核心观点 - 港股市场（尤其是恒生科技指数）正处于复杂的筑底阶段，不具备普涨的牛市基础，而是进入以“防御打底，成长掘金”为核心的结构性行情 [3] - 市场由三股相互矛盾的资金力量所定义，形成“三重背离”格局，底部有支撑但上行阻力显著 [3] - 投资建议遵循“结构性机会优先”的原则，建议跟随资金调仓步伐，挖掘AI算力产业链等趋势配置机会，并左侧布局有改善预期的科技互联网个股 [11] 市场近期表现与反弹动因 - **市场表现**：4月1日至5月7日收盘，恒生指数、恒生科技指数分别上涨7.6%和9.2%，呈现底部宽幅震荡后的阶段性反弹 [1] - **领涨板块**：涨幅居前的个股主要集中在信息技术（如中芯国际、联想集团、百度集团-SW）、房地产和金融领域 [1] - **反弹支撑因素**：宏观边际修复、外围市场强势（尤其是美股科技股）与国内AI产业催化共同支撑了此次反弹 [1][5] 资金面分析：三重背离格局 - **第一重背离：外资的“被动激进”与“主动谨慎”** - **被动资金**：2026年4月2日至4月29日，被动型外资连续四周净流入港股+ADR，有助于缓解流动性压力并对指数形成底部支撑 [4] - **主动资金**：同期主动型外资整体表现谨慎，多处于净流出状态，4月23日至29日当周净流出扩大至4.6亿美元，显示国际基金经理对盈利兑现、降息预期和地缘风险保持观望 [6] - **第二重背离：内资的“长期托底”与“短期博弈”** - **长期力量**：南向资金是贯穿始终的“压舱石”，2025年净流入14048亿港元，2026年至5月7日净流入2641亿港元 [7] - **短期博弈**：2026年4月南向资金累计净流入565亿港元，但5月转为流出，截至5月7日一周内净流出134亿港元 [7] - **ETF流向**：截至4月30日一周，港股全市场跨境ETF转为净流出5.2亿港元，其中科技类ETF净流出8.17亿港元，医药—创新药ETF净流入6.92亿港元，显示内资信心偏弱且偏好分化 [7] - **第三重背离：行业配置的“防御共识”与“成长再平衡”** - **防御共识**：2026年4月，南向资金净买入前三大行业为金融、通信服务、信息技术，高股息的金融板块是首选 [8] - **个股调仓**：4月以来，南向资金买入以建设银行、中国银行等高股息防御型个股为主，减持吉利汽车、蒙牛乳业等消费股及阿里、腾讯等互联网股 [8] - **成长再平衡迹象**：截至5月7日，南向资金开始青睐AI算力方向成长股，如中芯国际获净买入8.09亿港元，同时大幅净卖出腾讯控股27.39亿港元 [8] 政策面分析 - **美联储政策**：FOMC在2026年4月如期暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，此举符合市场预期但凸显内部分化，打击了降息预期 [9] - **外部约束**：美联储降息预期显著降温及美元指数持续高位，对作为离岸市场的港股流动性造成显著的“抽水”效应 [9] 基本面分析 - **盈利预期分化**： - 恒生指数2026年4月以来前瞻业绩出现小幅上修，提示盈利修复仍处初段 [10] - 恒生科技指数前瞻业绩在年报季冲击后连续下修，尚处于企稳阶段，未形成实质性上修 [10] - **财报季检验**：5月进入港股2026年第一季度财报季，阿里、腾讯等核心权重股的业绩将检验AI投入回报、云业务与平台消费修复是否兑现 [10] - **潜在路径**：若核心权重股业绩出现量化改善（如云、广告、电商经营指标与利润率同步修复），恒生科技指数盈利有望迈入“持平”或“温和上修”阶段；反之，指数“止跌盘整”时间可能拉长 [11] 投资建议与结构性机会 - **总体策略**：港股市场（特别是恒生科技指数）底部区域已现，但反转时机未至，应优先把握结构性机会 [11] - **趋势配置**：建议配置AI算力全产业链，包括半导体、云、服务器、AI电力等环节 [11] - **左侧布局**：关注主动外资可能大幅加仓的方向，如科技互联网中估值更低、有改善预期的个股 [11]

