中国货物贸易进出口 - 上半年货物贸易进出口总值达21 79万亿元人民币 同比增长2 9% [1] 盐田港运营表现 - 上半年集装箱吞吐量超758万标箱 同比增长12 7% 实现两位数增长 [1] - 新增11条航线 目前每周近百条航线连通全球 [1] - 平均每日发往欧洲4班船 发往美国6班船 [1] - 日均处理超4万个标准集装箱 是世界最大单体集装箱码头之一 [1] 港口体系对外贸的支撑作用 - 深圳通过稳定高效的港口体系为外贸企业提供坚实支撑 [1]

长城人寿举牌秦港股份 - 长城人寿通过集中竞价方式增持秦港股份A股440万股至2140万股，合计持股比例达5.0005% [2][3] - 2025年以来密集加仓秦港股份，1-6月累计增持H股6598万股、A股2140万股，耗资约2亿元 [4][5][6][7][8] - 本次举牌后，长城人寿已成为11家上市公司持股5%以上股东，包括金融街、浙江交科等 [8] 政策背景与投资策略 - 中央政治局会议和新"国九条"强调壮大耐心资本，鼓励保险资金长期投资支持国家战略 [8] - 长城人寿作为国资控股险企，重点配置具有长期收费权、稳定现金流和收益的优质资产 [8] - 港口板块是公司重点配置方向，秦港股份业务稳定且业绩稳健，符合险资长期持有标准 [9][10] 秦港股份经营情况 - 2024年营业收入68.65亿元（同比-2.69%），净利润15.65亿元（同比+2.2%），连续六年增长 [9] - 货物总吞吐量414百万吨（同比+5.63%），其中金属矿石吞吐量156.62百万吨（同比+18.49%） [9] - 集装箱吞吐量125.65万TEU（同比+14.71%），杂货及其他货品吞吐量30.69百万吨（同比+15.51%） [10] - A股上市以来累计分红35.65亿元，为IPO募资额13.06亿元的2.7倍 [11]

港口货物吞吐量 - 2025年第一季香港港口货物吞吐量同比下跌3 9%至4110万公吨 其中抵港港口货物同比下跌10 8%至2450万公吨 离港港口货物同比上升8 6%至1660万公吨 [1] - 经季节性调整后港口货物吞吐量环比上升2 6% 其中抵港港口货物环比下跌1 3% 离港港口货物环比上升8 9% [1] - 海运货物同比下跌3 7%至2590万公吨 河运货物同比下跌4 2%至1520万公吨 [2] 主要贸易伙伴表现 - 抵港货物中智利同比上升33 3% 而越南(跌30 6%)、中国台湾(跌23 9%)、马来西亚(跌21 6%)、泰国(跌21 4%)、韩国(跌18 5%)、日本(跌13 8%)及中国内地(跌13 2%)均录得双位数跌幅 [2] - 离港货物中澳大利亚(升28 3%)、中国台湾(升22 8%)及中国内地(升22 5%)表现突出 而美国(跌31 9%)、菲律宾(跌30 6%)、马来西亚(跌27 8%)、泰国(跌25 9%)、日本(跌21 5%)及越南(跌18 1%)跌幅显著 [2] 主要货品表现 - 抵港货物中"金属矿砂及金属废料"同比上升24 9% "人造树脂及塑料"下跌15 0% "石料、沙及砾石"下跌37 7% [3] - 离港货物中"石料、沙及砾石"同比飙升122 9% "金属矿砂及金属废料"上升15 6% "人造树脂及塑料"下跌20 6% [3] 货柜吞吐量 - 2025年第一季货柜总量同比上升1 6%至337万标准货柜单位 其中载货货柜下跌3 3%至258万标准货柜单位 空货柜上升21 2%至80万标准货柜单位 [4] - 载货货柜中抵港货柜下跌2 9%至139万标准货柜单位 离港货柜下跌3 6%至119万标准货柜单位 [4] - 经季节性调整后载货货柜吞吐量环比上升1 6% 其中抵港载货货柜上升3 3% 离港载货货柜下跌0 4% [4] - 海运载货货柜同比下跌3 3%至182万标准货柜单位 河运载货货柜同比下跌3 2%至76万标准货柜单位 [4] 抵港船次 - 抵港远洋轮船船次同比下跌1 1%至4506船次 总容量下跌3 8%至7080万净吨 [5] - 抵港内河船船次同比下跌0 7%至19800船次 总容量上升22 6%至2310万净吨 [5]

公司经营情况 - 2025年一季度应收账款余额26.59亿元，其中2000万元以上占比78%，主要为油品客户、煤炭客户、船务公司等长期合作大客户的结算期内账款 [1] - 应付账款余额2.8亿元，主要为应付待结算的租费及海运费、修理采购款、辅助材料采购款等 [2] - 2024年散杂货吞吐量16,037.7万吨，同比减少3.4%，其中钢铁减少8.6%，铁矿石减少14.6%，煤炭减少19.7% [6] 业务板块表现 集装箱业务 - 2025年一季度吞吐量增幅2.6%，主要因新开5条内、外贸航线、空箱池业务发展及内贸粮食箱量增加 [2] - 预计2025年集运市场运力快速增长，运价回归正常水平，但面临贸易保护、产业向内陆转移等挑战，预计全年小幅增长 [2] 油化品业务 - 2025年一季度吞吐量增幅12.8%，因战略客户外进原油量增加、贸易油及期货油仓储转运业务拓展 [3] - 2025年面临炼化企业原油加工量减少、大石化停产搬迁、新能源替代等不利因素 [3] 散粮业务 - 2025年一季度吞吐量增幅12.7%，受益于国家收紧外贸粮食进口及生猪养殖回暖 [3] - 2025年受粮食拍卖政策及鲅鱼圈疏港高速改造影响 [4] 信用风险管理 - 公司制定《信用风险管理办法》等制度，强化应收账款、应收票据管控 [5] - 建立客户信用评级、授信管理、事后监测的全流程管控，将应收账款纳入绩效考核 [5] 股份回购进展 - 截至2025年4月底，第二期回购累计支付4.91亿元，距离8.4亿元上限仍有3.5亿元空间 [5] - 2024年完成股份回购并注销金额1.01亿元 [5] 中美关税影响 - 关税降低刺激中美贸易需求回暖，间接提升港口吞吐量，尤其钢材原材料出口及中转业务 [6][7] - 公司将持续关注国际制裁及贸易政策变化，抢抓"一带一路"等战略机遇，拓展东南亚、中东和拉美市场 [7][8]

四川港口整合进展 - 四川港口整合从3港扩容到5港 新纳入南充港和广安港 公司名称变更为四川港投港口集团有限公司 [1][2] - 整合前四川有17个港口 存在同质化竞争问题 泸州港和宜宾港竞争尤为突出 [3] - 2020年成立四川港投川南港务运营集团 注册资本4亿元 总资产近100亿元 整合泸州港、宜宾港、乐山港 [4] 整合成效 - 2024年南充港货物吞吐量达2.25万吨 同比增长224% [4] - 2025年一季度四川港口公司营收61.89亿元 同比增长12.24% [4] - 五港货物吞吐量151.50万吨 同比增长47.56% 集装箱吞吐量8.87万标箱 同比增长30.77% [5] - 外贸箱量2.12万标箱 同比增长11.91% 铁水联运箱量7621标箱 同比增长17.64% [5] 四川水运现状 - 四川通航里程1.05万公里 全国第四 西部第一 四级及以上航道1892公里 [3] - 水路货运量仅占全社会货运量2.95% 低于湖北22.6% 低于江西3.9% [3] - 高等级航道占比仅8.1% 80%国家高等级航道未达标 31%高等级航道存在碍航闸坝 [8] 发展规划 - 目标2035年建成5条出川通道 三级及以上航道2160公里 覆盖57%市级行政区 [6] - 规划港口吞吐能力超1.81亿吨 千吨级泊位300个 铁路进港率80% [7] - 构建"两核四翼多点"港口体系 两核为泸州港、宜宾港 四翼为乐山港等4个重要港口 [7] 重点项目 - 2025年计划完成水运投资60亿元 推进9个续建项目和4个新开工项目 [9] - 续建项目包括岷江龙溪口等航电枢纽工程 新开工项目包括金沙江翻坝转运设施等 [9] - 加快19个前期项目 含长江上游航道整治、乐山港作业区建设等 [9]

港口货物吞吐量 - 2025年4月公司港口货物吞吐量达3174.52万吨，同比增长20.32% [1] - 2025年累计吞吐量为1.12亿吨，同比增长14.89% [1] 集装箱吞吐量 - 4月完成集装箱82.21万标准箱，同比增长5.74% [1] - 累计完成集装箱299.6万标准箱，同比增长10.25% [1] 数据说明 - 以上数据为公司内部初步统计，与最终实际数据可能存在差异 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青岛港是山东国资控股的中国北方最大外贸口岸，吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流，货源结构综合、航线分布广泛，抗风险能力较强，美国方向进出口货量约占总货物吞吐量的5%，2014 - 24年营业收入和归母净利润增长迅速，预计2025年货物、集装箱吞吐量有望保持稳定增长 [1] - 2025年2月公司调整重组方案，仅保留现金购买资产方式收购油品公司100%股权和日照实华50%股权，预计合并后ROE有所摊薄但仍处行业较高水平，EPS增厚6.07%，资产包对应PB为1.2倍，估值合理，收购附带业绩承诺及补偿约定，交易有利于发挥协同效应，提高油品业务稳定性 [2] - 2024年青岛港ROE（加权）和ROA分别为13%和9.3%，在A股上市港口中居首位，液散、集装箱业务有望推动ROE稳中有升，公司具备较高ROE和ROIC、较低杠杆率，适当加杠杆ROE会进一步提高，现金流充裕、分红比例高，2018 - 24年分红比例均值为44%，股息率托底投资价值，截至目前PE（TTM）为10.7倍，低于多数同行，若利率震荡下行，投资价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,173.13|18,941.00|19,782.26|20,636.63|21,259.96| |增长率(%)|(5.66)|4.23|4.44|4.32|3.02| |EBITDA(百万元)|8,076.27|8,382.28|8,637.68|9,071.58|9,588.51| |归属母公司净利润(百万元)|4,923.32|5,234.90|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |增长率(%)|8.80|6.33|3.53|3.83|5.11| |EPS(元/股)|0.76|0.81|0.83|0.87|0.91| |市盈率(P/E)|11.33|10.65|10.29|9.91|9.43| |市净率(P/B)|1.38|1.31|1.21|1.13|1.05| |市销率(P/S)|3.07|2.94|2.82|2.70|2.62| |EV/EBITDA|4.05|6.05|5.06|4.75|4.16|[5] 