报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买进 (Buy)** [1][5] - 目标价：**750元**，相较于2026年1月30日收盘价649元，潜在上涨空间约为15.6% [1][2] - 核心观点：**算力需求带动公司2025年全年业绩高增长，预计2026年1.6T和硅光产品将迎来大规模出货，有望推动业绩持续高增长并进一步提高盈利能力** [6] 公司基本概况与市场表现 - **公司信息**：中际旭创 (300308.SZ)，属于通信产业 [2] - **股价与市值**：截至2026年1月30日，A股股价为649.00元，总市值为7174.70亿元 [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨幅分别为6.4%、32.4%、545.8% [2] - **产品结构**：光通信收发模块是核心业务，占比高达95.0%，光组件和汽车光电子分别占1.88%和3.12% [2] - **机构持股**：机构投资者（基金与一般法人）合计持有流通A股比例达52.8% [3] 2025年业绩预告与财务表现 - **2025年归母净利润**：预计为98-118亿元，同比增长90%-128% [6] - **2025年扣非归母净利润**：预计为97-117亿元，同比增长91%-131% [6] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润27-47亿元，同比增长90%-231% [6] - **Q4业绩影响因素**：受益于算力需求，产品出货快速增长，但受控股子公司君歌电子亏损7000-8000万元、汇兑损失2.7亿元、计提存货及信用减值1.13亿元、股权激励费用等因素影响 [6] - **Q4运营数据**：营收环比增长30%，毛利额环比增长35%，费用额环比增长55%，归母净利润环比增长约15%，光模块业务毛利率预计环比提升约2个百分点 [6] 行业地位与核心技术进展 - **全球龙头地位**：根据LightCounting 2023年排名，中际旭创位列全球光模块厂商第一 [6] - **1.6T产品进展**：已进入送测阶段，预计2025年下半年批量出货，2026年起逐步上量 [6] - **硅光技术**：技术储备充足，拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，硅光产品整体占比已超过一半 [6] 未来盈利预测与估值 - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为112.63亿元、201.26亿元、280.23亿元，同比增长率分别为117.8%、78.7%、39.23% [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为10.14元、18.11元、25.22元 [6][8] - **市盈率(P/E)估值**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为64倍、36倍、26倍 [6][8] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为365.03亿元、586.16亿元、872.88亿元 [10]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [5] - 目标价：750元 [1] - 当前股价(2026/1/30)：649.00元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间约为15.6% [1][2] 核心观点总结 - 报告的核心观点是：**需求带动全年业绩高增长，1.6T+硅光迎来大规模出货** [6] - 公司2025年业绩预告显示高增长，归母净利润预计为98-118亿元，同比增长90%-128% [6] - 公司作为全球光模块龙头，技术领先，1.6T和硅光产品进展顺利，预计将从2026年开始大规模出货，驱动新一轮增长并提升盈利能力 [6] - 尽管2025年第四季度业绩受到子公司亏损、汇兑损失等因素影响，但光模块业务盈利能力持续提升，预计未来几个季度仍有进一步改善空间 [6] - 报告维持“买进”评级，基于对2026-2027年业绩持续高增长的预期 [6][8] 公司基本与财务表现 - **公司概况**：公司属于通信产业，股票代码300308.SZ，总市值约7174.70亿元 [2] - **产品结构**：光通信收发模块是核心业务，占比高达95% [2] - **近期股价表现**：过去一年股价涨幅高达545.8%，过去三个月涨幅32.4% [2] - **2025年业绩预告**：预计归母净利润98-118亿元（同比增长90%-128%），扣非净利润97-117亿元（同比增长91%-131%） [6] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润27-47亿元，同比增长90%-231%，但环比增速受控股子公司君歌电子亏损7000-8000万元、汇兑损失2.7亿元等因素影响 [6] - **盈利能力**：2025年第四季度光模块业务毛利率预计环比提升约2个百分点，营收环比增长30%，毛利额环比增长35% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年净利润分别为112.63亿、201.26亿、280.23亿元，同比增长率分别为+117.8%、+78.7%、+39.23% [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：2025-2027年EPS分别为10.14元、18.11元、25.22元 [6][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为64倍、36倍、26倍 [6][8] 技术与市场地位 - **行业地位**：根据LightCounting 2023年排名，公司位列全球光模块厂商第一，是算力产业核心领域的全球龙头 [6] - **1.6T产品进展**：1.6T光模块已进入送测阶段，预计2025年下半年批量出货，2026年起逐步上量 [6] - **硅光技术**：公司硅光技术储备充足，已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，硅光产品整体占比已超过一半，将加速出货 [6] - **增长驱动**：业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块出货量较快增长且占比持续提高 [6]

