**涉及的公司与行业** * 公司：强瑞技术[1] * 行业：AI服务器散热、半导体设备、消费电子（苹果供应链）、机器人、商业航天[2][4][5][6][15] **核心观点与论据** **1 整体财务与增长预期** * 预计2026年全年营收突破32亿元，利润保底达到3.3亿元左右[3][20] * 预计2026年净利润率在13%至15%之间[2][8] * 2025年收入约为1.3至1.4亿元，预计2026年增长至约1.7亿元（此数据可能指特定业务板块）[16] **2 液冷散热业务（核心增长引擎）** * **收购吕宝科技**：2025年10月底收购，其为英伟达、谷歌、Meta、AMD等提供AI服务器散热模组精密结构件[4] * **吕宝科技业绩**：预计2025年营收超5亿元，净利润四五千万元；预计2026年营收达8亿元，净利润约1亿元，并表后为纯增量业务[2][4] * **液冷检测设备**：通过富士康体系进入英伟达液冷检测线市场，预计2026年营收三四亿元[2][4]；英伟达计划部署20多条线，公司负责其中三四条，对应产值3至4亿元[9] * **国内客户**：与国内头部AI服务器厂商合作，预计2026年国内客户订单达数千万元[2][4]；参与另一国内厂商四五条线，预计收入约3,000万元[9] * **毛利率**：美国客户（如英伟达）毛利率约40%；国内客户毛利率20%至30%[2][10] * **新部件进展**：新液冷部件（如分水器）样品正送样验证，若顺利将在2026年第二季度实现批量订单，全球分水器市场规模预估100亿至200亿元，全年收入可达3至4亿元[11][12] * **业务占比**：预计到2026年，液冷和风冷产品营收占比将超过50%，总收入规模预计达15-17亿元[4] **3 半导体设备业务** * **合作与订单**：配合国内龙头半导体设备企业，2025年订单超1亿元，完成产线扩产；预计2026年订单超3亿元，毛利率可期[2][5] * **具体客户**：自2025年8月起，每月从某半导体客户接单超1,000万元，毛利率超45%[2][13]；与立讯、北方华创等展开合作，预计2026年带来几千万元增量订单[13] * **产能扩张**：为服务半导体客户，在东莞凤岗镇扩建2万平米厂房并迁移原有产能[13] **4 消费电子（苹果供应链）业务** * **业务地位**：苹果并非直接客户，但其终端产品占据公司收入重要部分，2025年用于苹果产品的收入接近6亿元，占比最高[14] * **增长驱动**：苹果计划2026年推出折叠屏手机，生产线重大变化将带动夹治具及相关设备需求增长，公司作为供应链一部分将受益[2][6] * **增长预期**：预计2026年苹果相关业务将继续保持30%至40%的增长[14] **5 新业务布局（机器人 & 商业航天）** * **机器人**：子公司生产应用于扫地机器人的电机，客户包括兆威机电、追觅、格林威纳等[15]；绝大多数产品应用于扫地机器人领域[17]；同时探索巡逻机器人（机器狗）及外关节结构件[15] * **商业航天**：主要提供精密结构件和零部件，目前订单量不大[15]；正在主动拓展用于火箭和卫星姿态调整的伺服电机业务[18] **6 其他重要信息** * **吕宝科技新品类**：正在开发用于Manifest上的铜牌等高价值产品，样品已进入验证阶段，若顺利每款产品每年可带来3-4亿元增量收入，但未纳入当前收入预测[7] * **激励计划**：面向核心员工，分为限制性股票（价格46元）和股票期权（行权价92元）两类，公司有信心一年内完成三年行权条件[19] * **近期交易影响**：1月23日发生100万股大宗交易，可能带来短期抛压，但不影响公司长期价值[21]

PCB材料升级传闻与供应链梳理 - 市场传闻英伟达Rubin机柜的switch tray所用PCB材料可能从M9树脂+二代玻纤布方案升级为性能更高的M9树脂+Q布方案 若采用 Q布需求有望提升600万米至1500万米 考虑备货有望达到2000万米以上 [2] - 产业调研显示 