇腾链和鸿蒙链相关转债少、评级低，脑机接口关注荣泰转债，AA - 评级的可控核聚变相关转债关注广大 [13] 人型机器人 - 科达利/科利转债与苏州伟创、上海盟立合作，布局多品类关节组件，覆盖减速器、驱动器等核心部件 [19] - 豪能股份/豪24转在机器人领域突破高精密减速器等核心零部件，推进相关技术研发，未来或参与人工智能机器人项目公司 [19] - 领益智造/领益转债在自动化及机器人业务积极布局，拥有人形机器人执行层核心技术，提供多种结构件和核心硬件，业务向总成组装延伸，目标成机器人本体总成制造商 [19][20] - 艾迪精密/艾迪转债自主研发精密减速机，获多项自主知识产权，产品性能达行业领先水平 [20] - 英搏尔/英搏转债与丰立智能合作开发关节模组，形成“电机 + 减速器”集成化产品能力 [20] - 中信特钢/中特转债布局机器人产业链，提供多种关键材料，谐波减速机柔轮用钢替代进口 [20] - 福立旺/福立转债向人形机器人零部件市场转型，构建新增长点 [21] - 正海磁材/正海转债是高性能钕铁硼永磁材料龙头企业，产品是人形机器人用电机理想材料，未来可受益于人形机器人量产 [21][23] - 联创电子/联创转债深耕光学领域，人形机器人和无人机行业发展带来摄像头及镜头供应链机遇 [23] - 银轮股份/银轮转债聚焦热管理核心技术，在具身智能领域获10项专利授权，明确发展战略规划 [23] - 爱柯迪/爱迪转债致力于人形机器人用精密零件研发、生产及销售，发展外骨骼机器人产品 [23] - 聚赛龙/赛龙转债关注新能源、人形机器人等赛道，积累相关技术经验，推动转型，关注机器人材料开发 [24] - 博实股份/博实转债在人形机器人方向研发调试原理样机，优化整机方案和部组件性能，进行多项研发工作 [24] - 恒锋工具/恒锋转债关注人形机器人新兴产业商机，开发相关量刃具产品，处于配合客户初期开发、试制阶段 [25] - 亿纬锂能/亿纬转债为机器人客户提供全面产品解决方案，部分客户完成样品交付和组装，锂亚硫酰氯电池已批量使用 [25] - 精达股份/精达转债突破前沿技术，开发高端产品，关注新兴产业，推进相关产品规模化生产 [25][28] - 万凯新材/万凯转债参与灵心巧手PRE - A轮融资，切入人形机器人赛道，拟与灵心巧手共同研发产品应用 [28] - 金田股份/金田转债电磁线产品与稀土永磁材料在人形机器人电机多场景量产，开发高精密高导电微细电磁线，高性能稀土磁性材料开展技术研发 [29] - 铭利达/铭利转债计划在机器人等业务领域深耕拓展，与上下游企业建立战略合作关系 [29] - 福莱新材/福新转债开发高性能柔性传感器材料，为人形机器人等领域提供关键材料支持 [29] 算力 - 锦鸡股份/锦鸡转债旗下英智创新是训力券服务机构，搭建高性能智算集群，提供多种算力服务和一站式服务 [30] - 奥飞数据/奥飞转债是华南地区有影响力的专业IDC服务商，业务覆盖30多个城市，提供多种IDC基础服务和增值服务 [30][32] - 中贝通信/中贝转债完成智算集群全国业务布局，运营算力超15,000P，签订智算服务合同约25亿元，智算业务收入同比增长3,696.16%，与大模型企业合作拓展行业应用 [32] - 亿田智能/亿田转债与燧原科技打造庆阳智算中心，规划部署超2500P绿色算力集群，有算力消纳客户，有AI数智人产品 [33] - 银信科技/银信转债布局算力业务，打造第二增长曲线，24年落地实施大型智算中心建设与维护服务，算力项目合同签约总额4.68亿元，算力服务业务收入3,048.58万元 [33] - 烽火通信/烽火转债抢抓算力建设机遇，算力产品快速增长，在多市场实现突破和规模化布局 [34] 华为昇腾 - 浩瀚深度/浩瀚转债融合多种技术提升网络可视化等业务发展，完成浩瀚晨星大模型v1.1版本，与昇腾技术合作深入，参与昇腾全国AI创新大赛获银奖 [35] - 新致软件/新致转债与多家互联网及大模型厂商合作，基于华为昇腾芯片等推出一体机，在金融、司法政务领域订单超百台 [35] 鸿蒙 - 芯海科技/芯海转债巩固鸿蒙生态领先优势，导入300余个鸿蒙智联项目商机，完成115个SKU产品接入，参与OpenHarmony生态建设 [38] - 大参林/大参转债在鸿蒙生态获相关奖项，上线接入DeepSeek - R1的“AI小参”提供智能功能 [38] 脑机接口相关 - 乐普医疗/乐普转2控股子公司专注研发非侵入式脑机接口产品，业务处于孵化培育阶段，未来探索与神经调节产品协同可能性 [39] - 荣泰健康/容泰转债与上海傲意信息科技共建“脑机交互联合实验室”，推进脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域应用 [39] 可控核聚变 - 广大特材/广大转债布局可控核聚变相关材料开发与应用，核聚变超导线圈铠甲用材料批量化供应，交付24吨，在手订单60吨，配套开发的低活化马氏体钢CLAM已交付6吨级电渣锭 [40] - 国力股份/国力转债的大功率磁控管和速调管应用于加速器系统、核聚变研究试验设备等国家重点领域 [40] - 精达股份/精达转债是特种电磁线龙头企业，推进智能制造升级与产品结构优化，加速在核聚变等新兴产业渗透 [41]