全球股市表现 - 美股主要指数普遍下跌，道指跌1.2%，纳指跌0.8%，标普500跌0.9%，科技股回调拖累市场[3][9] - 欧洲股市普遍收跌，泛欧斯托克600指数跌0.54%，德国DAX指数跌1.2%，市场观望美国经济数据[3][9] - 港股市场偏弱，恒生指数跌0.71%，恒生科技指数跌0.96%，大型科技股表现不佳[11] - A股市场下跌，上证综指跌0.46%，军工股因中日紧张局势逆市上扬[16] - 亚太市场涨多跌少，菲律宾及韩国市场分别反弹3.5%和1.9%，而内地A股和港股同跌0.7%[20] 外汇与大宗商品 - 国际油价微跌，纽约期油下跌0.3%至59.91美元/桶，因俄罗斯港口活动恢复迹象缓解地缘风险[4][26] - 国际金价下跌，纽约期金跌0.48%至4,074.5美元/盎司，市场等待美国非农数据且美联储降息预期减弱[4][26] - 美元指数微涨0.1%，美元兑日元下跌0.5%至155.26，市场关注美联储政策动向[25] 固定收益市场 - 美债市场相对平静，10年期美债收益率下跌1.0个基点至4.14%，市场聚焦亚马逊150亿美元新债发行[5][30] - 亚洲债市交易缓慢，投资级债券利差轻微扩大1-3个基点，流动性稀薄[30] - 美联储官员言论显示对就业市场担忧，市场预计12月降息概率约42%[30] 重点事件与行业动态 - 美国2026年中期选举将于11月3日举行，初选贯穿3-9月，共和党在参议院支持率领先但众议院情势不明[6] - 亚马逊发行150亿美元债券，为今年第五大新债交易，吸引约800亿美元认购[6][30] - 储能行业需求高增，美国AIDC缺电放大储能需求，中国厂商如盛弘股份和宁德时代受益于出海机会[18] - 日本科技行业受AI需求推动，预计2025年WFE市场同比增长11%，看好Lasertec等公司[23]

近期，某国在国际金融领域抛出一枚"重磅炸弹"——在美元市场上发行大额债券，且这一举措背后藏着更深远的战略布局：构建比某西方大国更可信的资产 定价体系。此次发行债券认购倍数高达30倍，远超该西方大国国债2.5倍的认购水平，全球资本用实际行动表达了认可，这已非简单的借贷行为，而是在美 元主导的金融版图上发起了一场定价权争夺战。 该国此次发行的美元债，3年期利率3.64%，5年期3.79%，几乎与该西方大国国债利率持平。回顾2017年首次发行时，利率还高出1.5至2个百分点，如今能追 平，足见国际投资者对其风险评估已发生根本转变，不再将其视为高风险资产。 更关键的是风险兜底能力的对比。该国债务占GDP比例较低，且持有巨额外汇储备；反观该西方大国，债务规模庞大，占GDP比例远超安全线，仅2024年利 息支出就高达天文数字，偿债压力巨大。这种鲜明对比下，亚洲、欧洲、中东）的投资者纷纷用脚投票，主权基金等最注重安全的机构占比高达42%。 值得注意的是，该国债券利率比该西方大国国债低一个百分点，这直接反映出市场对其信用的更高认可。然而，美西方评级机构却长期给予其低于实际水平 的信用评级。当市场用真金白银投票时，这些评级机构 ...

