公司近期资本市场动态 - 伊戈尔正式向港交所递交上市申请，加入A+H上市热潮 [2] - 2025年以来公司股价累计涨幅约150%，并于2月4日创下历史新高 [2] 业务转型与增长动力 - 公司从传统照明电源制造商成功转型，切入新能源与AI算力赛道 [3] - 通过收购沐磁科技70%股权，获得磁集成等核心技术，推动在光伏、储能、新能源汽车领域的业务拓展 [3] - 2025年前三季度，新能源产品收入占比提升至58.6%，成为营收增长的绝对主力 [3] - 在AI算力驱动下，数据中心用高效变压器需求激增，客户覆盖电源管理巨头、互联网公司及电信运营商 [3] 全球化布局与产能扩张 - 截至2025年9月底，公司在国内及马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国建成9个生产基地 [5] - 美国沃斯堡工厂于2025年10月投产，专注生产配电变压器，年产能达2.1万台 [5] - 计划将港股上市募资用于海外扩张、搭建全球销售网络以及产业链投资与并购 [5] 财务表现与收入结构 - 收入持续增长：2023年营收36.16亿元，2024年营收46.03亿元，2025年前三季度营收37.69亿元 [6] - 面临增收不增利问题：2025年前三季度期内溢利1.88亿元，同比下降约13.7% [6] - 传统照明业务下滑：2025年前三季度照明产品收入同比下降6.96%，毛利率降至20%，同比下降5.5个百分点 [7] - 数据中心业务增长乏力：2025年前三季度数据中心产品收入同比下滑6.25% [8] - 新能源产品是主要收入来源：2025年前三季度新能源产品收入达22.08亿元，占变压器设备产品收入的79.4% [9] 盈利能力与毛利率分析 - 整体毛利率持续承压：从2023年的21.7%下降至2025年前三季度的17.8% [9] - 毛利率下滑原因包括：光伏、储能行业竞争加剧导致部分产品销售价格下滑；海外工厂投产初期产能利用率低，单位生产成本偏高 [9] - 未来毛利率有望回升：随着海外工厂产能利用率提升及高毛利的车载电感产品放量，预计2026年毛利率有望实现回升 [10] 行业背景与公司战略 - 公司转型是全球能源结构转型与AI算力革命下，传统电力设备企业迎来战略机遇期的典型代表 [11] - 冲刺港股旨在强化新能源与数据中心赛道布局，募集资金将用于研发投入、海外生产基地扩建及补充营运资金 [11] - 登陆港股后需面对更严格的信息披露和国际投资者审视，需向市场阐明“新能源+AI”双赛道的增长逻辑并改善盈利质量 [11]

业绩总结 - 公司收入由2023年的36.163亿元增长27.3%至2024年的46.027亿元，截至2025年9月30日止九个月收入达37.694亿元，较2024年同期增长16.9%[41] - 2023 - 2025年各期收益分别为3,616,308千元、4,602,694千元、3,224,149千元、3,769,432千元[73] - 2023 - 2025年各期年内/期内溢利分别为216,843千元、300,162千元、218,033千元、188,091千元[73] - 2023 - 2025年各期毛利率分别为21.7%、20.1%、17.8%[83] - 2023 - 2025年各期净利率分别为6.0%、6.5%、5.0%[83] - 2023 - 2025年各期资产负债率分别为41.3%、56.3%、54.7%[83] 市场份额 - 2024年，全球中压变压器设备行业前五大中国供应商占市场规模9.7%，公司排名第二，市场份额2.2%[32] - 2024年，公司在新能源变压器设备行业以约26亿元的营业收入，占据全球约3.7%的市场份额，在中国供应商中排名第二[32] - 2024年，公司在数据中心变压器设备行业以约1.493亿元的营业收入占据全球约2.3%的市场份额，在中国供应商中排名第三[32] - 2024年，公司在照明电源行业以约8.427亿元的收入占据全球约1.2%的市场份额，在全球供应商中排名第五[32] - 2024年公司在新能源变流器设备行业的全球市场份额中约占3.7%，位居中国本土供应商前列[50] 用户数据 无 未来展望 - 公司将聚焦核心业务优势，向新产品和市场领域渗透，继续全球化布局[46] - 公司将加大研发投资，升级及丰富现有产品矩阵，加强研发团队建设[46] - 公司将继续智能化数字工厂的建设及推广，拓展到更广泛生产基地，建设数字孪生体系[49] 新产品和新技术研发 - 截至2025年9月30日，公司在中国境内拥有542个专利技术，其中189个为2025年前9个月新增专利[34] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司研发费用支出占收益比例为5.1%、4.2%及4.6%[34] 市场扩张和并购 - 