居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[1][2] - 10月份CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%[1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[1][3] - 服务价格由上月下降0.3%转为环比上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.3%，而季节性水平为下降0.1个百分点[2] - 工业消费品价格稳中有涨，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%[2] 服务与出行相关价格 - 受国庆、中秋双节带动，出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别环比上涨8.6%、4.5%和2.5%[2] - 飞机票和宾馆住宿价格同比分别上涨8.9%和2.8%[3] - 医疗服务价格环比上涨0.5%，同比上涨2.4%[2][3] - 家政服务价格同比上涨2.3%[3] 食品与能源价格 - 食品价格同比下降2.9%，但降幅较上月收窄1.5个百分点[3] - 猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比降幅在7.3%至16.0%之间，但降幅均有收窄[3] - 牛肉、羊肉和水产品价格同比涨幅在2.0%至5.6%之间，涨幅均有扩大[3] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%[3] - 能源价格环比下降0.4%[2] 工业消费品与政策效应 - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%，同比上涨50.3%[2][3] - 铂金饰品价格同比上涨46.1%[3] - 扩内需政策效应显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格同比涨幅在2.4%至5.0%之间[3] - 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3%[3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[1][5] 部分行业价格改善 - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，同比降幅收窄1.2个百分点[4][5] - 光伏设备及元器件制造价格环比上涨0.6%，同比降幅收窄1.4个百分点[4][5] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，环比分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%[4] 有色金属与石油相关行业 - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.4%，同比上涨6.8%[4][5] - 金冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨8.7%和4.3%[4] - 受国际油价下行影响，国内石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格环比下降0.8%[4] 现代化产业与消费潜力释放 - 电子专用材料制造价格同比上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%[5] - 船舶及相关装置制造价格同比上涨0.9%，飞机制造价格上涨0.5%[5] - 提振消费政策见效，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%[5]

核心观点 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，为今年2月以来最高值，PPI同比降幅收窄至-2.1% [1][6] - 黄金、有色金属等部分商品价格显著推升了CPI与PPI增速，同时医疗、旅游等部分服务价格继续走强 [1][6] - 物价回升受多方面因素影响，但后续走势持续性有待观察，债市进入修复期，哑铃型配置占优 [4][26] 消费者价格指数（CPI）表现 - 10月CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，环比上涨0.2% [2][7] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [2][14] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [2][7] - 服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8% [7][17] - 非食品CPI同比增长0.9%，增速较上月上行0.2个百分点，环比由负转正增长0.2% [17] 黄金价格对CPI的影响 - 黄金价格是核心CPI上涨的主要原因，10月国内黄金期货价格同比增长52.8%，增速较9月大幅上行9.5个百分点 [2][10] - 包含黄金的其他用品及服务分项同比高增12.8%，其权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9% [2][10] - 剔除该分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，显示整体物价水平依然偏弱 [2][10] - 金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [7] 生产者价格指数（PPI）表现 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][3][21] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [3][21] - 生活资料PPI同比下降1.4%，降幅相比上月缩窄0.3个百分点 [3][21] - 一般日用品价格同比上涨1.0%，增速较上月上行0.3个百分点，耐用消费品价格同比下降3.2%，降幅缩窄0.7个百分点 [3][21] 行业价格变动分析 - 有色金属行业价格上行最为明显，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业环比分别增长5.3%和2.4% [3][21] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点 [3][21] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [3][21] 债市分析与配置建议 - 债市进入修复期，建议采取哑铃型策略，通过久期控制风险，并通过高弹性品种获得利率下行和利差收窄的双重利好 [4][26] - 4季度中后段利率或更为顺畅下行，10年期国债利率到年底或修复至1.6%-1.65%的调整前位置 [4][26]

10月CPI同比转正 - 10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，好于市场普遍预期 [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，为连续第6个月扩大，并创近17个月最高 [1][2] - 国庆、中秋长假带动服务消费需求释放，旅游价格环比上涨2.5%，服务价格环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至0.8% [2] 食品价格拖累效应减弱 - 10月全国降雨量高于正常年份及节日需求增加，带动蔬菜价格环比上涨4.3%，同比降幅收窄6.4个百分点至-7.3% [2] - 受上年低基数等因素影响，猪肉、水果价格下降趋势缓解，共同推动食品价格同比降幅显著收窄1.5个百分点至-2.9% [2] PPI环比年内首次上涨 - 10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，也是自去年11月以来首次转正 [1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为连续第3个月收窄 [1] 部分行业供需改善支撑PPI - 反内卷政策落实带动国内上游工业品供需关系改善，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续两个多月上涨 [4] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2% [4] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [5] 高技术制造业价格偏强 - 部分高技术制造业产品价格延续偏强走势，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8% [5] - 电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9% [5] - 计算机整机制造业和集成电路制造业PPI实现环比上涨，涨幅分别为0.5%和0.2% [5]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8% [2] - 预计11月CPI同比会升至0.6%左右 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1] - 预计11月PPI同比会保持在-2.1%左右，年底同比降幅保持基本稳定 [6] 行业价格驱动因素 - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续2个多月上涨 [3] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2% [3] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4% [3] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8% [3] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3% [5] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1% [5] 生活资料价格变化 - 10月生活资料PPI环比止跌持平，同比下跌1.4%，跌幅较上月收窄0.3个百分点 [4] - 一般日用品价格环比上涨0.7%，耐用消费品价格环比跌幅从上月的-0.4%收窄至-0.3% [4] - 耐用消费品价格同比跌幅收窄至-3.2%，一般日用品价格同比上涨1.0% [4]

