固定收益：摊余定开债基开放影响分析 - 截至2025年11月9日，全市场共有189只存续的摊余成本法定开债基，截至2025年9月30日，其基金资产净值合计1.45万亿元，基金资产总值合计2.03万亿元 [2][5] - 2025年第四季度至2026年第二季度，摊余定开债基将集中迎来开放日，超过半数债基的封闭期落在3-4年和5-7年区间内，预计将主要配置3-5年期中长久期信用债 [2][6][7] - 自2024年初以来，此类债基的利率债持仓占比显著下降，对普通信用债的持仓占比大幅上升，尤其对AAA-及以上评级、剩余期限3-5年信用债的配置占比明显提升 [5][8] - 摊余定开债基集中开放预计将为信用债市场带来约1198亿元的稳定配置资金，其中2026年第二季度前进入开放期的债基预计带来约518亿元资金 [6] - 该事件将直接利好城投债、产业债等普通信用债，并可能推动其利差压降，而二级资本债和永续债因不符合摊余成本法计量要求无法成为其投资标的，但其性价比可能被动提升 [7][8] 北交所公司点评：利通科技 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长5%，归母净利润6613万元，扣非归母净利润5400万元；2025年第三季度实现营收1.09亿元，归母净利润1345万元，扣非归母净利润1207万元，业绩整体承压 [2][9] - 橡胶软管业务作为核心，正通过新品落地和产能释放开拓核电、数据中心液冷、海洋工程等新市场，核电软管已完成试制，数据中心液冷软管已定型并洽谈订单，海洋石油软管产线计划在2025年第四季度完成试产 [10] - HPP超高压灭菌设备业务实现技术延伸，600L设备已获果汁饮料行业订单，700兆帕压力试验机已完成研发，应用领域正向酒类、卤制品、宠物食品等拓展，并探索设备销售以外的合作加工、租赁等商业模式 [11] - 公司资本开支聚焦产能优化，拟以不超过8000万元收购厂房并推进尼龙材料循环利用项目，为长期发展奠定基础 [10] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.07亿元、1.41亿元、1.72亿元，对应市盈率分别为53倍、40倍、33倍 [12] 市场数据概览 - 截至报告日，上证指数收于4029.50点，当日上涨0.73%，年初至今上涨23.51%；创业板指收于3201.75点，当日上涨2.55%，年初至今上涨55.39% [3] - 沪深300指数收于4702.07点，当日上涨1.21%，年初至今上涨23.08%；中证1000指数收于7590.58点，当日上涨1.39%，年初至今上涨30.94% [3] - 科创50指数收于1399.29点，当日上涨1.44%，年初至今上涨46.47%；北证50指数收于1529.62点，当日上涨2.62%，年初至今上涨49.98% [3]

投资评级 - 对利通科技的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩整体承压，但未来增长可期，主要看点在于橡胶软管新市场的开拓以及HPP超高压灭菌设备这一第二增长曲线的潜力 [5][7] - 公司核心业务橡胶软管正从传统制造业向高端装备配套升级，通过核电软管、数据中心液冷软管、海洋石油软管等新产品切入蓝海市场 [7] - 基于超高压软管技术积累切入HPP设备领域，实现产业链延伸，600L设备已获果汁饮料行业新增订单，并正探索在酒类、预制菜等新场景的应用 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元、1.41亿元、1.72亿元，对应市盈率分别为53倍、40倍、33倍 [5][6][7] 公司基本数据 - 截至报告日，公司收盘价为45.03元，总市值为57.1516亿元，流通市值为37.2768亿元 [3] - 公司总股本为1.2692亿股，资产负债率为20.96%，每股净资产为5.63元 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长5%；实现归母净利润6613万元 [7] - 2025年第三季度单季实现营收1.09亿元，归母净利润1345万元 [7] - 盈利预测显示，营业收入预计从2024年的4.84亿元增长至2027年的7.57亿元，年均复合增长率显著 [6] - 归母净利润预计从2024年的1.07亿元增长至2027年的1.72亿元，增长率在2026年预计达到31.85% [6] - 盈利能力指标方面，预计毛利率将从2025年的40.10%回升至2027年的42.09%，净资产收益率预计维持在13.73%至15.73%的区间 [6][8] 业务发展重点 - 橡胶软管业务：核电软管已完成多类型产品试制并推进项目结项；数据中心液冷软管已基本定型并洽谈订单；海洋石油软管产线力争2025年第四季度试产 [7] - HPP设备业务：600L设备已获订单，700兆帕压力试验机已完成研发，商业模式上除设备销售外，正探索合作加工、租赁等模式 [7] - 公司资本开支聚焦产能优化，包括拟以不超过8000万元收购厂房及推进尼龙材料循环利用项目 [7]

