报告公司投资评级 - 伊利股份评级为“买入”，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市”[2] - 报告维持“买入”评级，预计2026至2028年EPS分别为1.58、2.06、2.22元/股，同比增速分别为-13.6%、+30.5%、+7.8%，当前市值对应PE分别为16.8X、12.8X、11.9X[6] 报告核心观点 - 伊利股份2026年半年报显示，资产减值及补税拖累公司利润表现，但主业表现稳健，核心经营利润率同比提升，整体经营稳健向上[2] - 公司基本面已触底企稳，随着上游原奶供需格局持续优化，叠加产品创新、新渠道拓展、供应链提效等突破，下半年开始有望逐渐步入业绩收获期[6] - 公司承诺2025至2027年每年年度分红比例不低于75%，2025年实际分红比例为75.5%，当前股息率5.0%+，高分红、高股息特征显著[6] - 公司公告股份回购，拟用自有资金回购10-20亿元，回购股份占公司总股本的0.4%-0.8%，回购价格不超过39.53元/股，回购股份用于注销，持续强化股东回报[6] 业绩表现总结 整体业绩 - 1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，归母净利57.6亿元，同比-20.0%[6] - 2Q26公司营收295.9亿元，同比+2.6%，归母净利3.6亿元，同比-84.4%[6] - 2Q26公司归母净利率为1.2%，同比-6.8pct[9] 分产品业绩 - 1H26液体乳实现营收365.9亿元，同比+1.3%，营收占比57.4%，同比-1.5pct，2Q26液奶业务营收164.9亿元，同比基本持平[9] - 1H26奶粉及奶制品业务实现营收168.5亿元，同比+1.6%，2Q26营收74.9亿元，同比-3.5%[9] - 1H26冷饮业务实现营收90.7亿元，同比+10.3%，2Q26营收46.8亿元，同比+13.4%，在去年同期高基数上延续双位数增长[9] 盈利能力 - 1H26公司资产减值损失24.6亿元，其中2Q26为24.1亿元，1H26澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价9.1亿元[9] - 1H26公司所得税17.9亿元，同比+72.4%，其中2Q26为8.6亿元，去年同期为2.3亿元[9] - 若不考虑资产减值及所得税影响，公司核心经营利润率同比小幅增长，整体盈利能力表现稳健[9] - 上半年毛利率整体小幅提升0.4pct至36.4%[9] - 1H26公司四项费用率为21.4%，同比降0.6pct，其中销售费用率同比降0.6pct至17.8%[9] 现金流表现 - 2Q26公司销售收现同比+4.6%，经营活动产生现金流净额60.2亿元，同比+198.8%，现金流大幅改善[9] 行业与市场表现 - 公司股价今年至今绝对表现为-7.5%，相对上证综指表现为-5.8%[4] - 公司总市值为167,305.79百万人民币，3个月日均交易额为1,635.54百万人民币[5] - 伊利婴幼儿奶粉零售额市场份额为18.6%，成人奶粉零售额市场份额为26.8%，均位居行业第一，其中“金领冠”一段产品持续领跑行业[9] 盈利预测调整 - 预计2026至2028年公司主营收入分别为120,861、127,827、134,618百万人民币，增长率分别为4.5%、5.8%、5.3%[8] - 预计2026至2028年归母净利润分别为9,987、13,033、14,046百万人民币，增长率分别为-13.6%、30.5%、7.8%[8] - 原先2026至2028年EPS预测分别为1.95、2.09、2.25元/股，调整后分别为1.58、2.06、2.22元/股，变动幅度分别为-19.0%、-1.4%、-1.3%[8] - 预计2026至2028年每股股息分别为1.2、1.6、1.7人民币，股息率分别为4.5%、5.9%、6.4%[8]