发债事件概述 - 华润置地近期发行境外美元债，是近年来首家境外发行美元债券的地产央企，具有破冰意义 [1] - 公司首次尝试“美元债+点心债”双币种发行结构，美元债三年期，点心债五年期，合计规模不超过9亿美元等值 [1] - 此次发债是公司自2019年底发行10.5亿美元永续债后，时隔六年的首次境外融资 [1] 发债背景与动机 - 公司解释发债原因为此前利率高不划算，目前美联储进入降息周期，融资窗口再现 [4] - 背后动机包括不想浪费宝贵的境外发债额度，因为额度具有时效性，过期需重走流程 [5] - 公司去年未发境外债，但用自有资金兑付了两笔约13.5亿美元的美元债，采取了“先还旧、后借新”的反常操作 [5] 市场对比与公司定位 - 市场此前预期发债的地产央企是金茂而非华润置地 [2] - 金茂有一笔存续5亿美元利率6%的永续债将于2026年2月初迎首个可赎回日，时间上比华润置地（存续债2029年到期）更紧迫 [3] - 华润置地在路演中强调其已是市值第一的房企，并将收租业务作为区别于其他房企的杀手锏 [5][6] - 公司声称在信用评级上已向中海看齐甚至超越，对比企业包括中海、保利、绿城与招商，但未包含金茂 [7] 股东支持 - 华润置地今年启动了新一轮为期三年的集团内互贷计划，进行资金拆借 [7] - 若金茂发债，市场反应更大程度上取决于股东方中化的支持力度 [7] - 中化系对金茂的资金拆借规模不亚于深铁对万科的支持 [7]

美国政治与政策动态 - 参议院推进临时拨款法案，拟将政府资金续期至明年1月31日，以结束持续35天的政府停摆[3] - 政府停摆造成重大经济损失，停摆4周损失约70亿美元，6周110亿美元，8周或升至140亿美元[3] - 停摆导致超6.5万名儿童及家庭面临“开端计划”停摆风险，并对企业投资和招聘产生负面影响[3] 美联储政策与滞胀风险 - 旧金山联储主席戴利警告美国经济可能重演1970年代滞胀，而非1990年代的平稳繁荣[3][6] - 波士顿联储报告显示美国家庭通胀预期近期急剧上升，存在通胀预期“脱锚”风险[6] - 10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期且连续处于萎缩区间；10月私营部门新增就业仅4.2万人，显示增长动能温和[6] 黄金市场表现与驱动因素 - 截至11月11日，现货黄金突破4130美元/盎司，纽约期金站上4140美元/盎司，国内沪金主连上破950元/克[8] - 中国央行实现连续12个月增持黄金，10月末黄金储备达7409万盎司，较9月末增加3万盎司[8] - 2025年前三季度全球央行净购金634吨，其中三季度净购金220吨，环比增28%、同比增10%[8] 市场影响与投资策略 - 政府停摆结束后积压的经济数据将陆续补发，为美联储12月利率决策提供依据，市场波动可能加大[13] - 黄金长期看涨但波动或加大，建议普通投资者配置比例不宜超过15%[11] - 对美元资产需关注通胀预期、财政路径与数据修复的三角关系，而非简单套用“高利率=高回报”公式[15]

文章核心观点 - 中国在拥有巨额外汇储备且人民币外债已占主导（52%）的背景下，继续发行美元和欧元主权债券，并非出于融资需求，而是一系列精明的长期战略考量，旨在为企业融资铺路、建立国际信用、拓展金融合作，并最终推动人民币国际化 [2][5][9] 外债结构现状 - 截至今年6月末，中国全口径外债余额约为24368亿美元，其中人民币外债占比高达52%，所有外币外债（包括美元、欧元、日元等）合计占比约为48% [2] - 人民币在外债结构中已占据主导地位，境外发行的人民币外债金额超过9万亿元 [2] 发行外币主权债券的战略原因 - 为企业“铺路”并确立“定价基准”：财政部在海外以极低利率发行主权债券，为所有中资企业在国际市场上的融资设定优惠的利率参考，显著降低出海企业的融资成本 [2] - 主动进行信用管理和赢得全球信任：通过进入国际资本市场接受检验，以高透明度和严格财政纪律展示自己，强化国际市场对中国经济的信心，例如香港发行的40亿美元债券获得超过1000亿美元的认购额 [3] - 拓展金融“朋友圈”：选择在香港、卢森堡、巴黎、伦敦、利雅得等地发行债券，是深化与当地金融市场联系的重要举措，吸引更多元国际投资者，拓展金融合作空间 [5] - 支持人民币“走出去”：在西方核心金融中心发行美元债和欧元债是一种“示好”和“融入”姿态，有助于建立中国作为可靠发行人的声誉，为未来更多元化融资（包括人民币债券）铺平道路 [5] - 维持国际资本市场“热度”和“能见度”：定期发行主权外币债券意味着持续与西方金融生态系统（投行、律所、评级机构、基金公司）合作，防止关系疏远和话语权减弱 [6] 人民币国际化长期战略 - “两条腿走路”智慧：发行人民币外债是练“内功”，构建自身金融体系护城河，降低对美元依赖；发行外币外债是练“外功”，提升全球市场参与度和地缘金融影响力 [6] - 培育国际投资者对中国信用的依赖和信任，为未来实现“债转人民币债”创造条件，使投资者从“信任中国美元债”自然过渡到“信任中国人民币债” [8][9] - 人民币升值趋势是关键催化剂，持有人民币资产能获得票面利息和汇兑收益，使人民币融资对合作伙伴更具吸引力，最终实现互利共赢 [9] - 长期目标是主导一场“货币替代”进程，将国际投资者对中国的信任“兑换”成对人民币资产的需求 [11]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间，美国9月通胀低于预期使市场对10月及12月降息预期大幅升温，中美经贸磋商缓解贸易摩擦担忧，虽10月PMI数据展现美国经济韧性但通胀放缓强化美联储宽松预期，当前10年期美债收益率回落至4%附近，利率仍有下行空间 [1][4] - 建议维持中短久期（2 - 5年）美债为核心配置，风险偏好较高的投资者可适度延长久期至5年 [4] - 未来两周建议重点关注中美会晤进展、美联储10月FOMC会议 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 美国9月CPI数据低于预期，整体CPI同比上涨3%略低于预期，核心CPI同比增长3%也低于预期，环比涨幅下降，服务业通胀放缓，数据发布后市场对10月降息25个基点预期概率升至98.9%，12月再次降息概率达95.3% [1] - 美国10月PMI初值数据超预期，制造业、服务业、综合PMI均回升且好于预期，商业活动以今年第二快速度扩张，表明第四季度初期美国经济增长依然强劲 [2] - 中美经贸高层磋商就关税等问题达成协议框架，缓和经贸紧张局势，为APEC中美元首会晤奠定建设性基调 [3] 汇率 - 报告提及非美货币近1年走势、近两周变化，中美主权债利差，美元指数与10年期美债利率、人民币指数关系，美元兑人民币1年期锁汇成本变化等相关图表 [54][61][63] 中资美元债 - 报告展示中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业），投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势，近两周回报（分级别、分行业）等相关图表 [75][69][71] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取10次调级行动，包括5次撤销评级、1次首予评级、3次下调评级、1次上调评级，并列出具体调级情况 [76][77]

核心观点 - 报告核心观点为2025年四季度美元债与汇率市场波动性或增大，美债利率展望呈现波动增大但短端确定性更强的特征，美元指数预计维持偏强震荡，美元债信用策略建议警惕关税升级尾部风险并预计利差先上后下，可逢高买入 [2][3][46] 市场回顾 - 2025年三季度美债利率整体下行，10年期美债收益率从7月底的4.4%附近下滑至4%附近，此轮下行主要由非农数据走弱及降息预期发酵驱动 [7] - 三季度美元债风险情绪趋弱，投资级表现跑赢高收益级，其中中资美元债投资级回报率为2.41%，高收益级回报率为1.99%，高收益中资美元债表现不及美国美元债和亚洲美元债，或受地产商债务重组影响 [9][10] - 2025年10月以来，随着美国政府持续停摆及中美关税摩擦升级，投资级和高收益美元债利差均有走阔，高收益债利差走阔幅度大于投资级 [13] 基准利率展望 - 2025年10月，因政府停摆导致数据真空期，对债市扰动较少，美债或维持低位震荡格局 [38] - 