公司概况 - 公司为深圳市泰聚私募证券基金管理有限公司，于2022年1月完成中国证券投资基金业协会登记，经营哲学为“泰而不骄，日积月聚” [6] - 公司专注于二级市场股票投资，以成长投资为核心，管理规模在5亿至10亿之间 [6][7] - 公司发展历程：2022年发行泰聚成长系列产品，获中信证券竞赛前十名；2023年与多家券商开展代销合作并获得机构投资；2025年迭代策略并升级团队 [7] 核心团队 - 投研团队共10人，其中6名投研人员覆盖科技、医药、消费、周期、价值等核心赛道，并设有1名独立风控总监 [10] - 创始人、投资总监张宪强具备16年私募证券投资管理经验，曾历练于国内百亿私募中欧瑞博 [6][16] - 核心团队背景多元扎实，成员毕业于国内知名院校，具备百亿私募资深从业背景，且核心投研人员股票账户已销户以保持与客户利益高度一致 [10][31] 投资理念与策略 - 核心理念概括为“真成长为矛，懂市场为盾”，以成长股投资为主，聚焦于伟大的变化和企业 [13][20] - 进攻层面（选好公司）：从科技、医药、新能源等行业筛选优质成长股，依据商业模式、竞争优势等多维度建立股票池，核心池公司需经2～3年研究才能进入买入池（买入上限10%—20%） [21] - 防御层面（控制回撤）：通过个股和行业组合分散风险，利用股指期货对冲熊市和震荡市中的持仓风险，严控产品回撤 [23] - 研究与投资体系：研究重心弱化宏观择时，中观层面自上而下筛选成长性行业，微观层面深入公司研究，聚焦确定性高的成长行业或处于变化中的行业 [24] - 组合构建与风格：当前更多投资于中小盘股票，偏向成长风格；构建流程由基金经理定总仓位，再按行业景气度与个股估值分配权重 [25] - 策略风格：具有明显成长风格，2024年起集中布局科技相关领域，全面拥抱AI大时代 [26] 核心优势与亮点 - 产品亮点：1) AI时代的成长捕手，聚焦业绩兑现的创新领域；2) 敏锐感知市场，灵活调整仓位以管理回撤；3) 精选个股，控制持股数量并适度分散行业；4) 适应性强，在结构性行情、牛市及熊市中均有正收益记录；5) 利益一致，核心投研人员股票账户销户 [28][29][30][31] - 公司核心优势：1) 深耕科技领域多年，对科技变革有坚定信仰；2) 基本面驱动，以深度研究为基础；3) 严格风控，制度内嵌于投资各环节；4) 投研体系经过市场验证，力争穿越周期；5) 新生代团队，85后核心团队处于策略迭代黄金阶段，兼具活力与纪律 [32][33][34][35][36] 市场展望与投资方向 - 公司认为AI是真实的产业趋势，2025年是算力大规模投入之年，2026年仍在加速，一季度沿算力方向投资获得不错收益 [37] - 看好2026年算力产业链创新的六个方向，概括为“芯、光、板、冷、电、存” [37] - “芯”（GPU制造）：关注先进制程、先进封装、CoWoS相关的设备材料公司，国产算力正从低预期进入高预期转换阶段 [38] - “光”（光通信）：关注光模块、光纤光缆及CPO、OCS等设备和材料公司，以满足AI大模型对高传输带宽的需求 [39] - “板”（PCB）：AI服务器PCB层数更多、材料更高端，单位价值量是普通服务器的数倍，创新方向如Pogopin技术应用存在机会 [40] - “冷”（液冷）：液冷正成为数据中心标配，市场处于早期、渗透率低、增长空间大，应关注订单节奏最好的公司 [40] - “电”（电源和发电）：从发电、输配电到数据中心电源管理整条链路均有机会，关注HVDC、SST等环节 [40] - “存”（存储）：AI驱动HDD、SSD及HBM（高带宽内存）需求增长，国内HBM扩产的设备材料行情刚刚开始 [40] - 投资策略动态：对已上涨标的看业绩是否跟上，对早期标的看逻辑与市值空间，据此动态调整持仓 [41]

宏观及策略研究：A股2026年一季报业绩综述 - 2026年第一季度全A股营收和归母净利润双双改善，实现业绩探底回升，单季营收同比增速为**5.0%**，归母净利润同比增速为**7.2%**，分别较2025年第四季度回升**4.1**和**19.4**个百分点[2] - 板块层面，创业板和科创板归母净利润同比均呈现较快增长，其单季ROE在剔除季节性因素后仍呈现改善态势[2] - 风格层面，以中证500为代表的中盘股业绩改善显著，在2026年第一季度实现了营收和归母净利润同比增速双双转正，且其归母净利润同比增速显著高于其他板块[3] - 行业层面，上游资源品业绩改善，其中有色金属和石油石化行业归母净利润同比呈现较快增长[3] - 中游制造大类中，电力设备行业在国内电网投资大幅提速、海外能源转型推升出海景气的驱动下，归母净利润同比增速延续较快增长[3] - TMT板块中，AI产业链景气获得印证，计算机行业归母净利润同比增速的绝对水平处于申万一级行业首位，传媒行业归母净利润同比降幅大幅收窄[3] - 消费板块整体承压，可选消费中多数行业归母净利润同比负增长，必选消费中医药生物行业受益于创新药出海与CXO景气回升，归母净利润同比增速由负转正[3] - 