截至2025年9月30日，公司已进驻全球超60个国家及地区[32] - 公司美国智能变压器制造工厂于2025年10月正式投入运营[35] - 截至2025年9月30日，公司已在北美洲、欧洲及东南亚等地设立直属销售分支机构[35] 其他新策略 - 公司确立「绿色发展助力能源结构转型，双碳共识推动产品低碳创新」的ESG战略定位[44] - 公司构建以稳健经营、创新发展、社会共益、环境保护为四大支柱的「RISE」战略框架[44] 其他要点 - H股每股面值为人民币1.00元，将以港元认购及买卖，最高发行价每股H股[编纂]港元，另加相关费用[7][102] - 截至2025年9月30日，公司于全球范围内拥有9个生产基地[35] - 截至2025年9月30日，公司在中国设有六个研发中心，研发团队有695名成员，约占员工总数21.0%[58] - 2023 - 2025年9月，公司在中国内地收益分别为26.3503亿元、32.45598亿元、24.94132亿元，其他国家/地区分别为9.81278亿元、13.57096亿元、12.753亿元[62] - 截至最后实际可行日期，肖先生及其控制的麦格斯有权行使公司股东会约32.0%的表决权，不包括3,079,900股库存A股[87] - 截至2023年、2024年12月31日止年度及2025年9月30日止九个月，公司宣派或支付的现金股息分别为7520万元、1.157亿元及1.164亿元[88] - 公司自2017年12月29日起于深圳证券交易所上市，截至最后实际可行日期，无重大违规情况[95] - 公司有多间全资附属公司，如江西伊戈尔数字能源技术有限公司、伊戈尔电气（泰国）有限公司等[100][101] - 2023 - 2025年各期变压器设备产品收益占比分别为72.6%、73.7%、73.0%、73.8%[75] - 2025年9月30日非流动资产为3,898,803千元，流动资产为4,524,711千元[78] - 2025年9月30日流动负债为3,844,541千元，非流动负债为768,850千元[78] - 2023 - 2025年各期经营活动所得现金流量净额分别为173,416千元、179,449千元、113,092千元、233,381千元[80] - 2023年及2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，直接材料成本分别为25.048亿元、31.739亿元、21.702亿元及25.742亿元，分别占总销售成本的88.4%、86.3%、85.8%及83.1%[137] - 2023 - 2025年9月，公司向五大供应商采购额分别约为5.552亿元、6.943亿元、5.264亿元，占比分别为20.1%、20.5%、19.9%[147] - 2023 - 2025年9月，公司向最大供应商采购额分别约为1.599亿元、1.746亿元、1.472亿元，占比分别为5.8%、5.2%、5.6%[147] - 2023年研发开支为1.858亿元人民币，占收入5.1%；2024年研发开支为1.912亿元人民币，占收入4.2%；截至2025年9月30日止九个月研发开支为1.739亿元人民币，占收入4.6%[158] - 2023年向单一最大客户销售额为15.544亿元人民币；2024年为16.237亿元人民币；截至2025年9月30日止九个月为10.189亿元人民币[175] - 2023年前五大客户总收入为20.410亿元人民币；2024年为24.032亿元人民币；截至2025年9月30日止九个月为16.847亿元人民币[175] - 截至2025年9月30日，公司在中国拥有47项注册商标、542项专利及51项著作权[180] - 肖先生已质押相当于公司投票权12.9%的股份[172]

投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 * 伊戈尔核心业务聚焦于变压器海外市场，在产品技术、海外产能、下游客户等方面已形成显著优势 [2][5] * 当前海外变压器供应紧张，且未来随AI发展，供给缺口可能进一步放大，公司有望显著受益 [2][6] * 公司经营已出现拐点，2025年第二季度开始毛利率逐季度环比提升 [5] * 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）高压直流电源相关业务，未来若能突破，有望带来额外增长弹性 [2][8] 公司总体概况 * 公司于2017年在A股IPO上市，上市后加速业务扩张与生产基地建设 [5] * 产品矩阵聚焦能源与信息行业，主要包括能源产品（以变压器为主）、照明产品（以照明电源为主）和孵化类产品（以车载电感、车载电源为主） [5] * 能源产品是公司最核心的业务，其收入占比从2021年的约56%提升至2024年的73% [25] * 