投资评级与核心观点 - 报告维持对爱美客的“买入”评级 [7] - 报告给予公司目标价155.04元人民币，对应2026年33倍市盈率 [5][7] - 核心观点：尽管2025年业绩因行业竞争加剧而下滑，但公司营收降幅持续收窄，边际改善 [1] 伴随冻干粉类产品产能瓶颈解除、独家代理的A型肉毒毒素产品获批，以及米诺地尔等新品储备，公司有望在2026年恢复增长，迎来业绩拐点 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入24.53亿元人民币，同比下降18.94% [1][7] - 2025年全年实现归母净利润12.91亿元人民币，同比下降34.05% [1][7] - 2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%，但环比增长3.87%，同比降幅自2025年第二季度以来持续收窄 [1] - 全年毛利率为92.7%，同比下降1.95个百分点 [3] - 销售费用率15.8%，同比上升6.6个百分点；研发费用率14.7%，同比上升4.6个百分点；管理费用率7.4%，同比上升3.4个百分点 [3] 产品收入结构分析 - 溶液类注射产品收入12.65亿元，同比下降27.48%，占总收入51.57% [2] - 凝胶类注射产品收入8.90亿元，同比下降26.82%，占总收入36.27% [2] - 冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收入2.08亿元，占总收入8.48% [2] - 其他收入0.90亿元，同比增长36.67%，占总收入3.68% [2] - 溶液类与凝胶类产品收入下降主要受宏观环境及行业竞争加剧影响 [2] 新产品进展与管线储备 - 2025年4月，通过控股子公司收购并控股韩国REGEN公司，冻干粉类产品并表贡献收入 [1] - 2025年9月，米诺地尔搽剂获得注册证，布局毛发再生领域 [4] - 2026年1月，公司独家经销的韩国Huons BioPharma注射用A型肉毒毒素产品获中国NMPA批准上市，为国内第7款合规肉毒产品，预计2026年下半年贡献业绩 [1][4] - 在研产品利多卡因丁卡因乳膏已进入注册申报阶段，阿达帕林过氧苯甲酰凝胶/克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶已进入注册审批阶段 [4] - 司美注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液等产品临床试验持续推进 [4] 盈利预测与估值 - 略上调2026-2027年营收预测至28.29亿元和32.85亿元（较前值分别+1.2%和+6.6%），并引入2028年营收预测37.10亿元 [5] - 略下调2026-2027年归母净利润预测至14.22亿元和16.64亿元（较前值分别-14.9%和-14.4%），并引入2028年归母净利润预测18.51亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为4.70元、5.50元和6.12元 [5] - 基于公司向“全球产业链参与者”转型及新品贡献，给予公司2026年33倍市盈率（维持溢价率），据此下调目标价至155.04元 [5] - 可比公司基于iFind一致预期的2026年平均市盈率为29倍 [12] 公司基本数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为128.88元人民币 [8] - 公司总市值为389.98亿元人民币 [8] - 52周股价区间为128.88元至201.00元人民币 [8]

宏观政策与监管动态 - 中共中央政治局常务委员会召开会议，听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报，听取中央书记处工作报告 [3] - 商务部表示企业从事对外投资、技术出口、数据出境、跨境并购等活动须符合中国法律法规，回应关于审查Meta收购人工智能平台Manus的提问 [2][3] - 外交部就美国扣押悬挂俄罗斯国旗油轮表示，美方行为严重违反国际法，中方反对缺乏国际法依据的非法单边制裁 [3] - 委内瑞拉重申致力于深化与中国的经济和贸易协定 [4] 行业整合与重组 - 经国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [1][5] 行业监管与规范 - 市场监管总局约谈中国光伏行业协会及通威集团、协鑫科技等6家光伏龙头企业，要求不得约定产能、产能利用率、产销量及销售价格等 [2][5] - 工信部等四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，研究部署进一步规范产业竞争秩序，召集了16家企业 [5] - 国务院食安办、市场监管总局督促雀巢（中国）有限公司召回特定批次婴幼儿配方乳粉产品 [5] 航空航天与商业航天 - 广州印发规划提出到2035年打造具有全球影响力的天空之城、中国商业航天新一极，推动南沙中科宇航液体火箭总装测试基地和黄埔星河动力火箭总装基地尽快落地 [4][6] - 国内首个海上回收复用火箭产能基地——箭元科技中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地在钱塘开工，标志商业航天进入新阶段 [19] - 湘财证券研报指出，国内可回收火箭进入验证阶段，长征十二号甲和朱雀三号已完成首飞，同时星网等主导的星座进入密集组网期 [19] 医药健康与创新药 - 国家药监局开会提出全面深化药品监管改革，支持医药研发创新，推动中药守正创新发展，支持医疗器械高水平自立自强 [20] - 渤海证券分析师表示，2025年我国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，授权交易数量超过150笔，创历史新高，我国在研新药管线约占全球30% [20] 资源勘查与发现 - 我国在新疆萨尔托海南矿带覆盖区新发现萨尔托海27铬铁矿矿群，圈定矿体20个，平均品位30.73%，实现该地区近四十年来最大找矿发现 [6] 公司重大事项 - 万科A公告，郁亮因到龄退休辞任公司董事、执行副总裁职务 [2][7] - 工业富联公告，2025年半年度合计派发现金红利65.5亿元(含税) [8] - 金力永磁发布业绩预告，2025年净利同比预增127%-161%，具身机器人电机转子及磁材产品已有小批量交付 [9] - 谱尼测试公告，预计2025年度亏损2亿元-2.5亿元 [10] - 昌红科技公告，控股子公司12英寸FOUP、HWS及配套辅材等半导体耗材产品获得某国内主流晶圆厂客户2026年超半数的采购份额 [10] - 派瑞股份公告，签订IGBT芯片批量采购框架协议，2028、2029及2030年度预测供货总量金额约为13~14亿元 [11] - 全信股份公告，拟发行可转债募资不超过3.12亿元，用于商用航空传输与互联通信集成化产品生产项目等 [11] - 天晟新材公告，第一大股东正在筹划重大事项并可能导致控制权发生变动，股票停牌 [12] - 爱美客公告，独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证书 [12] - 粤电力Ａ公告，惠来电厂5、6号机组扩建工程项目5号机组投产，该项目总投资80.5亿元 [12] - 中微公司公告，股东拟合计减持不超2.05%公司股份 [15] - 乐凯胶片公告，2025年全年业绩有可能亏损 [15] - 中国核建公告，可控核聚变相关业务占比极低 [15] - 沪硅产业公告，第一大股东大基金1月7日至1月8日期间累计减持0.2%股份 [16] - 温氏股份公告，2025年净利同比预降40.73%-46.12%，生猪和肉鸡养殖业务利润同比下降 [16] - 天能股份公告，拟使用不超过120亿元自有资金进行委托理财 [16] - 美克家居公告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为负值 [16] - 北方长龙公告，拟购买顺义科技51%股份，预计构成重大资产重组 [16] 全球市场与商品 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.55%，标普500指数涨0.01%，纳指跌0.44%，纳斯达克中国金龙指数涨1.09% [13] - 国际原油期货结算价大幅收涨超3%，WTI原油期货2月合约收涨3.16%，布伦特原油期货3月合约收涨3.39% [14] - COMEX黄金期货涨0.48%，报4483.3美元/盎司，COMEX白银期货跌1.19%，报76.69美元/盎司 [17] - 美国总统特朗普表示，关于美联储主席人选他"心中已经有了决定"，并已指示代表购买2000亿美元的抵押贷款债券 [18][19]

公司产品管线与许可获批 - 爱美客获得其在中国独家经销的注射用A型肉毒毒素产品的《药品注册证书》[1] - 该产品由韩国Huons BP生产[1] - 证书由国家药品监督管理局核准签发[1] 行业监管与市场准入 - 注射用A型肉毒毒素产品在中国市场上市需获得国家药监局的药品注册批准[1]