PPI环比变动 - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] 供需关系改善带动价格上涨的行业 - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续2个多月上涨 [1] - 光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，连续2个多月上涨 [1] - 水泥制造价格由降转涨，上涨1.6% [1] - 计算机整机制造价格由降转涨，上涨0.5% [1] - 锂离子电池制造价格由降转涨，上涨0.2% [1] - 集成电路制造价格由降转涨，上涨0.2% [1] 输入性因素影响价格走势的行业 - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3% [1] - 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%，其中金冶炼价格上涨8.7%，铜冶炼价格上涨4.3% [1] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3% [1] - 精炼石油产品制造价格下降0.8% [1]

居民消费价格指数（CPI）总体表现 - 2025年10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比增速由上月下降0.3%转为上涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][3] - 1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [6] 居民消费价格指数（CPI）环比变动详情 - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，其中宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] - 食品价格上涨0.3%，高于季节性水平，其中鲜菜价格上涨4.3%，鲜果价格上涨1.2% [2][10] - 能源价格下降0.4%，但扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，其中国内金饰品价格受国际金价影响上涨10.2% [2] - 其他用品及服务价格环比涨幅最大，为3.8% [13] 居民消费价格指数（CPI）同比变动详情 - 食品价格同比下降2.9%，但降幅比上月收窄1.5个百分点，其中猪肉价格下降16.0%，鸡蛋价格下降11.6%，鲜菜价格下降7.3% [3][8] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8% [3] - 其他用品及服务价格同比上涨12.8%，生活用品及服务价格上涨1.9%，衣着价格上涨1.7% [8][13] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）总体表现 - 2025年10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比上涨 [1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][5] - 1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7% [18] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比变动详情 - 生产资料价格环比上涨0.1%，其中采掘工业价格上涨1.0% [25] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4% [4][27] - 受国际油价下行影响，石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8% [4] - 生活资料价格环比持平，其中一般日用品价格上涨0.7% [25] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比变动详情 - 生产资料价格同比下降2.4%，其中采掘工业价格下降7.8% [21] - 生活资料价格同比下降1.4%，其中耐用消费品价格下降3.2%，一般日用品价格上涨1.0% [21] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4% [5][27] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造价格降幅收窄1.4个百分点 [5] 工业生产者购进价格 - 2025年10月份工业生产者购进价格环比上涨0.1%，同比下降2.7% [18] - 有色金属材料及电线类购进价格同比上涨7.5%，环比上涨2.4% [24][25] - 燃料动力类购进价格同比下降7.4%，农副产品类价格同比下降5.2% [24]

CPI环比表现 - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平[1][2] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点[2] - 食品价格上涨0.3%，而季节性水平为下降0.1个百分点，其中鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间[2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，其中国内金饰品价格受国际金价影响上涨10.2%[2] CPI同比表现 - 10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%[1][3] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[1][3] - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点[3] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%[3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%[3] PPI环比表现 - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[1][4] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨[4] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%[4] PPI同比表现 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[1][5] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅较上月收窄1.2个百分点[5] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点[5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%[5] - 提振消费政策带动工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月CPI和PPI降幅收窄，PPI回升受低基数效应及政策预期驱动，下游需求恢复不均衡，后续工业品价格走势需关注需求端改善情况；核心CPI持续回升显示国内消费需求在政策支持下稳步修复，但食品价格拖累仍在，四季度CPI改善幅度可能有限 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，1 - 9月平均比上年同期下降0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，1 - 9月平均比上年同期下降2.8%；工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，1 - 9月平均下降3.2% [3] 9月通胀降幅收敛 PPI - 2025年9月PPI同比下降2.3%，环比连续两月持平；中游制造业价格压力缓解，外需行业部分改善，国际输入性影响分化，新质生产力行业保持增长，消费需求持续支撑 [9] - 三季度PPI同比回升受低基数和反内卷市场预期影响，后续工业品价格跟随需求走势，关注四季度增量政策，价格或维持偏弱格局 [10] CPI - 9月CPI同比下降0.3%，环比由平转涨至0.1%；核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大；食品价格同比下降4.4%，非食品价格同比上涨0.7%，服务价格保持稳定增长 [5][26] - 9月CPI同比边际收窄主要受翘尾因素影响，核心CPI涨幅扩大显示国内消费需求延续修复态势，短期食品价格回落、耐用品价格走弱，四季度CPI改善幅度可能较弱 [27] 附录：2025年9月份CPI和PPI数据 2025年9月份CPI同比回落，PPI降幅继续收窄 - CPI同比下降0.3%，1 - 9月平均比上年同期下降0.1%；环比上涨0.1%；食品烟酒类价格同比下降2.6%，其他七大类价格同比六涨一降 [41][42] - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比持平；工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1% [43] 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年9月份CPI和PPI数据 - CPI环比由平转涨，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大；PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [47] - CPI环比食品价格上涨、部分工业消费品价格上涨，但服务和能源价格下降使涨幅略低于季节性水平；同比下降主要受翘尾和食品、能源价格下降影响，核心CPI涨幅扩大 [48][50] - PPI环比部分行业价格企稳，石油相关行业价格下降；同比降幅收窄受上年基数和宏观政策影响，部分行业价格积极变化 [51][52]