基本数据 - A股总股本(百万股)：5,392.08 - 流通A股股本(百万股)：5,392.08 - A股总市值(百万元)：46,317.92 - 流通A股市值(百万元)：46,317.92 - 每股净资产(元)：6.76 - 资产负债率(%)：26.03 - 一年内最高/最低(元)：10.61/7.91 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|10,934.03|12,673.13|16,497.23|17,497.50|21,058.44| |应收票据及应收账款|2,036.13|2,125.28|2,220.96|2,312.99|2,357.90| |预付账款|126.61|139.29|141.15|151.79|149.51| |存货|51.60|40.69|56.65|45.02|59.55| |其他|1,553.68|1,445.67|1,447.70|1,736.38|1,507.01| |流动资产合计|14,702.05|16,424.06|20,363.68|21,743.68|25,132.41| |长期股权投资|14,045.73|14,510.95|15,010.95|15,510.95|16,010.95| |固定资产|23,728.48|24,584.19|25,946.54|27,652.71|29,234.63| |在建工程|1,757.34|1,247.84|1,123.92|1,561.96|1,530.98| |无形资产|3,112.59|3,011.12|2,805.26|2,646.90|2,488.54| |其他|2,810.23|2,762.17|2,236.12|1,710.73|1,210.73| |非流动资产合计|45,454.37|46,116.28|47,122.79|49,083.26|50,475.84| |资产总计|60,245.86|62,749.75|67,486.47|70,826.94|75,608.25| |短期借款|126.41|95.33|100.00|100.00|100.00| |应付票据及应付账款|2,787.75|2,098.80|3,054.82|2,328.39|3,208.47| |其他|5,324.47|5,929.73|6,267.84|6,582.92|6,540.72| |流动负债合计|8,238.63|8,123.86|9,422.67|9,011.30|9,849.19| |长期借款|1,791.98|1,997.89|1,800.00|1,800.00|1,800.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|5,361.17|5,557.06|5,557.06|5,557.06|5,557.06| |非流动负债合计|7,153.16|7,554.95|7,357.06|7,357.06|7,357.06| |负债合计|15,707.20|15,957.67|16,779.72|16,368.36|17,206.25| |少数股东权益|4,261.61|4,304.15|4,665.48|5,040.67|5,435.01| |股本|6,491.10|6,491.10|6,491.10|6,491.10|6,491.10| |资本公积|11,734.76|11,725.62|11,725.62|11,725.62|11,725.62| |留存收益|22,228.67|24,827.53|28,079.49|31,456.14|35,005.22| |其他|(177.47)|(556.32)|(254.95)|(254.95)|(254.95)| |股东权益合计|44,538.66|46,792.09|50,706.75|54,458.58|58,402.00| |负债和股东权益总计|60,245.86|62,749.75|67,486.47|70,826.94|75,608.25|[21][22] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|18,173.13|18,941.00|19,782.26|20,636.63|21,259.96| |营业成本|11,701.55|12,227.05|12,895.33|13,469.81|13,854.26| |营业税金及附加|149.30|171.77|179.40|187.15|192.80| |销售费用|76.14|65.03|67.