港交所债券市场概况 - 港交所债券市场是上市公司及企业重要的融资渠道，凭借其国际化投资者基础、灵活的发行机制和完善的法律框架 [2] 发行基本条件 - 发行人需为港交所上市公司（主板或GEM板），或为非上市但符合"合格发行人"标准的企业（如大型国企、金融机构），其中主板上市公司是最常见的发行主体 [8] - 发行人需无重大违法违规记录，财务状况及经营情况透明，符合香港证监会及港交所的信息披露要求 [2] - 财务稳健性需满足基本财务指标以证明偿债能力，信用评级虽非强制，但国际评级机构的评级是吸引投资者的关键，无评级债券通常需提供额外增信 [8] 债券品种选择 - 按币种划分包括港元债、美元债和人民币债，港元债以港元计价且利率通常低于美元债，美元债全球流动性最高但需承担汇率风险，人民币债吸引关注人民币资产的投资者且发行量稳步增长 [3][5][7] - 按发行方式划分包括公募债和私募债，公募债向不特定公众发行且流动性高，私募债向特定机构投资者发行且效率高 [10][12] - 按条款设计划分包括可转换债券、永续债和绿色债券，可转换债券可转为发行人股票，永续债无固定到期日，绿色债券募集资金用于环保项目且发行成本可能更低 [14][16][18] 发行流程 - 公募债发行核心步骤包括前期准备、港交所审核及发行与上市，前期准备需聘请中介机构并进行尽职调查和文件准备 [20] - 港交所对招股说明书进行形式审查，审核时间通常为2-4周，发行阶段包括路演与定价，完成后向港交所申请上市，通常1-2个工作日内完成 [20] - 若为内地企业，发行完成后还需向中国证监会备案 [20] 核心监管要求 - 监管框架以"披露为本"为核心，涉及港交所、香港证监会、香港金融管理局及内地监管机构 [24] - 港交所负责债券上市审核及持续监管，要求发行人遵守《上市规则》，香港证监会监管债券销售过程，香港金管局监管承销业务 [24] - 内地企业在港交所发债需遵守中国证监会备案要求及国家发改委的外债登记要求 [24] 信息披露要求 - 定期披露包括年度报告、半年度报告及部分发行人的季度报告，年度报告需在财年结束后3个月内披露，半年度报告在半年结束后2个月内披露 [21][24] - 临时披露要求当发生重大事件时需立即发布公告，发行人需保持与投资者沟通并履行持续义务 [24] 投资者群体与流动性 - 投资者以机构投资者为主，占比约80%，包括国际主权基金、养老金、保险公司、对冲基金、共同基金及商业银行，零售投资者占比较小 [22][24] - 公募债流动性较强，可通过港交所交易系统买卖，私募债流动性较弱，主要通过私下转让 [22][24] 成本与风险控制 - 发行成本包括承销费（通常为发行规模的0.5%-1.5%）、评级费、律师及会计师费（约几十万至几百万港元）及发行费用，总体成本约为融资额的2%-5% [24] - 风险控制需关注汇率风险、利率风险、信用风险及流动性风险，可通过对冲工具、增信措施及条款设计进行管理 [24] 后续管理与投资者关系 - 持续管理包括遵守披露要求、维护投资者关系、管理债券条款及维护信用评级 [24] - 随着港交所推动"绿色金融"及"ESG"领域，绿色债券、可持续发展挂钩债券等品种将成为未来融资的重要方向 [23]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 央行扩大“债券通”南向通参与机构范围，为内地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，缓解境内优质资产供给紧张问题，带动香港债市发展，推动人民币国际化和内地与香港资本市场互联互通 [1] - 美国6月通胀数据抬升但整体符合市场预期，通胀仍受控，下半年如关税继续上调，CPI可能短期升至3.0%-3.5%，市场普遍预期2026年通胀将回落至美联储目标 [2] - 衍生品市场维持美联储9月和12月各一次共计50个基点的降息预期，市场对7月降息的预期维持低位，美债利率曲线近两周呈现陡峭化趋势 [3] - 在“南向通”扩容及美联储温和降息预期下，美元债配置迎来结构性机会，建议投资者维持中短久期配置为主，关注2–5年期美元主权债及高等级中资美元债，对长久期债券保持谨慎，高收益债中精选基本面稳健、再融资渠道明确的中资民企债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][44] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、非美货币近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][61][63] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [66][70][74] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、中资美元债净融资额走势、中资美元债各板块到期规模等图表 [82][84][89] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，其中3次为上调评级，5次为撤销评级，3次为首予评级，并列出了具体的调级行动表格 [93][94]

债券通"南向通"参与机构扩容 - 中国人民银行和香港金管局宣布扩大"南向通"参与机构范围，新增券商、保险公司、理财及资产管理公司等四类非银行金融机构 [1] - 该举措有助于解决内地金融机构面临的资产配置困境，对非银机构发展和两地债券市场繁荣具有深远意义 [1] 对非银机构的影响 - 为非银机构提供新的海外债券投资渠道，替代此前依赖的QDII额度（审批周期长、额度稀缺） [2] - 显著提升全球化资产配置能力，中国10年期国债收益率1.68% vs 香港10年期政府债2.99% vs 美国10年期国债4.34% [2] - 缓解"优质资产荒"，增强资产负债匹配能力和经营韧性 [2] 对内地债券市场的影响 - 内地债券市场托管余额达187.2万亿元（截至5月末），但部分基准债券利率持续下行反映优质资产供给不足 [3] - 扩容相当于安装"减压阀"，通过5000亿元等值人民币年度额度分流内地债市需求压力 [3] - 香港市场的港元债、离岸人民币债、G3货币债可对内地同类券种形成替代效应 [3] 对香港债券市场的影响 - 引入保险资金等中长期资金，增强二级市场流动性和融资吸引力 [4] - 非银机构多元策略提升离岸人民币债券市场价格发现功能与交易活跃度 [4] - 扩容将吸引更多主体赴港发行人民币债券，壮大离岸人民币资产规模，推动人民币国际化 [4]