报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌偏强调整，关注区间2.45 - 2.55万元/吨[3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价24725元/吨，环比涨140元/吨；LME三个月锌报价3269美元/吨，环比涨58美元/吨[3] - 沪锌总持仓量234796手，环比增11768手；沪锌前20名净持仓4706手，环比增5429手[3] - 上期所库存73151吨，环比降3160吨；LME库存111500吨，环比降200吨[3] - 02 - 03月合约价差（沪锌）-80元/吨，环比降20元/吨；沪锌仓单0吨，环比无变化[3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价24680元/吨，环比涨60元/吨；长江有色市场1锌现货价24960元/吨，环比涨70元/吨[3] - ZN主力合约基差 - 45元/吨，环比降80元/吨；LME锌升贴水（0 - 3）-32.62美元/吨，环比涨4.04美元/吨[3] - 昆明50%锌精矿到厂价21480元/吨，环比涨220元/吨；上海85% - 86%破碎锌16800元/吨，环比无变化[3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 3.57万吨，环比降1.47万吨；ILZSG锌供需平衡 - 7.7千吨，环比降4.9千吨[3] - ILZSG全球锌矿产量当月值106.27万吨，环比降1.19万吨；国内精炼锌产量67.5万吨，环比增2.1万吨[3] - 锌矿进口量46.26万吨，环比降5.39万吨[3] 产业情况 - 精炼锌进口量8760.85吨，环比降9469.07吨；精炼锌出口量27266.66吨，环比降15548.89吨[3] - 锌社会库存11.22万吨，环比增0.58万吨[3] 下游情况 - 镀锌板当月产量236万吨，环比增2万吨；镀锌板销量236万吨，环比降6万吨[3] - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比增5313.26万平方米；房屋竣工面积60348.13万平方米，环比增20894.2万平方米[3] - 汽车产量341.15万辆，环比降10.75万辆；空调产量2162.89万台，环比增660.29万台[3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率27.84%，环比涨1%；锌平值看跌期权隐含波动率27.84%，环比涨1%[3] - 锌平值期权20日历史波动率23.71%，环比涨0.08%；锌平值期权60日历史波动率13.75%，环比涨0.03%[3] 行业消息 - 美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张，但小幅低于预期；欧元区1月制造业PMI意外升至49.4，德国收缩速度放缓，法国创47个月新高[3] - 欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月[3] - 俄乌冲突以来首次俄美乌三方会谈在阿联酋举行，军事议题有进展，领土问题无共识，三方会谈计划下周继续在阿举行[3] 观点总结 - 上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产，国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限[3] - 近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能[3] - 下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块走弱，汽车等领域政策支持带来部分亮点[3] - 下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回落，下游采购改善，现货升水持稳，国内库存下降；LME锌库存持稳，现货升水维持低位[3] - 技术面持仓增量价格回升，多头氛围回暖[3]

锌价走势分析 - 2024年3月市场对美联储6月降息预期强烈叠加国内政策利好 沪锌价格快速上涨[1] - 2024年二季度交易逻辑转向欧美二次通胀 沪锌主力合约最高达25365元/吨创两年新高[1] - 2024年四季度沪锌价格再度震荡上行至25000元/吨一线[1] 现货市场动态 - 2024年3月底华南地区现货持续贴水且波动幅度不超过200元/吨[2] - 2024年7月起华南现货升贴水持续回升 9月中旬一度涨至240元/吨后回落至15元/吨[2] - 基差波动影响期货套保效果 确定基差是企业套保核心要点[2] 锌精矿供应状况 - 2023年多座海外矿山停产导致锌精矿供应紧张加剧[3] - 2024年锌精矿加工费加速下跌 冶炼厂利润缩减并开始减产[3] 企业套保案例 - 供应链企业面临锌锭采购与销售的双边价格敞口 传统套保方式难以满足需求[6] - 企业采用基差套保策略 根据期货升贴水情况灵活调整现货和期货操作[7] - 2024年10月14日套保案例中期现合计盈利4560元 其中现货端盈利4110元[8] - 2024年10月28日套保案例中期现合计盈利11010元 其中现货端盈利9960元[8] 套保策略总结 - 企业套保需预判现货升贴水或基差走势 而非机械按采销计划操作[9] - 通过把握基差变化可增强套保效果并增厚贸易利润[9]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 下游畏高情绪重，现货市场成交差，升水下滑；成本端国产矿TC平稳，进口窗口关闭，海外3季度进口矿TC攀升；冶炼厂原料充足，矿端上涨趋势不变；供应上冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不改；消费超预期强势，锌合金开工率增加，库存未趋势性累库或因锌合金蓄水池现象；短期需警惕中东危机引发的能源扰动 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -30.04 美元/吨；SMM上海锌现货价涨190元/吨至22200元/吨，升贴水跌25元/吨至155元/吨；SMM广东锌现货价涨170元/吨至22190元/吨，升贴水跌45元/吨至145元/吨；SMM天津锌现货价涨180元/吨至22210元/吨，升贴水跌35元/吨至165元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 06 - 18沪锌主力合约开于21885元/吨，收于22060元/吨，涨185元/吨；成交123695手，较前一日减少694手；持仓97228手，较前一日减少8440手；日内价格震荡，最高点22130元/吨，最低点21825元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 06 - 16，SMM七地锌锭库存总量为7.81万吨，较上周同期减少0.36万吨；截至2025 - 06 - 18，LME锌库存为128250吨，较上一交易日减少625吨 [2] 市场分析 - 现货市场下游畏高，成交差，升水下滑；成本端国产矿有优势，海外3季度进口矿TC攀升；冶炼厂原料充足，矿端上涨；供应上冶炼利润稳定，长期供给高增速；消费强势，锌合金开工率增加，库存未趋势性累库或因锌合金蓄水池；短期警惕中东危机能源扰动 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [4]