92|70.86|73.00| |管理费用|1,036.93|1,067.12|1,107.81|1,155.65|1,190.56| |研发费用|104.94|104.98|109.65|114.38|117.84| |财务费用|108.78|60.19|64.03|76.53|93.72| |资产/信用减值损失|26.16|(19.08)|(13.00)|(13.00)|(13.00)| |公允价值变动收益|(0.56)|4.63|25.00|25.00|25.00| |投资净收益|1,570.33|1,693.25|1,820.09|1,940.65|2,171.60| |其他|(3,353.63)|(3,507.41)|(220.00)|(180.00)|(167.25)| |营业利润|6,753.19|7,073.46|7,410.22|7,694.90|8,088.63| |营业外收入|41.48|11.70|25.00|25.00|25.00| |营业外支出|4.92|17.37|10.00|10.00|10.00| |利润总额|6,789.74|7,067.79|7,425.22|7,709.90|8,103.63| |所得税|1,272.08|1,335.52|1,403.06|1,456.86|1,531.25| |净利润|5,517.66|5,732.26|6,022.15|6,253.05|6,572.37| |少数股东损益|594.34|497.37|602.22|625.30|657.24| |归属于母公司净利润|4,923.32|5,234.90|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |每股收益（元）|0.76|0.81|0.83|0.87|0.91|[21][22] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|(172.24)|(143.86)|1,135.22|(765.71)|1,010.10| |长期投资|1,157.64|465.22|500.00|500.00|500.00| |股权融资|(2,189.99)|(1,124.08)|(2,107.49)|(2,501.22)|(2,628.95)| |净利润|5,517.66|5,732.26|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |折旧摊销|1,318.33|1,299.07|1,367.44|1,464.15|1,557.41| |财务费用|238.63|129.50|64.03|76.53|93.72| |投资损失|(1,571.08)|(1,693.25)|(1,820.09)|(1,940.65)|(2,171.60)| |其它|820.09|(170.95)|627.22|650.30|682.24| |经营活动现金流|6,151.40|5,152.78|6,793.75|5,112.37|7,087.01| |资本支出|3,709.12|1,784.56|2,400.00|3,450.00|2,950.00| |其他|(6,850.94)|(2,288.33)|(3,504.91)|(5,484.35)|(4,253.40)| |投资活动现金流|(1,984.17)|(38.54)|(604.91)|(1,534.35)|(803.40)| |债权融资|(269.97)|226.85|(257.25)|(76.53)|(93.72)| |其他|(592.26)|(2,135.73)|0.00|0.00

交通运输业稳步开局 - 2025年一季度广州市交通运输业稳步开局，机场旅客吞吐量突破2000万人次，国际航空旅客吞吐量同比增长26 1% [1] - 广州白云国际机场第四跑道正式启用，成为粤港澳大湾区唯一的四跑道机场 [1] - 一季度广州白云国际机场完成旅客吞吐量2005 88万人次，货邮吞吐量56 00万吨，同比分别增长2 3%、0 2% [1] 国际航空业务增长显著 - 过境免签政策优化全面放宽，一季度该机场新开通和恢复6条国际航线 [1] - 国际航空旅客吞吐量同比增长26 1%，航空"朋友圈"进一步扩大 [1] 港口业务表现强劲 - 广州港持续布局东南亚、非洲、欧美航线，成为与共建"一带一路"国家联系最为紧密的港口之一 [1] - 一季度广州全市港口完成货物吞吐量1 62亿吨、集装箱吞吐量652 13万标箱，同比分别增长3 2%和7 0% [1] - 外贸货物吞吐量4648 02万吨，同比增长16 9%，外贸箱量首次超过内贸箱量，完成吞吐量331 32万标箱，同比增长22 5% [1] 货运与客运数据 - 一季度广州市完成货运量2 12亿吨，同比增长1 2% [2] - 完成快递业务量35 27亿件，同比增长16 2% [2] - 一季度全市累计完成客运量8044 90万人次 [2] - 广州地铁保障全市7 82亿人次出行，占全市城市公共交通客运量的73 7%，同比增长3 2% [2]