报告公司投资评级 - 维持超配评级 [2] 报告的核心观点 - 南风中金环境2024年收入/归属净利润为50.54/2.18亿人民币，同比-6.98%/+8.81%，归属净利润未达预期；2025年第一季度收入/归属净利润为10.54/0.67亿人民币，同比+2.02%/-25.25%，符合利润预测；公司巩固传统领域优势，拓展新应用场景，为盈利增长奠定基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业板块情况 - 2024年制造板块营收/归属净利约44.16/4.32亿元人民币，同比分别下降7.9%和19.6%；海外营收达8.69亿元人民币，同比增长14.83%；公司在越南设服务中心，在沙特利雅得设新办公室，扩大海外市场份额；聚焦核心制造业务，推动技术迭代与产业升级，提升营销能力，推进降本增效 [3] 环境管理业务情况 - 环境管理业务涵盖危险废物与固体废弃物处理等；2024年环境运营/环境咨询与工程/综合废弃物资源利用/调查与设计子板块营收分别为6.1/16.9/20.8/20.1亿元人民币，同比+13.83%/56.01%/57.54%/-41.66%；环境板块整体亏损显著收窄；2024年完成股权与债权转让，出售闲置土地，签署终止回购协议，加速环境资产处置，业务结构持续优化，预计风险逐步缓解 [4] 经营现金流与股权情况 - 2024年应收账款/经营活动现金流/资本支出分别为人民币15.14亿/7.14亿/3.25亿，同比增长+3.20%/-0.89%+58.12%；2025年4月8日控股股东无锡公用事业工业集团计划从沈金豪手中收购5.01%股份，完成后持股比例将提升至26.60%，彰显对公司未来发展信心 [5] 盈利预期与目标价情况 - 考虑下游订单趋势，下调制造业收入预测，预计2025/2026/2027年每股收益为0.15元/0.19元/0.23元，2025/2026年分别下调25%/24%；以2025年预期市盈率25.4倍估值，目标价格为3.81元，此前为4.46元 [6] 关键数据情况 - 目标价格3.81元；收盘价截至5月13日为3.59元；市值6896百万人民币；6个月平均日交易额337.33百万人民币；52周价格区间2.20 - 4.64元；BVPS1.40元 [8] 财务报表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|5433|5054|5571|6132|6735| |收入增减%|3.22| - 6.98|10.23|10.07|9.84| |净利润（百万人民币）|200.58|218.25|291.07|368.48|445.21| |净利润增减%|73.63|8.81|33.36|26.60|20.82| |EPS（稀释，人民币）|0.10|0.11|0.15|0.19|0.23| |ROE (%)|8.86|8.72|10.49|11.87|12.68| |PE (x)|33.23|30.54|22.90|18.09|14.97| |PB (x)|2.80|2.54|2.28|2.03|1.79| |EV EBITDA (x)|14.62|14.82|11.37|8.66|6.83| [12]

应收账款情况 - 截至2024年末，公司应收账款共21.17亿，其中环评监理、设计服务与工程施工行业占比约51.3%，坏账4.44亿 [2] - 公司将应收账款回收纳入内部考核体系，制定催收管理办法，对部分账款采取法律诉讼追缴，针对部分投资项目回款与政府协商，已实现大名、大理污水项目政府回购并签署分期付款协议 [1][2] 工厂项目进展 - 德清智能制造项目部分处于可使用状态，钱开智能制造项目正在设备安装调试阶段，公司将加快进度争取早日投产 [2] - 2021年启动德清智能制造基地项目建设，与子公司湖州南丰机械制造有限公司无直接关系，项目建成后将推动制造板块向智能制造、绿色制造发展，加速产业升级 [3][4] 科技创新与智能制造亮点 - 2024年度研发投入占公司总营收比重为4.86%，重视研发人员引进培养，与高校等建立“产学研”合作关系，获众多荣誉奖项和专利技术成果 [2] - 坚持智能化、绿色化发展方向，引进自动化生产线、物联网技术等，实施智能制造产业基地项目建设 [2] 业务板块发展方向 - 金泰莱及中咨华宇为环境治理板块细分业务，未来围绕减负减亏开展工作 [2] - 公司聚焦制造业（泵业）为核心主业，通过市场化退出、关闭清算、内部优化等方式清理环保类“两非两资”业务，争取收窄环保业务亏损幅度 [3] 市场与销售情况 - 2024年度南方泵业销售主要集中在环保水处理、市政水利、暖通空调配套、给水排水、新能源等细分领域 [4] - 公司产品出口累计销往90多个国家，2023年度出口美国销售额仅占公司制造板块（泵类）营业收入约0.79%，且在美国建有生产基地，美国加收关税对公司影响不大 [3] 分红与市值管理 - 因公司目前合并报表及母公司报表中可供分配利润为负数，暂不具备分红条件，将提升盈利能力后积极回报投资者 [3] - 截至2025年5月9日，公司股东总数为48,226户，其中机构户数是2,368户 [3] - 公司制定《南方中金环境股份有限公司市值管理制度》，将市值管理工作纳入经营层考核范围，以提升二级市场表现 [4] 其他问题回复 - 公司本次更名与吸收合并下属子公司南方泵业股份有限公司同步实施，承继南方泵业名称 [3] - 目前公司与阿里无直接合作关系，将积极跟踪、开拓数据中心等新场景用泵需求 [4] - 未来如有收购事项，将按规定履行信息披露义务 [4] - 子公司南方泵业深耕液冷领域，泵产品在液冷系统中为冷却液提供核心动力，涉足多个领域；在芯片产业领域开始布局，为半导体行业超纯水输送和芯片制造核心温控环节提供动力 [4][5]