公司基本情况 * 公司为中储煤，成立于2008年8月8日，位于大连金普新区松木岛化工园区，于2022年2月16日登陆上交所科创板，现有员工806人[2] * 公司主营业务为特种分子筛、催化剂的研发、生产、销售，同时涉及金属催化剂和工艺技术服务[2] * 业务构成中，特种分子筛及催化剂系列产品销售收入占比接近90%，金属催化剂占比约8%，技术收入占比较小[4] 2025年第三季度经营业绩 * 前三季度实现营业收入6.7亿元，较上年同期增加18.1%[4] * 第三季度单季度营业收入为2.09亿元，较上年同期增加64.72%[4] * 前三季度净利润为1.73亿元，较上年同期增加2.27%[4] * 第三季度单季度净利润为4624.12万元，较上年同期增加168.36%[4] * 前三季度销售收入已超去年全年水平，盈利较去年全年高出约52%[4] * 业绩增长主要得益于钛硅系列催化剂、移动源脱硝分子筛等产品销量增加，以及其他小品类产品通过市场开发实现小幅增加[4] * 净利润增长的主要原因是营业收入增加，以及部分原料和能源价格处于低位，单位成本降低[4][5] 主要产品销量与收入占比 * 前三季度移动源分子筛总销量为2070吨，占JBD系列收入比例达到60%，占总收入比例达到54%[5] * 钛硅分子筛总销量达到436吨，占催化剂收入比例为22.4%，占总营业收入比例接近20%[5] 毛利率分析 * 公司整体毛利率前9个月为45.77%[9] * 各产品毛利率差异较大，移动源脱硝和环氧丙烷催化剂等产品毛利率较高，最高可达50%左右，最低的产品毛利率约为10%[8] * 公司认为常态毛利率应在40%多一点，约40-41%左右，当前较高毛利率（如45%）并非常态，主要受益于原材料和能源（特别是LNG天然气）价格处于低位[11][12] * 三季度毛利率环比回落的原因包括部分原材料价格回升，以及三季度进行小范围检修导致产量下降，固定成本分摊增加[14][15] 主要产品板块动态与展望 移动源脱硝分子筛 * 主要客户为巴斯夫，合作关系长期稳定[28][29] * 全球移动源脱硝分子筛市场容量约为15000吨，巴斯夫年需求量约5000-6000吨[21] * 公司目前在巴斯夫亚太区的供应占比约为45%，且份额在逐年提高[23] * 销量持续增长：2024年销量预计为2400吨（2023年约2000吨），2025年初步预计为2800吨[19][22] * 公司现有产能可支持5000-7000吨的年产量，但实际供应量取决于与巴斯夫的合同谈判，合同中包含阶梯性价格和调价机制（如汇率、原材料成本发生重大变化时）[26][28][29] * 巴斯夫因成本等因素，其自身生产线可能减产，这对公司是利好信息[21] 钛硅分子筛催化剂 * 主要用于己内酰胺、环氧氯丙烷、环氧丙烷的催化剂[40] * 增长主要来自环氧丙烷催化剂，其售价较高（50万-60万元/吨），且今年新增一客户，发货量达200多吨[40] * 该催化剂使用寿命约两年，存在定期更换需求[42][43] * 未来目标是通过拓展新客户和替代原有供应商，将年销量稳定在300-400吨[43][44] * 国内尚有多个潜在客户可争取，且氯醇法产能淘汰转向直接氧化法可能带来新增市场空间[44][45] 其他催化剂产品 * 肥催化剂：去年销量700多吨，今年预计八九百吨，未来目标年销量1200吨左右，主要出口[47] * 甲醇制甲醛金属催化剂：市场容量较大（1500-2000吨级别），公司目前销量不到100吨，未来增长空间大，该产品用于替代进口，使用周期9个月[47] * 计划推出的新产品：PDH（丙烷脱氢）催化剂、氨基己腈催化剂，预计明年推出[50][52] * 固定源脱硝分子筛：目前年销售额约1200万元，表现温和，主要受限于缺乏强制性新排放标准，市场以自愿性应用为主，未来潜力取决于政策推动[54][55] 新材料业务布局 * 高纯氧化铝：主要产品为SD粉（特种分子筛原料）和氧化铝球（应用于PDH、双氧水、渣油加氢等催化剂），部分产品已通过客户验证，等待木头项目建设完成后可大规模供应[69][70] * 高纯二氧化硅：规划产品包括硅溶胶、抛光液原料、四甲基硅烷、高纯石英砂等[70] * 高纯石英砂目前中试产品纯度可达6N5（可用于半导体），目标市场为石英坩埚（需4N8纯度），正处于送样给单晶硅生产厂家试用验证阶段[70][72] * 高纯石英砂项目计划在验证完成后（预计今年年底或明年年初）开工建设，目标在明年年底或后年年初建成产线，短期内无法贡献效益[72][74] 资本开支与并购规划 * 主要资本开支集中于木头项目，中海亚基地的分子筛产能已基本建设完成，大连基地主要建设催化剂和高纯材料产线[75] * 公司资产负债率低，基本无银行贷款，资金状况稳健[77] * 未来并购方向可能包括：下游半导体器件公司（可使用公司高纯材料）、可补强催化剂短板的企业、纯材料领域（如工程塑料、聚合反应）的公司[77][78] * 公司发展坚持与巴斯夫、万华、卫星石化等大客户合作，并致力于进口替代[76] 其他重要信息 * 汇率影响：对巴斯夫等出口业务以美元结算，出口业务占比约75%，国内业务占比约25%，人民币升值可能对利润产生影响[61][62] * 中美关系影响：目前直接影响不大，公司直接出口美国销售额约六七千万元/年，若关税战升级，巴斯夫可能调整供应链以规避风险[58][59] * 行业展望：对环氧丙烷、环氧氯丙烷等大化工相关催化剂需求持乐观态度，公司预计明年整体增长约20%[63] * 公司定位为以技术创新为主导、产品技术壁垒高、发展稳健的企业，未来将持续投入研发和新产品推广[86]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][8] 核心观点 - 25Q2业绩稳中有进，新材料产品加速推进 [1][4] - 电子材料和新能源板块产销高增，催化材料板块稳步增长 [5] - 光模块、AI眼镜、固态电池等新业务布局助力未来成长 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.0%、14.5%、26.9% [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营收21.54亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32亿元，同比+0.38% [4] - 