关于Rubin的Switch tray是否升级到M9+Q布方案尚未得到台光确认 但midplane已基本确认使用M9 [2] - 关于谷歌TPU V8考虑升级至EM896K3（Q-glass M9）的传闻 按照之前的规划应该都还是M8 目前也未确认到M9 [2][4] - 英伟达各代产品PCB供应链信息明确 H100的CCL材料为M7 供应商为EMC PCB供应商为Unimicron（主要）等 B200/B300/GB200/GB300/VR200/Rubin Ultra等后续代际的CCL材料、供应商及PCB供应商均有详细规划 [3] - 谷歌TPU v6p的CCL材料为M7和HVLP2 供应商为Panasonic和EMC PCB供应商为WUS、ISU、TTM、VGT TPU v7p/v7e规划使用M8+M6材料 [5] 光模块产业信息 - 关于天孚通信 市场对其明年利润最乐观的预期看到80亿元 但当前分析维持在60亿元或60多亿元 [6] - 天孚通信第四季度环比增长取决于200G EML的供给 即1.6T出货 但认为环比60%增长过于乐观 [6] - 天孚通信与Lumentum协调EML供应事宜存在 但存在芯片与产线适配问题需要磨合 明年仅靠博通无法保证200G EML需求 仍需依靠Lumentum 近期大涨后倾向于认为EML供应问题最终能解决 [6] - 甲骨文可能也在找天孚通信商量代工事宜 [6] 北美电力基础设施与数据中心需求 - 美国加州旧金山市发生大规模停电事故 影响约13万家庭和商户 约占太平洋天然气和电力公司在该市客户总数的三分之一 [7] - 产业调研信息显示 停电原因可能是加州核心变电设备因超载负荷出现烧坏短路停滞所导致的大面积连锁停电 [8] - 加州是美国数据中心建设排名前三的区域 截至2025年11月统计已拥有超320座数据中心 迅速增长的数据中心建设给当地电力设备带来巨大压力 [8] - 加州区域电网关键设备老化 输电线路、变压器等平均使用年限约40年 其中31%的输电资产、46%的配电资产已超过或接近服役年限 55%的在运配电变压器使用年限超33年 老旧的电网与高负荷结合导致电力环境脆弱 [8] 国内谷歌供应链企业梳理 - 光通信子系统领域 光库科技提供OCS代工服务、FAU 产品毛利率35% 德科立提供OCS模组及整机 毛利率12-11% 跨景科技提供OCS光学器件、准直器阵列 毛利率5.6% 赛伍电子代工MEMS芯片 [12] - 服务器电源领域 欧陆通供应服务器电源 产品市占率10-24% 毛利率11% [12] - 液冷散热领域 英维克供应CDU及其它 产品毛利率14/20% 思泉新材与飞荣达供应冷板并处于对接送样阶段 科创新源通过子公司供应导热材料 为间接供应 [12] - 变压器及SST系统领域 金盘科技供应数据中心变压器/SST系统并处于对接送样阶段 毛利率11% 伊戈尔为数据中心变压器代工/SST器件 毛利率11-17% 京泉华供应SST中压高频变器件 四方股份供应SST系统并处于对接送样阶段 [12] - 服务器电源及SST领域 麦格米特供应5.5KW服务器电源 产品市占率1-13% 毛利率4-412% 京泉华、金盘科技、四方股份亦有相关业务布局 [12]

AI算力硬件出海链逻辑与市场表现 - 文章核心观点为梳理2026年AI算力硬件出海逻辑及重大边际变化 [1] - 市场热点前三均与AI算力相关 显示该主题近期市场关注度极高 [1] 电力出海行情细分领域切换 - 电力出海行情已从前段时间的SST切换至近期的燃气轮机与HRSG [3] - 燃气轮机与HRSG相关核心标的近期表现非常不错 [4] 燃气轮机行业分析 - 全球燃气轮机市场由西门子能源、GE、三菱重工三家主导生产 [5] - 燃气轮机核心优势在于灵活与高效 能快速响应电网负荷波动 完美适配风电、光伏的间歇性发电特性 [6] - 美国大型燃气轮机的度电成本为70-80美元/兆瓦时 中型机为80-90美元/兆瓦时 远低于燃气发动机、燃料电池等替代方案 [6] - 燃气轮机市场正迎来供需紧平衡的黄金周期 