公司基本情况 - 公司中文名称为江西耐普矿机股份有限公司，英文名称为NAIPU MINING MACHINERY CO., LTD，法定代表人为郑昊，注册资本为16,877.2604万元人民币，成立于2005年10月14日，注册地址和办公地址均为江西省上饶市上饶经济技术开发区经开大道318号，股票代码为300818，在深圳证券交易所上市 [1] - 公司经营范围包括矿山机械制造、矿山机械销售、机械设备研发、工业工程设计服务、普通机械设备安装服务、新材料技术研发、对外承包工程、智能控制系统集成、橡胶制品销售和制造、特种陶瓷制品制造和销售、货物进出口、技术进出口、技术服务等 [1] - 公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用，以提升重型选矿装备性能、可靠性与寿命，产品具有耐磨、耐腐、经济、环保等优势，实现对传统金属材料的部分有效替代 [2] - 公司产品已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销蒙古国、智利、墨西哥、厄瓜多尔、秘鲁、哈萨克斯坦、澳大利亚、俄罗斯等多个国家，与Erdenet Mining Corporation、中信重工、紫金矿业、江铜集团、ME elecmetal、哈萨克矿业集团、Oyu Tolgoi LLC、墨西哥集团等国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系 [2] 核心技术及研发水平 - 公司拥有107项境内专利，其中发明专利多项，核心技术处于国际或国内先进水平，包括高效重型橡胶内衬渣浆泵使用流体动力学技术、磨机衬板使用仿真和结构分析技术、橡胶软管用纳米配方技术、振动筛筛板使用筛分和结构分析技术、圆筒筛筛板使用胶乳液相法技术等 [2] - 其他核心技术包括矿山机械备件使用铸造耐磨材料技术、锻造复合衬板制备技术、陶瓷及陶瓷复合渣浆泵过流件技术、超高铬渣浆泵过流件制备技术、选矿工艺及集成系统技术、大型橡胶制品注射工艺等，这些技术提升了产品耐磨性、寿命和可靠性，例如锻造复合衬板耐磨性提升50%，陶瓷过流件耐磨性是传统金属的2-3倍 [3] 财务数据及指标 - 资产合计从2022年12月31日的209,143.99万元增长至2025年3月31日的277,928.02万元，负债合计从2022年12月31日的82,336.45万元增长至2025年3月31日的100,258.29万元，所有者权益合计从2022年12月31日的126,807.55万元增长至2025年3月31日的177,669.73万元 [3] - 营业收入从2022年度的74,852.61万元增长至2024年度的112,173.69万元，2025年1-3月为19,388.84万元，营业成本从2022年度的50,310.32万元增长至2024年度的70,274.67万元，2025年1-3月为12,296.82万元 [3] - 净利润从2022年度的13,527.03万元波动至2024年度的11,950.78万元，2025年1-3月为538.04万元，归属于母公司所有者的净利润从2022年度的13,432.40万元波动至2024年度的11,647.02万元，2025年1-3月为565.54万元 [3] - 经营活动产生的现金流量净额从2022年度的12,793.61万元波动至2024年度的3,027.80万元，2025年1-3月为-2,082.05万元，投资活动产生的现金流量净额从2022年度的-10,566.72万元波动至2024年度的-13,376.28万元，2025年1-3月为-13,421.56万元，筹资活动产生的现金流量净额从2022年度的1,616.82万元增长至2024年度的17,037.79万元，2025年1-3月为16,414.69万元 [3] - 主要财务指标显示，流动比率从2022年12月31日的2.52倍下降至2025年3月31日的1.99倍，速动比率从2022年12月31日的1.58倍下降至2025年3月31日的1.35倍，资产负债率（合并报表）从2022年12月31日的39.36%波动至2025年3月31日的36.08%，应收账款周转率从2022年度的6.32次下降至2024年度的3.53次，存货周转率从2022年度的2.25次波动至2024年度的1.82次，每股净资产从2022年12月31日的17.99元下降至2025年3月31日的10.45元 [4] 本次发行情况 - 本次发行证券的种类为可转换为公司A股股票的可转换公司债券，拟发行数量不超过450.00万张，每张面值100.00元，预计募集资金量不超过45,000.00万元，募集资金净额将扣除发行费用后确定 [24] - 募集资金拟用于秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目，项目预计总投入金额为69,644.00万元，拟投入本次募集资金金额为45,000.00万元，不足部分将通过自筹方式解决 [24] - 发行方式由股东会授权董事会与保荐机构确定，发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等，承销方式为余额包销 [25] - 本次可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，票面利率由公司股东会授权公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构协商确定，转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止 [28] - 债券信用等级为A+，主体信用等级为A+，评级展望稳定，本次发行的可转换公司债券不提供担保 [29] - 转股价格的确定和调整机制包括派送股票股利、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利等情况下的调整公式，初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价，且不得向上修正 [30] - 转股价格向下修正条款规定，在存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东会表决，修正后的转股价格应不低于股东会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价，且不应低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值 [32] - 赎回条款包括期满赎回和转股期内赎回，回售条款允许债券持有人在最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时，按面值加上当期应计利息的价格回售给公司 [35] - 还本付息方式为每年付息一次，到期归还未转股的可转换公司债券本金并支付最后一年利息，付息债权登记日为每年付息日的前一交易日 [38] - 本次发行的可转换公司债券向公司原股东实行优先配售，原股东有权放弃优先配售权，优先配售后的余额采用网下对机构投资者发售及/或通过深圳证券交易所交易系统网上定价发行相结合的方式进行，余额由承销商包销 [40]

纪要涉及的公司 利通科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展与市场前景** - 工程机械液压业务稳定增长，酸化压裂软管项目毛利率接近 40%，受益于中国页岩油气开采力度加大，市场需求增加，为业绩提供有力支撑[2][4][6] - 拓展超高压灭菌设备（HPP）领域，技术在常温高压下杀菌，保留食品原味和营养，具备进口替代潜力，全球市场达千亿美元级别，国内市场规模约为百台左右，利通科技是国内少数能实现 HPP 设备完全下线的上市公司之一，具有显著价格优势[2][3][22] - 积极拓展海洋输气和接驳管业务，已被纳入中石油集团一级物资供应商体系，表明产品质量和技术得到认可，为未来发展奠定基础[2][4][6] - **业绩表现** - 2025 年一季度，营收同比增长 23.14%，归母净利润同比增长 86.13%，显示在多个业务领域均取得显著进展[2][8][20] - 2023 年细分业务营收同比增长 103%，总成套软管业务占比从过去的 1.74%上升至 2024 年的 45%，毛利率提升至 46.37%[20] - **产品优势** - 酸化压力软管通过 API 和 APS 认证，具备轻量化、高耐热、高腐蚀等特性，工作压强可达 15,000 帕，温度指标优于竞争对手，最小弯曲径为 1,400 毫米[11] - 液压橡胶软管与全球头部品牌相比，产品指标出色，超级大力士系列工作压力可达 20 兆帕，高于派克 7 兆帕，最小弯曲半径处于行业中上游水平[14] - **未来发展方向** - 短期内推动超高压灭菌设备（HPP）发展，面向消费品行业，有望实现进口替代并满足广泛市场需求[7] - 长期在现有橡胶软管业务基础上进一步扩展，朝着海洋输气和接驳管方向发展，深耕页岩油、页岩气酸化压裂软管市场[7] - 未来几年（2025 - 2027），预计归母净利润分别达到 1.2 亿、1.47 亿和 1.75 亿元，目前公司估值相对便宜，高超高压装备及核电海洋软管研发有望带来显著营收增长[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **石油钻采领域**：2024 年定制并生产出适用于海上油田压裂船的超长度酸化压力管总成，推出海洋石油跨境软管新产品研发和布局，2025 年 4 月被纳入中石油集团一级供应商物资体系，加快融入国内市场[9] - **新产品亮点**：2024 年底成功实现 300 升超高压灭菌机下线，完成 43 