2025年Q2营收11.79亿元，同比+4.67%/环比+20.97%；归母净利润1.96亿元，同比-0.57%/环比+44.33% [4] - 预计2025年归母净利润7.98亿元，同比+32.0%；2026年9.13亿元，同比+14.5%；2027年11.60亿元，同比+26.9% [8][9] - 对应PE分别为25倍、22倍、18倍 [8] 业务板块进展 - 电子材料板块：车规级、高容类MLCC粉体需求增长，海外客户取得突破，电子浆料实现批量供应 [5] - 催化材料板块：打入国际头部车企供应链并开始批量供应 [5] - 生物医疗材料板块：美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [5] - 新能源材料板块：高纯氧化铝、勃姆石产品实现超薄涂覆，开发纳米超细、多孔等新型号 [5] - 精密陶瓷板块：陶瓷球业务快速增长，LED基板、芯片封装管壳业务增长 [5] - 其他材料板块：陶瓷墨水需求受房地产竣工量下滑影响，通过新产品和海外市场开拓提升竞争力 [5] 新业务布局 - 光模块用陶瓷基板技术储备，半导体制冷片TEC已实现量产和小批量销售 [6] - 拟设立合资公司研发固态电解质材料，产品已在客户验证中 [6] - 布局覆铜板用无机非金属粉体填充材料，完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发并开始扩产 [6][7] - 氧化锆、氧化钛分散液技术突破，应用于LCD、OLED、光学镜头、AI眼镜等领域 [7] - 氧化锆分散液已在多家客户完成验证并开始导入，氧化钛分散液获小批量订单 [7] 市场表现 - 总市值203亿元，流通市值172亿元 [1] - 近12个月最高价24.00元，最低价14.07元 [1]

财务业绩 - 2025年半年度营业收入215,432.09万元，同比增长10.29% [2] - 归属于上市公司股东的净利润33,170.52万元，同比增长0.38% [2] - 扣非净利润32,076.89万元，同比增长4.10% [2] - 经营活动现金流量净额33,314.56万元，同比增长116.11% [2] 业务板块表现 电子材料板块 - MLCC粉体技术全面，车规、高容新品加速放量，正在扩产 [2] - 浆料业务协同增长，市占率持续提升 [2] 催化材料板块 - 蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛全系列产品稳居国产替代领先地位 [2] - 全面覆盖国内自主车企，市场份额稳步提升 [2] - 铈锆固溶体销量持续增长 [2] 生物医疗材料板块 - 构建氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条 [3] - 美学分层高透粉体批量供货 [3] - 深化全球化布局，提高渠道效率 [3] 新能源材料板块 - 高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先，销量提升 [3] - 布局氧化物/硫化物固态电解质，筹建合资公司抢占下一代电池材料先机 [3] 精密陶瓷板块 - 高端氮化硅陶瓷球借新能源电机需求快速放量 [3] - 氮化铝/氮化硅陶瓷基板+金属化垂直整合，LED、卫星射频等场景批量供货 [3] 数码打印及其他材料 - 功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水"三条曲线"应对需求波动 [3] - 联合科达制造"设备+耗材"出海，全球设仓建队 [3] - 研究院正式运营，技术迭代与海外扩张双轮驱动 [3] 新产品开发 - 完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发，用于高端高速覆铜板领域 [3] - 高折射率无机粒子分散液产品应用于OLED、AR光学调节涂层等领域 [3] - 氧化锆分散液完成国内多家客户验证并开始导入 [3] - 氧化钛分散液获小批量订单 [3] 投资者问答要点 固态电池布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [5] - 拟成立合资公司专注固态电池材料研发，重点布局硫化物方向 [5][6] - 产品已在客户验证中 [6] 蜂窝陶瓷进展 - 全面覆盖国内自主汽车品牌，搭载数量增加 [7] - 进入国际头部车企供应链并开始批量供应 [7] - 积极配合客户布局国七、欧七产品 [7] 光模块陶瓷基板 - 子公司国瓷赛创具有技术储备 [8] - 半导体制冷片TEC已实现量产并小批量销售 [8] - 二期工厂建设完成后将增加研发投入 [8] MLCC业务 - 上半年销量保持增长，稀土管制影响有限 [9] - 扩大车规和AI服务器用MLCC市场份额 [9] - 正在积极扩产满足客户需求 [9] 陶瓷墨水业务 - 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料巩固国内市场 [10] - 开拓非洲、中东、南亚及东南亚等海外市场 [10] - 纺织墨水销量逐步增加 [10]

