核心观点 - 公司2025年上半年营收11.5亿元，同比增长42.9%，归母净利润1.6亿元，同比增长30.9%，主要受益于被动安全系统全方位持续放量及降本增效、规模效应释放 [1][11][26] - 公司2025年第二季度营收6.1亿元，同比增长40.8%，环比增长14.3%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.0%，环比增长19.5%，业绩持续兑现 [1][11][26] 财务表现 - 2025年上半年安全带业务营收6.8亿元，同比增长19.3%，毛利率33.6%，同比持平 [3] - 2025年上半年方向盘业务营收1.5亿元，同比增长283.3%，毛利率16.3%，同比提升9.6个百分点 [3] - 2025年上半年气囊业务营收3.0亿元，同比增长120.8%，毛利率19.4%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率29.2%，环比提升1.3个百分点，同比下降1.5个百分点，主要受产品结构变化影响 [3][26] 业务发展 - 公司安全带单价从2017年36元提升至2024年59元，随着高性能安全带占比提升，单车价值量持续提升 [21] - 安全气囊和方向盘业务2023年下半年开始放量，单车价值量从200元部分提升至500-800元，并进一步向1000-1500元提升 [7] - 公司可转债拟投入缝皮方向盘生产，缝皮方向盘平均单价267元/套，PU方向盘平均单价125元/套，产品结构变化将进一步提升单车价值量 [21] - 公司持续开拓新品，推进遮阳板气囊（预计2026年量产）和远端气囊开发（预计2025年下半年量产） [7] 行业格局 - 全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，全球仅有3-4家核心供应商 [5] - 龙头奥托立夫约占全球43%份额，公司约占全球1%份额，规模尚小 [5] - 受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长 [5] 成本优势 - 产品爬坡上量带来规模效应 [3] - 随织带、气囊布、OPW规模量产，气体发生器逐步自制 [3] - 精细化运营和降本增效战略推进，零部件智能化工厂打造完毕，成本优势进一步突显 [3]

公司信用评级 - 维持浙江松原汽车安全系统股份有限公司主体长期信用等级为A+，维持"松原转债"信用等级为A+，评级展望为稳定[1] - 公司作为国内领先的汽车被动安全系统供应商，在技术研发和客户资源等方面具备竞争优势[3] - 2024年公司营业总收入和利润总额分别为19.71亿元和2.92亿元，同比分别增长53.94%和31.56%[5] 经营状况 - 公司主要产品包括汽车安全带总成、安全气囊和汽车方向盘，2024年产销率保持较高水平[3] - 2024年公司向前五大客户销售金额占销售总额的比例为71.33%，同比增长5.91个百分点，客户集中度高[5] - 公司在建项目投资和产能规模较大，面临一定的资本支出压力和产能去化风险[5] 财务状况 - 2024年公司资产总额31.37亿元，负债总额17.95亿元，资产负债率57.22%[7] - 2024年公司经营活动现金流量净额1.40亿元，同比下降14.11%[7] - 截至2024年底，公司全部债务13.03亿元，其中短期债务占比47.21%[7] 研发与产能 - 截至2024年底，公司拥有有效专利113项，试验室已通过CNAS国家试验室认可[5] - 2024年公司汽车安全带总成、安全气囊和汽车方向盘年产能分别为2600万套、500万套和250万套[5] - 公司在建项目计划投资19.06亿元，尚需投入14.31亿元，其中2025年内预计投资4.11亿元[29] 行业分析 - 汽车零部件行业属于汽车行业上游产业，其发展与汽车行业关系密切[5] - 2024年下游汽车产销量同比有所增长，特别是新能源汽车继续快速增长[15] - 中国汽车零部件供应商数量和收入规模均实现较大增长，但大部分企业仍处于产业链中低环节[15]