种核电软管的试制及研发，未来将进行国产替代[10] - **超高压灭菌设备（HPP）特点及应用范围**：在低温高压下进行物理杀菌，无需添加防腐剂或加热处理，保持食品原汁原味并减少营养流失，广泛应用于食品、中草药萃取、高端天然化妆品、稀有金属脆皮处理、生物制药、医疗器械消毒等多个高附加值领域[12] - **城市地下管网治理**：利用自有超高压切割技术开展城市地下管网治理服务，包括排水不畅问题解决等，还与德资企业西法合作生产混炼胶及密封产品，降低上游原材料成本并增强自身研究能力[13] - **全球橡胶软管市场**：预计 2024 年达到 170 亿美元，相较于 2019 年的 128 亿美元实现显著增长，整体行业年复合增长率为 5.8%[16] - **页岩油气资源在中国**：中国页岩油储量全球前三，自 2023 年起国内页岩油开采加大，已成立三个国家级示范区，计划到 2025 年在吉木萨尔示范区实现 1,170 万吨的产量目标[4][6][17] - **公司发展历程**：2013 年成立，2014 年推出大力神系列液压油缸产品并获得 API 认证，2021 年 9 月研发出酸化压力软管作为拳头产品，2022 年 2 月进军美国市场，2024 年 6 月被评为河南省制造业单项冠军，与德国西法合资成立利通西法青岛新材料有限公司，同年底成功下线超高压灭菌设备[18][19] - **HPP 技术应用领域及市场格局**：主要应用于食品饮料、医药生物、化妆品和宠物食品等领域，全球市场北美占 40%，欧洲集中在食品和化妆品领域，中国市场年均复合增速接近 15%，利通科技具有价格优势并积极拓展市场[23][24][26] - **HPP 技术优缺点及发展趋势**：优点是延长保质期、不破坏营养成分及风味色泽，缺点是每升灭菌成本较高，目前趋势是降低设备价格及提升单次处理量，利通科技致力于研发大容量设备[27]

行业概况 - 橡胶软管是用于输送气体、液体、浆状或粒状物料的管状橡胶制品，结构分为内胶层、增强层和外胶层 [2] - 按增强层可分为编织胶管、缠绕胶管等，按输送介质可分为水管、气管等，按应用领域可分为汽车胶管、工业胶管等 [3] - 产业链上游为天然橡胶、合成橡胶等原材料，中游为生产制造环节，下游应用包括海洋工程、汽车工业等领域 [5] 生产端 - 2024年我国橡胶软管年产量达18.6亿标米，较2014年的14亿标米增长32.9% [1][7] - 汽车、航空航天、石油化工等领域需求增长推动行业产能提升，中国已成为全球主要生产国 [7] 进出口 - 2024年橡胶软管出口量36.18万吨，进口量2.63万吨，出口同比增长15.87%，进口同比下降6.7% [9] - 2025年1-5月出口量15.32万吨（同比+12.02%），进口量1.14万吨（同比+7.05%） [9] 消费端 - 全球工业软管市场规模从2019年128亿美元增至2024年170亿美元 [11] - 水力压裂水处理系统用输水软管市场规模从2022年0.69亿美元增至2024年1.29亿美元，预计2028年达4.53亿美元 [13] 企业格局 - 国内企业以中小型为主，技术集中于中低端市场，国际品牌如玛努利、派克、盖茨占据高端市场垄断地位 [15] - 科隆新材2024年营收4.83亿元（同比+9.46%），2025年Q1营收0.84亿元（同比+7.43%） [17] - 川环科技2024年营收13.63亿元（同比+22.88%），2025年Q1营收3.16亿元（同比+5.6%） [19] 未来趋势 - 行业集中度将提升，政策推动淘汰低端产能，形成良性竞争结构 [21] - 国产化趋势加强，部分企业突破高端产品技术，逐步替代进口 [22] - 绿色转型与智能化生产加速，工业4.0技术提升效率，医疗等新应用领域拓展需求 [23]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [3] - 活动时间为2025年6月24日，地点在公司现场 [3] - 参会单位包括东吴证券、中邮基金等多家机构，上市公司接待人员为董事长赵洪亮和董事会秘书何军 [3] 超高压灭菌（HPP）设备领域战略 - 战略考虑包括产业链延伸与产品结构升级，形成全链条能力，提升综合竞争力 [5] - 价值观与市场趋势共振，契合消费者对绿色健康食品需求 [5] - 结合区位优势，对接食品产业客户，形成良性闭环 [5] 超高压灭菌（HPP）设备应用与商业模式 - 应用方向包括酒类改良、卤制品灭菌、面制品处理、宠物食品加工、水产处理、特色食品制作 [6] - 商业模式有合作加工和以租拓市，以应用研究支撑，多元模式组合拓展市场 [7] 橡胶软管业务进展 - 推进核电软管国产化，完成试制和性能测试，开展项目结项工作 [8] - 数据中心液冷软管基本定型，洽谈订单，加大业务对接力度 [8] - 海洋石油跨接软管完成产线设计，订购设备，部分安装，力争2025年投产 [8] 高分子材料战略规划 - 作为战略布局核心板块，承担全产业链上游基石角色 [9] - 建成年产2.5万吨生产线，供应混炼胶 [9] - 依托青岛优势设立研发机构和中试产线，聚焦细分领域深化研发销售 [9]