公募基金2025年四季度重仓股格局调整 - 2025年四季度末公募基金前十大重仓股依次为中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密 覆盖AI、新能源、互联网、消费电子等多个核心赛道 [1] - 光模块龙头中际旭创超越宁德时代、腾讯控股等传统权重股 登顶公募基金第一大重仓股 且连续三个季度成为增持市值最多的标的 [1] - 与三季度末相比 光模块板块个股表现强势 寒武纪、东山精密新进前十大重仓股 而工业富联、中芯国际则退出榜单 [1] 中际旭创持仓与市场表现 - 四季度公募基金对中际旭创增持市值达226.02亿元 持仓总市值攀升至784.21亿元 连续第三个季度蝉联公募增持市值榜首 [1] - 2025年公司股价最高达658.8元 截至最后一个交易日股价报610元 全年累计涨幅超397.51% 市值一度跻身创业板前列 [2] - 开年以来公司股价持续震荡 截至1月23日收盘 股价报585元 总市值6500亿元 [2] 中际旭创业绩与行业背景 - 公司主营业务是高端光通信收发模块的研发、生产及销售 主要产品包括光通信收发模块、光组件、汽车光电子 [2] - 2022年至2024年 公司营业收入分别为96.42亿元、107.18亿元、238.62亿元 同比分别增长25.29%、11.16%、122.64% 归母净利润分别为12.24亿元、21.74亿元、51.71亿元 同比分别增长39.57%、77.58%、137.93% [2] - 2025年前三季度业绩大幅增长 实现营收250.05亿元 同比增长44.43% 归母净利润71.32亿元 已超过2024年全年 同比增幅达69.40% [2] - 全球AI基础设施建设进入高峰期 光模块作为数据中心互联的核心硬件需求爆发式增长 LightCounting预测2025年全球光模块市场规模突破230亿美元 同比大涨50% [1] 新易盛持仓与业绩表现 - 新易盛紧随中际旭创之后 跻身公募基金第二大重仓股 [3] - 受益于行业需求旺盛及产能释放 公司2025年前三季度营收达165.05亿元 同比增长221.7% 归母净利润63.27亿元 同比增长284.37% [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩增长显著，高速光模块推动业绩增长且加速向800G及以上速率迭代，AI将持续推动数通光模块市场增长，公司加强高端产品交付能力，维持“增持”评级 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；利润总额60.52亿元，同比增长142.83%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [2] - 2025Q1实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；利润总额19.90亿元，同比增长69.3%；归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [2] 业务板块表现 - 2024年光通信收发模块收入228.9亿元，同比增长124.8%，毛利率34.60%，同期增加0.5pct；汽车光电子营收7.6亿元，同比增加128.1%，毛利率16.9%，同比减少0.4pct；光组件营收2.1亿元，同比增加6.2%，毛利率3.9%，同比增加2.6pct [3] 市场趋势与需求 - 政策加码算力产业链，预计2029年中国光模块市场规模达65亿美元 [4] - AI推动数通光模块市场增长，2023 - 2029年预计以27%的CAGR增长，2029年有望达258亿美元，以太网光模块市场预计以26%的CAGR增长至222亿美元 [4] - 2025年800G以太网光模块市场规模将超400G，预计2029年800G和1.6T光模块整体市场规模超160亿美元，未来五年内有望成主流产品 [5] 公司产品进展 - 2024年公司在400G/800G出货量新高，1.6T和800G硅光送测、认证取得重要进展 [3] - 25Q1 800G出货量同环比增长，400G出货受海外800G升级影响暂缓，后续国内需求和出货量有望增长 [3] - 2025年部分客户对1.6T有送样要求和认证，预计下半年需求提升，2026年开始陆续部署 [5] 公司项目建设 - 变更募投项目，用4.46亿元建设“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”，预计2026年11月达产，达产后年产能120万只光模块 [10] 投资建议与盈利预测 - 调整盈利预测，预计2025年营收由152.6亿元调为359.3亿元，2026 - 27年营收分别为434.9/523.6亿元 [11] - 预计2025年每股收益由2.80元调为6.85元，2026 - 27年分别为8.41/10.26元，对应2025年4月24日收盘价，PE分别为11.87/9.68/7.93倍，维持“增持”评级 [11] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,718|23,862|35,925|43,488|52,356| |YoY（%）|11.2%|122.6%|50.6%|21.1%|20.4%| |归母净利润(百万元)|2,174|5,171|7,572|9,286|11,334| |YoY（%）|77.6%|137.9%|46.4%|22.6%|22.1%| |毛利率（%）|33.0%|33.8%|34.1%|34.1%|34.4%| |每股收益（元）|2.00|4.72|6.85|8.41|10.26| |ROE|15.2%|27.0%|29.2%|27.2%|25.6%| |市盈率|40.67|17.23|11.87|9.68|7.93| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [8][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计归母净利润14 - 17亿元，同比增长38.71% - 68.44%；扣除股权激励费用约16 - 19亿元，同比增长45.39 - 72.65%，中值约60%，业绩略超预期，维持“买入”建议 [9] - 800G/400G高速产品需求持续高增，AI带来的高速光模块需求未来数年仍将持续，公司业绩增长有保障 [9] - 关税担忧略有缓解，公司受此次关税事件影响或低于此前市场预期，处于估值低估 [9] - 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利，有望维持行业龙头地位 [9] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为51.71亿/64.27亿/81.15亿元，YOY分别为 + 137.9%/+24.3%/+26.3%；EPS分别为4.61/5.73/7.24元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为16/13/10倍，维持“买进”建议 [9] 公司基本资讯 - 产业别为通信，2025年4月9日A股股价71.99元，深证成指9539.89，股价12个月高/低为185.83/67.2元，总发行股数1104.70百万，A股数1099.25百万，A股市值791.35亿元，主要股东为山东中际投资控股有限公司（持股11.32%），每股净值17.32元，股价/账面净值4.16，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 29.3%、 - 40.8%、 - 39.0% [2] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，股价121.99元；2024年1月29日评等为“买进”，股价103.82元；2023年7月13日评等为“区间操作”，股价154.20元；2023年4月24日评等为“买进”，股价77.99元；2023年2月28日评等为“买进”，股价34.58元 [3] 产品组合 - 光通信收发模块占比95.00%，光组件占比1.88%，汽车光电子占比3.12% [4] 盈利预测 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1223.99|2173.53|5171.00|6427.00|8115.01| |同比增减（％）|39.57%|77.58%|137.91%|24.29%|26.26%| |每股盈余（EPS，元）|1.52|1.94|4.61|5.73|7.24| |同比增减（％）|39.24%|27.16%|137.91%|24.29%|26.26%| |A股市盈率(P/E，X)|98|77|16|13|10| |股利（DPS，元）|0.25|0.45|0.50|0.60|0.70| |股息率（Yield，％）|0.24%|0.30%|0.69%|0.83%|0.97%|[11] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9642|10718|23875|32206|41851| |经营成本|6816|7182|15298|21172|27717| |营业税金及附加|63|51|48|64|84| |销售费用|91|125|286|370|460| |管理费用|1274|1173|2602|3543|4646| |财务费用|(22)|(84)|12|32|63| |资产减值损失|(340)|(149)|(200)|(200)|(200)| |投资收益|103|323|150|150|150| |营业利润|1327|2494|5694|7094|8956| |营业外收入|28|3|2|3|4| |营业外支出|4|4|2|2|2| |利润总额|1352|2492|5694|7095|8958| |所得税|118|285|484|603|761| |少数股东权益|10|34|52|65|82| |归属于母公司所有者的净利润|1224|2174|5171|6427|8115|[14] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2831|3317|4775|6441|8370| |应收帐款|1509|2581|3701|4992|6487| |存货|3888|4295|6685|9018|11718| |流动资产合计|9587|11319|20293|27375|35574| |长期股权投资|636|930|900|900|900| |固定资产合计|3217|3948|4000|4000|4000| |在建工程|236|329|300|400|500| |非流动资产合计|6970|8687|8000|8000|8000| |资产总计|16557|20007|28293|35375|43574| |流动负债合计|3264|4360|4775|6441|8370| |非流动负债合计|1224|872|3521|2444|517| |负债合计|4488|5232|8296|8885|8887| |少数股东权益|124|513|566|630|712| |股东权益合计|12069|14775|19998|26490|34687| |负债及股东权益合计|16557|20007|28293|35375|43574|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2449|1897|2865|3865|5022| |投资活动产生的现金流量净额|(1553)|(1176)|(1000)|(1000)|(1000)| |筹资活动产生的现金流量净额|(1641)|(316)|(300)|(300)|(300)| |现金及现金等价物净增加额|(681)|425|1565|2565|3722|[14]