财务表现 - 2024年实现收入40.47亿元，同比增长4.86%；归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长7.05%；毛利率39.67%，同比提升1.02pct [1] - 2025Q1实现收入9.75亿元，同比增长17.94%，环比下降9.76%；归母净利润1.36亿元，同比增长1.80%，环比增长10.75%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长4.88%，环比下降0.17%；毛利率36.77%，同比下降2.05pct，环比下降2.97pct [1] 电子材料业务 - 2024年电子材料业务收入6.24亿元，同比增长4.22%；毛利率36.29%，同比下滑1.29pct；销量9539吨，同比增长19.25% [2] - MLCC介质粉体销量逐步回升，受益于汽车电子、AI服务器等新兴应用领域快速增长 [2] - MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已量产高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品 [2] - 纳米级复合氧化锆主要用于智能手表、手机背板等领域，公司正拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用 [2] 催化材料业务 - 2024年催化材料板块收入7.87亿元，同比增长10.01%；毛利率40.02%，同比下滑2.88pct；蜂窝陶瓷载体销量1624万升，同比增长4.77% [3] - 成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，满足国六、欧六全场景应用需求，并完成国七、欧七标准产品储备 [3] - 蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，已成为客户保障供应链安全和降本的主要方案之一 [3] - 铈锆固溶体新建产能快速投放，销量保持快速增长 [3] 生物医疗材料业务 - 2024年生物医疗材料板块收入9.11亿元，同比增长6.53%；毛利率56.67%，同比下滑3.67pct；销量3040吨，同比增长12.68% [4] - 对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行专线升级和技术改造，提高生产效率和产品品质 [4] - 加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品研发投入，部分新品已在客户端逐步应用 [4] - 氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块等产品率先获得欧盟医疗器械法规(MDR)符合性证书 [4] 新能源材料业务 - 2024年新能源材料收入4.04亿元，同比增长48.34%，占总收入比例由7.06%提升至9.98%；销量29030吨，同比大增110.74% [5] - 以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一 [5][6] - 滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，纳米级研磨能力显著提升效率和颗粒度 [6] - 固态电解质、制氢领域新产品协同行业客户有序推进产品验证和应用推广 [6] 精密陶瓷业务 - 2024年精密陶瓷业务收入3.51亿元，同比增长41.68%，占总收入比例由6.42%提升至8.68%；销量73962万片，同比增长18.51% [7] - 陶瓷轴承球被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案 [7] - 高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀，产品性能为国际标准1级材料水平 [7] - LED基板已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳实现快速增长 [7] 建筑陶瓷业务 - 2024年建筑陶瓷收入9.14亿元，同比下降15.65%；毛利率37.70%，同比提升9.29pct；销量53963吨，同比增长5.00% [8] - 受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足 [8] - 成功推出"康立美"数码纺织墨水，未来将为客户提供全套纺织数码印花方案 [8]

财务表现 - 2025年一季度公司实现收入9.75亿元，同比增长17.94%，归母净利润1.36亿元，同比增长1.80%，环比增长10.75% [1] - 销售毛利率36.8%，同比下降2.0 pct，环比下降3.0 pct，产品结构变化对毛利率有影响 [1] 核心业务与市场地位 - 公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，覆盖所有类型基础粉和配方粉，与客户形成长期稳定合作关系 [1] - 具备介质粉体、内外电极浆料、研磨用氧化锆微珠等MLCC制备关键原材料，可提供电子元器件领域系统技术解决方案 [1] - 国内领先的气体净化解决方案供应商，提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列尾气催化产品 [2] 产品与技术布局 - 重点培育AI服务器专用高温、高压产品，提升全球市场份额 [1] - 纳米级复合氧化锆性能卓越，相关产品有望迎来新机遇 [1] - 布局牙科硬组织替代生物材料技术，形成氧化锆粉体、瓷块、玻璃陶瓷等产品系列，增强口腔修复领域影响力 [2] - 以高纯氧化铝、勃姆石卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂辅材，延伸氧化锆微珠至正负极研磨领域 [3] - 精密陶瓷板块涵盖氧化锆、氧化铝、氮化硅等材料体系，产品包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等，打造全产业链平台 [3] 战略发展 - 以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，巩固尾气催化领域国产替代领军地位 [2] - 国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将进入薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域 [3] - 具备"材料-工艺-器件"三维创新体系，精准卡位高附加值赛道 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.04亿、8.47亿、10.10亿元，EPS分别为0.71、0.85、1.01元 [3]