财务表现 - 2024年实现收入40.47亿元，同比增长4.86%；归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长7.05%；毛利率39.67%，同比提升1.02pct [1] - 2025Q1实现收入9.75亿元，同比增长17.94%，环比下降9.76%；归母净利润1.36亿元，同比增长1.80%，环比增长10.75%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长4.88%，环比下降0.17%；毛利率36.77%，同比下降2.05pct，环比下降2.97pct [1] 电子材料业务 - 2024年电子材料业务收入6.24亿元，同比增长4.22%；毛利率36.29%，同比下滑1.29pct；销量9539吨，同比增长19.25% [2] - MLCC介质粉体销量逐步回升，受益于汽车电子、AI服务器等新兴应用领域快速增长 [2] - MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已量产高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品 [2] - 纳米级复合氧化锆主要用于智能手表、手机背板等领域，公司正拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用 [2] 催化材料业务 - 2024年催化材料板块收入7.87亿元，同比增长10.01%；毛利率40.02%，同比下滑2.88pct；蜂窝陶瓷载体销量1624万升，同比增长4.77% [3] - 成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，满足国六、欧六全场景应用需求，并完成国七、欧七标准产品储备 [3] - 蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，已成为客户保障供应链安全和降本的主要方案之一 [3] - 铈锆固溶体新建产能快速投放，销量保持快速增长 [3] 生物医疗材料业务 - 2024年生物医疗材料板块收入9.11亿元，同比增长6.53%；毛利率56.67%，同比下滑3.67pct；销量3040吨，同比增长12.68% [4] - 对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行专线升级和技术改造，提高生产效率和产品品质 [4] - 加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品研发投入，部分新品已在客户端逐步应用 [4] - 氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块等产品率先获得欧盟医疗器械法规(MDR)符合性证书 [4] 新能源材料业务 - 2024年新能源材料收入4.04亿元，同比增长48.34%，占总收入比例由7.06%提升至9.98%；销量29030吨，同比大增110.74% [5] - 以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一 [5][6] - 滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，纳米级研磨能力显著提升效率和颗粒度 [6] - 固态电解质、制氢领域新产品协同行业客户有序推进产品验证和应用推广 [6] 精密陶瓷业务 - 2024年精密陶瓷业务收入3.51亿元，同比增长41.68%，占总收入比例由6.42%提升至8.68%；销量73962万片，同比增长18.51% [7] - 陶瓷轴承球被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案 [7] - 高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀，产品性能为国际标准1级材料水平 [7] - LED基板已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳实现快速增长 [7] 建筑陶瓷业务 - 2024年建筑陶瓷收入9.14亿元，同比下降15.65%；毛利率37.70%，同比提升9.29pct；销量53963吨，同比增长5.00% [8] - 受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足 [8] - 成功推出"康立美"数码纺织墨水，未来将为客户提供全套纺织数码印花方案 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 多元布局成效显现推动2024年及2025Q1业绩增长，各板块产品销量持续增长以量补价支撑业绩 [6] - 全方位构建新材料矩阵拓宽公司未来成长空间，新能源、LED基板、通讯射频微系统芯片封装管壳、数码纺织墨水等业务有望带来新增长点 [7] - 考虑各板块毛利率下滑下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [8] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入40亿元，同比+5%；归母净利润6亿元，同比+6%；Q4单季度营收10.8亿元，同比+1%，环比+7%；归母净利润1.23亿元，同比-4%，环比-19% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比+18%，环比-10%；归母净利润1.36亿元，同比+2%，环比+11% [5] 各业务板块情况 电子材料板块 - 受益于下游需求回暖及新兴应用领域增长，2024年MLCC介质粉体销量逐步回升，行业有望延续复苏趋势 [6] 催化材料板块 - 2024年成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，满足全场景应用需求，配合客户完成国七、欧七标准产品储备；随海外头部客户需求提升，铈锆固溶体新建产能快速投放，销量快速增长 [6] 生物医疗板块 - 氧化锆瓷块等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，产品和技术实力获市场高度认可，为欧洲市场加速推广奠定基础 [6] 新能源业务 - 