8月通胀数据表现 - CPI同比下降0.4% 低于预期降0.2% 主要受食品价格高基数和供给偏多拖累 [2][3] - 核心CPI同比上涨0.9% 较前值0.8%继续回升 创连续4个月上行纪录 [3][17] - PPI同比下降2.9% 符合预期 但较前值下降3.6%明显收窄 结束连续8个月下行态势 [2][5][30] 价格结构性变化 - 核心商品同比从年初0%回升至1.5% 创2021年以来新高 其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8% 合计拉动CPI同比约0.22个百分点 [3][18] - 耐用品价格持续改善：交通工具价格结束2-6月跌势转为持平 家用器具价格涨幅1.1%高于五年均值-0.4% 通信工具价格跌幅0.1%好于五年均值-0.5% [4][23] - 服务价格分化：旅游价格环比下跌0.6% 但医疗服务价格受改革影响上涨0.5% 此前4个月连续上涨0.3% [4][24] 光伏行业对PPI影响测算 - 光伏行业综合价格指数自7月初上涨25% 其中硅片、多晶硅、电池片和组件分别上涨43%、37%、23%、1% [6][10] - 光伏设备属于PPI中"输配电及控制设备制造业" 该行业在PPI权重占比约2.4% [6][13] - 光伏价格指数同比变动1% 对应行业PPI同比变动0.11% 若价格翻倍可拉动PPI环比约0.3% [7][14][15] 行业价格变动线索 - 反内卷政策带动煤炭加工价格环比由降4.7%转为涨9.7% 煤炭开采价格由降1.5%转为涨2.8% 黑色金属冶炼价格由降0.3%转为涨1.9% [5][31] - 输入性因素导致石油开采价格下降1.4% 有色金属冶炼价格涨幅回落0.6个百分点 [5][32] - 制造业中游价格仍弱但降幅收窄：计算机通信电子环比降幅从-0.4%收窄至-0.2% 通用设备环比降幅从-0.2%收窄至-0.1% [5][32] 涨价扩散指标 - CPI二级项目环比涨价比例从43%降至14% 处于2016年以来同期11%分位 [35] - PPI行业环比涨价个数从7个升至10个 处于2013年有数据以来37%分位 [37] - 生产资料环比涨价比例从58%降至38% 黑色、有色、油气领域涨价比例明显下降 [39]

全社会用电量增长态势 - 山西省上半年全社会用电量达1569.59亿千瓦时，同比增长6.3%，增速较上年同期提升2.5个百分点 [1] - 三次产业及居民生活用电量均保持增长：第一产业用电量14.02亿千瓦时（+6.81%），第二产业1126亿千瓦时（+5.05%），第三产业254.67亿千瓦时（+12.18%），居民生活174.9亿千瓦时（+6.29%） [1] 工业用电结构变化 - 工业用电量同比增长5.17%，传统产业用电增速显著：有色金属矿采选业（+23.97%）、石油煤炭及其他燃料加工业（+16.41%）、煤炭开采和洗选业（+7.98%） [2] - 高技术制造业表现突出：光伏设备及元器件制造业用电量激增671.83%，新能源整车制造（+197.09%）、医疗仪器设备及器械制造（+36.5%）、城市轨道交通设备制造（+27.2%）、仪器仪表制造业（+25.63%） [2] 服务业用电新动能 - 服务业八大领域用电量同比增长12.48%，互联网数据服务用电量增长43.28%，大同市数据中心集群新投产企业用电量增长迅猛 [2] - 充换电服务业用电量同比激增91.1%，旅游业用电量增长14.78%，带动批发零售业用电增长27.8%，住宿餐饮业用电增长8.27% [2] 经济结构转型成效 - 高技术制造业和现代服务业用电增速显著高于平均水平，反映经济结构优化和高质量发展动能增强 [3]