报告核心观点 - 报告包含两个独立部分：一份关于煤炭行业的周度点评，核心观点是国内煤价全面上涨，并看好相关标的；另一份是关于爱美客公司的2025年报点评，核心观点是公司短期业绩承压，但长期看好其自主研发与并购整合能力[2][3][7] 煤炭行业周报总结 - **市场动态与价格走势**：本周国内煤价全面上涨。动力煤方面，受中东地缘局势推高油价影响，下游化工等行业采购积极性提升，截至3月27日，环渤海动力煤现货参考价报762元/吨，周涨3.39%；秦皇岛港动力煤平仓价报761元/吨，周涨3.54%；环渤海九港煤炭库存2658万吨，周降2.04%[6] - **冶金煤市场表现**：炼焦煤市场价格延续涨势，成交活跃。截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周涨8.02%；1/3焦煤库提价1380元/吨，周涨2.99%；日照港喷吹煤1073元/吨，周涨2.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价242美元/吨，周涨1.68%[6] - **库存与开工率**：截至3月29日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别为885.12万吨和782.23万吨，周变化分别为+4.47%、+1.05%；喷吹煤库存424.35万吨，周增0.16%；247家样本钢厂高炉开工率81.05%，周增1.25个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.72%，周增0.87个百分点[6] - **全球市场与政策影响**：全球煤炭市场剧烈波动，纽卡斯尔动力煤期货价格突破140美元/吨创新高；国际煤价上涨促使印尼拟扩大产量并重新审查出口税，拟根据国际煤价涨幅调高税率；国内煤价受海外局势传导全面上涨[6] - **投资建议**：报告认为印尼供应存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代并利好煤化工。最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源；与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注；此外，报告列出晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等具备较强配置价值的标的[6] 爱美客公司年报点评总结 - **2025年财务业绩**：公司2025年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%；每股收益（EPS）4.28元。2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14%[9] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）[9] - **营收结构分析**：受宏观环境与行业竞争影响，核心产品营收下滑。溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%；凝胶类注射产品营收8.9亿元，同比下降26.82%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元[9] - **区域销售表现**：各区域营收均同比下滑，其中华东地区营收9.73亿元（-17.63%），华北地区3.97亿元（-16.47%），华南地区2.94亿元（-23.3%），华中地区2.77亿元（-31.24%），西南地区3.45亿元（-14.42%），东北地区0.51亿元（-40.03%），西北地区0.69亿元（-26.23%）[9] - **销售模式变化**：直销模式营收14.06亿元，同比下降29.98%；经销模式营收10.47亿元，同比上升2.84%[9] - **盈利能力与费用**：公司2025年毛利率92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率53.07%，同比下降11.59个百分点。销售费用率15.77%，同比上升6.62个百分点，主要因人工、广告宣传及会议费增加；管理费用率7.44%，同比上升3.38个百分点，主要因并购投资相关咨询费、律师费及人员增加；研发费用率14.67%，同比上升4.63个百分点；财务费用率0.31%，同比上升1.34个百分点，主要因汇兑损失增加；整体费用率38.18%，同比上升15.07个百分点[9] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比下降31.29%[9] - **产品研发与管线**：公司拥有12款III类医疗器械。即将上市销售注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂。处于临床试验阶段的产品包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液；处于注射申报阶段的产品包括阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶[9] - **外延并购与国际化**：公司控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，后者主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，已分别在37个和24个国家和地区获注册批准[9] - **盈利预测与评级**：预计公司2026-2028年EPS分别为5元、5.41元、6.06元。