2025年11月，市场可能进入因关税谈判及数据重新公布带来的高波动环境，期限利差有走阔压力；若关税谈判不顺利，期限溢价可能攀升，若顺利达成协议则风险偏好修复可能压制美债表现 [38] - 2025年12月至2026年一季度，美国消费季叠加年初企业调价，企业成本转嫁冲动或更大，需关注通胀效应是否加剧 [38] - 2025年11月公布的10月失业率数据可能因政府关门及联邦政府一次性买断计划影响而面临约0.3个百分点的上行压力 [42] 汇率展望 - 预计2025年四季度美元指数将维持偏强震荡，运行区间预计在95-105点，其走势或主要跟随美国国内降息预期变动 [46] - 欧洲方面，德国财政宽松开始落地，但法国面临财政僵局、英国有财政缺口需补充，拖累欧洲整体财政扩张力度，美国与欧洲的利差优势对美元构成支撑 [46][48] - 需警惕2025年11月美国关税摩擦升级的尾部风险，此前关税不确定性曾导致实际美元指数最大较模型低估约5% [46] 美元债策略 - 四季度美元债信用利差预计先上后下，需警惕11月关税升级的尾部风险，若关税摩擦升级可考虑逢高买入 [58] - 从一级交易商头寸看，投资级美元债需求仍然相对旺盛 [58][60] - 行业配置方面，从估值看建议关注必选消费板块；从抗波动角度看，在关税冲击时表现较稳健的板块包括国企、券商和银行普通债 [65][66][69] - 近期中资地产债新发供给增多，主要源于部分地产商进行债务重组 [62]

全球股票市场表现 - 本周全球股票市场大幅下跌，全球股票指数下跌2.8% [2][3] - 美股市场指数下跌2.5%，欧洲及亚太地区普遍下跌，欧股下跌超2%，日股韩股下跌超3% [4][5][6] - 市场主要跌幅出现在10日周五，当日特朗普宣布拟于11月1日对中国加征100%关税 [7][8] - A股本周表现相对稳定，仅下跌0.34%，但下周一可能因关税消息出现波动 [10][11] 历史关税危机影响 - 今年4月份曾出现类似关税危机，导致全球股票市场出现4.2星的低估，事后看是投资好阶段 [14][15] - 4月份低点后，全球股票指数组合上涨20%多，A股从低点上涨27%，港股从低点上涨36% [18][22] - A股港股在5月至9月期间整体上涨，当时低点也是其年内低点 [20][21] 当前关税危机分析 - 现阶段关税危机雷声大雨点小，主要是短期情绪影响，作为谈判工具而非最终目的 [23] - 此类事件常出现在美联储降息后，如上一次在3月议息后4月初发生，本次在9月降息后 [25][26][27] - 高关税不利于美元通货膨胀降低，可能延缓美联储降息节奏，而美元高负债对高利率压力大 [23] 市场风格分化 - 短期波动风险主要针对估值偏高的成长风格品种，如A股科创、创业板、芯片及港股医药等指数 [31][33][34] - 这些品种经过近半年大涨，估值已比4月份提升一大截，短期波动会较大 [32][35][36] - 价值风格品种如红利、自由现金流等估值变化不大，相对微涨微跌，受避险心理支撑波动较小 [37][39][40] 长期投资视角 - 类似波动在近几年已多次发生，事后看仅是短期点缀，指数长期向上趋势不变 [41][45] - A股港股行情源于低估品种估值回归及部分品种进入复苏周期盈利增长 [42] - 若基金为低估买入且背后公司盈利持续增长，则无需担心短期波动，最终会涨至更高 [43][44] - 短期波动可能带来品种低估机会，如4月份危机曾是A股港股很好投资阶段 [46][47] 全球股票指数投资 - 海外市场有规模上万亿美元的全球股票指数基金，但内地暂无此类基金 [51] - 可通过投顾组合模拟全球配置，分散投资美股、英股、港股、A股等市场指数基金 [52] - 内地投资海外市场的基金普遍限购，目前全球指数投顾组合每日最多买入350元 [54] 新书发布信息 - 《股市长线法宝》全新第6版已上市，上市首日荣登京东图书金融投资榜销量及新书榜第一 [57] - 该书为全球畅销30年投资经典，被巴菲特称为“价值连城的股票市场投资指南” [57] - 第6版更新近30年数据并新增6大章节，核心结论为股票资产是长期财富积累最佳途径 [57][58]