以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，推出多款锂电池正极添加剂核心辅材，滴定法氧化锆微珠应用延伸至正负极研磨领域，已成为锂电池行业涂覆材料主要供应商之一，预计市场份额持续提升 [7] LED基板业务 - 得益于“粉体 + 陶瓷 + 金属化”技术和产业链协同优势，产品竞争力加强，已为全球头部企业稳定批量供货 [7] 通讯射频微系统芯片封装管壳业务 - 凭借技术领先性实现快速增长，预计成为公司重要新增长点之一 [7] 数码纺织墨水业务 - 子公司国瓷康立泰推出“康立美”数码纺织墨水，计划提供全套纺织数码印花解决方案，开拓全新业务增长曲线 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859.22|4,046.62|4,774.85|5,640.62|6,764.54| |营业收入增长率|21.86%|4.86%|18.00%|18.13%|19.93%| |归母净利润（百万元）|569|605|754（下调20%）|914（下调20%）|1,129| |归母净利润增长率|14.50%|6.27%|24.72%|21.20%|23.51%| |EPS（元）|0.57|0.61|0.76|0.92|1.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.02%|9.01%|10.31%|11.36%|12.60%| |P/E|29|27|22|18|15| |P/B|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| [9] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,859|4,047|4,775|5,641|6,765| |营业成本|2,368|2,441|2,864|3,370|4,016| |折旧和摊销|234|311|326|371|416| |税金及附加|31|37|44|52|62| |销售费用|187|229|270|319|383| |管理费用|254|310|366|432|518| |研发费用|262|294|346|409|491| |财务费用|9|9|9|13|16| |投资收益|6|31|6|6|6| |营业利润|720|775|946|1,128|1,372| |利润总额|705|761|932|1,114|1,358| |所得税|84|93|114|136|166| |净利润|621|668|818|978|1,193| |少数股东损益|52|63|63|63|63| |归属母公司净利润|569|605|754|914|1,129| |EPS(元)|0.57|0.61|0.76|0.92|1.13| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|645|754|793|934|1072| |净利润|569|605|754|914|1129| |折旧摊销|234|311|326|371|416| |净营运资金增加|50|180|471|560|727| |其他|-208|-342|-758|-911|-1200| |投资活动产生现金流|-898|-320|-729|-714|-714| |净资本支出|-440|-373|-720|-720|-720| |长期投资变化|144|163|0|0|0| |其他资产变化|-602|-110|-9|6|6| |融资活动现金流|321|-431|53|-81|-177| |股本变化|0|-7|0|0|0| |债务净变化|601|-29|197|98|35| |无息负债变化|196|-52|182|218|278| |净现金流|70|6|117|140|181| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|8,780|9,123|10,170|11,280|12,567| |货币资金|719|652|769|909|1,090| |交易性金融资产|26|0|0|0|0| |应收账款|1,657|1,772|2,091|2,470|2,962| |应收票据|227|207|245|289|347| |其他应收款（合计）|9|27|31|37|44| |存货|789|858|1,007|1,184|1,411| |其他流动资产|204|199|207|215|227| |流动资产合计|3,667|3,750|4,389|5,150|6,133| |其他权益工具|8|11|11|11|11| |长期股权投资|144|163|163|163|163| |固定资产|2,358|2,636|2,898|3,128|3,322| |在建工程|240|216|267|305|334| |无形资产|273|282|296|310|324| |商誉|1,851|1,844|1,844|1,844|1,844| |其他非流动资产|107|63|78|78|78| |非流动资产合计|5,112|5,372|5,781|6,130|6,434| |总负债|1,993|1,912|2,291|2,607|2,920| |短期借款|283|96|293|390|425| |应付账款|501|545|640|753|897| |应付票据|274|223|262|308|367| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|165|148|155|163|175| |流动负债合计|1,441|1,367|1,732|2,030|2,321| |长期借款|278|343|343|343|343| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|229|145|159|177|199| |非流动负债合计|553|545|560|577|599| |股东权益|6,786|7,210|7,879|8,673|9,647| |股本|1,004|997|997|997|997| |公积金|2,199|2,004|2,079|2,141|2,141| |未分配利润|3,323|3,789|4,319|4,988|5,898| |归属母公司权益|6,313|6,714|7,319|8,050|8,960| |少数股东权益|473|496|560|623|687| [11] 