以3月30日收盘价118.74元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.7倍、22倍、19.6倍。报告维持“买入-A”评级[8][10]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为爱美客短期业绩承压，但看好其通过自主研发与外延并购布局医美全产业链的能力 [1] - 公司2025年营收与利润出现下滑，主要受宏观环境及行业竞争影响 [3] - 分析师预计公司2026-2028年业绩将恢复增长，对应市盈率估值具有吸引力 [7] 财务业绩与经营状况 - 2025年全年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3% [3] - 2025年第四季度实现营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税） [3] - 分产品看，溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下滑27.48%；凝胶类注射产品营收8.9亿元，同比下滑26.82%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元 [3] - 分地区看，华东地区营收9.73亿元（同比-17.63%），华北地区营收3.97亿元（同比-16.47%），华南地区营收2.94亿元（同比-23.3%），华中地区营收2.77亿元（同比-31.24%），西南地区营收3.45亿元（同比-14.42%），东北地区营收0.51亿元（同比-40.03%），西北地区营收0.69亿元（同比-26.23%） [3] - 分销售模式看，直销营收14.06亿元，同比下降29.98%；经销营收10.47亿元，同比增长2.84% [3] - 2025年毛利率为92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率为53.07%，同比下降11.59个百分点 [4] - 期间费用率大幅上升：销售费用率15.77%（同比+6.62pct），管理费用率7.44%（同比+3.38pct），研发费用率14.67%（同比+4.63pct），财务费用率0.31%（同比+1.34pct）；整体费用率达38.18%，同比上升15.07个百分点 [4] - 经营活动现金流净额为13.24亿元，同比下降31.29% [4] 产品研发与管线进展 - 公司目前拥有12款III类医疗器械 [5] - 即将上市销售注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂，分别用于改善眉间纹和治疗脱发 [5] - 处于临床试验阶段的产品包括：去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液 [5] - 处于注射申报阶段的产品包括：阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶 [5] 外延并购与国际化布局 - 公司控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的股权 [5] - REGEN公司主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，已分别获得37个和24个国家和地区的注册批准 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为5.00元、5.41元、6.06元 [7] - 以2026年3月30日收盘价118.74元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为23.7倍、22.0倍、19.6倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为27.02亿元、29.03亿元、31.06亿元，同比增长率分别为10.2%、7.4%、7.0% [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为15.13亿元、16.37亿元、18.33亿元，同比增长率分别为17.2%、8.2%、12.0% [9] - 预测2026-2028年毛利率分别为93.1%、93.2%、93.5% [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对爱美客的“买入”评级 [7] - 报告给予公司目标价155.04元人民币，对应2026年33倍市盈率 [5][7] - 核心观点：尽管2025年业绩因行业竞争加剧而下滑，但公司营收降幅持续收窄，边际改善 [1] 伴随冻干粉类产品产能瓶颈解除、独家代理的A型肉毒毒素产品获批，以及米诺地尔等新品储备，公司有望在2026年恢复增长，迎来业绩拐点 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入24.53亿元人民币，同比下降18.94% [1][7] - 2025年全年实现归母净利润12.91亿元人民币，同比下降34.05% [1][7] - 