大金融板块中，非银金融行业受益于资本市场持续活跃，其归母净利润同比降幅出现收窄[3] 宏观及策略研究：A股市场投资策略周报 - 近期市场重要指数多数收涨，近5个交易日（4月24日-4月30日）上证综指收涨**0.46%**，创业板指收跌**1.16%**，沪深300收涨**0.44%**，中证500收涨**0.65%**[5] - 市场成交放量，统计区间内两市成交**13.10万亿元**，日均成交额达**2.62万亿元**，较前五个交易日的日均成交额增加**642.98亿元**[5] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，综合、电子、石油石化行业涨幅居前[6] - 美联储于4月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在**3.5%至3.75%**之间不变，符合市场预期[6] - 市场预计2026年联邦基金利率目标区间将维持在**3.5%至3.75%**，对年内美联储再次降息预期较低[6] - 策略上，中央政治局会议“稳定和增强资本市场信心”的政策部署使A股震荡中枢具备上移空间，围绕基本面改善和科技突破等方向主线的形成是市场情绪凝聚的关键[7] - 行业配置可重点关注：政治局会议部署算力网建设、AI通胀持续及Deepseek V4推动国产算力链渗透率提升下的算力板块；能源资源安全重要性提升推动新型能源体系建设及海外转型推升出海预期下的电力设备行业；部分品种供给刚性及美元信用体系走弱下的有色金属；地缘风险及低利率环境推动中长期资金入市下的高股息品种[7] 宏观及策略研究：2026年4月PMI数据点评 - 2026年4月制造业采购经理指数（PMI）为**50.3%**，较上月回落**0.1**个百分点，延续扩张态势[8] - 结构上生产端强于需求端，生产指数回升**0.1**个百分点至**51.5%**，新订单指数回落**1.0**个百分点至**50.6%**[9] - 新出口订单指数回升**1.2**个百分点至**50.3%**，继2024年4月后再度回到扩张区间，进口指数也时隔24个月重返扩张区间，回升至**50.1%**[9] - 4月大、中、小型企业制造业PMI分别为**50.2%**、**50.5%**和**50.1%**，这是2024年5月以来三类企业景气度首次同时位于临界点之上[10] - 4月非制造业商务活动指数回落**0.7**个百分点至**49.4%**，再度回落至收缩区间[10] - 4月综合PMI产出指数回落**0.4**个百分点至**50.1%**，仍位于临界点之上[10] 行业研究：计算机行业周报 - 近期行业要闻包括：DeepSeek-V4发布并获华为昇腾超节点全面支持；OpenAI发布GPT-5.5，Token成本大幅优化；谷歌拟向Anthropic投资至高**400亿美元**[13] - 4月23日至4月29日行情回顾显示，申万计算机行业下跌**2.65%**，跑输沪深300指数（上涨**0.22%**），三级子行业大部分下跌[13] - AI算力方面，AI智能体应用Token消耗量快速增长反映推理环节需求高景气，全球头部云厂商已进入提价周期，算力租赁及IDC厂商将受益于智算中心新建与扩容[13] - DeepSeek等头部大模型厂商正加快推进与国产芯片的技术协同，国产算力产业链有望迎来规模化放量阶段[13] - AI大模型方面，DeepSeek V4版本迭代聚焦超长上下文与推理架构优化，有效降低模型API调用成本，近期字节、月之暗面、小米等国产大模型迎来密集迭代[13] - AI应用方面，海外开源智能体项目OpenClaw维持高热度，国内厂商密集推出相关产品，推动智能体应用渗透节奏显著加快[15] - 在模型迭代提速与互联网大厂应用推广的双重驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇[15]