主要指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|38.7|39.7|40.0|40.3|40.6| |EBITDA率|28.1|29.1|27.4|27.4|27.3| |EBIT率|21.9|21.3|20.6|20.8|21.2| |税前净利润率|18.3|18.8|19.5|19.7|20.1| |归母净利润率|14.7|14.9|15.8|16.2|16.7| |ROA|7.1|7.3|8.0|8.7|9.5| |ROE（摊薄）|9.0|9.0|10.3|11.4|12.6| |经营性ROIC|10.5|10.0|10.2|11.0|12.1| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|23%|21%|23%|23%|23%| |流动比率|2.55|2.74|2.53|2.54|2.64| |速动比率|2.00|2.12|1.95|1.95|2.03| |归母权益/有息债务|10.18|11.36|9.29|9.09|9.73| |有形资产/有息债务|10.66|11.71|10.10|10.22|11.21| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.84%|5.66%|5.66%|5.66%|5.66%| |管理费用率|6.58%|7.66%|7.66%|7.66%|7.66%| |财务费用率|0.24%|0.22%|0.20%|0.22%|0.23%| |研发费用率|6.78%|7.25%|7.25%|7.25%|7.25%| |所得税率|11.89%|12.21%|12.21%|12.21%|12.21%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.10|0.15|0.18|0.22|0.27| |每股经营现金流|0.64|0.76|0.80|0.94|1.08| |每股净资产|6.29|6.73|7.34|8.07|8.99| |每股销售收入|3.84|4.06|4.79|5.66|6.78| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|29|27|22|18|15| |PB|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| |EV/EBITDA|17|15|14|12|10| |股息率|1%|1%|1%|1%|2%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 多元布局成效显现推动2024年及2025Q1业绩增长，各板块产品销量持续增长以量补价支撑业绩 [6] - 全方位构建新材料矩阵拓宽公司未来成长空间，新能源、LED基板、通讯射频微系统芯片封装管壳、数码纺织墨水等业务有望带来新增长点 [7] - 考虑各板块毛利率下滑下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.97亿股，总市值165.91亿元，一年最低/最高股价为14.07/24.00元，近3月换手率96.86% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-8.50%、-3.38%、-18.46%，绝对收益分别为-11.77%、-3.59%、-13.96% [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入40亿元，同比+5%；归母净利润6亿元，同比+6%。Q4单季度营收10.8亿元，同比+1%，环比+7%；归母净利润1.23亿元，同比-4%，环比-19% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比+18%，环比-10%；归母净利润1.36亿元，同比+2%，环比+11% [5] 各板块情况 - 电子材料板块受益于下游需求回暖及新兴应用领域增长，2024年MLCC介质粉体销量逐步回升，行业有望延续复苏趋势 [6] - 催化材料板块2024年突破技术壁垒，满足全场景应用需求，配合客户完成标准产品储备，铈锆固溶体新建产能快速投放，销量快速增长 [6] - 生物医疗板块产品获欧盟医疗器械法规符合性证书，为欧洲市场推广奠定基础 [6] 新材料布局 - 以高纯氧化铝、勃姆石为支点卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂核心辅材，延伸氧化锆微珠应用，有望提升市场份额 [7] - LED基板凭借技术和产业链协同优势竞争力加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳业务预计成重要新增长点 [7] - 子公司国瓷康立泰推出数码纺织墨水并计划提供全套解决方案，开拓全新业务增长曲线 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859.22|4,046.62|4,774.85|5,640.62|6,764.54| |营业收入增长率|21.86%|4.86%|18.00%|18.13%|19.93%| |归母净利润（百万元）|569|605|754|914|1,129| |归母净利润增长率|14.50%|6.27%|24.72%|21.20%|23.51%| |EPS（元）|0.57|0.61|0.76|0.92|1.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.02%|9.01%|10.31%|11.36%|12.60%| |P/E|29|27|22|18|15| |P/B|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| [9] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标预测 [10] - 现金流量表包括经营、投资、融资活动现金流等预测 [10] - 资产负债表有总资产、总负债、股东权益等预测 [11] 主要指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等预测 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等预测 [12] - 费用率、每股指标、估值指标等预测 [13]