公司业务动态 - 松原安全收到全球新能源汽车领军企业B客户的定点通知书，将为其部分车型提供安全件零部件，预计金额4500万元 [1] - 这是公司2025年以来第三次获得客户定点，前两次分别为4月3日获得B客户18款产品定点（第一期销售额约4000万元）和5月19日获得国内知名汽车制造商4.4亿元订单 [1] - 公司专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务 [1] 财务表现 - 2025年一季度实现营收5.36亿元，同比增长45.34%，净利润7350.58万元，同比增长20.47%，扣非净利润6287.78万元，同比增长8.90% [2] - 2020年—2024年连续五年保持营收净利双增，研发费用从2642.9万元增长至9784.2万元，五年累计达2.88亿元 [2] - 截至2025年第一季度末，公司总资产达32.53亿元，创历史新高，较上年同期的20.85亿元同比增长56.02% [2] 研发与技术 - 截至2024年12月31日，公司拥有有效专利113项，涵盖安全带预紧装置、智能锁扣等核心技术 [2] - 公司试验室已通过CNAS国家试验室认可 [2]

市值与业绩相关 - 公司将加强市值管理，促使股价与基本面及行业赛道匹配 [2] - 认为当前市场估值有较大提升空间 [4] - 预计25年度保持近年复合增速，具体指标关注定期报告和业绩预告 [12] 营收与盈利情况 - 2024年营收增长53.94%，因中国汽车市场发展、主要客户市场份额增长和新产品市场扩充 [2][3] - 本期盈利水平持续稳定提升 [4] - 2024年毛利率和净利率同比略微下降，受产品结构变化和市场竞争以价换量影响，将推进降本活动等提升盈利能力 [10] - 一季度营收增长超50%，预计二季度净利润增速环比、同比有明显改善 [9] 资本运作与产能规划 - 会利用资本平台，采用再融资等方式促进公司发展，2024年12月已披露第二轮再融资预案 [3] - 合肥基地和临山基地是近两年产能布局重点，已在实施中 [5] - 马来西亚工厂预计25年度9月投产，为海外扩张积累经验，开拓欧洲及北美市场 [6] - 产能利用率控制在行业合理水平，新建产能是针对在手订单和项目，以及改善全产业链工艺工序瓶颈 [6][7] 市场合作与战略 - 与蔚来、理想、小鹏等头部新势力、新能源企业建立供货关系，安全带产品对油车、电车适用性强，两者市场份额接近，未来围绕新能源车提供性价比高的安全系统解决方案 [8] - 主营业务收入中汽车安全带总成占64.16%，汽车安全气囊占24.10%，汽车方向盘占6.66%；安全带是基础产业和第一增长点，气囊&方向盘是22年起产业化的事业部和第二增长点，长远看两大事业部将各占半壁江山，未来基于主业向控制器、汽车电子领域评估投资 [12] - 成立电子事业部，研发布局主动预紧式安全带、气囊控制器、碰撞传感器等产品，结合汽车电动化、智能化趋势探索其他发展方向和产品 [12] 研发与现金流 - 2024年研发投入9784.17万元，同比增长45.32%，用于新产品、新客户项目研发，上海研发中心建设等 [11] - 2024年现金流量净额下降因投资支出增加，将通过多渠道融资和加强客户应收款管理改善现金流 [11][12] 行业地位与未来目标 - 公司整体业绩位于行业前列，业绩增幅、产品毛利率、净资产收益率等指标有优势 [12] - 25年是上市后第一个五年规划闭关之年，实现质的跨越，26年起将设立更宏伟目标，持续加大研发投入巩固行业地位 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度营收和归母净利润也实现同比增长 [2] - 营收高速增长，新业务成重要引擎，三大业务齐头并进，推动国产替代进程 [3] - 研发投入持续加大，费用管控成效显著，虽毛利率有所下降，但费用率降低 [4] - 国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花，在客户拓展、产品放量、技术研发和产能布局方面进展较大 [5][6] - 基于公司发展情况，维持2025 - 2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测，预计营收和归母净利润持续增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年营业收入19.71亿元，同比+53.94%；归母净利润2.60亿元，同比+31.65%；扣非归母净利润2.50亿元，同比+30.20% [2] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比+45.34%；归母净利润0.74亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+8.90% [2] 营收高速增长，新业务成为重要引擎 - 2024年公司营收19.71亿元，同比大幅增长53.94%，领先行业 [3] - 汽车安全带总成/汽车安全气囊/汽车方向盘业务营收分别为12.64/4.75/1.31亿元，同比分别+39.9%/+151.86%/+71.45% [3] - 