市场整体回顾与表现 - 2026年4月，在美伊达成阶段性停火协议的乐观预期推动下，全球主要股票市场回升，市场交易结构围绕业绩与景气展开[1] - 当月，上证指数、沪深300指数、创业板指涨幅分别为**6%**、**8%**、**15%**，其中创业板指创近年来新高[1] - 电子、通信、机械等行业涨幅领先，高景气板块成为上涨主线[1] - A股上市公司一季报验证了盈利改善趋势，整体净利润增速企稳反弹，但结构存在分化[1] 高景气与盈利改善行业 - 2025年已实现净利润正增长且2026年第一季度净利润同比增幅居前的细分行业包括[1]： * 基础化工品（粘胶、钾肥、纺织化学制品、煤化工、氟化工、胶黏剂及胶带等） * 有色金属（锂、白银、钨、铝、钴、黄金、稀土等） * 科技硬件（通信网络设备及器件、通信线缆及配套、印制电路板、数字芯片设计、半导体设备、集成电路封测、被动元件、消费电子零部件及组装） * 新能源（电池化学品、锂电专用设备、锂电池） * 其他（游戏、航空运输、航海装备、跨境电商、自然景区、酒店、快递、创新药、输变电设备等） - 后续需关注资源品与基础材料涨价传导及下游需求改善情况[1] 人工智能与算力产业链 - AI大模型技术迭代与Agent应用普及推动算力需求，相关公司业绩改善，算力产业链处于业绩兑现期[2] - 海外算力链表现较强，主要北美云厂商2026年资本开支继续上修，光模块、PCB、服务器电源、算力租赁等环节直接受益[2] - 国产算力取得进展，DeepSeek V4基于华为昇腾生态构建，智谱等大模型厂商完成对国产算力芯片的适配[2] - 2026年第一季度，部分国产芯片、服务器净利润同比已实现增长[2] 资本开支与现金流分析 - 上市公司资本开支增速与库存周期正相关，但该规律正随房地产链景气下行与经济转型发生变化[3] - A股非金融企业资本开支增速自2024年第二季度转负并经历连续**6个季度**负增长后，于2026年第一季度转正，同比增速为**4%**[3] - 2026年第一季度经营性现金流同比亦为**4%**，是资本开支改善的主要资金来源[3] - 有色金属、元件、消费电子、通信设备、电网设备、航海装备、航天装备、医疗服务等行业正处在现金流改善与资本开支扩张过程中[3] 后市展望与配置逻辑 - 尽管霍尔木兹海峡贸易受阻可能使二季度原油价格维持高位并影响市场情绪，但A股公司盈利状况改善，市场估值相对合理，沪深300指数股权风险溢价超过**5%**[4] - 4月底政治局会议定调偏积极，提出“稳定和增强资本市场信心”，中期资本市场支持经济转型的效能将持续释放[4] - 成长风格仍有优势，但其相对表现有所收敛，决定因素在于高景气的产业趋势和盈利兑现[4] - 经历过去三年去产能周期并叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡[4] - 配置建议关注两大方向[4]： 1. **景气成长**：AI龙头资本开支继续高增长，重点关注半导体、电子硬件、光通信等基础设施环节，储能电池、创新药等领域也值得关注 2. **周期改善**：综合考虑地缘局势和油价中枢上升可能，以及行业产能周期位置，关注供需格局支撑涨价的化工、能源金属等，以及受益出海趋势的电网设备、工程机械等 行业配置观点 - 2026年5月超配行业为：电力电器设备、发电及电网、通信设备、半导体、基础化工[5] - 2026年5月低配行业为：建筑与工程、纺织服装、教育、轻工家居、零售[5] 行业基本面与价格数据摘要 - **有色金属行业**：126家公司，总市值**6.14万亿元**，占A股**5%**。2025年净利润增速**55%**，2026年预测增速**78%**。2025年ROE为**16%**，2026年预测为**28%**[7] - **半导体行业**：167家公司，总市值**8.49万亿元**，占A股**7%**。2025年净利润增速**29%**，2026年预测增速**103%**。2025年市盈率为**127倍**，2026年预测为**78倍**[7] - **通信设备行业**：91家公司，总市值**3.98万亿元**，占A股**3%**。2025年净利润增速**47%**，2026年预测增速**107%**。2025年ROE为**13%**，2026年预测为**27%**[7] - **基础化工行业**：522家公司，总市值**6.81万亿元**，占A股**5%**。2025年净利润增速**12%**，2026年预测增速**75%**[7] - **电力电器设备行业**：320家公司，总市值**7.95万亿元**，占A股**6%**。2025年净利润增速**35%**，2026年预测增速**101%**[7] - **能源及基础材料价格表现（截至2026年4月30日近1月趋势）**[7]： * WTI原油价格**105美元/桶**，上涨**2%** * 动力煤价格**811元/吨**，上涨**7%** * 碳酸锂价格**177，150元/吨**，上涨**8%** * LME铜价**13，019美元/吨**，上涨**7%** * 螺纹钢价格**3，415元/吨**，上涨**2%** * 中国化工产品价格指数**5，299点**，下跌**1%**