公司自成立以来一直瞄准海外市场，履行全球化策略，海外收入占比较高 [5][27] * 公司收入持续增长，2020-2024年收入年化复合增速约35%，归属净利润年化复合增速约55% [31] 主业分析：变压器出口 * **行业驱动因素**：AI数据中心快速发展导致美国电力需求激增，而电源与电网建设速度不匹配，预计2025-2027年将是缺电压力最大的阶段 [6][41][54] * **行业需求**：美国变压器需求有望超预期，供需缺口可能扩大，将加快国内变压器企业出口 [5][6][73] * **公司竞争优势**： * **产品与技术**：主要从事10KV、35KV油式变压器，产品品类齐全，覆盖华式、美式、欧式等多种标准 [76] * **海外产能**：自2023年起加速海外变压器产能布局，已规划马来西亚、泰国、美国、墨西哥四大海外基地，布局速度行业领先 [6][82] * **下游客户**：在海外市场聚焦储能、AIDC、配电三大下游领域，已具备显著的客户优势，并与北美部分头部EPC客户达成合作 [6][86][88] * **盈利能力**：海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年海外毛利率约30%，而国内毛利率约12% [97] 其他主营业务 * **照明业务**：收入和毛利润占比均为20%左右，预计未来将保持相对平稳增长 [7][101] * **车载业务**：车载电感/电源业务统计在“其他产品”中，自2023年起快速放量，已获得美国福特等客户合作，预计未来将保持较快增长，但目前规模尚小（2025年上半年收入及毛利润占比不足10%） [7][103] 新业务布局 * 公司计划在AIDC领域重点布局巴拿马电源和SST（固态变压器）相关产品 [8] * **巴拿马电源**：公司在其中的移相变压器技术领先，曾为阿里数据中心巴拿马电源的核心供应商，未来计划投入更多资源开拓该市场 [8][91][107] * **SST（固态变压器）**：公司在高频电感等方面技术积累较久，若未来能在SST技术上取得突破，有望贡献可观增长弹性 [8][113] 财务预测与估值 * 预计2026年公司归属母公司股东净利润为5亿元，对应市盈率（PE）约28倍 [9][116] * 根据盈利预测，公司2025年、2026年预计分别实现营业收入58亿元、77亿元 [118]

公司基本情况 - 伊戈尔电气股份有限公司成立于1999年10月15日，注册资本39,220.5291万元，法定代表人肖俊承，注册地址位于佛山市南海区简平路桂城科技园A3号 [10] - 公司主营业务为生产和销售变压器、电源类及灯具产品，同时开展货物进出口、技术进出口业务 [10] - 截至2025年3月31日，公司总股本为392,205,291股，其中无限售条件流通股占比94.73% [10] - 公司控股股东为佛山市麦格斯投资有限公司，持股23.77%，实际控制人肖俊承合计控制公司26.72%的股权 [10] 行业基本情况 - 公司所处行业属于电气机械和器材制造业（C38），具体包括照明器具制造（C3871）和输配电及控制设备制造（C3821/C3825）[13] - 行业主要管理部门为国家发改委和工信部，自律组织包括中国照明电器协会、中国光伏行业协会等 [14] - 新能源用变压器主要应用于光伏发电系统和储能领域，在光伏系统中用于逆变和升压并网 [17] - 工业控制用变压器属于工业自动化领域，应用于变频器、伺服驱动系统等产品 [35] 新能源用变压器行业 - 全球光伏新增装机容量2023年达374.9GW，同比增长64.14%，中国2024年前三季度新增160.88GW，同比增长47% [21][22] - 光伏应用呈现多样化趋势，包括"光伏+多种能源"、"光伏+其他行业"以及"光伏+储能"等创新模式 [23][24] - 全球储能市场快速增长，2023年新型储能累计装机达91.3GW，中国占比34.5GW，锂电池占比达97% [27][28] - 新能源用变压器技术向高效率、长寿命、高可靠性和集成化方向发展 [30] 工业控制用变压器行业 - 工业控制行业经历从模拟仪表到工业以太网控制系统的技术变革，目前高端市场由国际知名企业主导 [37] - 中国已成为全球最大自动化控制设备市场，产品向智能化、网络化和集成化方向发展 [39] - 工业控制用变压器主要应用于驱动层产品，未来发展方向是节能、低噪音、高可靠性 [39] 公司经营情况 - 公司境外销售收入占比约30%，主要结算货币为美元、欧元和日元 [4] - 原材料占主营业务成本85%以上，其中铜材、硅钢片等大宗商品占比约50% [2] - 2025年1-3月归属于母公司净利润同比降低28.01%，主要受产品价格下降和原材料价格上涨影响 [5] - 应收账款规模较大，报告期末净额达120,986.86万元，存货净额67,872.01万元 [3]