2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%，但环比增长3.87%，同比降幅自2025年第二季度以来持续收窄 [1] - 全年毛利率为92.7%，同比下降1.95个百分点 [3] - 销售费用率15.8%，同比上升6.6个百分点；研发费用率14.7%，同比上升4.6个百分点；管理费用率7.4%，同比上升3.4个百分点 [3] 产品收入结构分析 - 溶液类注射产品收入12.65亿元，同比下降27.48%，占总收入51.57% [2] - 凝胶类注射产品收入8.90亿元，同比下降26.82%，占总收入36.27% [2] - 冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收入2.08亿元，占总收入8.48% [2] - 其他收入0.90亿元，同比增长36.67%，占总收入3.68% [2] - 溶液类与凝胶类产品收入下降主要受宏观环境及行业竞争加剧影响 [2] 新产品进展与管线储备 - 2025年4月，通过控股子公司收购并控股韩国REGEN公司，冻干粉类产品并表贡献收入 [1] - 2025年9月，米诺地尔搽剂获得注册证，布局毛发再生领域 [4] - 2026年1月，公司独家经销的韩国Huons BioPharma注射用A型肉毒毒素产品获中国NMPA批准上市，为国内第7款合规肉毒产品，预计2026年下半年贡献业绩 [1][4] - 在研产品利多卡因丁卡因乳膏已进入注册申报阶段，阿达帕林过氧苯甲酰凝胶/克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶已进入注册审批阶段 [4] - 司美注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液等产品临床试验持续推进 [4] 盈利预测与估值 - 略上调2026-2027年营收预测至28.29亿元和32.85亿元（较前值分别+1.2%和+6.6%），并引入2028年营收预测37.10亿元 [5] - 略下调2026-2027年归母净利润预测至14.22亿元和16.64亿元（较前值分别-14.9%和-14.4%），并引入2028年归母净利润预测18.51亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为4.70元、5.50元和6.12元 [5] - 基于公司向“全球产业链参与者”转型及新品贡献，给予公司2026年33倍市盈率（维持溢价率），据此下调目标价至155.04元 [5] - 可比公司基于iFind一致预期的2026年平均市盈率为29倍 [12] 公司基本数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为128.88元人民币 [8] - 公司总市值为389.98亿元人民币 [8] - 52周股价区间为128.88元至201.00元人民币 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月第二周陆港两地创新药板块有涨有跌，A股创新药板块上涨跑赢沪深300指数，港股创新药板块下跌跑输恒生指数，美股XBI指数下跌 [2][16][17][20][23] - 5月国内外部分地区无创新药获批上市，本周全球达成12起重点交易，披露金额的1起为4.15亿美元 [3][4][5] - GLP - 1RA药物在糖尿病和肥胖适应症有不同研发进展，仿制药也在推进 [10][11][12] 各目录总结 1 GLP - 1RA药物研发进展和销售情况 - 全球糖尿病适应症GLP - 1靶点相关创新药11项获批上市、3款处于NDA阶段、9项处于III期临床阶段；肥胖适应症3项获批上市、1款处于NDA阶段、6项处于III期临床阶段 [10][11][12] - 国内利拉鲁肽有三家获批上市，司美格鲁肽仿制药4款处于NDA阶段、9款处于III期临床阶段 [12] - 替尔泊肽2023年销售额51.63亿美元（+970.1%），度拉糖肽2023年营收约71.33亿美元 [15] 2 A股和港股创新药板块本周走势 - 2025年5月第二周陆港两地创新药板块39个股上涨、67个股下跌，涨幅前三为海创药业 - U、长春高新、众生药业，跌幅前三为复宏汉霖、康诺亚 - B、博安生物 [2][16] - A股创新药板块本周上涨2.33%，跑赢沪深300指数0.33pp，近6个月累计上涨5.43%，跑赢沪深300指数9.13pp [2][17] - 港股创新药板块本周下跌2.14%，跑输恒生指数3.75pp，近6个月累计上涨22.08%，跑赢恒生指数4.47pp [2][20] - 美股XBI指数本周下跌8.59%，近6个月累计下跌22.72% [23] 3 5月上市创新药一览 - 5月国内1款新药获批上市，无新增适应症获批上市，本周国内首次公示临床试验数量共23个 [26][31] - 5月美国无NDA、BLA获批上市，本周也无；欧洲和日本5月及本周均无创新药获批上市 [4][31][36] 4 本周国内外重点创新药进展 - 国内驯鹿生物伊基奥仑赛获孤儿药资格，信诺维XNW5004入选学术会议等多家公司有药物进展 [42][43][44] - 海外赛诺菲卡普赛珠单抗申报上市，强生特诺雅获批新适应症等多家公司有药物进展 [46][48][49] 5 本周国内公司和全球TOP药企重点创新药交易进展 - 本周全球共达成12起重点交易，披露金额的1起为Alchemab Therapeutics与Eli Lilly的4.15亿美元协议 [5][50]