整合三大核心模块技术，构建全系统解决方案能力，与主流内资汽车品牌合作，推动国产替代 [3] 研发投入持续加大，费用管控成效显著 - 2024年归母净利润2.60亿元，同比+31.65%；毛利率为28.71%，同比下降2.81pct [4] - 汽车安全带总成/汽车安全气囊/汽车方向盘业务毛利率分别为32.86%/17.25%/12.81%，同比分别 - 0.01pct/-2.40pct/-0.78pct [4] - 销售/管理/研发费用率分别为1.78%/3.75%/4.97%，同比分别 - 0.33pct/-0.62pct/-0.26pct [4] - 研发投入0.98亿元，同比+46.27% [4] 国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花 - 客户结构持续优化，稳固基本盘客户，开拓新能源客户，提升配套份额 [5] - 新产品加速放量，安全气囊、方向盘业务成增长驱动力，推动公司转型 [5][6] - 研发创新驱动发展，布局前沿技术，推进核心零部件自研自产 [6] - 产能布局支撑扩张，发行可转债用于项目建设，加速相关项目建设 [6] 投资建议 - 维持2025 - 2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年营收为25.91/34.47/45.16亿元，归母净利润为4.47/5.93/7.92亿元，EPS为1.98/2.62/3.50元 [7] - 2025年4月29日收盘价33.10元，对应PE为16.76/12.63/9.46倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,280|1,971|2,591|3,447|4,516| |YoY（%）|29.1%|53.9%|31.5%|33.1%|31.0%| |归母净利润(百万元)|198|260|447|593|792| |YoY（%）|67.6%|31.7%|71.7%|32.7%|33.5%| |毛利率（%）|31.3%|28.7%|28.6%|28.7%|28.8%| |每股收益（元）|0.88|1.15|1.98|2.62|3.50| |ROE|18.6%|19.4%|25.0%|24.9%|24.9%| |市盈率|37.61|28.78|16.76|12.63|9.46| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的财务数据及变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [12]

财务表现 - 2024年营业收入19.71亿元，同比+53.94% 归母净利润2.60亿元，同比+31.65% 扣非归母净利润2.50亿元，同比+30.20% [1] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比+45.34% 归母净利润0.74亿元，同比+20.47% 扣非归母净利润0.63亿元，同比+8.90% [1] - 2024年毛利率28.71%，同比下降2.81pct 分业务毛利率：安全带总成32.86%（-0.01pct） 安全气囊17.25%（-2.40pct） 方向盘12.81%（-0.78pct） [3] 业务结构 - 2024年分业务营收：安全带总成12.64亿元（+39.9%） 安全气囊4.75亿元（+151.86%） 方向盘1.31亿元（+71.45%） [2] - 安全气囊和方向盘业务成为新增长引擎 推动公司向"安全带+气囊+方向盘"集成供应商转型 [2][4] 研发与费用 - 2024年研发费用0.98亿元，同比+46.27% 研发费用率4.97%（-0.26pct） [3] - 销售/管理/研发费用率分别为1.78%（-0.33pct） 3.75%（-0.62pct） 4.97%（-0.26pct） 费用管控成效显著 [3] 战略布局 - 客户结构优化：新增比亚迪、理想、蔚来等新能源客户 巩固吉利、奇瑞等传统客户 [4] - 技术研发：布局零重力座椅安全带、HOD方向盘、主动泄气孔气囊等前沿技术 推进织带、气囊布自研自产 [4] - 产能扩张：发行4.1亿元可转债建设"年产1330万套汽车安全系统项目" 推进安徽巢湖（二期）和宁波余姚临山项目 [4] 行业定位 - 国内汽车被动安全系统自主龙头企业 受益于国产替代浪潮 与主流内资品牌建立深度合作 [2][4] - 构建全系统解决方案能力 整合安全带总成、安全气囊、方向盘三大核心模块技术 [2]