需求受电气化推进、能源安全需求升级及数据中心爆发式增长共同推动 [7] - 根据美银数据 全球燃气轮机订单将持续超出产能 供需缺口至少持续到2030年代初 推动设备定价稳步上涨 [7] - 西门子能源透露 未来12个月将签署至少36GW的燃气轮机订单 较2024年增长40% [7] HRSG（余热锅炉）行业分析 - HRSG近期催化因素是涨价 目前价格为500-550万美金/台 预期明年年初可能达到600-700万美金/台以上 [7] - HRSG价值量占比仅7-8% 但承担了30-40%的发电功率容量比例 [7] - 在当下50%的供需缺口背景下 预期HRSG价格会呈现持续跳涨预期 [7] 国内谷歌（Google）AI供应链梳理 - 光库科技：出货产品为OCS代工服务、FAU 产品市占率17% 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期（乐观）为71.2 [10] - 德科立：出货产品为OCS模组及整机 产品市占率114 供货方式为直接供应 产品毛利率为11-17 [10] - 腾景科技：出货产品为OCS元器件、准直器阵列 供货方式为直接/间接供应(coherent) 2026年订单及交付预期为E: 36244 [10] - 赛微电子：出货产品为代工MEMS芯片 产品市占率11-44 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为1-W 1-4 [10] - 欧陆通：出货产品为服务器电源 产品市占率11-34 供货方式为直接供应 [10] - 英维克：出货产品为CDU及其它 产品市占率14.1 50% 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为12.115 [10] - 思泉新材：出货产品为冷板 处于对接送样阶段 供货方式为直接供应 [10] - 飞荣达：出货产品为冷板 处于对接送料阶段 供货方式为直接供应 产品毛利率为20-2.90 [10] - 科创新源：出货产品为导热材料—潜在子公司兆科 产品市占率1.1 11.2 供货方式为间接供应(英业达) 产品毛利率为57.4 [10] - 金盘科技：出货产品为数据中心变压器/SST系统 处于对接送样阶段 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为2.73 ETT [10] - 伊戈尔：出货产品为数据中心变压器代工/SST器件 供货方式为间接供应 [10] - 京泉华：出货产品为SST中压高频变器件 供货方式为间接供应(伊顿、维谛...) [10] - 四方股份：出货产品为SST系统 处于对接送样阶段 供货方式为直接供应 [10] 国内英伟达（NV）AI供应链梳理 - 英维克：出货产品为CDU、快接头 供货方式为间接供应(AVC、维谛 ...) [10] - 思泉新材：出货产品为冷板 处于送样一小批量阶段 供货方式为直接供应 [10] - 科创新源：出货产品为冷板器件代工 供货方式为间接供应(台达、Cooler ...) [10] - 淳中科技：出货产品为液冷检测设备 供货方式为直接供应 [10] - 鼎通科技：出货产品为224G液冷散热模组 处于过样-26年批量生产阶段 供货方式为间接供应(安费诺、莫仕、泰科电子、富士康 ...) [10] - 麦格米特：出货产品为5.5KW服务器电源 产品市占率1-13 供货方式为直接供应 2026年订单及交付预期为1-5845 [11] - 京泉华：出货产品为SST中压高频变 供货方式为间接供应(伊顿、维谛、施...) [11] - 金盘科技：出货产品为SST系统 处于送样-小批量阶段 供货方式为直接供应 [11] - 四方股份：出货产品为SST系统 处于送样-小批量阶段 供货方式为直接供应 [11]

液冷检测设备客户情况 - 前期交付的液冷检测设备主要供应H客户[2] - 公司近期对外投资的铝宝科技的客户包括宝德[2] - 公司暂未与浪潮建立合作关系[2]