融资规模与结构 - 2025年前8个月房地产企业债券融资总额达3808.9亿元 同比微增0.8% [1] - 信用债融资规模2290.9亿元 占行业融资总额60.1% [1] - 海外债融资57.3亿元 占比1.5% [3] 融资工具创新与应用 - 经营性物业贷为招商蛇口、龙湖集团、新城控股等房企提供数百亿元流动资金 [3] - 白名单项目贷款规模超过7万亿元 支持近2000万套住房建设交付 [2] - 新城发展子公司发行1.6亿美元优先担保票据 票面利率11.88% [4] 融资模式转型意义 - 信用债置换高息债务降低融资成本 龙湖集团年内累计兑付债券本息约145亿元 [2] - 境外融资破冰释放市场预期改善信号 新城发展成为近3年首家重启境外融资的民营房企 [3][4] - 融资体系从增量依赖转向存量激活 通过REITs及ABS工具提升资产运营效率 [3] 行业影响与目标实现 - 融资为保交楼及经营回归正轨提供支持 加速资金落地效率 [1][2] - 协调机制建立以项目为核心的融资新模式 保障购房人合法权益 [2] - 融资改善是稳楼市的支撑力 推动行业向开发与经营并重转型 [4]

港交所债券市场概况 - 港交所债券市场是上市公司及企业重要的融资渠道，凭借其国际化投资者基础、灵活的发行机制和完善的法律框架 [2] 发行基本条件 - 发行人需为港交所上市公司（主板或GEM板），或为非上市但符合"合格发行人"标准的企业（如大型国企、金融机构），其中主板上市公司是最常见的发行主体 [8] - 发行人需无重大违法违规记录，财务状况及经营情况透明，符合香港证监会及港交所的信息披露要求 [2] - 财务稳健性需满足基本财务指标以证明偿债能力，信用评级虽非强制，但国际评级机构的评级是吸引投资者的关键，无评级债券通常需提供额外增信 [8] 债券品种选择 - 按币种划分包括港元债、美元债和人民币债，港元债以港元计价且利率通常低于美元债，美元债全球流动性最高但需承担汇率风险，人民币债吸引关注人民币资产的投资者且发行量稳步增长 [3][5][7] - 按发行方式划分包括公募债和私募债，公募债向不特定公众发行且流动性高，私募债向特定机构投资者发行且效率高 [10][12] - 按条款设计划分包括可转换债券、永续债和绿色债券，可转换债券可转为发行人股票，永续债无固定到期日，绿色债券募集资金用于环保项目且发行成本可能更低 [14][16][18] 发行流程 - 公募债发行核心步骤包括前期准备、港交所审核及发行与上市，前期准备需聘请中介机构并进行尽职调查和文件准备 [20] - 港交所对招股说明书进行形式审查，审核时间通常为2-4周，发行阶段包括路演与定价，完成后向港交所申请上市，通常1-2个工作日内完成 [20] - 若为内地企业，发行完成后还需向中国证监会备案 [20] 核心监管要求 - 监管框架以"披露为本"为核心，涉及港交所、香港证监会、香港金融管理局及内地监管机构 [24] - 港交所负责债券上市审核及持续监管，要求发行人遵守《上市规则》，香港证监会监管债券销售过程，香港金管局监管承销业务 [24] - 内地企业在港交所发债需遵守中国证监会备案要求及国家发改委的外债登记要求 [24] 信息披露要求 - 定期披露包括年度报告、半年度报告及部分发行人的季度报告，年度报告需在财年结束后3个月内披露，半年度报告在半年结束后2个月内披露 [21][24] - 临时披露要求当发生重大事件时需立即发布公告，发行人需保持与投资者沟通并履行持续义务 [24] 投资者群体与流动性 - 投资者以机构投资者为主，占比约80%，包括国际主权基金、养老金、保险公司、对冲基金、共同基金及商业银行，零售投资者占比较小 [22][24] - 公募债流动性较强，可通过港交所交易系统买卖，私募债流动性较弱，主要通过私下转让 [22][24] 成本与风险控制 - 发行成本包括承销费（通常为发行规模的0.5%-1.5%）、评级费、律师及会计师费（约几十万至几百万港元）及发行费用，总体成本约为融资额的2%-5% [24] - 风险控制需关注汇率风险、利率风险、信用风险及流动性风险，可通过对冲工具、增信措施及条款设计进行管理 [24] 后续管理与投资者关系 - 持续管理包括遵守披露要求、维护投资者关系、管理债券条款及维护信用评级 [24] - 随着港交所推动"绿色金融"及"ESG"领域，绿色债券、可持续发展挂钩债券等品种将成为未来融资的重要方向 [23]