财务表现 - 2025年一季度公司实现收入9.75亿元，同比增长17.94%，归母净利润1.36亿元，同比增长1.80%，环比增长10.75% [1] - 销售毛利率36.8%，同比下降2.0 pct，环比下降3.0 pct，产品结构变化对毛利率有影响 [1] 核心业务与市场地位 - 公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，覆盖所有类型基础粉和配方粉，与客户形成长期稳定合作关系 [1] - 具备介质粉体、内外电极浆料、研磨用氧化锆微珠等MLCC制备关键原材料，可提供电子元器件领域系统技术解决方案 [1] - 国内领先的气体净化解决方案供应商，提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列尾气催化产品 [2] 产品与技术布局 - 重点培育AI服务器专用高温、高压产品，提升全球市场份额 [1] - 纳米级复合氧化锆性能卓越，相关产品有望迎来新机遇 [1] - 布局牙科硬组织替代生物材料技术，形成氧化锆粉体、瓷块、玻璃陶瓷等产品系列，增强口腔修复领域影响力 [2] - 以高纯氧化铝、勃姆石卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂辅材，延伸氧化锆微珠至正负极研磨领域 [3] - 精密陶瓷板块涵盖氧化锆、氧化铝、氮化硅等材料体系，产品包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等，打造全产业链平台 [3] 战略发展 - 以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，巩固尾气催化领域国产替代领军地位 [2] - 国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将进入薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域 [3] - 具备"材料-工艺-器件"三维创新体系，精准卡位高附加值赛道 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.04亿、8.47亿、10.10亿元，EPS分别为0.71、0.85、1.01元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 18.50 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 国瓷材料 2025 年 Q1 营收 9.7 亿元（yoy+18%、qoq-10%），归母净利 1.4 亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利 1.3 亿元（yoy+5%，qoq-0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压，但新材料仍有放量空间 [1] - 电子材料业务市场开拓顺利，催化材料国产化趋势有望加强，生物医疗材料部分新品在客户端应用且海外市场逐步推广 [2] - 新能源材料新产品推进验证和推广，精密陶瓷材料应用领域有望更广泛，建筑陶瓷材料巩固市场并开拓海外市场，新能源材料等价格承压致 25 年 Q1 毛利率下降 [3] - 维持预测 25 - 27 年归母净利润 7.4/9.0/10.6 亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06 元，给予 25 年 25 倍 PE，目标价 18.50 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 25 日，收盘价 16.64 元，市值 16,591 百万人民币，6 个月平均日成交额 268.86 百万人民币，52 周价格范围 14.32 - 23.07 元，BVPS 6.87 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万人民币）|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4 月 25 日股价（元/股）|4 月 25 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均| | | | | | |30|25|20|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年Q1营收9.7亿元（yoy+18%、qoq - 10%），归母净利1.4亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利1.3亿元（yoy+5%，qoq - 0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压；考虑新材料放量空间，维持“增持”评级 [1] - 电子材料市场开拓顺利，催化材料国产替代趋势加强，生物医疗材料新品应用和海外推广逐步推进 [2] - 新能源车等增加陶瓷轴承球需求，陶瓷墨水等海外业务积极推进；新能源材料等价格承压，25年Q1毛利率yoy - 2.1pct至36.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/-0.0/-0.2/-1.0pct至5.8%/6.8%/7.3%/-0.3% [3] - 维持预测25 - 27年归母净利润7.4/9.0/10.6亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06元，给予25年25倍PE，目标价18.50元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价18.50元，截至4月25日收盘价16.64元，市值165.91亿元，6个月平均日成交额2.6886亿元，52周价格范围14.32 - 23.07元，BVPS 6.87元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3859|4047|5068|6202|7599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万元）|569.14|604.81|741.49|897.31|1062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（元，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均|-|-|-|-|-|-|30|25|20| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]